מיזוג מזרחי-אגוד לאן?

כמו שזה נראה כרגע רכישת מניות אגוד בעת הנוכחית כדרך נוספת להיחשף למניות מזרחי מהווה הזדמנות

ליאור שילה | (8)

בנובמבר שנה שעברה אישר בית הדין לתחרות את המיזוג של מזרחי-אגוד והעביר את הכדור לידי רשות התחרות על מנת שתבחן את הנושא מחדש. רשות התחרות בחנה את הנושא ולבסוף החליטה להתנות את המיזוג במכירת תיק האשראי של מגזר היהלומים (של אגוד או מזרחי) לידי גורם שלישי שאינו פועל בתחום נכון להיום. מעבר למגבלה זו, התנתה רשות התחרות את המיזוג בהעלאת רף נתח השוק לפיו ישנן דרישות יחס הלימות הון מחמירות יותר של בנק ישראל. כלומר העלאה מ-20% ל-24% (היקף הנכסים המאזניים מסך המערכת).

נזכיר כי בסוף ינואר האחרון חתמו בנק מזרחי טפחות -1.21% ובעלי השליטה בבנק אגוד על הארכת ההסכם להבשלת התנאים עד ה-31/05/2020. נציין בנוסף כי בהסכם האחרון שנחתם השתנה תנאי חשוב המציין את הדוחות הקובעים מהם תיגזר בין היתר הצעת הרכש. עד החתימה האחרונה על ההסכם השוק ציפה כי הדוחות הקובעים הינם הרבעון השלישי של 2019, עם זאת בהסכם האחרון, נחתם בין הצדדים על שינוי מועד ההסכם שכנגזרת ממנו נקבעים הדוחות הקובעים. בנק מזרחי ובנק אגוד קיבלו על עצמם את דרישות הרשות לתחרות והחלו בחיפוש אחר רוכש פוטנציאלי, ובו-במקביל הגישו ערעור  בנוגע לדרישה למכור את תיק האשראי ליהלומים.

איך השוק מסתכל על המיזוג?

מניית בנק מזרחי טרום המשבר נסחרה במכפיל הון של כ-1.3 ולמעשה תומחרה יחד עם הון אגוד, במקביל מניית אגוד נסחרה קרוב ל-0.6 על ההון קרוב למחיר הרכישה שנקבע בהסכם המקורי (ללא התאמות נוספות כמו הוצאות לפיצויים). יחס ההמרה של מניות אגוד למניית מזרחי עמד על 3.8 או בתרחיש של תשלום פיצוי לעובדים בסך 250 מיליון שקל מקופת אגוד על יחס של 4.2. מאז שתי המניות ירדו בחדות וכעת ישנה האפשרות שהן נסחרות רחוק מתמחור המשקף מיזוג בזמן הקרוב, או שהשוק מעריך שהעסקה לא תתבצע.

בנק מזרחי צנח למכפיל הון של 0.94 ובנק אגוד למכפיל של 0.38. האפשרות השלישית למעשה, היא שהשוק מניח שמניית אגוד כן מתמחרת את שווי העסקה, כלומר נסחרת על מכפיל של 0.6 על ההון של 2020, הרי שהשוק מעריך שהבנק ימחק כמיליארד שקל מהונו(!). מעט מוגזם לטעמנו.

אז מה צפוי?

אחרי כל הדרך שעבר בנק מזרחי על מנת שהעסקה תצא לפועל סביר להניח שגם המשבר הנוכחי לא יעמוד בדרכו. בנק מזרחי ככל הנראה צפוי לעבור את המשבר עם לא מעט חבלות, כמו כל הבנקים, אך ההקלות האחרונות שהעניק בנק ישראל הגדילו את כרית ספיגת ההון כך שגם אם שנת 2020 תסתיים ללא רווח הבנק ימשיך לפעול להשלים את הרכישה. מה גם שמדובר על עסקה של החלפת מניות, כלומר לא צריך להוציא מזומן.

בנוגע לבנק אגוד, הבנק הציג תשואה להון של 6.3% ב-2019, וההון העצמי הסתכם ב-2.6 מיליארד שקל. כלומר לפי תנאי העסקה המקוריים צפוי הבנק להירכש במחיר של כ-1.6 מיליארד שקל.

עם זאת, נציין שחשיפת האשראי של אגוד למגזר העסקים הקטנים, הבינוניים ועבור משקי הבית הינה 19.2%, 9.1% ו-38% בהתאמה, כך שההוצאות להפסדי אשראי שיציג הבנק צפויות להיות גבוהות, בדומה למערכת. משכך, בתרחיש סביר ייתכן שהבנק יציג רווח כמעט אפסי עד הפסד נקי ב-2020.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

שורה תחתונה

כך או כך, כנראה שעד מאי 2020, החודש בו מסתיים מועד ההסכם האחרון, התנאים לא צפויים להבשיל מה שיגרום להארכה נוספת. כפי שצוין בהתחלה, גם הדוחות הקובעים הפכו לאניגמה, אך סביר מאוד כי עד הדוחות השנתיים של 2020 כן יקבע המועד. כלומר, ההון של אגוד צפוי להישאר סביב 2.5 ואפילו נמוך יותר.

