נתוני השבוע - האינפלציה תמשיך להיחלש?

השוק אהב את דו"ח התעסוקה שהתפרסם ביום שישי, לא בגלל שהוא היה טוב, אלא בגלל שהוא לא היה גרוע. נראה שתרחיש האיום המרכזי על השווקים כרגע הוא כניסה למיתון עקב מדיניות הממשל, וכל נתון שמתפרסם שלא מתיישר עם תזת המיתון מוסיף יציבות לשוק או אף מעודד עליות. בינתיים למרות כל האזהרות, ההפחדות והניהול הכאוטי של ממשל טראמפ, אין מיתון, האינפלציה לא מתפרצת, רווחי החברות ממשיכים לטפס, טרנד הבינה המלאכותית לא מראה סימני האטה, אז מה רע? איזה סיבה יש למניות שלא להמשיך לטפס? השבוע הנראטיב הזה שמשקף שוק המניות, שהכלכלה יציבה וצומחת והאינפלציה לא מהווה עוד איום, יעמוד, שוב, למבחן, עם נתון ה"תוצר עכשיו" לרבעון השני (יום שני) מצד אספקט הצמיחה, ובעיקר מדד המחירים לצרכן (יום רביעי) יחד עם מדד המחירים ליצרן יום לאחר מכן, שישקף את המצב בחזית האינפלציה.

הצפי כעת הוא להתחזקות קלה של האינפלציה ואינפלציית הליבה, אבל לא ברמה שאמורה לזעזע את אמות הסיפים. בחודשים האחרונים נתוני האינפלציה דווקא הפתיעו כלפי מטה, ולא מן הנמנע שכך יקרה גם הפעם. מחירי הדלק לא עלו במהלך החודש, ומדד המכוניות המשומשות גם הראה ירידה במהלך החודש, כשני אינדיקטורים ראשונים להפתעה חיובית אפשרית בנתוני האינפלציה. נוסיף לכך שלמדד המחירים ליצרן (שיפורסם ביום חמישי) יש קורלציה גבוהה עם המדד המקביל בסין, ושזה האחרון צנח ב-3.3% בחודש האחרון, ונקבל, אולי, גם הפתעה חיובית גם בגזרה הזו. מצד שני עליה גבוהה יותר מהצפי (2.9% במדד הליבה ו-2.5% במדד הכללי) אולי עלולים לסמן את תחילת ההשפעה של המכסים ולשנות לחלוטין את הנראטיב. 

את הנתונים הקשים מיום רביעי ישלימו הנתונים הרכים של סקר ציפיות האינפלציה של אוניברסיטת מישיגן ביום שישי. נתוני הציפיות של שלוחת הפד' בניו יורק שפורסמו כבר נתנו תוצאות מעודדות במה שנראה כשינוי מגמה גם בנתונים הרכים שהיו גרועים בזמן האחרון. ציפיות האינפלציה לשנה ירדו ל-3.2% לעומת 3.6% בסקר הקודם, וציפיות האינפלציה ל-3 ו-5 שנים ירדו ל-3% ו-2.6%. יש לציין שסקר ציפיות האינפלציה של אוניברסיטת מישיגן היה גבוה בהרבה בחודשים האחרונים, כשהנתון האחרון היה על מעל 6% (ציפיות שלא קשורות למציאות בשום דרך), כך שהתמתנות גם בסקר הזה תהיה עוד אישור למגמת הרגיעה. נתונים מעודדים מגיעים, כאמור, גם מסין, עם ירידה של 3.3% במדד המחירים ליצרן ו-0.1% במדד המחירים לצרכן. האינפלציה בסין משפיעה ברמה מסוימת גם על זו בארצות הברית, ועשויה גם למתן את השפעת התעריפים על קניית סחורות מסין. הנתונים גם מראים עד כמה צריכה סין להתקדם במשא ומתן בארצות הברית, שכן התעריפים הגבוהים בהחלט משפיעים על כלכלתה.

