שער הדולר מזנק ב-2% - היפוך מגמה?

שער הדולר מזנק ב-2% דולר שקל רציף 0.27%   ל-3.57 שקלים. הוא כבר היה מתחת ל-3.5 שקלים, חולשה מדהימה בחודשים האחרונים וזה אחרי שכבר עלה למעל 3.8 שקלים לדולר. אנחנו כתבנו אז ודבקים בזה בטווח הבינוני-ארוך - שער הדולר עולה, אבל חכו להפתעה - הנה הסיבות. שער הדולר יכול לזנק במקרה של הסלמה מול איראן, מה שאנחנו רואים עכשיו עם עלייה של 2%, יכול להיות רק הפתיח לזינוק מרשים. 

אבל בבסיס של הכלכלה הישראלית יש יותר מוכרי דולרים מקוני דולרים ולכן הבסיס הוא ירידות, שחיקות של המטבע האמריקאי לאורך זמן. חוץ מזה, וחשוב להדגיש את זה כבר בפתיח - שער הדולר לא ניתן לחיזוי. שום דבר לא ניתן לחיזוי, אבל בעיקר שער הדולר שמושפע מאינסוף פרטים קטנים שמשפיעם על מחירו - מצב גיאופוליטי בדרום אמריקה, בחירות באירופה, משבר אקלים באינדונזיה, מצב גיאופוליטי בכל מקום בעולם, נפט, ריבית, טראמפ, ועוד ועוד. גדולים וחכמים שהצליחו בניתוחים עסקיים ופיננסים הגיעו למטבעות ופשוט נפלו. מט"ח זה הימור, אם כי יש מגמות בסיסיות כאמור שנובעות מתנועות הון ותנועות של ייבוא וייצוא. 

בכל מקרה, יש לא מעט גורמים שתומכים בהיפוך המגמה בשער הדולר מול השקל: בכללם הדיבורים על תקיפה ישראלית באיראן כדי לפגוע בתכנית הגרעין שעל פי הדיווחים קרובה מרחק של ימים בודדים מהיכולת להרכיב ראשי נפץ גרעיניים, כשמלאי האורניום המועשר ברמות המבצעיות מתקרב מבחינת ישראל לנקודת האל-חזור. בנוסף, גם הצבעת האי-אמון שקידמה האופוזציה על-אף שנפלה למול שילוב כוחות קואליציוני - הוסיף לפרמיות הסיכון במטבע וגרם להיחלשות השקל מול הדולר - זאת למרות היחלשות של הדולר מול סל המטבעות המרכזיים - מדד הדולר נפל כ1.15% ביומיים האחרונים זאת כהמשך ממגימת היחלשות על רקע מתחי המסחר שנובעים ממלחמת המכסים.

גורמי הסיכון: ביטחוניים ופוליטיים 

השיח סביב תקיפה ישראלית אפשרית במתקני הגרעין של איראן, שישראל עשויה להוציא אל הפועל בטווח היומיים הקרובים כדי לסכל את המירוץ האיראני לפצצה גרעינית תופס כותרות בכל העולם. תרחיש כזה מעלה בחדות את הסיכון להסלמה אזורית. אם ישראל תתקוף איראן לא תישאר חייבת והיא יכולה להגיב עם שיגור טילים בליסטיים ובהיקף שיגמד את התקיפות הקודמות, אמנם ישראל הצליחה ליירט קרוב ל-99% מהאיומים שטסו לעברה - מתוך כ-170 כטב"מים, מעל 120 טילים בליסטיים ועוד עשרות טילי השיוט רק חד-ספרתי של טילים הצליח לחדור את מערך ההגנה האווירית ולגרום לפגיעות קלות יחסית, בעיקר בבסיס נבטים בנגב - כך שסביר שטרום התקפה ישראל תיערך בהגנה גם בעזרת ארצות הברית.

• הבנקים ירדו ב-2.1%, ת"א 35 ב-1.6%
• מדד הנדל"ן קפץ ב-1.5%, ת"א 90 ב-1.1%; שגריר זינקה ב-8%

בכל זאת, תגובה איראנית יכולה לכלול גם חסימת מעברים אסטרטגיים כמו מצרי הורמוז, עורק קריטי להובלת נפט גלובלית תרחיש שכבר גורם למחירי הנפט לזנק ברגעים אלה. השוק ובעיקר שוק המט"ח מגיב מהר לסיכונים כאלה ומתמחר אותם בזריזות. משקיעים זרים, שמחזיקים נכסים שקליים כמו אגרות חוב ממשלתיות או מניות בבורסת תל אביב נוטים למכור ולעבור לדולר אול לנכסי מקלט אחרים מה שמגביר את הלחץ על השקל ומזרז את הפיחות.

גם הזירה הפוליטית המקומית מוסיפה שמן למדורה. הצבעת האי-אמון שהובילה האופוזיציה אתמול אפילו שנכשלה הודות לשילוב ידיים קואליציוני הדגישה את השבריריות של הממשלה הנוכחית. השיח סביב בחירות מוקדמות, לצד חששות מאי-ודאות סביב תקציב המדינה ל-2026 - וזאת למרות תכנית פיסקלית לשלוש השנים הקרובות שהציג האוצר הכולל יעד גירעון של פחות מ-3% מהתוצר עד 2028 - בנק ישראל הזהיר כי התחזיות עשויות שלא להתממש בגלל הוצאות ביטחוניות שיגדלו למול המערכה שמסרבת להגיעה אל סיומה. תקיפה באיראן והסלמה אזורית תפתח אותנו לעוד זירות דבר שיכול להכביד על התקציב שיצטרך להתעדכן כדי לתמוך בהוצאות הביטחוניות הכבדות מה שעשוי להגדיל את הגירעון וגם להשפיע על דירוג האשראי של ישראל.

