קרן אמריקאית מציעה 4.74 מיליארד ליש"ט על איזיג'ט - והדירקטוריון מסרב

קרן ההשקעות האמריקאית קאסללייק מגבירה את הלחץ על חברת התעופה הבריטית איזיג'ט, לאחר שפרסמה הצעת רכש שלישית בתוך פחות מחודש. ההצעה, בהיקף של 4.74 מיליארד ליש"ט, נדחתה על ידי דירקטוריון איזיג'ט, אך קאסללייק בחרה להוציא אותה לציבור בניסיון לגייס תמיכה בקרב בעלי המניות. קאסללייק מציעה 625 פני במזומן לכל מניה, הצעה המשקפת פרמיה של קרוב ל־60% לעומת מחיר מניית איזיג'ט לפני שהקרן חשפה בסוף מאי כי היא בוחנת רכישה אפשרית. 

ההצעה החדשה גבוהה משתי ההצעות הקודמות: 560 פני למניה בהצעה הראשונה ו-600 פני למניה בשנייה. לפי הפרטים שפורסמו, שלוש ההצעות הוגשו בפרק זמן קצר במיוחד: הראשונה ב־12 ביוני, השנייה ב־17 ביוני והשלישית ב־20 ביוני. גם לאחר העלאת המחיר, דירקטוריון איזיג'ט דחה את ההצעה האחרונה פה אחד.

 באיזיג'ט טוענים כי המחיר אינו משקף את שווי החברה ואת הפוטנציאל שלה בטווח הבינוני. הדירקטוריון מתאר את המהלך כניסיון לרכוש את החברה “בזול”, בתקופה שבה המניה נפגעה מהשפעות המלחמה במזרח התיכון על מחירי הדלק, על דפוסי ההזמנות ועל ביטחון הצרכנים. קאסללייק, מנגד, טוענת כי ההצעה מעניקה לבעלי המניות הזדמנות לממש את השקעתם בפרמיה גבוהה ובמזומן, דווקא בתקופה של אי־ודאות בענף התעופה.

הקרן אמרה כי פרסום ההצעה נועד לאפשר לבעלי המניות לבחון את תנאיה ולמסור את עמדתם לדירקטוריון לפני המועד האחרון להגשת הצעה רשמית.

שלוש הצעות בתוך שמונה ימים - והדירקטוריון נשאר בעמדתו

 ההצעה הנוכחית עדיין אינה הצעת רכש מחייבת לפי כללי ההשתלטויות בבריטניה. לקאסללייק נותר עד 26 ביוני להודיע אם היא מגישה כוונה מחייבת לרכוש את איזיג'ט, או לחלופין להודיע שהיא נסוגה מהמהלך. הארכת המועד אפשרית רק באישור רשות ההשתלטויות הבריטית. בשלב זה, קאסללייק אינה מחזיקה רק באינטרס חיצוני. היא כבר מחזיקה בכ־2.14% ממניות איזיג'ט, נתון שמציב אותה בין בעלי המניות הגדולים בחברה. ההחזקה הזו מעניקה לה היכרות עם החברה, אך אינה מתקרבת לרמת שליטה.

 דירקטוריון איזיג'ט אמר כי בחן את ההצעה בסיוע יועציו והגיע למסקנה שהיא "אופורטוניסטית מאוד" ואינה משרתת את בעלי המניות. לפי החברה, הניתוחים שהציגה קאסללייק נשענים בעיקר על מחיר מניה שנפגע מהאירועים במזרח התיכון, על תחזיות רווח קצרות טווח ועל הערכות שאינן נותנות משקל מספק לתוכנית העסקית של איזיג'ט.

הקרן, שמנהלת נכסים בהיקף של עשרות מיליארדי דולרים ומתמחה בין היתר במימון ובנכסי תעופה, רואה במניה הזדמנות. איזיג'ט מחזיקה בזכויות נחיתה והמראה יקרות בנמלי תעופה מרכזיים, בהם גטוויק בלונדון, וכן בנוכחות משמעותית בשווקים אירופיים כמו צרפת, איטליה ושווייץ. נכסים כאלה קשים לבנייה מאפס, ולכן הם מעניקים לחברה ערך אסטרטגי גם בתקופות של חולשה זמנית בתוצאות.

