אבוג'ן נסחרת מתחת למזומן - הזדמנות או מלכודת?

חברת אבוג'ן אבוג'ן 1.96%   מוצאת את עצמה במצב מעניין שלא רואים לעיתים קרובות מדי בשוק: שווי השוק הנוכחי שלה נמוך משווי המזומנים שבקופתה. המצב הזה מעלה את השאלה האם מדובר בהזדמנות השקעה או במלכודת ערך?

באפריל 2025 הודיעה אבוג'ן על מכירת מרבית הפעילות של חברת-הבת לביא ביו, שעוסקת בפיתוח משפרי יבול ביולוגיים לחקלאות, לידי קבוצת אייסיאל איי.סי.אל 0.04%  בתמורה כוללת של כ-18.75 מיליון דולר. בעסקה נכללו גם הנכסים המרכזיים של לביא ביו ובהם הטכנולוגיה הייחודית BDD (Biology Driven Design), הבנק המיקרוביאלי, תוכניות הפיתוח המתקדמות וקו המוצרים המסחרי שלה, וגם מנוע ה-AI לחקלאות של אבוג'ן – MicroBoost AI, שתוכנן לאופטימיזציה של גילוי ופיתוח מיקרובים לחקלאות. בנוסף, עובדי הליבה של לביא ביו עוברים ל-ICL, מה שממחיש את העברת מרכז הכובד לחברה הרוכשת. השבוע הודיעה החברה על השלמת העסקה.

מבט מהיר במאזן מגלה את האנומליה - אבוג'ן נסחרת בשווי הנמוך מסך נכסיה הנזילים. למעשה, אם מנכים את המזומנים משווי השוק, מקבלים שווי פעילות קרוב ל-0, כאשר השוק מתמחר את כלל עסקי החברה בשווי זניח, סימן לפסימיות קיצונית לגבי עתידה. שילוב המזומן הקיים, העומד על כ-9.8 מיליון דולר עם המזומן הצפוי מהעסקה (כ-18.75 מיליון) מצביע על כך שסך המקורות הנזילים של החברה עשוי לעלות בהרבה על שווייה הנוכחי בשוק, שעומד על כ-41 מיליון שקל נכון להיום. נתון כזה עשוי להיראות כהזדמנות נוצצת למשקיעי ערך, שהרי החברה נסחרת מתחת למזומנים שבקופתה. אך כדי להבין אם זו מציאה אמיתית או מלכודת, צריך לבחון את התמונה המלאה.

החברה שורפת מזומנים

אמנם יתרת המזומנים מהווה עוגן חשוב, אך לא כל הסכום הזה זמין לפעילות השוטפת של אבוג'ן. מתוך כ-9.8 מיליון הדולר שנמצאו בקופת החברה בסוף הרבעון הראשון 2025, חלק נכבד, כ-5.5 מיליון דולר, שייך לחברת הבת ביומיקה, ולא בהכרח עומד לרשות אבוג'ן עצמה. המשמעות היא שיתרת המזומנים החופשית של אבוג'ן (ברמת החברה האם) נמוכה מהמספר הכספי הכולל. מצד שני, אבוג'ן צפויה לקבל זריקת מזומנים משמעותית של כ-18.75 מיליון דולר בעקבות העסקה מהלך שיכול לספק לחברה מרווח נשימה ולהקטין את התלות בגיוס הון מיידי. למעשה, גורמים בשוק העריכו שהעסקה הזו תאפשר לאבוג'ן לדחות במידת מה גיוס הון ודילול בעלי מניות שהיה נראה באופק אלמלא המזומנים הללו.

