מניות הבנקים ב-0.7-0.8 על ההון - לאסוף לתוך הירידות?

משבר הקורונה חתך את מחירי מניות הבנקים בכ-30% מאז סוף ינואר, ולמרות שהירידות עשויות להימשך בזמן הקרוב, יש מי שמאמין כי רמת המחירים הנוכחית מהווה הזדמנות קניה ומי שמסוגל להתמודד עם המשך הירידות, יכול לאסוף מניות ברמת המחירים הנוכחית. לדברי ליאור שילה, אנליסט הבנקים של אי.בי.אי. בית השקעות, "שנת 2020 צפויה להיות חלשה מבחינת הבנקים, אך בשנת 2021 התשואה להון הענפית צפויה לעלות לרמה של 8.5%-9%"; בבית ההשקעות מעניקים לבנקים אפסייד של עד 26%. לדברי שילה, "מניות הבנקים הציגו ירידות במהלך השבועיים האחרונים על רקע עלייה בקצב החולים בנגיף הקורונה, באופן המעלה חשש מפני חזרה למגבלות מסוימות במשק. יחד עם זאת, אנו עדים לכך שהממשלה נמנעת מלהטיל סגר כלל משקי כפי שחווינו במהלך מרץ-אפריל על ידי מגבלות על אזורים ספציפיים". לאחר רבעון של תוצאות חלשות יחסית ובהתייחס לחשש מתוצאות חלשות של המערכת הבנקאית גם ברבעונים הבאים, מציין שילה כי במהלך הרבעון הראשון הבנקים בנו רזרבות על ידי הפרשות להפסדי אשראי קבוצתיות אשר לוקחות בחשבון תרחישים כמו שיעורי אבטלה גבוהים ותוצר שלילי.  התפתחות מדד הבנקים בחצי השנה האחרונה מדד ת"א בנקים - צניחה של כ-30% עקב הקורונה, למרות תיקון של כ-13% מהתחתית של חודש מרץ. רמת המחירים הנוכחית ביחס לתוצאות העבר לאחר הצניחה במניות הבנקים, מרבית המניות נסחרות עמוק מתחת להון העצמי שלהן, כאשר על בסיס התשואה להון שהציגו הבנקים ברבעון הראשון של 2020, ולמרות שהרבעון הראשון כלל הפרשות גדולות כאמור, רכישת מניות הבנקים ברמה הנוכחית משקפת תשואה ממוצעת להון הסחיר של כ-5.4%. עם זאת, תוצאות הרבעון הראשון משקפות מצב משברי, שעשוי להימשך עוד רבעון  או שניים, כאשר בחינת התשואה להון של הבנקים בחמש השנים האחרונות, המייצגת רווחיות נורמטיבית של הבנקים בתקופה של לפני המשבר, מצביעה על תשואה להון הסחיר של 10%-14%.   בכל אופן, לגבי הצפי לעתיד הקרוב, מעריך שילה חזרה לרמות דומות העבר כבר בשנת 2021 והוא מעניק לבנקים מחירי יעד המשקפים אפסייד בטווח של 20%-26%. "ככלל, שנת 2020 צפויה להיות חלשה מבחינת הבנקים כאשר התשואה להון הענפית הממוצעת צפויה לנוע סביב 6%-7%, לעומת זאת אנו מעריכים כי בשנת 2021 התשואה להון הענפית צפויה לעלות לרמה של 8.5%-9% זאת בזכות חזרה של פעילות המשק, עליית המרווחים כפועל יוצא של עליית הסיכון, צפי לאינפלציה גבוהה יותר והמשך תכניות ההתייעלות במערכת הבנקאית", סיכם שילה. מה היה במשבר האחרון? משבר הקורונה צפוי לפגוע בתוצאות של חברות רבות בעולם, וכנראה גם בתוצאות הבנקים, אולם מי שחושש מפני הפסדים כבדים במערכת הבנקאית, צריך לקחת בחשבון שבמשבר הסאב-פריים, רשמו הבנקים בישראל רווח מצרפי של 205 מיליון שקל בשנת 2008 ורווח מצרפי של כ-5.43 מיליארד שקל בשנת 2009. למעשה, הבנק היחיד שהציג הפסדים היה בנק הפועלים, אשר הציג בשורה התחתונה הפסד של כ-895 מיליון שקל בשנת 2008, אך עבר לרווח נקי של כ-1.3 מיליארד שקל בשנת 2009. בעניין זה, צריך לציין שמניות הבנקים נסחרו בזמנו במכפילי הון נמוך יותר בצורה משמעותית ביחס למשר הנוכחי (כ-0.5) אולם מאז משר הסאב-פריים, וכחלק מהפקת לקחים (בעיקר לגבי הבעיות של המערכת הבנקאית בארה"ב) הורה בנק ישראל לבנקים לחזק את בסיס ההון בצורה משמעותית, באופן אשר הביא את המערכת הבנקאית למשבר הקורונה חזקה באופן יחסי לנמצבה ערב משבר הסאב-פריים. ובכל זאת, האם זה אומר שמניות הבנקים לא ימשיכו לרדת? לא בהכרח.