מניית איזיג'ט עלתה בתחילת המסחר בלונדון לאחר פרסום ההצעה, אך נותרה מתחת למחיר שמציעה קאסללייק. מאז שהעניין ברכישה נחשף, המניה כבר קפצה בעשרות אחוזים, מה שממחיש שהשוק מייחס סיכוי מסוים להצעה משופרת או לעסקה אפשרית.

בעלי המניות המוסדיים יצטרכו להכריע בין שתי תפיסות: אחת שרואה בהצעה הנוכחית הזדמנות למימוש מהיר, ואחרת שמעדיפה להמתין לשיפור בתוצאות התפעוליות. אם תוגש הצעה מחייבת, יתחיל שלב של בדיקת תמיכה בקרב בעלי המניות, כאשר כל שינוי במחירי הדלק או במצב הביטחוני עלול להשפיע על הערכת השווי בטווח הקצר.

• חג הפסח העמוס ביותר אי פעם: התעופה האירופית שוברת שיאים

לקריאה נוספת על מגמת הרכישות בענף, ראו גל המיזוגים בחברות התעופה האירופיות וכיצד מחירי הדלק מעצבים את שוק התעופה בביזפורטל.

דלק יקר, הזמנות מאוחרות והפסד של 552 מיליון ליש"ט

העיתוי שבו קאסללייק בחרה להגיש את ההצעות אינו מקרי. איזיג'ט נכנסה לקיץ 2026 לאחר תקופה מורכבת, שבה התייקרות הדלק הסילוני והשפעת המלחמה במזרח התיכון פגעו בתחזיות ובדפוסי ההזמנה. באפריל פרסמה החברה אזהרת רווח, לאחר שהעריכה כי ההפסד לפני מס במחצית הראשונה של שנת הכספים יעמוד על 540–560 מיליון ליש"ט. 

במאי היא פרסמה את התוצאה הסופית: הפסד לפני מס של 552 מיליון ליש"ט, לעומת הפסד של 394 מיליון ליש"ט בתקופה המקבילה שנה קודם. ההפסד העמיק, אך התמונה אינה חד־ממדית. הכנסות הקבוצה במחצית הראשונה עלו ב-12% לכ־3.95 מיליארד ליש"ט. מספר הנוסעים גדל ב-6%, ושיעור התפוסה במטוסים עלה ל-90%. גם חטיבת החופשות, easyJet holidays, המשיכה לצמוח: מספר הלקוחות עלה ב-22%, והרווח לפני מס של הפעילות הגיע ל-61 מיליון ליש"ט. הקושי העיקרי נגע לחלק השני של השנה. 

החברה דיווחה כי ההזמנות לקיץ היו נמוכות מהנקודה המקבילה אשתקד, אף שהזמנות קרובות למועד הטיסה נותרו חזקות יחסית. במילים אחרות, נוסעים ממשיכים לטוס, אך מזמינים מאוחר יותר. עבור חברת תעופה, דפוס כזה מקשה על תכנון קיבולת, תמחור וניהול סיכונים. מחירי הדלק הפכו למרכיב מרכזי בסיפור. איזיג'ט דיווחה כי בחודש מרץ בלבד ספגה כ־25 מיליון ליש"ט של עלויות דלק נוספות. 

החברה מגנה על חלק מהחשיפה באמצעות עסקאות גידור, אך לא על כולה. לפי הדיווח שלה, כל שינוי של 100 דולר במחיר טון דלק סילוני עשוי להשפיע בכ־35 מיליון ליש"ט על עלויות הדלק. זו הסיבה שהנהלת איזיג'ט מתעקשת כי מחיר המניה אינו משקף שינוי עמוק במודל העסקי שלה. 

• האיש שהזיז את וול סטריט במילה אחת: אלן גרינספן מת בגיל 100
• שוק התחזיות רותח: קאלשי רוצה להנפיק לפי שווי של 22 מיליארד דולר

החברה עדיין מציגה מאזן חזק יחסית לענף: נזילות של כ-4.7 מיליארד ליש"ט ומזומן נטו של כ-434 מיליון ליש"ט בסוף מרץ. בנוסף, שווי הספרים של נכסיה שבבעלותה, בעיקר מטוסים, עמד על כ-5 מיליארד ליש"ט. הנהלת החברה ממשיכה להציג יעד לרווח לפני מס של יותר ממיליארד ליש"ט בטווח הבינוני, באמצעות גידול ממושמע, מעבר למטוסים גדולים ויעילים יותר, הרחבת פעילות החופשות ושיפור ההכנסות הנלוות. מבחינתה, החולשה הנוכחית היא זמנית; מבחינת קאסללייק, היא חלון הזדמנויות לרכישת נכס תעופתי אירופי במחיר שנוח לה.

