תרגיל לספקולנט: באיזו מניה בפירמידה של אלוביץ' יש עדיין אפסייד של 60%?
מניית בזק היא אחת מהמניות החמות בבורסה בת"א בתקופה האחרונה. מניית חברת התקשורת בשליטת שאול אלוביץ' רשמה בימים שאחרי הרפורמה שהנהיג שר התקשורת לשעבר משה כחלון ירידות שערים חדות במחזורים ערים, ומחיר המניה נגע כבר ברמת 3.2 שקל בחודש יולי 2012.
אולם, תזרים המזומנים החזק שהציגה בזק ביום שאחרי רפורמת התעריפים תרם להתמתנות מסוימת ברף חששות המשקיעים,
הזינוק החד במחיר המניה ייצב את פירמידת התקשורת שבנה שאול אלוביץ', כשבסיסו נותר איתן והמשיך להניב דיבידנדים.
האם לאחר הזינוק החד שנרשם במחיר המניה, השקעה במניית בזק עדיין אטרקטיבית?
- אינטרנט זהב מתקדמת להשלמת רכישת אלגרי פאואר
- אינטרנט זהב קופצת אחרי ניסוי מוצלח של קיודיסול
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אולם, למרות העיכוב ביישום הרפורמות בשוק התקשורת, פודבל סבורה כי אלה צפויות לבוא לידי ביטוי בקרוב. לדבריה, "שר התקשורת גלעד ארדן לבטח ירצה להטביע חותם ולבלוט בתפקידו כקודמו בעתיד (משה כחלון - ח' ד') ועל כן הוא צפוי להאיץ את יישומן".
כיצד ניתן להסביר את הזינוק החד שנרשם במחיר מניית בזק, זאת בניגוד לדעות מרבית האנליסטים המסקרים את החברה?
"בזק המשיכה להציג תזרים מזומנים חזק שאיפשר חלוקת דיבידנדים וסיפקה תשואת דיבידנד גבוהה למחזיקי המניות, שעודדו במידת מה את המשקיעים, בעיקר הזרים, להשקיע בנייר. המשקיעים מאמינים שבזק תמשיך ליהנות מתזרימים חזקים בשנים הקרובות, למרות יישום הרפורמות בשוק התקשורת".
בתווך, ועל רקע הזינוק החד שנרשם במחיר מניית בזק, מחירי מניות אינטרנט זהב ובי קומיוניקיישנס, בלטו בעליות שערים חדות מתחילת השנה לאור שיעור המינוף החד שמאפיין את חברות ההחזקה במעלה הפירמידה של שאול אלוביץ'. נזכיר כי אינטרנט זהב היא החברה הסבתא של בזק, שמחזיקה ב-68% מהון המניות של בי קומיוניקיישנס, החברה האם של בזק, שמחזיקה ב-31% מהון המניות של חברת התקשורת.
- האם הירידות באיי.סי.אל מוצדקות או שמדובר בתגובת יתר?
- ה"תכנית אסטרטגית" של אוגווינד נחשפת: הנפקה בדיסקאונט למנהלים
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
מניית בי קומיוניקיישנס זינקה ב-185% לעומת מניית אינטרנט זהב שעלתה 'רק' 63% מתחילת השנה. האם הן עדיין אטרקטיביות להשקעה?
"בחינת כדאיות השקעה באינטרנט זהב ובי קומיוניקיישנס נגזרת כמובן מדעת המשקיעים ביחס לתמחורה של מניית בזק. ככל שהמשקיעים יותר אופטימיים על בזק, כך עדיף להם להיחשף למניה באמצעות הנגזרות בי קומיוניקיישנס או אינטרנט זהב. ככל שהמינוף בחברה גבוה יותר כך שיעור העלייה הנגזר מהשינוי במחיר מניית בזק גדול יותר. ברור שמשקיעים שהינם אופטימיים יותר על תמחור בזק יעדיפו להיחשף אליה באמצעות החברה הרחוקה ביותר מנכס הבסיס, במקרה זה אינטרנט זהב".
