גם זה קורה: החברה פשטה את הרגל - בעלי המניות חוגגים

לפער שבין דבריו של הנגיד האמריקני למה שפרשנים רוצים לשמוע אין שום השפעה על התנהלות הכלכלה בארה"ב, אבל ההשפעה על וול סטריט ושאר הבורסות בעולם מדהימה בעוצמתה. ברננקי לא אמר בשבוע האחרון משהו שונה משאמר כשהתחילה תכנית ההרחבה. הוא אמר אז ואומר היום - הבנק המרכזי ימשיך לרכוש אגחי"ם ולהנזיל את המשק כל עוד הצמיחה לא תפסה ממש. מהיום הראשון הוא טען שברגע בו הוועדה תחליט שהצמיחה מחזיקה מעמד, sustainable)) - הסיפור נגמר. הפרשנים והאנליסטים, במיוחד אלו שהערכותיהם מושפעות ממנהלי קרנות ההדג' (שזה הרוב), שומעים ומבינים היטב את מה שהנגיד אומר, אבל מפרשים זאת לפי מה שהיו רוצים לשמוע. הרי אין ויכוח שהיום שבו תופסק ההנזלה יהיה "יום הניצחון" לכלכלת ארה"ב וממשלתה, הוא ישים חותם כשרות על התנהגות קברניטי הכלכלה בתקופה שבין סוף 2008 ל-2009 ויוכיח לעולם שארה"ב היא אכן המעצמה המובילה, הלידר האמיתי.

אבל ממתי חדשות טובות מעניינות? לכן מביאים כותרות בסגנון "ברננקי החליט להפסיק את ה-QE", שמישהו יראה לנו היכן דברים כאלו נאמרו? פרשנים רבים אינם מבינים את שקורה לכלכלת ארה"ב. הם בוחנים את הצמיחה האיטית והמגמגמת, ומקשיבים ל"כוכבי התקשורת" - עבורם כל משפט שאינו מתאים לראיית עולמם - הוא פתח למשבר אדיר. אבל מי שקצת בוחן את המתרחש בעולם האנרגיה, טכנולוגיה, אינפורמציה, תעשייה כבדה ונדל"ן מבין שכנגד כל הסיכויים שהיו ב-2008-9 וכנגד רוב הפרשנויות מאז - ארה"ב בדרך לצמיחה כלכלית שלא חזתה כמותה בעבר, מה שיגרום להמשך ההתאוששות הגלובלית. התנהגותם האחרונה של הזהב ואגרות החוב אינה אומרת מאומה על הכלכלה, אלא מאותתת על שובם של השפיות וההיגיון. משקיעים הגיוניים ימשיכו לנצל "תיקונים" מהסוג של השבוע שעבר לטובת בניית פוזיציות במניות.

אורקל (סימול: ORCL) שוב "מייצרת" הזדמנות השקעה

"משברים" מהסוג אליו נקלעה וול סטריט בשבוע האחרון (ולמעשה בחודשים האחרונים) אין להם קשר עם עובדות כלכליות / עסקיות. הם מיוצרים במעבדות חברות התקשורת עבור רייטינג (בעיקר), ויוצרים הזדמנויות השקעה בחברות עם הוכחות ביצוע ארוכות טווח עם אמונת המומחים להמשך הובלה בנישה בה עוסקות, שקנו במהלך השנים את אהדת המשקיעים והאנליסטים. לצד IBM, SAP או MSFT, אורקל היא ללא ספק אחת מאותן החברות. היא "מתחרה" לאורך השנים בתשואת בעלי המניות ב-IBM. אין שום ספק, חלק מהעניין שהחברה יוצרת מיומה הראשון בוול סטריט קשור באישיותו הציורית מאוד של המייסד לארי אליסון, שכיום משמש בתפקיד מנכ"ל החברה ודירקטור. לחברה שני נשיאים - ספרא כץ שנמצאת בחברה מאז 1998, ומשמשת גם בתפקיד מנהלת הכספים, ומרק הרד (Hurd), שהצטרף ב-2010 לאחר שניהל את היוליט פאקארד (סימול: HPQ) ו-NCR. אורקל כידוע נחשבת לחברת התוכנה הגדולה בעולם, ומייצרת אין ספור מוצרי תוכנה ואפליקציות, מחבילה כוללת ועד לפריט הבסיסי. החברה התחילה את המאה עם מכירות של 3 מיליארד ורווח נטו של מיליארד, סיימה את 2012 עם מכירות של 37.1 מיליארד ורווח נטו של 10 מיליארד ואת השנה תסיים עם מכירות של כ-40 מיליארד ורווח נקי של כ-13.7 מיליארד דולרים. היא אחת החברות הבודדות בעולם שמצליחה לאורך השנים במקביל לצמיחה שכזו גם לשמר מרווחים. ביום ה' האחרון פרסמה החברה את תוצאותיה לרבעון האחרון ולשנת 2013 שמסתיימת אצלה בפברואר 2013 - המניות ירדו ב-9.3% לרמתן הנמוכה מזה 7 חודשים, כי החברה פספסה במכירות (11 מיליארד לעומת ה-11.1 מיליארד של הקונצנזוס), ונראה שלא עמדה בציפיותיה בתחום הענן - מה שבעצם הביא לנפילה החדה במניות. החשש שמא המודל העסקי של אורקל אינו מתאים לענן (בעיקר בשל התמחור, כי משתמשים מעדיפים להוריד אפליקציות בחינם מאשר לרכוש את הפלטפורמה של אורקל), הביא להצהרות שלדעתנו מדהימות בטיפשותן, אבל הבהילו את ציבור המשקיעים (גם זה בספק. מי שנבהל באמת הם סוחרי היום שמשפיעים כ"כ על הנעשה בטווח הקצר).

