גם אירופה בדרך החוצה מהמשבר: אנחנו אומרים "גם" כי לדעתנו ארה"ב כבר ממזמן בדרך החוצה, יפן התחילה לאחרונה ואירופה, למרות ה-IMF והבנק העולמי שהורידו תחזיות, כבר בצעה את ה-U-Turn בתחתית.

ההבדל בין יפן ואירופה לארה"ב הוא במדיניות הממשלים, לארה"ב יש את בארנאנקי ואת המנטליות הנחוצה והם מגיבים מידית, ליפן ולאירופה, כ"א בדרכו, זה לוקח יותר זמן אבל זה קורה והטירוף שרואים במדדים לאחרונה אינו מייצג את העובדות הכלכליות אלא את המנטליות של "המשקיעים" שהשתלטו על המסחר היומי, סחרנים וקרנות ההדג'.

אנחנו מציעים לכם להאזין ל Hugh Johnson, שלהבדיל מרבים מהפרשנים שהתקשורת כ"כ אוהבת כמו ג'ימי רוג'רס, מרק פאבר ואפילו הפרופסור רוביני, הוא "מייבין" אמתי בשוק ההון . תקשיבו לראיון אתו ולאחר מכן תבדקו מה קורה בספרד, באירלנד, באיטליה ובפורטוגל ותהיו בטוחים שגם יוון תתיישר, זה האינטרס של רוב 500 מיליון הצרכנים פלוס באירופה ולבטח של הממשלים שם וכול השותפים אתם למסחר. מה שראינו בארה"ב נראה, במחצית השנייה של השנה וב-2014 באירופה וביפן.

החיים הקשים של משקיעי הרפואה: התחום הרפואי היה, עד שנות השמונים של המאה שעברה, תחום ההשקעות הסולידי ביותר, היציב ביותר וללא ספק המניב ביותר למשקיעים בו. בתחילת שנות השמונים עלתה הביו טכנולוגיה הרפואית על במת וול סטריט ובסוף המאה החלה התעשייה הגנרית לתפוס מקום של כבוד בתחום. מאז תחילת המאה הנוכחית נתנו מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה דחיפה גדולה לתחום הביו-רפואי ונולדו נישות של גנומיקה, תאי גזע, הובלת תרופות ועוד וכול אלו השתלבו בגלובליזציה ומשקיעי הבריאות הסולידיים מצאו עצמם לפתע מושקעים בתחום "החם" ביותר והספקולטיבי ביותר בוול סטריט והפרשנים והמומחים לא עזרו בכלל.

הקונספציה הייתה שתעשיית הבריאות מתקדמת ותמשיך לעשות זאת במסלולים ברורים, הפרמקולוגי (בהובלת חברות כמו פייזר ומרק), הביו רפואי על ניגזריו (בהובלת חברות כמו רוש או אמג'ן), הגנרי (בהובלת חברות כמו טבע ומאיילאן), הציוד הרפואי ( בהובלת חברות כמו מדטרוניקס) והאדמיניסטראטיבי (בהובלת קופות החולים מהסוג של Holdings) כאשר כול הסטארטאפים הרפואיים ובכול התחומים יצטרפו, אם לא ייעלמו בדרך, לתחום זה או אחר. אבל מאז תחילת המאה מתחילים התחומים להתערבב והמשקיע הסולידי ניצב בפני אתגרים שהולכים ונעשים קשים יותר והצטרפותם, באדיבות מהפכת ה-IT, והשתלטותם של "משקיעי היום" וקרנות ההדג' על המסחר היומי, רק הגבירה את הבעיות כי הדגש בהשקעה עבר, בטווח הקצר, מהשקעות בערכים להשקעות בחלומות שאנחנו מכנים "השקעות תגובה לכותרות".

אבל המגמה שמתחילה להתפתח לאחרונה היא של חזרה לערכים והצמדות לגודל. ענקיות המגזרים הרפואיים השונים מחד וחברות חלום עם הוכחות הצלחה מסחריות מאידך הן היעד המועדף ע"י המשקיעים ההגיוניים. נכון, סחרני היום והקרנות הספקולטיביות עדיין שולטים ביום-יום אבל מאז היציאה ממשבר 2008 הכיוון בגדול הוא של חזרה לערכים. אם תבדקו את זרימת הכסף לתוך המגזר הבריאותי תגלו שהכסף הגדול זורם שוב לפייזרים, לג'ונסון אנד ג'ונסונים, למדטרוניקס, לאמג'ן של העולם וכמותם כאשר בתחום החלומות הכסף הגדול הולך לחברות מהסוג של Gilead Sciences (סימול:GILD ) ודומות לה, חברות שהתחילו כחלום אבל נמצאות היום בשלב של הצלחה עסקית מוכחת אבל שעדיין שמרו על התדמית החלומית שלהן.