מכאן פודבל עוברת לדבר על פערי התמחור בין בזק לחברות במעלה הפירמידה בי קומיוניקיישנס ואינטרנט זהב. לדבריה, "בי קומיוניקיישנס נסחרת היום בדיסקאונט של סביב ה-40% על שווי ההחזקה בבזק שעומדת בערך על 5 מיליארד שקל שכנגדו יש חוב נטו של 3.1 מיליארד שקל לבנקים ולמחזיקי האג"ח. בסה"כ מדובר בדיסקאונט שהוא גבוה יחסית לרמות ההיסטוריות, כאשר בהסתכלות של כמה חודשים אחורה לא ראינו דיסקאונט גבוה יותר מ-30%. אם מסתכלים על ההיסטוריה, יכול להיות שהפער עשוי להצטמצם".
"לגבי אינטרנט זהב, אין שם דיסקאונט כי אם פרמיה על השווי הנכסי, ששיעורה עומד על איזור 60%, מספר שהצטמצם מאוד מרמות של 200-300% בשנת 2012. סה"כ אם המשקיעים מאמינים באפסייד מהותי למניית בזק ומעוניינים להיחשף לרמות סיכון גבוהות יחסית אז הדרך האטרקטיבית ביותר היא השקעה באינטרנט זהב ואח"כ בי קומיוניקשיינס, למרות פערי התמחור בינהן על השווי הנכסי".
"לשם המחשה, אם משקיעים סבורים כי מחירה של מניית בזק צריך לעמוד על שמונה שקלים (מחיר המשקף אפסייד של 33% על מחיר הבסיס של בזק - ח' ד'), באינטרנט זהב מחיר המניה צריך לעלות בכ-300% ובבי קומיוניקיישנס מדובר בעלייה בשיעור של 160-170%".
מדוע לדעתך נפתח פער כה מהותי בין שתי חברות ההחזקה לעניין תמחור המניות?
"ראשית, לדעתי הפער מקורו ברמת הסיכון הגבוהה באינטרנט זהב שאולי לא מתאימה לכל משקיע והסיבה השנייה היא שאינטרנט זהב נסחרה אז, וגם היום, בפרמיה גבוהה מאוד. לכאורה, מניית אינטרנט זהב צפויה לרדת ולסגור את הפרמיה. במקרה הספציפי הזה, לא בטוח שהפרמיה שם מוצדקת. לטעמי, לא היה באינטרנט זהב התפתחות כלשהי שאמורה להצדיק פרמיה של עשרות אחוזים על השווי הנכסי. השילוב של שני הדברים הובילו לכך שהתגובה של מניית אינטרנט זהב לעלייה במניית בזק הייתה מתונה יותר".
בי קומיוניקיישנס, החברה האם של בזק, השלימה ביום שני האחרון גיוס פרטי של אג"ח פרטיות בהיקף כספי של 180 מיליון שקל באמצעות הרחבה של סדרה ב' בעלת מח"מ של כ-3.6 שנים. לפי הערכות בשוק, בי קומיוניקיישנס מקדמת תיקון של הסכם מימון בנקאי מול קונסורציום בנקים בראשות בנק הפועלים, שמימן את רכישת השליטה של אלוביץ' בבזק.
לדברי פודבל, תיקון הסכם המימון, באם ייצא לפועל, הינו מהלך חיובי ביותר עבור בי קומיוניקיישנס ואינטרנט זהב. לדבריה, "תיקון הסכם המימון יקל על הפירעונות של בי קומיוניקיישנס ועשוי לאפשר לה לחלק דיבידנדים במעלה הפירמידה בהמשך. יש לציין כי היא יכולה לחלק דיבידנדים כבר היום, אולם מבנה הפירעונות שלה היום, לפני תיקון ההסכם, יכול ליצור עליה לחצים מימוניים בשנים הבאות".
עוד הוסיפה פודבל כי "ניתן להבחין כבר בחוסר נוחות מסוים מבחינת פירעון החוב של בי קומיוניקיישנס בשנים 2015-2017. ניתן לזהות שהחברה מצויה בדילמה מסוימת: מצד אחד, היא יכולה להתחיל לחלק דיבידנדים אבל מצד שני היא תצטרך להתמודד עם פירעונות חוב גבוהים, דבר שכמובן משפיע על ההחלטה בדבר חלוקת הדיבידנד. אם תהיה פריסה של חובות בי קומיוניקיישנס מול הבנקים זה עשוי לתמוך בחלוקת דיבידנדים לאינטרנט זהב בעתיד".
