הפסקת האש עם איראן מפילה את הביטחוניות

המניות הביטחוניות נסחרות היום בירידות בבורסה בתל אביב - אלביט, נקסט ויז'ן, ארית, סולרום, טיאסג'י, טכנופלס, עין שלישית, אירודרום, אימקו ואחרות מאבדות גובה - גם מקרב החברות הוותיקות והגדולות יותר בענף וגם מבין החברות הקטנות, כולן נהנו מתשואות מרשימות בשנה החולפת של עשרות ומאות אחוזים. על הסיבה עליות לא צריך להרחיב יתר על המידה, עליונות של ישראל בתחום הצבאי על איראן זאת לאחר תקופה מתמשכת של לחימה בעזה, בצפון וחזיתות נוספות הביאו לגל של הגדלת חוזים והצבר אצל החברות הביטחוניות.

הירידות שהחלו בשבוע האחרון מתחזקות הבוקר בעקבות הודעת נשיא ארה"ב טראמפ כי הושגה הפסקת אש בין ישראל לאיראן - "הפסקת אש לנצח" כדברי הנשיא, מילים שהופרכו במהרה עם חידוש הירי מכיוון איראן דקות ספורות לאחר 7 בבוקר וגם בשעה 10:30 עם שיגורים נוספים לצפון - מתקפה שעליה הובטחה כבר תגובה הולמת "שתרעיד את טהרן" מגורמים בממשלה.

מניות הסקטור הביטחוני הגיבו בצורה הפוכה למדדים, בעוד האחרונים טיפסו במשך שישה ימים רצופים המניות הביטחוניות איבדו גובה. איראן הגדולה והמאיימת נתפסת כ"נמר מנייר" וזה משליך על הסקטור, הפסקת האש שגובשה-נשברה אך כנראה תחודש בתנאים כאלו ואחרים בטווח הקרוב יכולה להיות יריית פתיחה לרגיעה אזורית רחבה יותר, מה שעשוי לפגוע בציפיות הצמיחה של החברות הביטחוניות.

אמנם, המלאים התרוקנו, ויידרש מסע הצטיידות מחודש מה שיכול לרסן את הירידות, אך עדיין רמת האיומים יורדת, פרמיות הסיכון יורדות וכפועל יוצא אולי גם צפי החוזים העתידיים. אולי נראה יותר הצטיידות מחו"ל בעיקר בשל הצגות התכלית המרשימות של מגוון הטכנולוגיות הישראליות אבל עדיין תרחיש של רגיעה גובר על כל הצטיידות עתידית.

• המשקיעים מריחים הסכם עם איראן - והביטחוניות נופלות
• אלביט מערכות תחשוף מערכת התרעה חדשה למטוסים

הנחת העבודה משתנה

התקיפה הממוקדת במתקני הגרעין שבוצעה על ידי ארה"ב ושעל פי הערכות גרמה לנזק ממשי למתקני הגרעין הצליחה להשיג את המטרה. היא גם השמידה את האיום המרכזי של איראן גרעינית וגם הלחיצה את טהרן לבוא לשולחן המו"מ. כדי לבוא לשולחן עם חזה קצת יותר נפוח האיראנים תיאמו עם האמריקאים את התגובה לבסיס בקטאר - 18 טילים שרק אחד מהם הצליח לפגוע בשטח פתוח. ההכרזה על הפסקת האש שהגיעה שעות לאחר התגובה השלימה את התמונה - איראן רוצה רגיעה ומבינה שעוד שטות אחת יכולה לעלות להם בחיי המשטר. גם בעיני המשקיעים איראן היא כבר לא אותה מעצמה מאיימת, אפופת מסתורין, אלא מדינה שחטפה מהלומות צבאיות ישירות, איבדה את האחיזה האזורית, ומתמודדת עם חולשה פנימית הולכת וגוברת.

היכולות שישראל הפגינה בעיקר בעומק, בדיוק ובחופש האווירי ערערו את מאזן האימה שהתקיים במשך שני עשורים ומסמנות שלב חדש במזרח התיכון, שלב עם פחות טילים באופק, פחות הסתברויות למלחמה כוללת, ובעיקר פחות סיבה להזרים עוד ועוד מיליארדים לתקציבי ביטחון. אם בעבר מדינות האזור והעולם מיהרו להזמין מערכות נשק, אמצעי הגנה, רחפנים ואמצעי מודיעין, מתוך פחד מהתעצמות גרעינית איראנית, הרי שכעת, עם התפוגגות התחושה הזאת, השוק מעריך שגם קצב ההתחמשות יכול להאט.

