הזדמנות קנייה במניית בכורי שדה אחזקות ?

ממועד בחירתו של טראמפ לנשיאות ארה"ב אנו רואים עליית מדרגה משמעותית ברמת התנודתיות בה נסחרים מדדי המניות, האגח והמטבעות השונים בארץ ובחו"ל, אשר כל ציוץ מצידו של טראמפ עשוי להביא לתגובה קיצונית מצד המשקיעים. לא להיט למשקיעים הסולידיים שמעדיפים לרוב כיוון ברור של השווקים.

תקופה מעין זו הינה להערכתי זמן טוב להיות דפנסיבי ושמרן וכן לבחור במניות של חברות סולידיות ואיכותיות שפעילותן מתמקדת בשוק המקומי והשפעת תוכנית המכסים של טראמפ עליהן תהיה שולית אם בכלל.

מניית בכורי שדה אחזקות (להלן "החברה" או "בכורי שדה") הינה לטעמי אחת מחברות הצמיחה האיכותיות, הדפנסיביות והזולות הנסחרות כיום בבורסה בת"א, במכפיל רווח אטרקטיבי של פחות מ 9, אשר טומן לדעתי אפסייד משמעותי למול השווי הכלכלי של החברה ובפרט לאור הצמיחה המשמעותית של החברה בשנים האחרונות וכן הפוטנציאל הגבוה להמשיך לצמוח בקצב מואץ גם בשנים הקרובות. בנוסף, העובדה כי החברה לא אמורה להיות מושפעת מתוכנית המכסים של טראמפ הינה יתרון משמעותי נוסף בימים אלה. 

מניתוח נתוני חברת בכורי שדה, אני מעריך כי החברה נסחרת בדיסקאונט גבוה של כ 45% על שוויה ההוגן ומהווה הזדמנות השקעה למשקיע הסולידי. השווי ההוגן להערכתי של מניית החברה הוא 5.1 שקל למול מחיר נוכחי של כ 3.5 שקל.

• וילי פוד: הופסקו המגעים לרכישת מעדני מיקי וביכורי השדה
• וילי פוד: מזכר לרכישת ביכורי שדה ומעדני מיקי

אז מי היא בכורי שדה?

חברת בכורי שדה הינה חברה ותיקה בשליטת האחים אילן וששי שבע.

לחברה 3 מגזרי פעילות עיקריים:

1.   תחום פעילותה העיקרי של החברה הינו שיווק, הפצה, יבוא ויצוא של תוצרת חקלאית טרייה. פעילות זו מבוצעת בעיקרה באמצעות חברת הבת בכורי השדה דרום. במסגרת פעילות זו החברה מבצעת בין היתר פעילויות של מיון, אחסון ואריזה בבית אריזה ומרכז לוגיסטי מתקדם.

2.   הפעלת רשת המרכולים "שוק העיר "המונה כיום 17 סניפים ברחבי הארץ וכן אתר סחר.

• השווי של אורבניקה נחתך - מה המכפיל שלה עכשיו?
• חלל תקשורת חתמה על עסקה של 4.4 מיליון דולר הגישה הצעה להסדרת החוב
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

3.   מתן אשראי חוץ בנקאי (בדרך של מסחר בממסרים דחויים של צדדי ג, עסקאות המגובות בנדל"ן או בציוד). הפעילות מבוצעת באמצעות 2 חברות בנות (גרין ארק ושבע פיננסים המוחזקות על ידי החברה ב 55.86% ו 65%, בהתאמה).

לאורך שנים החברה מקדמת צמיחה והרחבה של מגזרי הפעילות, תוך ניצול ויצירה של סינרגיה ביניהם. 