אגרות החוב של החברות אינטרנט זהב ובי קומיוניקיישנס ביצעו מהלך חד מאוד מעלה בשנה האחרונה. לשם המחשה, מחיר אינטרנט זהב אגח ג זינק בשיעור של כ-130% לתשואה של 9.5% ומחיר בי קומיונק אגח ב זינק ב-42% לתשואה של 5.9%, צמוד למדד המחירים לצרכן. אמון המשקיעים חזר בתקופה האחרונה כפועל יוצא מהתזרים החזק שייצרה בזק ובעקבות השלמת העסקה של איש העסקים טדי שגיא לרכישת 12% מהון המניות של בי קומיוניקיישנס מאינטרנט זהב תמורת 125 מיליון שקל.
האם לאחר הזינוקים החדים שנרשמו במחירי האגרות הן עדיין אטרקטיביות להשקעה לעומת השקעה מקבילה במניות חברות ההחזקה?
"אם בזק תמשיך להציג תזרים מזומנים חזק ובמידה שבי קומיוניקיישנס אכן תצליח להגיע להסכם מימון מעודכן עם הבנקים, הרי שברמות התמחור הנוכחיות השקעה באג"ח אינטרנט זהב הינה מעניינת יותר לעומת החזקה מקבילה במניית אינטרנט זהב".
- 15.מכירותיפות באינטרנט זהב ובי קומנקשן-גמרו. (ל"ת)סוחר חתיך 21/08/2013 11:47הגב לתגובה זו
- 14.אמכור לכם בשוק,הכיוון למטה..... (ל"ת)לחן 21/08/2013 11:27הגב לתגובה זו
- 13.זהירות -לא להתפתות יש הרבה שורטיסטים (ל"ת)עובד בזק 17/08/2013 19:53הגב לתגובה זו
- 12.קולומבו 16/08/2013 21:12הגב לתגובה זולפני שנה וחצי נתן הצעת רכש לסאטקום מערכות ב3 שח אך לא נענה על ידי הציבור עכשיו המניה נסחרת בחצי משווי ההצעה -האם יחדש הצעתו ימים יגידו
- 11.אנאליסט לשעבר 16/08/2013 17:32הגב לתגובה זוחלוקת הדיבידנד.
- 10.יהיה עוד דיב' 16/08/2013 17:30הגב לתגובה זותמשיכו להפחיד תצאו מהשורט - על בזק זה טיפשי חפשו משהו יותר טוב עם מחזורים נמוכים
- 9.יאיר 16/08/2013 16:11הגב לתגובה זורגע שיעלה דיבידנד מבי קום המניה תעוף יפי 4 מהשווי הנוכחי , בעבר היא הייתה פי 7 לאוהבי סיכוייי/ סיכון
- חיים 21/08/2013 08:20הגב לתגובה זוהמניה הייתה בשער 11500 וזה לפני צמצום החוב כתוצאה מחלוקת הדיוודנדים . המניה שווה לפחות 12000 כולל פרמיית השליטה .
- 8.הם יודעים 16/08/2013 12:08הגב לתגובה זולשער 450 . הרצה אחרונה לפני שהם יוצאים בהמוניהם מהמניה שנמצאת בסיכון גדול לתחרות בקרוב מאד
- 7.חכמים בשוק ההון רואים קדימה למרחקים ,הכתבים אחורה (ל"ת)אריק 16/08/2013 12:02הגב לתגובה זו
- 6.co007 16/08/2013 11:52הגב לתגובה זולאחר עליות חזקות במשך שנה, הגיע זמן המימוש פשוט המניה עשתה את שלה.
- 5.בדיוק לפני שנה לידר ניבאו מפולת לבזק (ל"ת)פראייר 16/08/2013 11:23הגב לתגובה זו
- 4.הכל הימורים. 16/08/2013 11:18הגב לתגובה זוחזק. אי אפשר לסמוך על אף אחד.
- 3.אלחוטן 16/08/2013 11:09הגב לתגובה זופוטנציאל חזק לט"א תטוס חזק. מחזיק הרבה ויישן טוב.
- 2.paznadav 16/08/2013 11:03הגב לתגובה זואיפה היית - סבינה - לפני העליות הללו. לא ראיתי שכתבת משהו שצופה או ממליץ עליהן. האם כל זה בא כעת לשמר ואפילו לחזק במעט את העליות שבית ההשקעות שלך הרוויח מהן, לפני ובזמן שאתם מוכרים אות המניות ה"מומלצות" הללו? בקיצור, מרבית ההמלצות שלכם מתבררות בהמשך כלא טובות לנו.
