נפלאות התבונה 9 - המניה הכי כלכלית בעיר - AAPL

המניה נחשבה עד לספטמבר האחרון לאהובת המשקיעים המובילה גלובלית. זאת בגלל קצב הצמיחה שלה, המרווחים, היעילות והציפיות להמשך דומה, אך מאז איבדה כ-40% מערכה. לכן החלטנו להקדיש היום את הכתבה כולה לחברת אפל. ננתח את הסיבות שלדעתנו הביאו לאותה התנהגות מוזרה. על מנת לנסות ולהבין את בעיית AAPL, צריך להפריד בין מה שקורה בטווח הקצר והבינוני בוול סטריט למה שקורה במיין סטריט. עברנו על 100 החברות שמרכיבות את מדד הנאסד"ק 100 (סימול: NDX), ולא מצאנו אפילו חברה אחת שמתקרבת לאיכות הכלכלית מבחינת המשתנים הקובעים לאפל, לא IBM, אורקל (סימול: ORCL), מיקרוסופט (סימול: MSFT), אמאזון (סימול: AMZN) , גוגל (סימול: GOOG) ולבטח לא להיטי הנאסד"ק 100 של השנים האחרונות כמו ISRG, איי.אר.אמ הולדינגס , אדובי סיסטמס או נטפליקס שרובן נסחרות בהערכות דמיוניות, ומתנהגות כאילו קצב הצמיחה שלהן, שכמעט בכל המקרים נמוך בהשוואה לאפל, יימשך לנצח נצחים. אגב, האם אתם יודעים מי כן החברה היחידה שמתקרבת לאפל מבחינת הערך הכלכלי הנוכחי שלה? צ'קפוינט (סימול: CHKP) - גם היא סובלת מאותה המחלה שהשתלטה על AAPL - מחלת הפער בין וול סטריט למיין סטריט, ומיד נסביר.

אין שום חברה מובילה בנאסד"ק 100 עם מכפיל היסטורי ומכפיל קונצנזוס עתידי ל-2013-14 נמוך משל אפל. אין שום חברה שקופת המזומנים שלה מתקרבת לזו של אפל (137.11 מיליארד בתחילת השנה והיום כנראה בסביבות ה-145-150 מיליארד דולרים). ליצני וול סטריט טענו שלסטיב ג'ובס ז"ל הייתה תכנית סודית לרכוש את דיסני (סימול: DIS) במזומן, לכן לא הסכים לחלק דיבידנד. ג'ובס, שנעשה בעל המניות הגדול של דיסני (גם היום) כתוצאה מרכישת פיקסאר, אמר פעם למנכ"ל דיסני, רוברט איגר, שהוא מאמין שדיסני יכולה להכפיל ולשלש הכנסותיה ורווחיותה, "אם רק תיבנה על יותר חדשנות. החדשנות", אמר אז ג'ובס, "היא המפתח לצמיחה ולבניית ערכים כלכליים". תזכרו את הדברים הללו בהמשך. אפל אגב יכולה להציע היום, אם תרצה, הצעת רכש במזומן ובפרמיה גדולה לרכישת דיסני ועוד יישאר לה בקופה מספיק כסף לדיבידנד - כל זה לפני הכסף שיקבלו על הפרת פטנטים מסמסונג (אפילו שהסכום הוקטן ב-50%).

תחילה נבחן, אם בחמשת החודשים שעברו מאז היו האנליסטים מאוחדים בדעתם שהמניה הולכת ל-1000 דולר (זה היה כשהגיעה לרמה של 705.07 דולרים בספטמבר 2012) השתנו איזשהם משתנים כלכליים שקשורים לאפל לרעה. התשובה לשאלה ברורה, שום משתנה לא הורע - מצבה של אפל במיין סטריט, על פי העובדות, דווקא השתפר מאז. ב-23.1.2013 פרסמה החברה את נתוני הרבעון האחרון של השנה, ששוב היה רבעון שיא. גם הסביבה העסקית בה פועלת החברה, העכשווית והצפויה, לא השתנתה לרעה, ההיפך - הביקוש לטלפוניה חכמה ממשיך לעלות, מכירות החברה בכל האזורים הגיאוגרפיים צמחו ועדיין צפויות להמשיך ולטפס חזק, כשבסין העלייה הייתה 67.4%. גם המכירות לפי מוצר עלו בעוצמה - האייפון נמכר בעלייה של 28% ברבעון, האייפד ב-22%, וכך גם האייטונס. אם מודדים לפי יחידות שנמכרו - העליות הרשימו הרבה יותר. כל המומחים צופים הצלחה גדולה ל-iWatch ואפילו מכירות המקינטוש והאייפוד שכל האנליסטים העריכו שימשיכו לרדת, ירדו פחות מהציפיות.