רגולציית הבעלות על חברות תעופה עומדת במרכז העסקה

 גם אם בעלי המניות ישתכנעו שהמחיר אטרקטיבי, הדרך להשלמת העסקה אינה פשוטה. חברות תעופה אירופיות מחויבות לכללי בעלות ושליטה שנועדו להבטיח כי השליטה האפקטיבית תישאר בידי גורמים אירופיים. הכללים האלה רלוונטיים במיוחד לחברה כמו איזיג'ט, שמפעילה רשת רחבה של קווים באיחוד האירופי ונשענת על זכויות תעופה והסכמים בין מדינות.

קאסללייק היא קרן אמריקאית, ולכן הציגה מתווה שבו שותפים אירופים יהיו חלק מהבעלות והשליטה בחברה. הקרן מסרה כי היא משתפת פעולה עם פיטר בלו, לשעבר מנכ"ל מלזיה איירליינס ובכיר לשעבר באיזיג'ט ובריינאייר, ועם מארק ברין, מנכ"ל חברת התעופה והייעוץ Oneiros Aerospace מדבלין.

לפי המתווה, השותף האירופי אמור להחזיק בשליטה במבנה הכולל ולהישאר בבעלות ובשליטה של אזרחי האיחוד האירופי. קאסללייק טוענת כי מדובר במבנה שמזכיר הסדרים קיימים בחברות תעופה אירופיות אחרות, ולכן הוא עומד בדרישות הרגולציה. אלא שבאיזיג'ט רואים בכך גורם סיכון. 

החברה טוענת כי מבנה הבעלות שהוצג מורכב ואינו שקוף דיו, וכי קיימים סימני שאלה גם לגבי המינוף והיכולת לממן ולהשלים את העסקה. אלה טענות מהותיות במיוחד בענף התעופה, שבו כל שינוי בבעלות עלול לחייב בדיקה רגולטורית ארוכה ולהשפיע על זכויות טיסה, רישיונות והסכמים מסחריים. קאסללייק מציעה גם חלופת השקעה שתאפשר לחלק מבעלי המניות להישאר מושקעים באיזיג'ט לאחר הפיכתה לחברה פרטית, בכפוף להגבלה על היקף ההשתתפות. מדובר בניסיון לפנות למשקיעים שמעדיפים לא למכור את כל החזקתם במזומן, אך גם הסדר כזה מוסיף מורכבות למבנה העסקה.

לקאסללייק יש ניסיון בענף. הקרן הייתה מעורבת בהשקעה ובתהליך ההבראה של חברת התעופה הסקנדינבית SAS, ובהמשך מכרה את החזקתה לאייר פראנס-KLM. היא גם פעילה במימון מטוסים ובנכסי תעופה, ולכן אינה נכנסת לעסקה כמשקיעה פיננסית ללא היכרות עם הענף. כעת, ההכרעה עוברת לשלב הבא. בעלי המניות יצטרכו לבחון אם 625 פני למניה הם מחיר שמצדיק מימוש מיידי, או אם נכון להמתין להתאוששות אפשרית בפעילות, לירידה במחירי הדלק ולמימוש תוכנית הצמיחה של ההנהלה.

הדילמה אינה פשוטה. מצד אחד, מדובר בהצעת מזומן עם פרמיה גבוהה על מחיר המניה שקדם לחשיפת העניין. מצד שני, איזיג'ט טוענת כי ההצעה נשענת על תקופה חריגה של חולשה ועל תמחור שאינו משקף את הנכסים, המאזן והפוטנציאל ארוך הטווח.

הדד-ליין הוא 26 ביוני. עד אז קאסללייק תצטרך להחליט אם להגיש הצעה מחייבת, לשפר את המחיר, להציג מתווה מימון ובעלות מפורט יותר או לסגת מהניסיון לרכוש את אחת מחברות הלואו־קוסט הגדולות באירופה.