עם או בלי סובסידיות; אנלייט סבורה שהצמיחה תימשך

הרפורמה שהציעו הרפבוליקנים בשבוע שעבר טרפה את הקלפים לחברות האנרגיה המתחדשות. במקום תמרוץ הדרגתי שנפרס עד 2032 כפי שנקבע בתכנית המקורית של ממשל ביידן התכנית החדשה מציעה לקבוע יעד נוקשה לסיום התמיכה. לפי המתווה שמקדם ממשל טראמפ פרויקטים שיחלו בבנייה רק לאחר 60 יום ממועד אישור החוק הפדרלי לא יהיו זכאים עוד להטבות מס, ופרויקטים שייכנסו לפעולה לאחר 2028 יאבדו את הסבסוד כולו. השוק הגיב במהירות: מניות הסקטור צנחו, והמשקיעים ניסו להבין אילו חברות מחזיקות בצבר פרויקטים שיעמוד בתנאים החדשים ואילו יישארו מאחור. המניות בתחום נפלו בעקבות החדשות כשבינהן היו גם הישראליות אנלייט Enlight Renewable Energy 2.77% , אנרג'יקס אנרג'יקס 0%   כשאת הירידות הובילה סולאראדג' SolarEdge -1.74%   שלגביה השוק חשש שתספוג פגיעה בשוק הסולארי הביתי.

על רקע הזעזוע בענף והחשש מהשפעות מרחיקות הלכת של הרפורמה שמוביל ממשל טראמפ חברת אנלייט מפתיעה: היא לא רק מוכנה לכזאת רפורמה אלא היא גם משוכנעת שהצמיחה תמשיך אפילו אם יוסרו לחלוטין ההטבות הממשלתיות. 

אנלייט מדווחת כי כ-6.5 גיגה-וואט מהפרויקטים שלה בארצות הברית כבר עומדים בתנאים לקבלת הטבות מס במסגרת חוק IRA שמקודם, כאשר 4.9 גיגה-וואט כבר מאושרים ו-1.1 גיגה-וואט נוספים צפויים להתווסף בקרוב. אנלייט אומרת שהיא מגיעה מוכנה לשינויים הרגולטוריים האלה. כ-0.5–2 גיגה-וואט מפרויקטיה נמצאים בשלבי הכנה מתקדמים, וצפויים לעמוד בדרישות החוק אפילו בזמן הקצר של חודשיים ימים כתכנית המתגבשת.

הפרויקטים האלה צפויים להיכנס לפעילות עד סוף 2028 מה שיבטיח לחברה זכאות מלאה לקרדיטי מס (ITC ו-PTC) כך או כך זה נותן לאנלייט שקט תפעולי ופיננסי בטווח הקרוב. על בסיס זה החברה צופה זינוק בהכנסות השנתיות מ-500 מיליון דולר כיום ל-1.9–2.2 מיליארד דולר עד סוף 2028, עם שיעור צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של 42% ורמת EBITDA של 70%–80%.

• קריסה בענף האנרגיה המתחדשת; סולאראדג' נחתכת ב-19% בטרום
• אנלייט: ההכנסות עלו ב-39% ל-130 מיליון דולר

המתווה אפילו יועיל לאנלייט - מתוך המצגת

אנלייט אומרת בעצם - הטבות זה נחמד אבל אנחנו לא חייבים את התמיכה הממשלתית כדי לצמוח בטווח הארוך. החל מ-2029 כשההטבות יסתיימו אנלייט מתכננת להרחיב את תיק הפרויקטים שלה ב-15 גיגה-וואט נוספים ולשמור על תשואות גבוהות. אנלייט מתכנתת לרכב על שלוש מגמות שוק מרכזיות: המחירים של הציוד הסולארי ושל מתקני האגירה בירידה עקבית, מחירי החשמל בעליה, ויש ביקוש הולך וגובר לאנרגיה זולה מצד תעשיית הדאטה סנטרים מה שמהווה מנוע צמיחה משמעותי לחברה.

הנתונים מראים כי עלות הפקת חשמל סולארי עם אגירה הגיעה לרמה הנמוכה ביותר בארה"ב מזה תקופה ועמודים על כ-45 דולר לקוט"ש בדרום-מערב המדינה, לעומת 159–188 דולר להפקת חשמל ממקורות מזהמים כמו גז או פחם. מאז 2021 יש זינוק של 84% במחירים של חוזי רכישת חשמל (PPA) מה שמשקף לטענת החברה את הביקוש הגובר גם מצד לקוחות פרטיים שמחליפים בהדרגה את מקורות צריכת האנרגיה שלהם.

• היום בבורסה - בית המשפט פסל את המכסים של טראמפ, אנבידיה מזנקת ודוחות כספיים
• שיח מדיקל: "השוק התייצב, וכבר ב-2025 נראה חזרה לצמיחה, אפילו דו ספרתית"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

התקשורת עם המשקיעים והמצגות המפורטות מראות שאנלייט לוקחת את השוק ברצינות. היא הקדישה מצגת שלמה לנושא המכסים וסקרה את כל תרחישי המכסים והראתה מוכנות. גם כעת היא מפרסמת מצגת שמטרתה להרגיע את המשקיעים. עם זאת, לצד האסטרטגיה הברורה והקולות הבטוחים שאנחנו שומעים מצד החברה והענף כולו, נראה שהערכת הסיכונים משתנית וקיבלנו שבוע שעבר תזכורת לרמת אי הודאות שקיימת בשוק. לפעמים בשוק ההון, בוודאי בתקופות של עליות וסנטימנט חיובי, קל לשכוח שהתרחיש הפסימי, זה שנראה רחוק מהמציאות, הוא בדיוק התרחיש שיכול להתממש זה היה השיעור שלמדנו בשבוע שעבר: הלקח של השבוע – לא להמעיט בחשיבות הסיכון.

חשוב גם לזכור שהצעת החוק טרם אושרה במלואה והלוחות זמנים הקצרים שהיא מתכננת לקבוע יוצרים אתגר תפעולי לא מבוטל אפילו אם טוענים שנעשתה היערכות מוקדמת. עדיין פרויקטים של אנרגיה מתחדשת הם לא פרויקטים פשוטים לביצוע. יש עיכובים, יש קשיים רגולטוריים וכל תיקון או שינויי בנוסח של איזה חוק כלשהו בארצות הברית או במדינה אחרת עשוי להשפיע על כל הצבר. בל נשכח גם את התלות בשרשראות אספקה רגישות בסביבה של מלחמת סחר שעוד לא נרגעה שזהו מרכיב משמעותי בסיכון. אף על פי כן, אנלייט מנסה להרגיע ולעדכן שהיא נערכה מראש. היא מדווחת על כך שהיא עם יד על הדופק וכל העת מזהה מגמות בשוק אלו נקודות זכות שיכולים לתת לאנלייט יתרון תחרותי משמעותי בהמשך הדרך.