להלן קצת מספרים פיננסים של בכורי שדה מדוחות הרווח והפסד (נתונים באלפי שקל)

בשנת 2024 בכורי שדה הציגה הכנסות של כ-2.2 מיליארד שקל, צמיחה מרשימה של כ-30% למול הכנסות בהיקף של כ-1.7 מיליארד שקל שהחברה הציגה בשנת 2022. הרווח התפעולי צמח בתקופה בכ-60% לרמה של כ-85.5 מיליון שקל למול כ-52.5 מיליון שקל בשנת 2022 והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות צמח בתקופה בצורה מרשימה עוד יותר של כ-80% לכ-59 מיליון שקל למול כ-32.5 מיליון שקל בשנת 2022. הגידול המשמעותי ברווחיות החברה מעיד כי המנוף התפעולי של החברה עובד בצורה מצוינת וכי כל גידול בהכנסות יורד בצורה משמעותית יותר לרווח.

ניתוח רווח לפני מס לפי מגזרי פעילות (נתונים באלפי שקל)

בהתאם לניתוח חלוקת הרווח לפי המגזרים, לאורך שנים כ-70% מרווחיות החברה נובעת משיווק והפצה של תוצרת חקלאית בעוד מגזר הקמעונאות מזון ומימון חוץ בנקאי תורמים כל אחד כ-15% מהרווח הכולל של הקבוצה. בנוסף, בולטת הצמיחה ברווחיות של כלל מגזרי הפעילות בשנת 2024 למול 2022 בשיעור מרשים של כ-60-70%.

אז מה אני אוהב בהשקעה בבכורי שדה ?

בשנים האחרונות החברה מציגה צמיחה מרשימה בהיקפי ההכנסות וצמיחה משמעותית עוד יותר ברווחיות. בנוסף, לחברה פוטנציאל להמשיך ולצמוח בצורה משמעותית בשנים הקרובות. 

·    שיווק והפצה של מזון ותוצרת חקלאית טרייה, שהינו תחום פעילותה העיקרי של הקבוצה, נחשב בעיקרו לדפנסיבי וחסין למיתון כלכלי. בנוסף, הטרנד הבריאותי הגובר לאורך שנים תומך בצמיחת הצריכה של פירות וירקות ומהווה רוח גבית לעסקיה של החברה. מגמה זו צפויה להימשך להערכתי גם בשנים הבאות. 

·   רשת הסופרמרקטים של הקבוצה "שוק העיר" נהנית מצמיחה מואצת בשנים האחרונות וכוללת כיום 17 סניפים, כאשר ב 2024 הרשת פתחה בין היתר סניפים באור ים וכן בבני ברק ובשנת 2025 סניף חדש ברמלה ובחדרה. החברה מדווחת כי לשוק העיר הסכמים חתומים לפתיחה של 3 סניפים חדשים נוספים בנתניה, אשדוד ובית שמש.

·   החברה נהנית ממעמד מוביל בתחום שיווק וההפצה של תוצרת חקלאית טרייה ולחברה אף מספר הסכמי בלעדיות מול רשתות קמעונאות מזון מקומיות, ובכלל זה לחברת הבת שוק העיר. בנוסף, החברה בין היתר מספקת לצה"ל פירות וירקות טריים. פעילות אשר הורחבה כאמור עקב מלחמת חרבות ברזל.

·   תיק הלקוחות של החברה בפעילות האשראי החוץ בנקאי גדלה בצורה משמעותית במהלך השנה החולפת לכ 419 מיליון שקל בסוף 2024 למול כ-256 מיליון שקל בסוף 2023.

·   פיזור פעילות החברה על פני מספר מגזרי פעילות, מקטין את התלות במקור הכנסה ספציפי.

·   החברה רווחית לאורך שנים.

·   החברה נהנית מניהול מקצועי ואיכותי, מתנהלת ביעילות גבוהה ושמרנות פיננסית ועסקית.

·   לחברה יכולת גבוהה מאוד לייצר מזומנים מפעילותה השוטפת, אשר הסתכמה במצטבר בכ 285 מיליון שקל ב-3 שנים האחרונות.

·        חלוקת דיבידנד שוטף לבעלי המניות. גם אם בשיעור צנוע יחסית.  