מכפילים גבוהים וציפיות בשמיים

שווי המניות הביטחוניות בישראל טיפס בעשרות ואף מאות אחוזים תוך כשנתיים. העלייה לא נשענה רק על רווחים בפועל, אלא בעיקר על ציפיות לעתיד, עתיד מלחמתי, שיביא הזמנות חדשות ותקציבי ענק ממדינות אירופה, הודו וכו'. רק לאחרונה הכריז האיחוד האירופי על העמקת תקציבי הביטחון, מה ששימש רוח גבית לסקטור, בנוסף המתיחות בין הודו לאפגניסטן תרמה לסנטימנט. אבל השוק, כמו תמיד, מסתכל קדימה ולא אחורה. כשהסנטימנט משתנה, התמחור מתעדכן. כלומר, גם אם הביקוש לביטחון לא ייעלם, הפסקת האש עם איראן מסירה איום מערכתי מעל ישראל וגם מעל המערב, דבר עשוי להתבטא בהאטה בגידול התקציבים הביטחוניים. אפשר ללמוד את זה מהגב שקיבלה ישראל לאורך המלחמה ממדינות אירופאיות רבות שמיהרו לגבות את ישראל (להוציא את צרפת של מקרון, שלצד הגיבויים ביקש דה-אסקלציה, וכמו"כ בצעד של צביעות או קנאה כיסה ביריעות שחורות את תצוגת הבטחון הישראלית בסלון בפריז).

• הסקטור שמנצח בגדול את הנאסד"ק וה-S&P
• מיטב חוצה את רף ה־80% בהחזקה פנינסולה; לקראת מחיקה מהמסחר?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הפער בין הגדולות לקטנות: שווי שוק, מכפילים וציפיות

הירידות האחרונות לא פסחו על אף אחת מהמניות הביטחוניות, אבל ההשפעה עלולה להיות מהותית הרבה יותר עבור החברות הקטנות. אלביט מערכות אלביט מערכות -5.4%   החברה הגדולה והוותיקה בענף, נסחרת בשווי שוק של כ-67.5 מיליארד שקל עם מכפיל רווח של 53 אמנם מכפיל גבוה בל הוא נתמך ברווחים משמעותיים ופעילות גלובלית שצומחת. גם נקסט ויז'ן נקסט ויז'ן -5.63%  , אף שהיא צעירה בהרבה, ביססה את עצמה עם שווי שוק של 8.9 מיליארד שקל ומכפיל רווח גבוה של כ-35 המשקף ציפיות אדירות לעתיד, בעיקר מהשוק האמריקאי. גם את עשות עשות -4.76%   וארית ארית תעשיות -7.8%  אפשר לשים בקטגוריה עם שווי שוק של 1.2 ו-2 מיליארד שקל בהתאמה ומכפיל רווח של 27 ו-31 בהתאמה.

מנגד, חברות קטנות יותר כמו אירודרום אירודרום קבוצה -4.55%  (39 מליון), עין שלישית עין שלישית -6.35%  (114 מיליון), טכנופלס טכנופלס ונצרס (118 מיליון) וטיאסג'י טיאסגי -3.09%  , (644 מיליון), אימאג'סט אימאג'סט -2.19%    (645 מיליון), אראסאל אראסאל -5.17%  (112 מיליון) מדגימות את הפער התמחורי והעסקי: רובן עם מכפילי רווח שליליים או נמוכים במיוחד.  הביטחוניות הקטנות מציגות שווי שוק שנע סביב עשרות עד מאות מיליוני שקלים בלבד רמות שמציבות אותן בסיכון יותר גבוה לתנודתיות ולפגיעות מהותיות יותר במידה שציפיות הצמיחה לא יתממשו. 

חלק סובלות כבר כעת מהפסדים תפעוליים, ולמרות תשואות יפות ב-3 שנים האחרונות (עין שלישית עם 47%, אימקו עם כ-354%, טכנופלס 24%), הן עשויות למצוא את עצמן מתקשות להחזיק את שווי השוק הגבוה שנבנה סביב נרטיב של הסלמה מתמשכת. מכפילי ההון הדו-ספרתיים והפער בין מחירי השוק לרווח הנקי הנוכחי מעידים על פרמיות גבוהות שנשענו בעיקר על תחזיות ולא על תזרים בפועל.

בזווית אחרת, צריך גם לומר ביושר שלא כל ירידה היא מהותית. חלק מהירידות עשויות להיות מימוש רווחים מתבקש לאחר גל עליות חד שנמשך כמעט ללא עצירה. שוק ההון נע בגלים והוא נוטה לתקן, בין אם בשל תמחור יתר, סנטימנט חולף, או רצון של שחקנים לממש. 

עם זאת, אם הפסקת האש תצליח להניע מציאות חדשה במזרח התיכון, ייתכן שמניות הסקטור הביטחוני יידרשו לא רק לתקן, אלא גם להמציא מחדש את סיפור הצמיחה שלהן. בטווח הקצר יש להן במה להיאחז אבל בטווח הארוך הן יצטרכו להמציא נרטיב צמיחה חדש. החברות הגדולות כמו אלביט, נקסט ויז'ן אולי ימשיכו ליהנות מביקושים גלובליים, בעיקר בשל היוקרה הישראלית אבל עבור החברות הקטנות שצמחו מתוך העימותים, ייתכן והדרך קדימה יכולה להפוך לקשה יותר.