פרדוקס הדולר: היחלשות גלובלית - התחזקות מקומית

באופן מפתיע, התחזקות הדולר מול השקל מתרחשת על רקע היחלשותו ברמה הגלובלית. מדד הדולר US DOLLAR INDEX 0.37%    שמשקף את עוצמת המטבע האמריקאי אל מול סל מטבעות מרכזיים כמו היורו, הפאונד, הדולר האוסטרלי והאוסטרלי צנח ב-1.15% ביומיים האחרונים וזה כחלק ממגמה רחבה יותר של לחץ על הדולר על רקע מתיחות סביב מלחמת המכסים. מדיניות המכסים של ממשל טראמפ, שגורמת לחששות מהאטה בסחר העולמי, פוגעת בביקוש לדולר בשווקים רבים וגורמת לבנקים מרכזיים ופירמות גדולות לפנות אל נכסים 'שומרי-ערך' כדוגמת הזהב ואפילו חלק מעדיפים את הביטקוין שרושם שיאים היסטוריים.

• בג'פריס ממליצים על הבנקים בישראל; מי עם האפסייד הכי גדול?
• התשואה בהנפקות האחרונות - מי מובילה ומי אחרונה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אבל אצלינו, הגורמים המקומיים משתלטים על התמונה. המתיחות הביטחונית ואי-היציבות הפוליטית יוצרות דינמיקה שמבדילה את השוק הישראלי מהמגמה הגלובלית ואצלינו אנחנו רואים דווקא את היחזקות הדולר מול השקל בשבוע האחרון.

גורם כלכלי נוסף שעשוי לתמוך במגמת התחזקות הדולר מול השקל הוא פער הריביות בין ישראל לארצות הברית. נכון להיום, גם בנק ישראל וגם הפדרל ריזרב מחזיקים ריבית בגובה של 4.5% אבל המדיניות וההצהרות שיוצאות מבכירי הבנק מספקים ציפיות שונות: בעוד שבישראל גוברת ההערכה כי בנק ישראל יתחיל להוריד את הריבית כבר בקיץ הקרוב וזאת על רקע האטה בצמיחה והתייצבות האינפלציה בארצות הברית הפד שומר עדיין על קו ניצי וזהיר למרות נתוני מדד המחירים לצרכן שפורסמו השבוע והפתיעו לטובה הפד' לא ממהר לספק הצהרות וזאת על אף קריאות חוזרות ונשנות מהנשיא טראמפ להפחית את הריבית בנקודה אחת שלימה.

מדד ה-CPI האחרון בארה״ב הפתיע לטובה והצביע על אינפלציה שנתית של 2.4% לעומת ציפיות ל-2.3% אבל עדיין הפד מעריך שהדרך ליעד של 2% עוד לא הושלמה. לכן מגמת ההתחזקות של הדולר מראה כי שוק המט״ח משלב בין הגורמים השונים תמחור של תרחיש בו הריבית בישראל תרד עוד לפני הריבית האמריקאית מה שמרחיב את פער הריביות לטובת הדולר. 

למרות שבדרך כלל הפד הוא זה שמקדים את בנק ישראל בתמרונים המוניטריים, הפעם הקולות היוצאים מוושינגטון נשמעים ניציים באופן יחסי בעוד שבישראל הולכת ומתבשלת כוונה ברורה לבצע שתי פעימות של הורדת ריבית במהלך השנה הקרובה כשהראשונה כבר בקיץ בארצות הברית הפד' טרם התבטא בנושא ועיני המשקיעים נשואות למסיבת העיתונאיים שיקיים פאוול ברביעי הבא שתחל חצי שעה לאחר פרסום החלטת הריבית (בה הפד' צפוי להשאיר את הריבית ברמתה הנוכחית) ולבחון את טון הדברים של היו"ר. הפער בין המדיניות הצפויה בשתי הכלכלות תורם להעדפה של הדולר על פני השקל כיוון שהורדות ריבית פוגעות באטרקטיביות המטבע זאת בתוספת לסיכונים המקומיים שמנינו למעלה.

הימים הקרובים הם קריטיים לעתיד שער הדולר-שקל וגם לבורסה המקומית. ההתפתחויות בזירה הביטחונית ובמיוחד החלטות סביב תקיפה אפשרית באיראן, יהיו הגורם המרכזי שיעצב את השוק ויכריע האם המגמה תמשיך. לצד זאת, אי-היציבות הפוליטית והמשך המלחמה היקרה ממשיכים לרחף מעל המטבע כשהמשקיעים מנסים לקבל סימנים האם הזינוק הנוכחי הוא תחילתה של מגמה חדשה או רק תנודה טבעית לרמות מחיר נמוכות שתקבל תגובה ממוכרים שיקחו את השליטה וימשיכו את הדרך ללמטה.