החלטת ביהמ"ש הגבוה של ארה"ב בעניין רישום פטנטים על "יצירה של הטבע", (באם כמובן לא יצליח עורך דין חכם למצוא דרך לבטל אותה), כמו הגן האנושי לדוגמה, היא עוד רעידת אדמה למשקיעים בתחום הבריאות ובמיוחד במגזר הביו טכנולוגי. ההחלטה הזו מוסיפה עוד נדבך של אי-ודאות לפאזל המסובך שצריך המשקיע להשלים בדרך להשקעה מוצלחת, חכו שעורכי הדין יגיעו לתת תחומי הביו כמו תאי הגזע, פיתוח חיסונים ביולוגיים וכו'. ההנחה שלנו היא שמשרדי עורכי הדין המובילים כבר הושיבו כמה גאונים צעירים, בוגרי הרווארד וסטאנפורד, שילמדו את ההחלטה על מנת להשליכה על תחומים נלווים ואחרים.

יש לכם מושג כמה כסף מעורב כאן? אבל ההחלטה הזו תמשיך לתמוך בחזרה לגודל ואיכות. קחו רק דוגמה אחת שארעה למחרת ההחלטה. Myriad Genetics (סימול:MYGN) היא החברה שבעניינה החליט ביהמ"ש הגבוה שאין אפשרות לרשום פטנט על "יצירה של הטבע". מדובר בחברת חלום מיוטה שמתמחה באבחנה של המולקולה כאשר הדגש הוא על חיזוי מצבים (predictive medicine) ובדיקות של סימפטומים רפואיים (prognostic medicine tests). הבדיקות שעושה החברה יכולות להעריך את הסיכון של התפתחות מחלות עתידיות. וכן את תגובת הנבחן לתרופות. הבדיקות מצביעות על התקדמות במחלה, על הסיכונים בשובה של מחלה שהצליחו הרופאים לרפא וגם מציינות את הכמות האופטימלית של תרופה שעל החולה לקחת בהתאם למבנה גופו. מדובר באחד התחומים החשובים ביותר של עולם הרפואה, תחום המניעה. Myriad רשמה 2 פטנטים שמכסים בדיקות כנגד סרטן השד התורשתי (BRCA1) וסרטן השחלות (2BRCA). החברה פרחה עסקית על שני המבחנים הללו ורבים ראו בה את האבוט (סימול:ABT ) של הדיאגנוסטיקה הביו טכנולוגית.

הכנסות החברה ב-2012 הגיעו ל-496 מיליון דולרים עם רווח נקי של 112 מיליון והשנה אמורה הייתה למכור ב-600 מיליון עם רווח נקי של כ-135 מיליון אלא שכעת, בעוד הדיו על החלטת ביהמ"ש לא יבשה, באות מספר חברות ובראשן Quest Diagnostics (סימול:DGX ), שהיא גדולה וחזקה שיווקית בהרבה מ-Myriad (מכירותיה מעל 7 מיליארד), ומודיעה שבתוך ימים תוציא לשוק 1 BRCA ו-2 BRCA ובתוך יומיים מאבדת MYGN למעלה מ-30% מערכה. ההחלטה הזו, של ביהמ"ש הגבוה, היא רק רעידת אדמה אחת בסדרה ארוכה של רעידות שעובר המשקיע בתחום הרפואי ושכול רעידה מלווה במה שקרוי After-shocks רבים.

כשמשקיע מחליט להיכנס לתחום הרפואי הוא בונה, בין אם הוא מודע לכך או לא, "מודל כניסה" שלתוכו הוא מכניס כול מיני משתנים שביחד יוצרים את החלטת ההשקעה. הבעיה, בתחום הרפואי, היא שמשתנים רבים ומכריעים לגבי ההצלחה או הכישלון של החלטת ההשקעה אינם נכללים כלל במודל כי אין למשקיע לא ידע מוקדם על המשתנים ובטח לא שליטה. בעוד המשקיעים מנסים לעכל את משמעות הסכם הבוררות בין פייזר (סימול:PFE) לטבע (סימול:TEVA) על שתי החברות מוציא ביהמ"ש הגבוה של מדינת אלאבמה פסק דין שיש לו השלכות מרחיקות לכת על המגזר הגנרי הרבה מעבר לבעיה הנקודתית של פייזר-טבע. ביהמ"ש באלאבמה אישר לאדם שרכש תרופה גנרית לתרופת ה Reglan של פייזר, תרופה כנגד בחילות שלאחר טיפולים כימותרפיים, לתבוע את פייזר למרות שאת התרופה לא קנה בכלל מפייזר אלא מחברה גנרית שמייצרת את הוורסיה הגנרית של ה-Reglan.

