לא אחת אני נתקל בשאלה, האם כדאי לממש החזקה לאחר עלייה חדה של איגרת חוב? והאם נותר עוד פוטנציאל לרווחים עתידיים? כדי לענות על שאלות אלו, אתן כדוגמא את איגרת החוב של מכתשים אגן אגח ב.

מכתשים אגן תעשיות בע"מ מתמחה בתעשיית הכימיה, ומתמקדת בעיקר בענף תעשיית הכימיה לחקלאות (אגרוכימיה). פעילות החברה מתמקדת בפיתוח, ייצור ושיווק של מוצרים להגנת הצומח. המוצריה העיקריים כוללים קוטלי עשבים, קוטלי פטריות וקוטלי חרקים. לחברה פעילויות נוספות המתבססות על יכולותיה בתחומי החקלאות והכימיה בהיקפים שאינם משמעותיים.

החברה נמנית עם החברות הגנריות המובילות בעולם בתחום המוצרים להגנת הצומח, ומוכרת את מוצריה בכ-120 מדינות בעולם. בנוסף לפריסה הגיאוגרפית הרחבה, לחברה פורטפוליו רחב של מוצרים ייחודיים, מוניטין, ידע, ניסיון עשירים ושיתופי פעולה עם חברות רב לאומיות בייצור ושיווק המוצרים.

החברה הינה חברה פרטית המוחזקת 60% ע"י China National Agrochemical Corporation אשר בבעלות ממשלת סין ו-40% ע"י כור תעשיות בע"מ מקבוצת אידיבי אחזקות.

תוצאות

מכירות החברה ברבעון הראשון של שנת 2013 הסתכמו בסך של 885.4 מיליון דולר (לעומת 828 מליון דולר ברבעון המקביל אשתקד). התפלגות המכירות לפי אזור גיאוגרפי מחולק לאירופה (49.2%), אסיה פאסיפיק ואפריקה (16.7%), צפון אמריקה (16.5%), אמריקה הלטינית (14.5%) וישראל (3.1%).

החברה סיימה את הרבעון הראשון של שנת 2013 עם רווח תפעולי בגובה 131.1 מיליון דולר (14.8% מהמכירות) לעומת 125 מיליון דולר (15.1% מהמכירות) ברבעון המקביל אשתקד.

הרווח הנקי ברבעון הראשון בשנת 2013 הסתכם בסך של 90.2 מיליון דולר (10.2% מהמכירות), לעומת רווח נקי בסך 89.3 מיליון דולר (10.8% מהמכירות) ברבעון המקביל אשתקד.

ה-EBITDA לרבעון הראשון ב-2013 הסתכמה בסך של 168.5 מיליון דולר (19% מהמכירות), לעומת EBITDA בסך 163.2 מיליון דולר (19.7% מהמכירות) ברבעון המקביל אשתקד. יחס שוטף (היחס בין הנכסים השוטפים להתחייבויות השוטפות) עלה לרמה של 1.72 מול 1.54 אשתקד. יחס מהיר (היחס בין הנכסים השוטפים למעט מלאי להתחייבויות השוטפות)הגיע ל-1.04 מול 0.99 אשתקד.

התזרים ברבעון הראשון היה שלילי בסך 156.7 מיליון דולר ונבע מגידול בהון החוזר עקב עלייה עונתית במכירות בתחילת השנה. העלייה במכירות הגדילה את יתרת הלקוחות אשר תפרענה בהמשך השנה. 2.31 מיליון ש' - חוב פיננסי נטו ל-EBITDA. הון למאזן: 31.8% (29% אשתקד).

נכון לסוף הרבעון הראשון, לחברה יתרות מזומן והשקעות לזמן קצר בסך 305.4 מיליון דולר. מנגד, החברה צריכה לפרוע קרן וריבית אג"ח ובנקים בסך כ-215 מיליון דולר. ההון העצמי של החברה נכון לסוף הרבעון הראשון עומד על 1,435 מיליון דולר.

סיכונים

- לתנאי מזג אויר קיצוניים יש השפעה ישירה על הביקוש למוצרי החברה.

- מכירת מוצרי החברה תלויה בעונות חקלאיות ובמחזורי הגידול של היבולים והיא גורמת לתנודתיות בביקוש למוצרי החברה.

- החברה פועלת בשוק מאוד תחרותי.

- החברה חשופה לעלייה במחירי חומרי הגלם בכלל והנפט בפרט. היא איננה יכולה לגלגל באופן מלא את העלייה במחירים על החקלאים.

איגרות החוב מסדרה ב'

איגרות החוב מסדרה ב' מדורגות ע"י מעלות בדירוג A+ עם תחזית יציבה. האיגרת צמודה למדד ונושאת ריבית בשיעור 5.15% לשנה (מחולקת פעמיים בשנה). קרן האג"ח נפדית ב-17 תשלומים שנתיים החל משנת 2020 ועד 2036 (5.88% מידי שנה). מח"מ האיגרת הוא 10.7 שנים. היא נסחרת כיום במחיר המשקף לה תשואה לפדיון בגובה 5% ברוטו לשנה בתוספת מדד, כאשר המרווח מאג"ח ממשלתית עומד על 3.5%.

האג"ח נסחרת במדדי התל בונד ומחזורי המסחר בה גבוהים. גם לאחר עלייה בשיעור של כמעט 30% ב-12 החודשים האחרונים, אני מוצא את איגרת החוב מעניינת להשקעה למעוניינים בהשקעה לטווח ארוך. המח"מ הארוך של האג"ח מרתיע משקיעים רבים, אבל כאן נמצא גם היתרון שלה - ריבית בנק ישראל נמצאת בירידה בתקופה האחרונה, לכן מעלה את האטרקטיביות של איגרות החוב הארוכות ויוצרת רווחי הון למשקיעים בהן.

ברצוני להדגיש כי איגרת חוב במח"מ כה ארוך "סובלת" מתנודתיות גדולה. עקב כך היא מתאימה אך ורק למשקיעים בעלי אורך רוח המסוגלים להתעלם מתנודתיות קצרת טווח. חשוב לציין כי החזקה באיגרות חוב של חברות מחייבת מעקב שוטף אחר דוחות החברה ודיווחיה. כמו כן, יש להקפיד על פיזור ההשקעה על פני מספר חברות נרחב.

רביב רזניק, מנהל השקעות בכיר בטאלנט בית השקעות.

אתר טאלנט

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק/לממש חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.