מאיזה צד שתתבוננו, המצב היום טוב משהיה באמצע ספטמבר 2012. אפילו אם מסתכלים על קונצנזוס האנליסטים הרוב המכריע - 48 אנליסטים ממליצים בקניה עם מחיר יעד ממוצע של מעל 630, ולמרות זאת המניה איבדה כ-40% מערכה מאז ספטמבר. תזכרו רבותיי, בספטמבר 2012 עם מחיר מניה של 705 דולרים איש לא טען ש"המניה יקרה מדי" או חשש מהסיבות שמסבירות היום את הירידות (סיבות שנפרט עליהן בהמשך). המכפיל ההיסטורי שלAAPL היה בזמנו 15 והיום ומד על 9.5. וורן באפט התראיין בתחילת השבוע אצל בקי קוויק ב-CNBC‘s Squawk Box, ואמר שהוא רואה באפל שווי נכסי גבוה, והמליץ להתעלם מאלו שלוחצים לפעולות מהירות כמו הדיבידנד שדורש המשקיע דיוויד איינהורן. לבסוף, למי שבאמת רוצה להשתכנע שמניית אפל היא באמת "מציאה כלכלית", שיבדוק את הניתוח שעשו לאחרונה באתר www.trefis.com , שקובע שהערך הכלכלי הריאלי של המניה היום עומד על 650 דולר (קישור: http://www.trefis.com/company?hm=AAPL.trefis&from=searc). אנחנו ממליצים שתעברו על הניתוח (בכלל, זה אחד האתרים הטובים שיש) וקובעים, בביטחון, שהמצב הכלכלי לא היה הסיבה להתדרדרות.

אם זאת לא הכלכלה, איך אפשר להסביר את הירידה הכל כך חדה במניה?

תזכרו, מבחינת סוג המשקיעים, AAPL שייכת לקטגוריה של ענקיות ה-P&S - משקיעים מוסדיים גדולים שיושבים במניה לאורך זמן. אם תבדקו, תראו שהמוסדיים המובילים ב-AAPL הם אותם מוסדיים מובילים בסיסקו, אורקל ו-IBM. ירידה של 40% במניות ששייכות לקטגוריה זו אומרת, בדרך כלל, משבר אמון קשה ביותר. אי אפשר להסביר ירידה כזו בלקיחת רווחים אחרי שנים של עליות חדות (שזו טענה אחת שמביאים). למה לא לקחו לפני שנה? למה למכור כשכולם מדברים על 1000 דולר למניה? גם הטענה שמשקיעים חוששים מתחרות גוברת, כמו סמסונג במיוחד (עוצמתה של סמסונג אינה פוגעת בערכה הכלכלי של אפל) או מהעובדה שאפל אינה בתחום הטבלטס, אינה יכולה לתרץ ירידה כזו, בעיקר כשדברים היו ברורים גם בספטמבר.

עוד "הסבר" שניתן לירידות, היא ההשוואה למה שקרה למניות של חברות כמו אינטל, סיסקו ו-MSFT, ששקעו בסטגנציה לאחר שנים של עליות חדות. אבל הסבר כזה אינו נכון, הרי אלו הפסיקו לצמוח דו-ספרתית ואפל לא. לבסוף, גם חסרונו של ג'ובס (עליו התרענו בשנה שעברה בדומה לחסרונו של אלי הורוביץ ז"ל בטבע), שניתן כסיבה להתדרדרות, אינו יכול להסביר כזו התדרדרות. בדקנו אצל יותר מ-20 אנליסטים / מומחים, ולא מצאנו אחד ש"מאשים" את הציפיות הכלכליות כסיבה לירידות. כל הורדות ההמלצה על אפל, כולל אלו שמדברות על 350 דולר למניה (ויש כאלו), מתבססות על תיאוריות שאנחנו משייכים לבית היוצר של וול סטריט. תיאוריות שהקשר שלהן לנעשה במיין סטריט רופף ביותר. לא, לירידות של AAPL, במיוחד במחיר הנוכחי ונוכח אפשרות לדיבידנד ענק - אין שום קשר לכלכלה .