נתון התוצר אמור להראות תיקון משמעותי מהרבעון הראשון עם זינוק של 3.8%, מה שיאשר את התזה שהתכווצות התוצר ברבעון הראשון היה רעש טכני (עקב יבוא מוקדם) ולא כניסה למיתון. כזכור נתון התוצר המאכזב הוביל לירידות רגעיות בשווקים, אך מאוחר יותר התפתחה הדעה שמדובר בתיקון טכני עקב עליה חד פעמית ביבוא, שלא באה לידי ביטוי בעליית המלאים מסיבה טכנית, כך שלא מדובר בירידה אמיתית בתוצר. אם התוצר ברבעון השני אכן יצביע על תיקון חד זה יהווה הוכחה שתזת ה"יבוא החד פעמי" היא הנכונה. יחד עם זאת אי אפשר לומר ש"הכל ורוד" מבחינת עוצמת הכלכלה. כאמור, דו"ח התעסוקה היה לא גרוע, אבל הוא גם לא היה טוב. מספר המשרות החדשות היה מעל הצפי, אבל מתחת למספר בחודש הקודם, וזאת בנוסף לתיקון אגרסיבי כלפי מטה בחודשים הקודמים. יש לציין שממוצע התביעות הראשוניות השבועי לדמי אבטלה מטפס כל העת ועומד כעת על 235 אלף בארבעת השבועות האחרונים. נתון של מעל 245 אלף יחשב מאד בעייתי, ונראה שאנחנו בדרך לשם. שאר נתוני התעסוקה שפורסמו בשבוע הראשון של החודש (כמו תמיד בשבוע הראשון בחודש) היו מעט חלשים מהצפי. יחד עם זאת מדובר ב"התקררות" בשוק העבודה אבל בכל לא ההתרסקות שראוי השחורות חזו. לפחות בינתיים אנחנו בצד הבטוח של הנתונים. 

• מהאינפלציה לצמיחה: מלחמת הסחר חוזרת למרכז הבמה
• מדד המחירים בספטמבר ירד ב-0.6%; גם מחירי הדירות ירדו ב-0.6%; מה זה אומר להמשך?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האם ה-SP500 עומד לשבור שיאים היסטוריים?

מעניין לציין שאת הראלי בשבועות ובחודשים האחרונים מאז משבר אפריל הובילו, תאמינו או לא, המשקיעים הפרטיים הקטנים, ולא הכרישים של וול סטריט. אלו נשארו בחוץ או אפילו עשו שורט, ואיבדו את העליות המרשימות שנרשמו לאחרונה. המשקיעים הקטנים, לעומת זאת, ממהרים לקנות כל "דיפ" ובינתיים רואים ברכה בעמלם. כעת, ישנם סימנים ראשונים לכך שהמשקיעים הגדולים מנסים לקפוץ על העגלה לפני שזו תברח להם לחלוטין, כך על פי הנתונים של חברת המחקר DataTrek Research. כניסה כעת של "הכסף החכם" יכולה להוביל את הראלי לשלב הבא ולאפשר ל-SP500 שנמצא במרחק של 2% מהשיא לרשום כבר בקרוב שיאים חדשים. "המשקיעים המוסדיים היו במצב של הפחתת סיכון עד לאחרונה, למרות שהראלי בשווקי המניות בעולם נמשך כעת כבר חודשיים, באופן ברור הם סיימו את מאי במצב של לנסות לתפוס את השוק כדי לתקן את זהירות היתר הלא הכרחית שלהם" אמרו בחברה.

ה"ריבאונד" במדד ה-SP500 שובר שיאים היסטוריים. בשיא המשבר איבד המדד 18.9%, והוא השלים את התיקון בתוך זמן שיא. כעת אנו נמצאים 76 ימי מסחר בלבד אחרי השיא האחרון. הזמן הקצר ביותר שבו ה-SP500  התאושש מירידה של 15% ועד לשבירת שיא חדש היא 90 יום (בשנת 1998), כך שאם המדד יחזור לשיא ב-14 הימים הקרובים זה יהיה המהיר ביותר בהיסטוריה. כך או כך מדובר בהתאוששות מרשימה. השוק מתעודד גם מהידיעות על המשך המגעים הישרים בין סין לארצות הברית שמתרחשים כעת בלונדון וממשיכים ליומם השני, ומשדרים אופטימיות זהירה, עם מנדט נרחב מטעם הנשיא לנושאים ונתונים, ונראה ששיא חדש הוא רק עניין של זמן.

