לפני כשנה, מנהל הכספים הראשי של חברת התרופות, אלי כליף, ראה את המניה באיזורי ה-22 והיה בטוח בכיוון שאליו צועדת טבע וראה אפסייד משמעותי מרמות המחירים האלה. אבל מאז המניה נחתכה קרוב ל-40% וסיפקה למשקיעים הזדמנות כניסה אפילו טובה יותר. בחודשים האחרונים המניה מטפסת בהדרגה ובשבוע שעבר היא חזרה בגדול עם דוח מצוין והזינוק בעקבותיו לא איחר להגיע. היא כבר ב-24 דולר. הלקח מכל זה הוא שמשקיעים צריכים לא רק להשקיע בחברות ומניות טובות, אלא גם לדעת לזהות הזדמנות. טבע ב-14-15 דולר היתה הזדמנות. עכשיו השאלה יותר קשה, מכפיל רווח של כ-9, זה עדיין נמוך, אבל זה לא 6. האנליסטים אגב מכוונים למחיר יעד של 30 דולר. 

במשך כמעט 7 שנים זה היה נראה כאילו הכול הולך נגד טבע. לפעמים זה היה באשמתה, לפעמים זה היה הנסיבות, ביש מזל אם תרצו. בין ה"אשמות" של הדרדור הייתה הרכישה הכושלת של אקטביס שעשתה טבע ב-2016 שביצעה במטרה לחזק את המעמד שלה בשוק הגנריקה, אבל העסקה הזאת הפכה לאחת העסקאות הבעייתיות בתולדותיה. המכירות של החטיבה הגנרית לא גדלו, וגם הקופקסון - תרופת הדגל - המשיכה לאבד נתח שוק. במקביל, עלויות גלגול החוב העצום הלכו והתייקרו.

את 2017 ו-2018 גם אם טבע הייתה מאוד רוצה לשכוח היה קשה לה בגלל הזעם הפנים-ארגוני, פוטרו עובדים, בוטלו בונוסים, ומי שנשאר הרגיש שהענקית הישראלית פסע לפני "להרים ידיים". אבל במקום לשכוח, טבע למדה.

היא נפרדה מהמנכ"ל קאר שולץ והביאה רוח רעננה.ריצ’רד פרנסיס, בעברו מנכ"ל סנדוס וחבר הנהלה ב-נוברטיס, ובכיר לשעבר ביוג'ן. אחד שמבחינת הקורות חיים היו לו את כל הקלפים להצליח. פרנסיס הביא איתו תפיסה עסקית ממוקדת - מעבר מתלות בגנריקה למודל של ביו-פארמה. בשנתיים האחרונות החברה עשתה שינוי כיוון - הדגש עבר למנועי הצמיחה האינווטיוים AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY, לצד שיפור תפעולי, התייעלות וירידה הדרגתית בחוב.

• טבע מגישה בקשה ל‑FDA לזריקה חודשית לסכיזופרניה
• אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

והתוצאות של הרבעון האחרון הן ה"פירות" של כל הסיפור הארוך הזה. רווח מתואם של 0.78 דולר למניה - 16% מעל תחזיות וול סטריט - והכנסות של 4.5 מיליארד דולר תואמות לצפי, עם עלייה בשיעור הרווח התפעולי המתואם ל-28.9% ועדכון מעלה של התחזית השנתית. בצפון אמריקה רשמה טבע צמיחה בהובלת התרופות החדשניות, התזרים התשפר והחוב פחת. בהתאם לביצועים החזקים גם האנליסטים (כהרגלם) משדרגים יעדים - אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע , טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%.

 על הרקע הזה שוחחנו עם אלי כליף, סמנכ"ל הכספים של טבע, על האסטרטגיה שמאחורי המספרים, על הלקחים מהעשור הקשה ואיך טבע בונה את עצמה לשנים הבאות.

בוא נתחיל מההיילייטים של הדוח - איך אתה מסכם את הרבעון הזה ?

"אני חושב שכולם מבינים שהאסטרטגיה שהשקנו לפני כשנתיים מתחילה להבשיל. אנחנו רואים את הפירות, גם הודות לשיפור בתמהיל המכירות ובמיוחד בזכות הצמיחה במוצרים החדשניים. אנחנו מתקדמים יפה מאוד בתוכנית ההתייעלות שלנו - ה-Transformation Program - עם יעד חיסכון של 700 מיליון דולר, שבו אנחנו עומדים בקצב טוב.

