"להערכתנו השווי התפעולי של אנרג'יאן ישראל הינו כ-5 מיליארד דולר, ושווי פעילות אנרג'יאן בחו"ל (מצרים, איטליה ויוון) כ-1.3 מיליארד דולר. לאחר חוב נטו ועלות הניהול יוצא שווי חברה של כ-3.2 מיליארד דולר", כך עולה מסקירה של ירון זר מאקסלנס. זר נתן המלצת קניה למנית אנרג'יאן עם מחיר יעד למניה של 14 ליש"ט, אפסייד של כ- 22%.

אנרג'יאן מציגה רווח EBITDAX, מדד מקובל בתעשייה שהינו EBITDA לפני הוצאות חיפוש. בשנים 2021 ו- 2022 רשמה אנרג'יאן רווח של 212 ו-422 מיליון דולר, רווח זה צפוי להגיע בשנים 2024 ו- 2025 לכ-1.65 וכ-1.87 מיליארד דולר. מחיר המניה הנוכחי מגלם מכפילי EV/EBITDAX של כ- 3.6 וכ- 3.2 לשנים הללו. הבסיס של החברה זה הפעילות בישראל שכוללת תשתית להפקת גז עד bcm 8 לשנה עם הסכמי מכירה בקצב שנתי של כ- 7.4 bcm לשנה. הלקוחות בארץ הם ישראליים ויציבים וכוללים בעיקר תחנות כוח + בזן ואיי.סי.אל (כיל). בנוסף, בראיה ארוכת שנים, הנהלות אנרג'יאן ואנרג'יאן ישראל הוכיחו את עצמן בגדול והן זוכות למוניטין בחו"ל ובארץ.

לפי אקסלנס, השוק מעריך בהגזמה 2 סיכונים ספציפיים לגבי אנרג'יאן ישראל. הראשון, העובדה שרזרבות הגז כוללות גם את מתחם אולימפוס (קטלן) ואת תנין. מאגרים אלו תורמים כ- 13% בלבד לשווי אנרג'יאן ישראל במודל. השני, אמינות פלטפורמת ההפקה הצפה. "להערכתנו, ההפקה תתייצב, יחד עם זאת, בשיא לקחנו משנת 2025 מכירה של 7 bcm לשנה בלבד."

דו"ח דירוג חוב אנרג'יאן ישראל הינו שמרני ולוקח רזרבת גז 1P. הדוח טוען כי החברה חתמה על הסכמי מכירת גז מעל לרזרבה, ותתקשה למחזר חוב בעתיד. לפי אקסלנס, בראיית אקוויטי נכון להתבסס כמקובל על רזרבת 2P וכי הסכמי המכירה הם חוזקה ולא חולשה. יתירה מזו, המח"מ הקצר יחסית של חיי ההפקה דווקא מקטין את הסיכון. לפיכך לבלוק כריש נלקח היוון 9.5%.

• אנרג'יאן הורידה את תחזית ההפקה; ההכנסות ירדו 5%
• אפסייד של 20%: אנרג'יאן מקבלת המלצת קניה מבנק גרמני
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פעילות אנרג'יאן במצרים הוערכה על ידי אקסלנס בשווי של כ- 565 מיליון דולר. פעילות זו מצויה בסיכון בשל מצב כלכלי גרוע במצרים עם אינפלציה גבוהה מאוד. לאור זאת, החוב המצרי לחברות האנרגיה הזרות במצרים זינק למספר מיליארדי דולר. להערכתם סביר כי ברבעונים הקרובים יחול גידול בחוב המצרי לחברה (גידול ב- receivables). לפיכך נלקח שיעור היוון גבוה של 13%.