אחרי צניחה של 30% השנה, לאומי שוקי הון מעניק לבזק אפסייד של 18%

לאחר צניחה של כ-30% במחיר מנייתחברת התקשורתבזק 1.19% מתחילת השנה, האנליסט גיל דטנר מלאומי שוקי הון מעלה המלצה למניה ל"משקל יתר", ומורדי את מחירהיעד מ-3.4 שקלים ל-3 שקלים למניה - אפסייד של כ-18% ביחס לשער הבסיס של המניה הבוקר."אמנם המגמה בזמן הקרוב צפויה להמשיך להיות שלילית, אבל לנו נראה כי זהכבר מתומחר באופן מלא במחיר המניה".הפוטנציאל טמון במהלכי התייעלותלדברי דטנר, הסיכון העיקרי הוא שעוצמת התחרות תהיה חריפה מציפיות השוק, אך להערכתו יש סיכוי גבוה יותר שדווקא היכולת של החברה להתייעל תפתיע לטובה. "גם אם החברה מוגבלת ביכולת התגובה לכוחות התחרותיים בשוק, בשלמסגרת רגולטורית מחמירה, יש לה המון מקום להתייעל. מדובר גם בשינוי מתבקש,בכדי להפוך את המבנה הארגוני לזה שמתאים לשוק התקשורת העתידי – שוק שבוחבילת סלולר הינה סחורה פשוטה, והגישה לתשתית קווית מאפשרת תחרות בכלהשירותים הקוויים", כותב דטנר."זה נכון שקשה להתלהב מסיפור השקעה כאשר רוב הווקטורים שליליים. במקרה שלבזק, מדובר בשילוב של רגולציה מחמירה ותחרות שהולכת ומתעצמת. ההמלצהלהיכנס לתוך 'מיטה חולה' על בסיס הטענה של תמחור מוגזם, מתקבלת לרבבסקפטיות. שוק ההון מושפע לא מעט מביצועי הטווח הקצר, וכאן באמת קשה לציירתמונה חיובית", אומר דטנר אך מעלה את ההמלצה למשקל יתר.הפסקת תשלומי הדיבדנד תעשה טוב לחברהדטנר מערך, כי הפגיעה מהתחרות מתומחרת באופן סביר, כאשר מנגד לחברה יש כליםבצד ההוצאות בכדי להתמודד עם שחיקת התזרים - גם בלי סיוע מכיוון הרגולטור. "עבור האוכלוסייה המסורתית של משקיעי בזק, הפסקת הדיבידנדים - עקב הפרשותענק שהיו לאחרונה - תורמת לירידה באטרקטיביות המניה, אולם אנו מוצאים בכךדווקא משהו חיובי", כותב דטנר.לדבריו, היקף החוב, בתחשב בתזרים הנשחק והתחרות הגוברת, כמו גםהצורך בהשקעות גדולות, לא הצדיק מדיניות דיבידנד נדיבה. כעת, לחברהיש הזדמנות לנצל את תזרים המזומנים של המגזר הקווי, שעדיין מאד גדול, על מנתלהפחית את נטל החוב ובכך להגדיל את הגמישות האסטרטגית של החברה.אחרי שעדכנו את מודל הערכת השווי, וכללו בתחזיות מגמה מתמשכת של החרפתהתחרות, מעריכיםבלאומי שוקי הוןכי הסיכונים המרכזיים כבר מגולמים במחיר המניה. מנגד, מזהים בלאומי שוקי הוןהזדמנות משמעותית הגלומה במהלכי התייעלות.מצבת כוח האדם צפויה להחתך ב-20%נכון לרבעון הרביעי, היו בחברות הבנות (פלאפון, בזק בינלאומי ו-Yes) כ-5,600 עובדים.המספר הזה אמנם ירד בשנים האחרונות (לפני שלוש שנים עמד על כ-6,600), אךלא באופן דרמטי. לשם השוואה, פרטנר וסלקום (שמספקות גם הן סל שירותים דומה)העסיקו בסוף 2018 כ-2,800 וכ-3,400 עובדים בהתאמה. כמו כן, במגזר הקוויהחברה החלה להפחית בקצב הרבה יותר אגרסיבי את מספר העובדים, שבסוף 2018עמד על כ-2,400."אנו מגלמים בהערכת השווי שלנו התייעלות בחברות הבנות, וזאת על בסיס ההסכםשנחתם עם הוועד של Yes ובזק בינלאומי, בנוגע להפחתת כוח האדם בכ-20%. כמו כן,אנו לוקחים בחשבון ניצול מלא של תכנית הפרישה מרצון במגזר הקווי, שתקפה עד2021. בזק, אולי באופן טבעי, נוטה להצניע ונמנעת מלפרט את הפוטנציאלבהתייעלות, אבל לדעתנו, גם לאחר המהלך הקיים הפוטנציאל שנותר עדייןמשמעותי. כמובן, ירידה חדה בכוח האדם תפחית הוצאות נלוות על מבנים, מחשוב,רכבים וכו'. בעתיד (כנראה הלא קרוב), האפשרות לזכות לביטול ההפרדה המבניתמהווה אפסייד משמעותי נוסף", סיכם דטנר.