·        החברה נהנית מאיתנות פיננסית גבוהה, כמתבטא בהון עצמי המהווה למעלה מ 30% מסך המאזן. אינדיקציה לנגישות ורמת הסיכון הנמוכה יחסית שהמערכת הבנקאית מייחסת לקבוצה ניתן לקבל מתנאי האשראי המצוינים של החברה ל 31.12.2024 העומדים בממוצע על פריים מינוס 0.37% (על יתרת חוב פיננסי של 197.5 מיליון שקל).

·        ל-31.12.2024 לבכורי שדה מסגרות אשראי פנויות בהיקף משמעותי של כ 336 מיליון שקל, אשר מחזקים את הגמישות הפיננסית של החברה וצפויים לאפשר לקבוצה להמשיך לצמוח בקצב מואץ במגזרי הפעילות השונים גם בשנים הקרובות.

·        חלק מהותי מהסחורה הצפה במניה מוחזק על ידי משקיעים מוסדיים איכותיים וחזקים בעלי הסתכלות ארוכת טווח (מור ומגדל ביטוח).

תמחור כלכלי

בכורי שדה נסחרת כיום לפי שווי של כ-525 מיליון שקל בלבד . לאור הביצועים הטובים של בכורי שדה בשנים האחרונות, הדפנסיביות הטמונה בתחום פעילותה ופוטנציאל הצמיחה של החברה להערכתי החברה ראויה להיסחר במכפיל רווח של 13 על הרווח הנקי שהוצג בשנת 2024 (כ-59 מיליון שקל) מה שגוזר לחברה שווי כלכלי של כ-760 מיליון שקל ומחיר יעד למניה נגזר של 5.1 שקל. אפסייד של כ 45% למול המחיר הנוכחי (כ 3.5 שקל). בהתחשב במנועי הצמיחה של החברה אני מעריך כי הרווח הנקי השנתי השוטף של החברה עשוי לגדול בשנים הקרובות לרמה של כ-70-80 מיליון שקל, ואף מעבר. ככל שהחברה תעמוד ביעדים האמורים, היא תהיה ראויה להערכתי להיסחר אף במחיר יעד גבוה משמעותית ממחיר היעד המצוין לעיל.  

אז למה בכורי שדה נסחרת בדיסקאונט גבוה על שוויה הכלכלי?

החברה לא נמצאת על הרדאר של מרבית המשקיעים. בכורי שדה נסחרת לדעתי בדיסקאונט משמעותי על שוויה הכלכלי בין היתר עקב פעילות שוק הון מצומצמת מטעם הנהלת החברה (החברה לא מפרסמת למשקיעים אפילו מצגת שוטפת למשקיעים), אשר ממוקדת יותר בהשבחה של פעילותה העסקית ופחות בשווי החברה השוטף בבורסה בת"א.

·     העדר סיקור אנליטי שוטף של החברה מצד בתי ההשקעות המובילים.

·     מעט סחורה צפה (כ-7.5% ממניות החברה בלבד), וזאת עקב החזקת גדולה של כ-78.6% ממניות החברה ע"י בעלי השליטה וכן אחזקה של כ-14% ממניות החברה על ידי גופים מוסדיים חזקים ואיכותיים (מור ומגדל ביטוח).

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות בע"מ, אשר מתמחה בייעוץ וליווי חברות בנושאי גיוסי הון, הנפקות, ייעוץ וליווי בהליכי דירוג אשראי, בנקאות להשקעות, ייעוץ פיננסי ועסקי. גילוי נאות: למועד זה הכותב עשוי להחזיק במישרין ובעקיפין בני"ע (אג"ח ו/או מניות) של חברות המוזכרות בכתבה. לכותב אין קשר עסקי כלשהו עם החברות המוזכרות במאמר והוא לא קיבל (ולא צפוי לקבל) שום תגמול משום גורם הקשור אליהן בגין הניתוח לעיל. יובהר כי הניתוח לעיל של הכותב התבסס על מידע פומבי בלבד וכי לא קוים שיח כלשהו עם החברות (או מי מטעמן) בנושא. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. כאמור החברה ו/או הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.