למרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי

בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה -3.45%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

ברקע, שווי השוק של דלק קבוצה כיום עומד על כ-16.31 מיליארד שקל בלבד, פער שמשקף אפסייד תיאורטי של כ-21% למחיר המניה, גם לאחר הנחות שמרניות בנכס התמלוגים מלווייתן וגם לאחר ירידה בשווי איתקה.

העתיד של איתקה

התמונה הכוללת בשוק האנרגיה בבריטניה מוסיפה ממד נוסף. בנק אוף אמריקה פרסם לפני כ-20 יום סקירה שורית על איתקה, העלה המלצה ל"קנייה" וקבע מחיר יעד של 250 פני, תוך הערכה ששינויים קרובים במדיניות המס באנגליה, ובפרט הקלות אפשריות ב-EPL, ההיטל שהכביד על סקטור האנרגיה בשנתיים האחרונות, עשויים להשפיע לטובה במיוחד על איתקה. גם Peel Hunt, אחד הגופים המובילים בתחום האנרגיה בבריטניה, הוציא ביום רביעי המלצת "קנייה" עם יעד של 260 פני. מנגד, גולדמן זאקס פרסם ביום שישי המלצת "מכירה", בטענה שהמניה כבר עלתה 111% ושיש להמתין לראות מה ייקבע בתקציב הסתיו של ממשלת בריטניה ביום רביעי הקרוב.

• אלקטרה נדל"ן פותחת את 2026 בגיוס של כ־400 מיליון דולר לקרן החמישית בארה״ב
• בריינסוויי קיבלה לראשונה כיסוי ביטוחי לפרוטוקול Deep TMS מואץ לדיכאון
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע המשקיע העצמאי כמעט תמיד מפסיד: המחקרים המדעיים שחושפים...

בשורה התחתונה

למרות התנודתיות באיתקה והפערים בין ההמלצות בשוק הבריטי, התמחור של דלק קבוצה נשען על סל נכסים רחב ומבוזר, שמניב שווי נכסי נקי גבוה משמעותית משווי השוק הנוכחי. בעוד צריך לתת לדלק דיסקאונט של חברת החזקות, גם בחישוב שמרני, היא נסחרת עדיין בדיסקאונט דו ספרתי מהותי של יותר מ-20% על השווי הנכסי, פער שמעיד שהירידות באיתקה אולי ישפיעו פחות על הקבוצה מכפי שנדמה במבט ראשון.