בנוסף, בהינתן המצב הנוכחי, ייתכן כי בנק מזרחי יוכל להקל במעט את התנאים או אפילו לקבל את הערעור על דרישת רשות התחרות. כמו שזה נראה כרגע רכישת מניות אגוד בעת הנוכחית כדרך נוספת להיחשף למניות מזרחי מהווה הזדמנות שכן בסופו של דבר הרכישה תעשה במכפיל 0.6 על הון אגוד ונתוני השוק המניחים פגיעה של מיליארד שקל בהון אגוד מעט מוגזמת בתרחיש סביר.

הכותב הינו ליאור שילה, אנליסט בנקים - IBI בית השקעות.

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    דירה=קורת גג 10/04/2020 15:42
    הגב לתגובה זו
    דירה=קורת גג=צורך בסיסי של האדם
  • 6.
    אבי 10/04/2020 14:29
    הגב לתגובה זו
    זה לא מיזוג פשוט שחיתות ולתת לשמנים עוד יכולת לפגוע באזרח הפשוט. בדיוק כמו המקרה של הבנלאומי שרכש את אוצר החייל ודרדר את השרות שהיה לפני מכול הבחינות. מעניין שלעיתים קרובות מי שמפקח על הבנקים או בביטוח הופך להיות מנכל אחת הקונצרנים. ביבי רק החמיר המצב בתקופות שלטונו בדיוק כמו הגז של תשובה.
  • 5.
    טנגי 10/04/2020 10:45
    הגב לתגובה זו
    מאז ירד ל 970 ועלה חזרה ל 1350. השאלה היא האם לא יהיה מיקוח ויחליטו לשלם נניח מכפיל הון של 0.5 או 0.4? נראה שאיגוד צריך את המיזוג הזה הרבה יותר ממזרחי.. לכן לא ממליץ לקנות במחיר שאני קניתי..כנראה שאין אפסייד אם ירד שוב לפחות מ 1000 אני אחזק
  • 4.
    האם לקנות את המניה זה כדאי לאור הפרסום ? ומדוע (ל"ת)
    יורם 10/04/2020 01:25
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    510 09/04/2020 21:33
    הגב לתגובה זו
    זה הרס התחרות ושיעבוד עם ישראל לרבית נשך
  • 2.
    זה ממש העתקה אחד לאחד של מיכה צרניאק (ל"ת)
    מהההה 09/04/2020 16:34
    הגב לתגובה זו
  • מסכים איתך. (ל"ת)
    יש ר א לי 10/04/2020 18:48
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    נזאר נעום 09/04/2020 16:10
    הגב לתגובה זו
    מההון העצמי שלו ? לפי הכתבהבעלי המניות של בנק איגוד נראים פראירים
בורסת תל אביב
צילום: תמר מצפי
סקירה

ת"א ביטוח ירד ב-3.5%, ת"א נדלן איבד 2.7%, הבנקים ירדו ב-1.4

מי שהוביל את הביטוח הייתה הראל עם ירידה של 4.7%, בנדל"ן מצלאווי צלל ב-5.3%. בבורסה נשארים רגועים - הסמנכ"ל פגוט: "מהלך טבעי ואף בריא לשוק"

מערכת ביזפורטל |

המומנטום השלילי של ספטמבר נמשך, בהובלת מניות הביטוח שמאבדות 4%. הראל הראל השקעות -4.77%  מובילה את הירידות עם 5%, הפניקס הפניקס -3.51%   יורדת "רק" 3.8%. מניות הפניקס וכלל יורדות מעל 10% מהשיא, השאלה אם זו רק ההתחלה. 

מצד אחד, הרווחים עלו, מצד שני - הרווחים האלו לא מייצגים כי הם לוקחים בחשבון גם את הרווחים העתידיים. השינויים החשבונאים שיושמו בתחילת שנה הקדימו את הרווחים מכמה מקורות, אך הם הקטינו את הרווחים להמשך. כדי לשמור על הרווחים האלו, החברות יצטרכו לצמוח, כדי להרוויח יותר הם יצטרכו להרוויח יותר וזה יהיה קשה, במיוחד כשהרווחים מביטוח חובה בשיא ושהשווקים הפיננסים בשיא.        


לפני שלושה שבועות שאלנו גיקס עלתה ב-530% - מתי תגיע הנפילה? - כבר אז ציינו שהיא התנתקה מהשווי הכלכלי שלה - ונראה שהתיקון הגיע. המניה זינקה יותר מ-530% ושווי השוק שלה נשק ל-100 מיליון שקל אחרי שהיא דיווחה על מיזוג הפוך של חברה-נכדה שנכנסה לוול סטריט על הטיקט של רובוטיקה, גיקס שעוסקת בשיווק וקידום ממומן באינטרנט גם הצטיידה במילת הבאזז ״AI" כדי לתמוך בראלי במניה.  