תחשבו לאלו השלכות החלטה כזו יכולה להוביל את לא תתהפך בעליון שם? במילים אחרות, המשקיע בתחום הרפואי ובמיוחד בתחום הביו טכנולוגי שם הדברים מבולגנים הרבה יותר משפטית, צריך גם לצפות מהלכים של עורכי דין וזה לפני שבכלל מזכירים דברים כמו רשויות פוליטיות, חוקי החבות (Liabilty) המטורפים בארה"ב ועוד. השבוע הודיע גרי ניוסם, המנכ"ל הנערץ של Health Management Associates (סימול:HMA ), שלאחר שהתעייף מלנסות ולהגיע למודל עסקי "בחולות הטובעניים של התעשייה הזו" שהוא מתפטר והולך להוביל את ארגון המטיפים הנוצרים "מסדר אורוגוואי-מונטיבדיאו" שפועל לנצר אפריקאים באפריקה. האיש, שהגיע לחברה בשיא משבר 2008, הפך אותה לשלישית בגודלה בצפון אמריקה ונחשב לאחד האנשים המובילים בתחום הבריאות בארה"ב, אמר שחוסר היציבות בתחום, הדרישה שהולכת וגוברת להורדת מחירים כאשר העלויות רק עולות, חוקי החבות והחשש מחשיפות תקשורתיות הופכות את יכולות הניהול של מערכות ברפואה לכמעט בלתי אפשריות, "הגיע הזמן לעשות משהו אמיתי בשביל הלב", אמר וטס לאפריקה. מה שאנחנו טוענים הוא שבגלל ההתפתחויות השונות משקיעים שמאמינים בתחום הבריאות נמלטים למעשה לחברות המובילות.

המעניין הוא שלצד המגמה להתבצר בענקיות מבחינים בוול סטריט בעוד מגמה מעניינת. משקיעי הערך, שכבר ממזמן נטשו את השקעות החלום ההתחלתיות (חברות כמו PSTI, PLX, ACTC, CBLI BCLI ,CBLI, ומאות חברות חלום "מתחילות" חוזרים, טיפין טיפין, להשקיע בחברות מהסוג הזה.

מדוע? כי מסתבר שמשקיעי הערך גילו שסחרני היום וקרנות ההדג', כאשר הם נכשלים בחיזוי הצלחה של חברת חלום מתחילה להתקדם (למשל כאשר ה-FDA מחליטה לעכב או לדחות תרופה חדשנית), הם פשוט נוטשים ומבלי להתחשב במחיר המניות שנוצר בעקבות הנטישה.. תעיינו בבקשה בכתבה של ה- thestreet.com מהשבוע שעבר תחת הכותרת מניות הביומד החמות של 2013

שם מוצגות 5 מניות, CLVS, ACAD, CHTP, MNKD, ו-KERX שעלו, מתחילת השנה ועד ל-13.6, ב-321, 318, 233, 226 ו-193 אחוזים בהתאמה. כיוון שבמקרה אנחנו מכירים היטב את כל החברות הללו ושלוש מהן (KERX, ACAD ו MNKD) אפילו מככבות בטור זה מפעם לפעם אנחנו אומרים לכם שבשלב הנוכחי ועם כול הכבוד לאנליסט זה או אחר, העליות החדות הנ"ל הן מעשי ידי קרנות ההדג' והסחרנים נטו.

קחו לדוגמה את ACADIA Pharmaceuticals (סימול:ACAD) אותה הזכרנו כאמור בעבר. מדובר בחברה שמנסה לפתח תרופות למחלות מרכז העצבים ושאחת מהן, ה-pimavanserin, נמצאת בשלב השלישי של הבדיקות הקליניות ומכוונת לטיפול במחלת הפרקינסון. יש לה עוד 4 תרופות שונות בתהליכי בדיקה קלינית מתקדמים למחלות מרכז העצבים. זו, ללא ספק ולמרות שאינה מוכרת עדיין, היא חברת חלום והיא נסחרת על ערך שוק של למעלה מ-1.5 מיליארד. מאז תחילת נובמבר, 8 חודשים, היא עלתה פי 10 פלוס והכול על שריריהם של הסחרנים. זה "הסיבוב החמישי" מהסוג הזה שעושה המניה מאז 2005 כאשר כול עלייה עד כה הסתיימה באכזבה ובקריסת המניה. מסתבר שמשקיעי ערך (אנחנו מכירים אחד לפחות) עוקבים אחריה ואחרי חברות דומות מקרוב. בכול פעם שהסחרנים מתאכזבים והמניה "מתרסקת" הם אוספים קצת. אתר ה www.trefis.com, לדעתנו מהטובים שיש, מביא מאמר פרי עטו של מייק אנטוני , "השקעות ערך בביו ובסיכון נמוך" שעוסק בנושא הזה, של השקעות ערכים בהלומות

כדאי שתקראו. אנטוני מביא כדוגמה את Depomed (סימול:DEPO), שה FDA דחתה את תרופת גיל המעבר שלה, ה-Sefelsa והמניה, שהגיעה ל-7.15 דולר ירדה, לאחר הדחייה, ב-20% והחברה ויתרה על המשך הפתוח. כעת, לדעת הכותב, המניה מעניינת הרבה יותר ומושכת משקיעי ערך שמחליפים את משקיעי החלום. "אנשים שיכולים לקנות את הקזינו בחצי חינם, כהשקעה", אמר קירק קרקוריאן בשיא משבר 2008, "נכנסים במקום זה לקזינו ומשקיעים בז'יטונים ושם הם מפסידים כמובן".