• העלאת דירוג לטבע; מניית החברה בשיא של 8 שנים
• פשיטה על משרדי אירודרום - אמרנו לכם שיש סימני שאלה על עסקת הכטב"מים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מיליארד שקל בייבי - עמירם לוין בתשואה חלומית

"בנוסף, נתנו היום קצת צבע בנוגע לביטחון שלנו סביב סוגיית ה-IRA וההשפעה האפשרית על מחירי התרופות. למרות שההסכמות טרם פורסמו רשמית, אנחנו סיימנו את המשא ומתן ומאמינים שזה תומך ביעד שהצבנו - מכירות של כ-2.5 מיליארד דולר לאוסטדו בשנת 2027 ו-3 מיליארד דולר בהמשך.

"גם בפייפליין שלנו יש התקדמות משמעותית - בפרויקט Duvakitug עברנו לשלב 3 בשתי אינדיקציות, ויש תזוזה גם בתוכניות אחרות. בסך הכול ראינו ברבעון הזה גידול ב-Gross Profit, שיפור בשורה התחתונה וברווח למניה (EPS), וכל אלה מראים שהאסטרטגיה שלנו עובדת. אני חושב שגם השוק מעריך את רמת השקיפות שלנו ואת העובדה שאנחנו מצליחים לעמוד במה שאנחנו מבטיחים."

עד כמה שערי המטבע - הדולר מול השקל ומול מטבעות אחרים - השפיעו על התוצאות ברבעון הזה?

"השפעת המטבעות הייתה שולית מאוד. השקל כמעט לא רלוונטי - המכירות בישראל מהוות פחות מ-2% מההכנסות הכוללות. אם מסתכלים על כלל המטבעות, מדובר בהשפעה של בערך 10 מיליון דולר על הרווח התפעולי ברבעון, וכ-50 מיליון דולר מתחילת השנה. זה לא מהותי בהיקף הכולל של התוצאות."

התוצאות מצוינות והרווח גבוה מהצפוי, אבל התחזית שלכם לשנה נראית קצת זהירה יותר. למה בעצם צמצמתם את הטווח?

"קודם כול, חשוב להבהיר - התחזית שלנו זהה כמעט לחלוטין לקונצנזוס של וול סטריט. אנחנו נמצאים בדיוק בנקודת האמצע של התחזית, וזה גם מה שהצגנו כבר בשיחה הקודמת. השוק מרוצה מכך שאנחנו שומרים על עקביות. צריך לזכור שיש השפעות עונתיות ומבניות - למשל, חלק גדול מהרבלמיט (Rebelmite) כבר נכלל ברבעונים השני והשלישי, ולכן ברבעון הרביעי לא צפוי שינוי משמעותי. לעומת זאת, שלושת המוצרים החדשניים - אוסטדו, אג’ובי וזודי - צמחו יחד ביותר מ-30%, וזה מבחינתנו המוקד האמיתי של הצמיחה."

אפשר להעריך כבר עכשיו שהצמיחה ב-2026 תהיה גבוהה משמעותית מזו של 2025?

"קשה עדיין לקבוע. הרבלמיט הוא מוצר שחלקו מבוסס על הסכמים ארוכי טווח בני ארבע שנים, כך שב-2025 נגיע כנראה לרמות יציבות - ‘פלטו’ - או צמיחה חד-ספרתית נמוכה. אבל אנחנו רואים שיפור גם ברווחיות וגם בתזרים, וזה יוצר בסיס טוב לשנים הבאות. מוקדם עדיין לדבר על המספרים המדויקים לשנת 2026."

אז מה המשקיעים אמורים לצפות - לצמיחה שנתית של 10%, 15%?

"בואו נדחה את זה קצת. נדבר על זה בינואר, אחרי שנעדכן את האאוטלוק שלנו לשנה הבאה. מוקדם מדי לנקוב באחוזים מדויקים."

מה לגבי השפעת חוק ה-IRA בארה"ב להפחתת מחירי תרופות? יש לזה השלכות ישירות על טבע?

"אנחנו פחות חשופים מהחברות הגדולות בארה"ב. בכל הנוגע לאוסטדו, המשא ומתן מול הרשויות (CMS) כבר הסתיים, והתרופה אושרה לרשימת הדיון במסגרת החוק. כרגע אנחנו לא יכולים לפרסם את התנאים, אבל נוכל לומר שההערכות שלנו נותרו זהות - לא צפויה השפעה שלילית על התחזיות הקיימות. מעבר לזה, החוק לא משפיע על אף אחד מהמוצרים האחרים שלנו בשלב זה".