כדאי לשים לב למכרזי האג"ח

הסיכון המרכזי שנותר לשוק, אם החששות ממיתון ירגעו, הן התשואות של אגרות החוב הממשלתיות. לכן, תשומת לב מיוחדת תינתן השבוע לתחום האפור בדרך כלל – מכרזי מכירת האג"ח של ממשלת ארצות הברית. המכרז החשוב ביותר יתקיים ביום רביעי, לאגרות חוב לעשר שנים – הבאנצ'מארק המרכזי של שוק החוב בעולם למעשה, בהיקף של 39 מיליארד דולר, אבל יתקיימו גם מכרזים ל-3 שנים (יום שלישי, 58 מיליארד) ול-30 שנה (חמישי, 22 מיליארד) עם סך כולל של 119 מיליארד דולר השבוע. השוק עוקב מקרוב אחר הביקוש במכרזים הללו באופן כללי, ועל הביקוש הזר באופן מיוחד.

• ה-PKK נסוג מטורקיה: צעד משמעותי לקראת שלום
• ריבית, ענקיות הטק ופגישת טראמפ שי - לקראת פתיחת השבוע בוול סטריט
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• 10 הצבאות העשירים בעולם ואיפה ממוקם צה"ל?

גורמים ביפן, מחזיקת החוב הגדולה ביותר של ארצות הברית איימה "להשתמש" בכלי הזה עם שיחות הסחר לא יעלו יפה, אך לאחר מכן יפן חזרה בה מהאיום הזה. השבוע נודע כי שר האוצר היפני יגיע לארצות הברית ולקנדה לשיחות ישירות, בין השאר עם הנשיא טראמפ. בכל מקרה לא רק יפן במוקד תשומת הלב. נראה שהתקציב המוצע של המפלגה הרפובליקנית בתמיכת טראמפ צפוי להגדיל מאד את הגרעון, כך לפחות לפי הדעה הרווחת בשוק, ובניגוד לטענות הממשל, ולצורך כך יהיה צורך ביותר ויותר חוב, והשאלה מתי יתגלה חוסר איזון קיצוני יותר בין ההיצע הגובר והביקוש המתמעט בשל חוסר אמון המשקיעים, מה שעלול להביא את תשואות אגרות החוב לרמות גבוהות אף יותר. כזכור, על רקע התנפחות החוב, סוכנות הדירוג מודי'ס הורידה לראשונה בהיסטוריה את דירוג החוב של ממשלת ארצות הברית, והצטרפת בכך לשתי הסוכנויות המובילות האחרות שעשו זאת כבר קודם לכן.

לאור מצב הרוח הנוכחי והתשואות הגבוהות יחסית של אגרות החוב, המכרזים השבוע עלולים או עשויים להיות מזיזי שוק. רוב המכרזים בחודשים הקודמים דווקא עברו בהצלחה ולא הראו סימנים של ירידה בביקוש. על פי רויטרס במכרז של החוב לשלוש שנים בחודש הקודם בנקים מרכזיים זרים רכשו 62% מההנפקה, מעט פחות מהחודש הקודם, אבל באזור הממוצע של 12 המכרזים האחרונים. כלומר טרם נרשמה ירידה בביקוש הזר. על פי סוכנות הידיעות האנליסטים לא צופים בעיות במכרז לשלוש שנים שיתרחש השבוע. המכרזים לעשר שנים ולשלושים שנה עלולים או עשויים "להניע את השוק" לכאן או לכאן בסבירות גבוהה יותר, כבשני המקרים התשואות קרובות לרמות קריטיות. התשואה ל-10 שנים נמצאת כעת בסביבות 4.5% והתשואה ל-30 שנה בסביבות 5%. במכרז לעשר שנים ישנו מעט פחות סיכוי להשפעה שלילית , אבל המכרז לשלושים שנה עלול לסבול מביקוש נמוך יותר, שכן המשקיעים הזרים נוטים להשקיע יותר בטווח הקצר יותר, וכן התשואות בצד הארוך עלו מאד לאחרונה וכבר הגיעו בשלב מסוים במהלך החודש למעל 5.15%. בנוסף, המכרז של החודש שעבר היה חלש ונסגר בתשואה גבוהה מהצפוי, כך שכדאי לשים לב למכרזים הללו בימי רביעי וחמישי השבוע.