האתגרים של הבנקים המרכזיים בישראל ובארה"ב וההשלכות על תיק ההשקעות

עופר שבח, מנהל השקעות ראשי, מנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, מתייחס לשינויים והאתגרים הניכרים בדרכם של הבנקים המרכזיים בארה"ב וישראל
עופר שבח | (6)

ג'נט לואיס יילן, צפויה להיות לנגידה הראשונה של הפדרל ריזרב בתחילת 2014 וקרנית פלוג, הנגידה הראשונה של בנק ישראל, מתמנות לתפקיד כשהריביות של הבנקים המרכזיים בארה"ב ובישראל נמוכות ברמה היסטורית - דבר המציב בפניהן אתגרים רבים להנעת הכלכלות.

האם הכלכלות והאתגרים של ארה"ב בהובלת הפדרל ריזרב וישראל בהנהגת בנק ישראל דומים זה לזה?

האג'נדה הכללית של הבנקים המרכזיים, ללא ספק, מאוד דומה - להניע לצמיחה כלכלית תוך שליטה על אינפלציה, שאיפה לאבטלה נורמלית ושער חליפין שמטיב עם הכלכלה. אך כמו שאומרים בפייסבוק, ה"סטטוס" שונה.

במשק הישראלי (על פי האומדן השני למחצית הראשונה של שנת 2013) הגיע התוצר המקומי הגולמי לרמה של 3.3% בחישוב שנתי. במחצית הראשונה של שנת 2013 עמד שיעור האבטלה הממוצע על כ-6.75% ושיעור ההשתתפות עמד על כ-63.7%. כעת, שער החליפין היציג מול הדולר עומד על 3.53 שקלים - ירידה של 5.5% מתחילת השנה (כלומר, התחזקות של השקל מול הדולר).

על הנייר נראה שהמשק הישראלי במצב טוב: צמיחה טובה, אבטלה לא גבוהה. אך יחד עם זאת, המטבע חזק, וכמדינת ייצוא אנו מעוניינים במטבע חלש יותר. בנוסף, בדומה לכל משק מפותח, סקטור הנדל"ן מאוד משפיע על ה"סטטוס" הכלכלי של המדינה. מחירי הדיור עלו בצורה מהותית בשנים האחרונות, ויש הקוראים לתמחור הנדל"ן כ"בועה" כפי שניתן לראות לפי הגרף המצורף.

מאידך, נתוני המשק האמריקני מראים תמונה שונה. הערכות צמיחת המשק ל-2013 מדברים על 2.2% שנתי, שיעור אבטלה של 7.2% ושיעור השתתפות נמוך היסטורית של 63.2% (בדומה לשיעור ההשתתפות שהיה בתחילת שנות ה-80). "סטטוס" סקטור הנדל"ן, כפי שניתן לראות ממחירי הדיור ב-20 הערים הגדולות בארה"ב (מדד קייס שילר), משתפר משמעותית מתחילת השנה.

מהם הכלים העומדים לרשות הנגידות?

הנגידה יילן תהיה מעוניינת להניע את הכלכלה ולהתניע את סקטור הנדל"ן, על ידי הורדת ריבית המשכנתאות ושמירה על דולר חלש. היא יכולה להמשיך את דרכו של הנגיד בן ברננקי על ידי ריבית נמוכה של כ-0.25% והמשך תוכנית הרכישות, אשר מורידה את עקום התשואות ומשפיעה על ריביות המשכנתאות.

לפי הגרף המצורף, ניתן לראות שלאחר נתוני המאקרו האחרונים שפורסמו, והודעות הפד על כך שתוכנית העלאת הריבית וצמצום הרכישות נידחת ככל הנראה למארס 2014, עקום הציפיות של ריבית הפד, הנגזר מחוזים על הריבית, מציג ירידה בעקום מלפני חודשיים. ישנה ציפייה להעלאת ריבית ראשונה באפריל שנה הבאה ולא בסוף שנת 2013.

מצדו השני של האוקיינוס וים התיכון, הנגידה פלוג ככל הנראה מעוניינת להמשיך את הצמיחה תוך שמירה על רמת אבטלה, צינון סקטור הנדל"ן ובלימת התחזקות השקל מול הדולר על מנת לא לפגוע ביצואנים. שימוש בכלי הריבית על ידי הורדתו, אמור להחליש את המטבע, לעלות את כדאיות לקיחת משכנתא ולתמוך בהמשך עליית מחירי הנדל"ן. אנו מעריכים כי כלי הריבית מיצה את עצמו. סביר יותר שבעתיד נראה העלאות ריבית מאשר הורדות ריבית, כיוון שכלי הריבית הוכח כפחות יעיל בעניין השפעה על שער החליפין. ייתכן ויהיה צורך בשימוש בכלים נוספים, דוגמת תוכנית רכישת מט"ח עליה הכריז בעבר בנק ישראל (הגדלת תקציב רכישת המט"ח ל-3.5 מיליארד שקלים ב-2014 מ-2 מיליארד שקלים בשנה הנוכחית). בנוסף, לעניות דעתנו ייתכן שיהיה צורך בכלים מכיוונם של הממשלה ומשרד האוצר על מנת לוודא השפעה חזקה יותר.

כל אלו מביאים לכך שבעקבות המשך תוכנית הרכישות עד לתחילת שנה הבאה והמשך נהירת הציבור למניות, אפיק זה ימשיך לממש את הפוטנציאל הגלום בו. באפיק הממשלתי חשוב להחזיק נתח נכבד באג"ח שקליות בריבית משתנה.