- 1.כיל ביום א טסהההההההההההה חזק ירוק כהההה (ל"ת)זאוס הסקסי 16/08/2013 10:56הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי 2.19% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגטאואר עולה 2.8%, ניו מד יורדת 2%; מדד הביטוח עולה 1%
מגמה חיובית בת"א ברקע העליות בחוזים העתידיים (להרחבה - השוורים חוזרים: אסיה והחוזים בוול סטריט בעליות) מדד ת"א 35 עולה 0.4% ומדד ת"א 90 מוסיף 0.8%.
במבט על הסקטורים, מדד הבנקים יורד 0.5%, מדד הביטוח עולה 1%, מדד הנדל"ן עולה 0.6% ומדד הנפט והגז נסחר ללא שינוי משמעותי.
המשקיעים מצפים להורדת ריבית, כאשר מה שצפוי לסגור סופית את הנושא יהיה מדד המחירים שיתפרסם ביום שישי. הציפיות בשוק מצביעות על עלייה של כ-0.5%. אחרי שהמדד הקודם הפתיע בירידה חדה של 0.6% והוריד את האינפלציה השנתית ל-2.5%, השוק מעריך כי גם הפעם נראה נתון שיחזק את ההסתברות להורדת ריבית כבר בהחלטה הקרובה האם הריבית תרד בסוף החודש? זה הנתון שיקבע
ג’י סיטי ג'י סיטי 2.19% ממשיכה לרכז עניין, לאחר ההודעה בשבוע שעבר על רכישת מניות נוספות בחברת הבת הפינית סיטיקון והתחייבותה להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט. מאז ההודעה של מעלות ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות, מניית החברה איבדה גובה והאג"ח של החברה רשמו ירידות, סימן לכך שהמשקיעים מתחילים להפנים את ההשלכות האפשריות על המינוף והנזילות. למרות שהחברה הצהירה כי ההשפעה על רמת המינוף תהיה “זניחה”, חברת הדירוג הזהירה כי במקרה של היענות רחבה להצעת הרכש, יחס החוב להון העצמי עלול לטפס לטווח של 70%-75%, ובתרחישים שונים אף לעבור את רף ה־80%. זה אומר שיש עלייה ניכרת בסיכון הפיננסי של החברה, בדיוק בזמן שבו היא מנסה ליישם תוכנית ארוכת טווח לצמצום חוב ומינוף עד 2028. ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%.
ירידות השערים במניה ובאג"ח משקפות את החשש שהמהלך, שנועד לחזק שליטה ולנצל תמחור חסר לכאורה של סיטיקון, עשוי להפוך לעומס פיננסי שיחזיר את ג’י סיטי למסלול של לחץ באגרות החוב, הורדות דירוג ומכירת נכסים, תסריט שהמשקיעים כבר ראו בעבר. הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
- ג'י סיטי ירדה 6.8%, נקסט ויז'ן עלתה 7.1%, סגירה יציבה במדדים
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לקראת תקציב 2026, פורסמה טיוטת חוק ההסדרים. חוק ההסדרים הוא חוק
נלווה לתקציב המדינה שמרכז בתוכו עשרות רפורמות ושינויים רגולטוריים שמטרתם ליישם את מדיניות הממשלה לשנה הקרובה. בטיוטת חוק ההסדרים לשנת 2026 נכללים צעדים כמו החזרת מס היסף על רווחי נדל"ן, קיצוץ בהטבות לגמלאי מערכת הביטחון, מס חדש על סיגריות אלקטרוניות, חיוב
משכירי דירות בדיווח הכנסות, קיצור זמני אישור תוכניות בנייה, פתיחת שוק החלב ליבוא, הקמת נמלי מסחר פרטיים בחדרה ובאשקלון וצעדי התייעלות ברשויות המקומיות. בסך הכול מדובר בשילוב של צעדי מיסוי, רפורמות מבניות וקיצוצים תקציביים שמטרתם לצמצם גירעון ולהגביר תחרות
במשק. מדובר בטיוטא שאינה סופית, ועל פי ההחלטות שיתקבלו החוקים ישפיעו גם על שוק ההון.