ראינו, בין השאר, הצהרה של האנליסט Pat Walravens שכתב ללקוחותיו ש"אין צמיחה באורקל. היא אינה מבינה שעולם התוכנה עובר ממוצרים לשירותים, והגודל שלה מקשה עליה להתחרות. נראה שאורקל נדחקת משוק התוכנה העסקית", נו? חשוב לציין כי מלבד המכירות שאכזבו, החברה הכתה בגדול את כל שאר הפריטים שהקונצנזוס מטפל בהם ויותר מכך - החברה הכפילה את הדיבידנד והקציבה עוד 12 מיליארד לרכישת מניותיה השנה. כל מה שאנחנו יודעים, שמאז "התפוצצה" ORCL בשנת 2000 ונגעה במחיר של 50 דולרים, אנחנו קוראים ושומעים בכל שנה כמעט על התדרדרותה - "נסיגה בתחום התוכנה", והעובדות לא תומכות בכך. המציאות בשטח אומרת את ההיפך - אורקל לא רק ממשיכה להוביל, אלא שומרת על שיעורי רווח בלתי רגילים, מגדילה דיבידנד ורכישת מניותיה וקשה למצוא משקיעים מוסדיים וארוכי טווח שמתלוננים. ב-30 דולר למניה היא נסחרת במכפיל של כ-10 בשנת 2013 ושל 9.5 לשנה שאחריה - נמוכים מרוב המתחרות. הפניקה יכולה לגרור את המניה, שכבר נסחרת במחיר כלכלי, אל סביבות ה-25-7 ואז היא הופכת למציאה. קשה לנו להאמין (בגלל הגדלת הדיבידנד בעיקר) שזה יקרה.

W.R. Grace (סימול: GRA) מעל 10 שנים בפשיטת רגל ובעלי המניות חוגגים

ברוב המקרים, כפי שלמדנו מפשיטות רגל מפורסמות כמו GM, AIG, ליהמן, קבוצה גדולה של מבטחות משכנתאות שונות ואחרות, בעלי המניות הנאמנים מצאו עצמם מופשטים מכל החזקתם, במהלך השהייה במה שקרוי בארה"ב Chapter 11. החברות הגישו תכניות רה ארגון לביהמ"ש, שכללו בתוכן ביטול המניות הישנות והנפקתן של חדשות. אבל זה לא תמיד חייב להסתיים כך - החברה הוותיקה W.R. Grace, נוסדה ב-1854, מתמחה בכימיקלים מיוחדים לתעשיית הכימיה, האנרגיה ותשתיות הבניה ולפני 12 שנים ושלושה חודשים נכנסה לפשיטת רגל. ביום הכניסה (2.4.2001) המניה נסחרה לפי מחיר מתואם להיום של 1.52 דולרים, את השבוע סיימה על 80 דולרים - כמעט שיא של כל הזמנים. היא עדיין בפשיטת רגל ובעלי המניות הישנים עדיין מחזיקים במניותיהם. "זו החברה היחידה שאני מכיר שפשטה רגל ונסחרת בפרמיית ענק של שווי-שוק", אמר אנליסט מגולדמן סאקס. כמובן שהמקרה של GRA שונה ממקרים כמו של GM או AIG - למרות שהממשל אינו מעורב כאן, הצלחת החברה לשרוד, לשגשג ולהגיע להסדרים עם הנושים תוך אי פגיעה בבעלי המניות הקיימים הינה סיפור גדול.