עוד הרבה לפני שהיא דיווחה היה ברור שהיא מוכרת כאן בעיקר חלום, אבל הדוחות שהגיעו המחישו את זה למספרים: צניחה של 70% בהכנסות וקפיצה של 330% בהפסד הרבעוני ל-118 מיליון שקל. 


 נמשיך עם עמלות. איך תחסכו בעמלות? הכנו כלי שבוחן את כל כל הגופים - בנקים וברוקרים וממנו תוכלו להבין אם אתם משלמים יקר,  ואיך להוזיל את העמלות - עמלות מסחר: איפה הכי זול לסחור בבורסה?     

   

מסחר בייתי (GEMINI)מסחר בייתי (GEMINI)
בדיקת ביזפורטל

עמלות מסחר: איפה הכי זול לסחור בבורסה?

עמלות המסחר משתנות ותלויות בגודל תיק ההשקעות ובתדירות המסחר; הבנק הבינלאומי, בממוצע, מציע את העמלה הנמוכה ביותר על מסחר בניירות ערך מבין הבנקים ובתי ההשקעות הישראלים - 0.067%; בבלינק העמלות נמוכות על קנייה ומכירה של ניירות ערך זרים
תמיר חכמוף |

חלק חשוב מהרווח של משקיעים ובעיקר כאלו שעושים פעולות יחסית רבות נובע מחיסכון בהוצאות על דמי ניהול-דמי משמרת (אחת העמלות הכי מוזרות בעולם) ועמלות קנייה ומכירה של ניירות ערך. רוב הסכום הוא בעמלות קנייה ומכירה, כאן אפשר לחסוך הרבה. בגדול - אצל ברוקרים פרטיים זול יותר מאשר אצל בנקים, אבל זה לא באופן מוחלט. בבנקים יש עמלות תעריפיות שהן מאוד גבוהות. מי שלא יודע שאפשר לדבר-לנהל מו"מ ולהוריד עמלות, משלם עמלות גזל. מסתבר שהרבה נמצאים במצב הזה.

מי שמנהל מו"מ ויש לו תיק סביר - יגיע גם לעמלות כמו בברוקרים הפרטיים. הבנקים יודעים להילחם על מי שחשוב להם. ומבחינתכם - אם אתם לקוח קטן, סיכוי טוב שהעמלה הכי טובה תהיה  אצל הברוקרים הפרטיים, אלא אם אתם צעירים, מכניסים שכר גבוה והבנק מבין שיש פוטנציאל לגידול עתידי בתיק. אם אתם לקוח בינוני-גדול אז סיכוי טוב שהבנק יידע להשאיר אתכם. בסופו של דבר הבנקים יורדים די מהר לאזור 0.1% בתיקים סבירים, שזה בעצם מה שיש גם בערך בברוקרים הפרטיים, אם כי גופים חדשים מספקים הצעות טובות יותר, גם של 0.07% - אצל אלטשולר שחם בניירות ערך בערך כשבלינק מציעה 0.035% בחו"ל.   

בכללי אצל הברוקרים הפרטיים יש פה ושם גם 0.09%, או 0.08% לעמלות קנייה ומכירה, אבל זה כבר לא הבדל גדול מול הבנקים כשיש בנקים שמספקים גם עמלות כאלו. בכל מקרה, העמלות תלויות בגודל תיק ההשקעות ובתדירות המסחר. יכול להיות הבדל גדול אם משקיע פועל בממוצע כמה פעמים בשבוע, פעם בחודש או פחות מזה. וכמובן שיש הבדל גם אם מדובר בתיק השקעות של כמה עשרות אלפי שקלים או כמה מיליוני שקלים.

הבינלאומי הכי זול בין הבנקים; אלטשולר שחם הכי זול במערכת

מבדיקה של ביזפורטל עולה כי הבנק הבינלאומי , בממוצע, מציע את העמלה הנמוכה ביותר על מסחר בניירות ערך בארץ (מניות ואג"ח) מבין כל הבנקים עם עמלה ממוצעת בכל גדלי התיקים של 0.106%. אלטשולר שחם שהתחיל בפעילות ברוקראז' לפני פחות משנה, הכי זול במערכת כולה עם 0.075% בממוצע.  

זה משתנה בין תיקים שונים - למשל בתיק של מעל 1 מיליון שקל, הבינלאומי נותן עמלה אטרקטיבית של 0.0347% ומוביל גם ביחס לברוקרים הפרטיים. 

יש גופים שלא נותנים את כל החבילה - וואן זירו ובלינק לא פועלים בשוק המקומי. יש את UBS עם עמלות נמוכות בארץ - 0.065% לכל גודל של תיק, אבל הוא לא מספק שירות ליחידים ולעסקים קטנים.