מאז היציאה ממשבר 2008 השתלטו קרנות ההדג' וסוחרי היום על תנודות המניות בטווח הקצר (שמוגדר כשנה) - וזהו הגורם האמיתי להתנהגותה של AAPL. מבדיקה של אותם 20 אנליסטים / מומחים, גילינו להפתעתנו שההסבר המוביל היום לירידות המניה, שהם חוששים שאפל מאבדת את יכולתה להמשיך ולהוביל בעקבות איבוד יכולות החדשנות שלה. האם זה ייתכן שהחברה שג'ובס בנה על חדשנות מאבדת את הנשק העיקרי שלה? כמעט כל האנליסטים חוששים מכך - "השוורים עברו ל-GOOG, שם החדשנות", אומר נייל מאוסטון, מנהל מחלקת הניתוחים האסטרטגיים של CNBC, "והדובים הגיעו ל-AAPL ולא יעזבו עד שיתברר אם אפל אכן תצליח עם להיט החדש (ה-iWatch למשל). חדשנות", מוסיף מאוסטון, "הייתה הסיבה לעליות הארוכות ב-AAPL, ובאמצעותה הם שינו את העולם. אבל קשה היום לראות את החדשנות בחברה, ולי קשה להאמין שהם ישלפו עוד מוצרים שהם game-changers". מאוסטון מבטא את רוח הדברים שמקורם ממה שקרוי "תעשיית קרנות ההדג'" שנעשתה, בשנים האחרונות כאמור, מעצבת דעת המשקיעים ובעלת ההשפעה המובילה על התקשורת הפיננסית.

חברת המחקר FactSet Research Systems, שעוקבת אחרי 50 קרנות ההדג' הגדולות בעולם, טוענת ש-AAPL הייתה ההחזקה הגדולה ביותר אצל 12 קרנות ההדג' המובילות במשך 3 שנים, אך ירדה מאז תחילת השנה למקום השלישי אחרי GOOG ו-AIG (שכדאי מאוד לעקוב אחריה ). "במהלך הרבעון האחרון של 2012", מפרסם פקסטסט, "6 קרנות מובילות מניות מכרו את AAPL בשווי 2.9 מיליארד דולרים". בהכירנו כמה אנשים שמובילים קרנות כאלו בארה"ב, לא נתפלא אם ההתלהבות מ-AAPL, שהגיעה לשיא לקראת הרבעון האחרון של 2012 בלוויית הילולת "המניה הולכת ל-1000", ושילוב יצירת האווירה הנגטיבית סביב המניה בשלושת החודשים האחרונים, "תומרצו" ע"י "תעשיית קרנות ההדג'", כל זאת לטובת יציאה בסביבות השיא וחזרה בשפל. המניה לא הייתה עולה במהירות שעלתה ללא השתתפותן, או יורדת בממדים שירדה ללא הנטישה של אותם קרנות וסוחרים. מוסדות גדולים, כמו ואנגארד או פרייס ווטרהאוז, לא מכרו, אלא הגדילו את החזקותיהם בחודשים האחרונים".

המתואר תומך בתיאוריה שלנו - "מישהו גדול" עזר גם לעליות ולאחר מכן לירידות - זו התנהגות הצ'רטיסטים שקהל הלקוחות החשוב שלהם הן קרנות ההדג' והסוחרים (שגם הם מושפעים מאוד מפעילות קרנות הגידור). אתר ה-StockMarketVideo.com למשל, מעביר באמצעות הדואר האלקטרוני את הגרפים שלו בצירוף הסבר קולי לעשרות מיליוני "מאמינים" ביום. הוא הציג בתחילת השבוע את AAPL כמניה שהסיכויים שתמשיך לרדת, בדיוק כפי שהציג אותה באוגוסט 2012 כ"מניה במגמת עלייה ברורה". אפילו הצ'רטיסטים של מרקטווטש קבעו אתמול ש-"Apple chart is not your friend".

אז מה המסקנה?

המסקנה היחידה היא העובדה שמניית AAPL במחיר הנוכחי נסחרת במחיר כלכלי יותר מכל מניות ה-P&S. האם זה אומר שכדאי לקנות? לטווח הארוך אנחנו מאמינים שכן (ראינו כאמור שמוסדיים גדולים, ואנגארד ופרייס ווטר-האוז כדוגמא, הגדילו פוזיציות בחודשיים האחרונים). אבל בטווח הקרוב קשה מאוד להעריך מה עשוי / עלול לקרות. בטווח הקצר פינו חוקי הכלכלה את הבמה לחוקי הכותרות של וול סטריט, ואת אלו, מאז השתלטות ה-IT וקרנות הגידור - קשה לאבחן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.