כדוגמא, החברה נמצאת בתהליך מואץ של בניית מרכז הניהול החדש שלה בעיר קולומביה שבמדינת מרילנד, קומפלקס ענק שיעלה למעלה מ-20 מיליון דולרים, הכל ממימון פנימי. ביהמ"ש, שאינו אוהב, בלשון המעטה, את מצב המתואר, הוציא צו להשהיית הפרויקט, שהרי הוא שואב כספים מהמזומן שבקופת החברה. כספים שלדעת ביהמ"ש עשויים להיות שייכים לנושים. הצו בוטל כיוון שאף נושה לא הביע רצון להשתתף. מדוע? כי החברה הגיעה להסדרים עם רוב הנושים, הסדרים משביעי רצון. כך שהאחרים, שברובם בעלי מניות ואגחי"ם מהעבר, מעדיפים שלא להפריע לחברה להמשיך ולשגשג. מאז 2010 46 קרנות הדג' הצטרפו כבעלי מניות מוסדיים לחברה, למרות פשיטת הרגל. הכניסה לפשיטת רגל נעשתה ב-2001 בעקבות "משפטי האזבסט" דאז, ש-Grace הייתה יצרנית מובילה שלו - במכרות שלה התגלו דליפות שגרמו למותם של אנשים רבים. החברה טענה בזמנו שנכסיה שווים 2.6 מיליארד, התביעות היו ע"ס 2.7 מיליארד ולכן החליטה להיכנס לפשיטת הרגל. בפועל החברה עשתה "תרגיל" חכם, כאשר העבירה, תוך כדי פשיטת הרגל, את כל חטיבת האזבסט לחברות קשורות, התמקדה בכימיקלים מיוחדים והשמיטה את הבסיס לתביעות כנגדה וגם לא שילמה חובות אחרים. כאשר החברה נכנסה להגנה בפני נושים היו נגדה 65 אלף תביעות אישיות על מחלות מאזבסט ועוד 129 אלף תביעות כלליות, היום נשארו 5. אחד מבכירי משרד המשפטים האמריקני הכריז שמעולם לא נתקל במקרה מהסוג הזה, בו חברה ציבורית "גורמת למותם של עשרות בני אדם" וממשיכה כאילו כלום לא קרה, "אפילו יצרניות הסיגריות לא הצליחו לעשות זאת, Only in America". מאז היציאה ממשבר 2008-9 עלתה המניה מ-5 דולר ל-80, אבל זה לא קרה "כחלק מהעדר", אלא כתוצאה מאחת התופעות המרשימות ביותר שעוברת ארה"ב בשנים האחרונות - מהפכת האנרגיה, שבבסיסה הגז ופצלי השמן אותה הזכרנו בפתח הכתבה. תרומת החברה להתפתחות התעשייה הזו מכרעת - היא הספקית המובילה של זרזים (catalysts) בהם משתמשים בתי הזיקוק לטיפול בפצלי השמן (shale oil) - תחום ששינה את פני מפת האנרגיה בארה"ב ובעולם כולו.

לצד כל החומרים שמייצרת החברה לתעשיית תשתיות הבניה, הזרזים הם הגורמים מדוע המניה נסחרת בפרמיה כה גבוהה (הערך הכלכלי הריאלי שלה הוא בסביבת ה-60 דולרים), אבל לא רק. לטענת מומחים ואנליסטים הביקוש הגואה לזרזים, שכבר מעמיד את החברה בלחץ בצד הייצור, ילך ויגדל בעתיד בצורה משמעותית, וכך גם הביקוש לכימיקלים האחרים המיוחדים שמייצרת החברה. הזרזים שהיא מפתחת ומייצרת משמשים לייצור והנעה של דלקים כמו בנזין וסולר, וכן לתהליכי הפיכת השמן הגולמי למוצרים לתעשיות הפלסטיק, הכימיה, הסביבה והצריכה. לחברה שתי חטיבות נוספות, הראשונה לחומרים שמשמשים לתעשיות הכימיה, הפלסטיק והצריכה. החטיבה השנייה מפתחת ומייצרת כימיקלים וחומרים אחרים לתעשיות הבניה. לדעת המומחים, שלוש החטיבות הנ"ל ייהנו מביקושים שילכו ויגדלו. יחד עם זאת, בשנת 2012 ירדו המכירות ב-1.8% ל-3.16 מיליארד ד' והרווח הנקי ירד ב-65% ל-94 מיליון כל זאת לעומת 2011, ולמרות זאת המניה עלתה בכ-60%. מתחילת השנה ולמרות אכזבת הרבעון הראשון, עלתה המניה בכ-14%, ועדיין 6 מתוך 8 אנליסטים ממליצים לקנות ורק 2 בהמלצת Hold. בנוסף לכל הדברים שהזכרנו, החברה הבטיחה עת תצא מההגנה תתחיל לרכוש ממניותיה, "במיליארד דולרים ויותר..".

לסיכום, מדובר בחברה שפועלת בתחומי תעשייה חשובים וצומחים במהירות, שבחלקם היא אף המובילה למרות שעדיין נמצאת בפשיטת רגל, וכרוכים בכך סיכונים לא מעטים. יחד עם זאת, העובדות בשטח מדברות בעד עצמן. חברה רווחית, ללא חובות (מחוץ לביהמ"ש), שהשוק מאמין שתצא בקרוב מההגנה - כשזה יקרה המניה תמשיך ובפרמיה גבוהה עוד יותר. למשקיע ההגיוני / סולידי, לא היינו מציעים להתקרב למניה, אלא אם תרד ל-70 ומטה - זה יקרה רק אם בית המשפט יפתיע או שהחברה לא תממש את העלייה המובטחת במכירות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.