תגובות לכתבה(6):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    כל שבוע אותו סרט 31/10/2013 09:11
    הגב לתגובה זו
    הבנו שיש לכם קרן ריבית משתנה וזהו.
  • 5.
    חד וקולע ! (ל"ת)
    עופרה 30/10/2013 16:13
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    שור 30/10/2013 15:22
    הגב לתגובה זו
    אני מאוד אוהב את הסקירות שלך יא תותח
  • 3.
    ג'ורג' סורוס 30/10/2013 14:01
    הגב לתגובה זו
    צודק! לקנות רק אג"ח ריבית משתנה
  • 2.
    יונתן 30/10/2013 12:57
    הגב לתגובה זו
    לא מצליח להבין את זה. ריבית נמוכה משמעה קיפאון בפעילות במשק. נקודה
  • 1.
    סקירה מצויינת!!! אהבתי את ההשוואה בין הנגידות... (ל"ת)
    גלי 30/10/2013 12:21
    הגב לתגובה זו
אגח
צילום: ביזפורטל

שוק האג"ח רותח, רואים סימנים של בועה?

המוסדיים שוחים בעודפי נזילות והחברות מנצלות את זה ומגייסות מיליארדים; כשהכסף קל הריביות הופכות נמוכות, וזה בדיוק המקום שבו מתחילות להתעורר שאלות אם לא מדובר במבוא לבועה.

תמיר חכמוף |

בתקופה האחרונה מורגשת בשוק המקומי תופעה שקשה להתעלם ממנה: גל גיוסי חוב בהיקפים משמעותיים, שכולל בעיקר חברות נדל"ן, קטנות כגדולות, אשר מצליחות לגייס סכומים עצומים, ובקלות. המגמה הזו התחזקה בשבוע שעבר שנמשך גם אל תוך השבוע הנוכחי, כאשר בתוך שבוע אחד בלבד גויסו בשוק המקומי כ-6.7 מיליארד שקלים באג"ח, כשחברות הנדל"ן לבדן אחראיות על יותר מ-5 מיליארד שקל. 

לשם השוואה, מדובר בעשירית מכל מה שגויס בשוק הקונצרני במחצית הראשונה של השנה (מדובר בשבוע אחד בלבד כן?), שעמדה בעצמה על שיא של 70.5 מיליארד שקלים.

זה קורה בעיקר כי יש הרבה מאוד כסף שמחפש לאן ללכת, בעיקר אצל המוסדיים. כבר כתבנו לא מעט על התיאבון שלא רואה שובע בשבועות האחרונים, כאשר כל הקצאה או מכירה של מניות מטעם בעלי עניין מלווה בביקושים חזקים מצד המוסדיים. בנוסף, אחרי העליות החדות שנרשמו בשוק המניות מתחילת השנה ובמיוחד בשבועיים האחרונים, לא מעט משקיעים פרטיים בחרו לחזור לשוק המקומי על חשבון השקעות בחו"ל, וייתכן שגם להוריד קצת את רמות הסיכון שלהם. הכסף זורם בין היתר לקרנות עם פרופיל סולידי יותר, שבנויות בעיקר על אג"ח, דרך הגופים המוסדיים, הפנסיות, הגמל וההשתלמות, שהיו חייבים לקנות בשוק ולמצוא אפיק השקעה יציב ומיידי. זה מצטרף למגמה רחבה יותר של חזרת השקעות לישראל מצד המשקיעים הזרים, בין היתר על רקע התחזקות השקל מול הדולר והיורו, ומבט מחודש על שוק האג"ח המקומי כבטוח יותר ברקע ירידת פרמיית הסיכון.

שבוע שובר שיאים

בשבוע האחרון זה בלט במיוחד בקרב חברות נדל"ן. קבוצת עזריאלי הובילה את המגמה עם הרחבה של סדרת אג"ח ט', שבה ביקשה לגייס 1.8 מיליארד שקל וזכתה לביקושים של לא פחות מ-3.4 מיליארד. ביג גייסה כמעט 580 מיליון שקל בשתי סדרות חדשות (כ"ב וכ"ג) בריביות נמוכות יחסית, סביב 2.74%-2.78% צמוד למדד כאשר קיבלה ביקוש של כ-1.4 מיליארד שקל. ישרס גייסה 550 מיליון שקל דרך סדרה י"ט, אשטרום נכנסה לתמונה עם גיוס של כחצי מיליארד שקל, ואדגר הוסיפה 220 מיליון שקל נוספים.

אבל לא רק הגדולות. גם חברות נדל"ן מניב קטנות יותר גייסו סכומים משמעותיים. נתנאל מניבים, שבשלב מסוים בשנה שעברה נסחרה בשווי של כ-60 מיליון שקל בלבד, השלימה גיוס של 220 מיליון שקל בהנפקה שזכתה לביקושים של פי שלושה מהסכום. הריבית שם עמדה על כ-3.4% צמוד למדד. קבוצת גבאי, שהנפקתה נחשבת כהכנה לכניסה רחבה יותר לשוק ההון, גייסה 150 מיליון שקל באג"ח בריבית גבוהה יחסית של 7.35%. גם חברות חדשות לגמרי, כמו ג'י טי נדל"ן של גבריאל טרבלסי, הצליחו לגייס 130 מיליון שקל בריבית של 3.4% צמוד.