• מנכ"ל אבוג'ן: "חברות כמו גוגל נכנסות לתחום, זה פותח ריינג' אחר של עסקאות שאפשר לעשות"
• אבוג׳ן מזנקת 150% - השלימה פיתוח בשת״פ עם גוגל

אלא שהקלה כזו עשויה להיות זמנית בלבד כל עוד החברה אינה משנה מהותית את מצבה העסקי. הדוחות הכספיים מלמדים שאבוג'ן ממשיכה לשרוף מזומנים בקצב גבוה: לפי דוח רבעון 1 2025, החברה (בנטרול לביא ביו וביומיקה) שרפה כ-3 מיליון דולר במהלך רבעון אחד. בקצב שריפה של כ-3 מיליון דולר לרבעון, גם כרית מזומנים של כמה עשרות מיליוני דולרים עלולה להישחק בתוך כשנתיים. המשקיעים מודעים לכך היטב, ללא שינוי כיוון עסקי משמעותי, המזומנים שבקופה "נשרפים" במהירות למימון ההפסדים התפעוליים. במילים אחרות, המזומנים מעניקים אמנם שכבת הגנה זמנית, אך לא פתרון ארוך טווח.

ההיסטוריה לא מחמיאה

הסיבה לסקפטיות שמשתקפת בתמחור הנמוך נעוצה גם בהיסטוריה של אבוג'ן בשוק ההון. לאורך השנים, בכל פעם שנראה היה שאבוג'ן מתקרבת לפריצת דרך או מהלך מבטיח, זה לווה בהנפקת מניות וגיוס הון נוסף, לכאורה מהלך חיוני להמשך פעילות החברה, אך מדלל עבור בעלי המניות הקיימים. תדירות הגיוסים הגבוהה והדילולים החוזרים פגעו קשות באמון המשקיעים, שכן הצורך בעוד מזומן הופך למשקולת על המשקיעים. אחרי הודעה על גיוס, מחיר המניה נופל באופן חד.

בשיא תהילתה בשנת 2021 נסחרה אבוג'ן בשווי של כ-500 מיליון דולר, עת החברה אמרה כי השנים הקרובות יהיו תקופת הפריצה שלה, אך המציאות הייתה אפורה יותר ומאז צנחה בחדות לשווי של כ-110 מיליון שקל ב-2022, ואף קיבלה התראה מנאסד״ק על אפשרות מחיקה, דבר שהוביל לאיחודי הון במניה. בשנה האחרונה איבדה עוד כ-80% מערכה וכיום שווה רק כ-41 מיליון שקל.

• אמפא השלימה את ההנפקה לפי שווי של 3 מיליארד שקל
• מה באמת התשואה בקרנות הגידור והאם הן עדיפות על קרנות נאמנות?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מציאה או מלכודת?

השילוב בין שווי שוק נמוך במיוחד לבין יתרת מזומנים גבוהה באופן יחסי מציב דילמה למשקיע

מצד אחד, אבוג'ן נסחרת מתחת ל"שווי הנכסי" שלה. המשמעות היא פוטנציאל אפסייד תאורטי, אך הוא תלוי באם החברה תצליח להתייצב. גם המזומנים שיזרמו מעסקת לביא ביו/ICL הם בגדר זריקת עידוד משמעותית, שיכולה לאפשר לחברה זמן יקר להמשך פיתוח עסקיה ללא דילול מיידי. משקיעי ערך לעיתים מחפשים מצבים כאלה, שבהם החברה נסחרת מתחת לערך הפנימי שלה, בתקווה ליהנות מתיקון במחיר המניה בבוא העת.

מהצד השני, יש סיבה לכך שהשוק מתמחר את אבוג'ן ברמה שהיא היום. העבר רצוף האכזבות של החברה, דיווחה בעבר הלא רחוק על שיתופי פעולה עם שמות גדולים כמו גוגל, למשל פרויקט לפיתוח מודל AI לעיצוב מולקולות יחד עם Google Cloud. בפועל, זה נשאר בגדר שיתוף פעולה טכנולוגי שמניב בעיקר כותרות, בלי תוצרים עסקיים ממשיים או תרומה להכנסות. זו עוד דוגמא להבטחות נוצצות שלא תורגמו לערך אמיתי עבור בעלי המניות. בנוסף קצב שריפת המזומנים לא קטן שמוביל לגיוסי הון חוזרים ופגיעה בבעלי המניות מציב סימן שאלה גדול לגבי העתיד. המזומנים שבקופה יוכלו לכל היותר ללעכב את הגיוס הבא אך ללא שינוי מהותי במודל העסקי או בהצלחת מוצריה, הדילול הבא יגיע.