ניתוח עסקת גולן טלקום: ההזדמנות של סלקום - המלכוד החריף של הרגולטור

חברת סלקום דיווחה הבוקר לבורסה על עסקה לפיה היא רוכשת את גולן טלקום, בכפוף לשיאור הרגולטור. ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר, מנתח את המהלך. הנה הניתוח:

מה סלקום רואה בעסקה ולמה היא משלמת את הסכום שננקב? ראשית סלקום רואה בסיס מנויים של כ- 900 אלף מנויים והזדמנות להיות שחקן הסלולר הגדול המובהק בשוק. שנית, לבסיס המנויים הזה ניתן גם לשווק חבילות נוספות של תקשורת קווית וסלקום TV. כמו כן, בעתיד ניתן יהיה לשווק את מותג גולן טלקום כבסיס לפלטפורמת M2M התופסת תאוצה ברחבי העולם (אפשר לקרוא על כך מדיווחי טליט ואחרים העוסקים בתחום). להערכתנו, בסיס המנויים של גולן טלקום לא יישאר ברמתו הנוכחית לאחר הרכישה כתוצאה מנטישה של מנויים מוחים, אולם סביר להניח כי סלקום תעשה כל מאמץ, כאמור, לשמר כמה שיותר מבסיס המנויים הנרכש.

רכישת גולן ע"י שחקן אחר בענף הייתה מחסלת בכל מקרה את הנדידה הפנים ארצית על רשת סלקום. בהיוון סכום של 120 מיליון ש"ח דמי רכיבה לעוד 7 שנים לפחות, מובן למה לסלקום היה כדאי "להתנפל" על גולן טלקום – סכומים אלה כנראה משוקללים ב- EBITDA  של גולן המוצגת במצגת. לפיכך, הסכום שמשלמת סלקום עבור 100% ממניות גולן צריך להיכנס לפרופורציית הסינרגיות שהיא רואה מול העיניים.

בטווח הבינוני ארוך סלקום אמורה להיות חלוצת השיקום של תעשיית הסלולר ולכן רוצה להוביל את השוק מבחינת היתרון לגודל.

סלקום מגדרת עצמה בעסקה: כל הסיכון עובר לגולן טלקום – המדינה תדרוש סכומים של כ- 270 מיליון חזרה עבור התדרים? גולן טלקום תשלם. העסקה לא תצא לפועל מסיבות כאלה או אחרות? גולן טלקום תשלם קנס הכולל בתוכו את כל החובות לסלקום.

• שר התקשורת העניק רישיון הפעלת תדרים בטכנולוגיית דור 5 לסלקום
• המודל של גולן: האם סלקום בעצם בדרך למדף?

לסיכום: עבור סלקום המחזיקה בחוב של גולן וככזו הצריכה עוד רצועת תדרים ובסיס מנויים, כאשר ממול עומדת העובדה כי דמי הנדידה הפנים ארצית ממילא ייעלמו, סלקום משלמת מחיר ראוי (מכפיל EBITDA 5 בעסקת M&A מגודרת היטב) ורואה הזדמנות אדירה מבחינתה בהיבט של מיקומה בשוק התקשורת העתידי .  

הנעלם העיקרי בעסקה: הרגולטור לא מעט נכתב גם כאן אבל בעיקר במדיה על מידת הסבירות שבאווירה הקיימת במדינת ישראל, מישהו מהרגולטורים ייקח על עצמו לאשר את העסקה. אז ננסה לעשות קצת סדר: בראש ובראשונה מי שמבקש למכור את החברה הוא מיכאל גולן ואין לכך עידוד מאף רגולטור. רוצה להגיד, אם הבעלים רוצה לצאת מהשוק זו זכותו ועכשיו צריך לנתח את האפשרויות הקיימות. יותר מכך אוסיף שלא משנה מה תהיה החלטת הרגולטור וגם אם לא יאשר את העסקה, גולן טלקום של היום בבוקר היא לא אותה גולן טלקום שהכרנו עד לפני כחצי שנה. אם האסטרטגיה היא אקזיט והממונה לא ייאשר אז צריך לעבור לאסטרטגיה של הישרדות ואז כנראה שצריך להעלות מחירים על מנת לשרוד את השוק המקומי וגם להתמודד עם אחוז נטישה קצת יותר גבוה ממה שהתרגלה גולן טלקום עד היום. בקיצור גם גולן טלקום בסוג של מלכוד אבל גם הרגולטור.

מה האלטרנטיבות של הממונה על ההגבלים ו/גם משרד התקשורת? אם לא מאשרים לסלקום, בוודאי שלא יאשרו לפלאפון לרכוש את גולן טלקום לאור ההשתייכות לקבוצת בזק. פרטנר לא מעוניינת כרגע לרכוש את גולן טלקום ולכן זו לא אופציה והיא גם לא שונה מהותית מסלקום עבור הרגולטורים. נשארנו עם HOTmobile – לכאורה השחקנית הקטנה בענף ולכן אולי. עם זאת חייבים לראות את התמונה הגדולה: הרגולטורים פועלים להרחבת התחרות בשוק הקווי/טלוויזיה. רפורמת הסלולר הורידה את המתחרות הפוטנציאליות הגדולות על הברכיים, כך שהיום קבוצת הוט חזקה יותר מכל חברה סלולרית בודדת אחרת. ולכן גם הסבירות כאן לא גבוהה. אפשר כבר להבין שהשוק הסיטונאי הקווי בישראל הוא לא משוש נפשן של המתחרות בבזק והוט... אקספון אמורה להיות החלום הרטוב של הרגולטורים כרוכשת של גולן, אולם כרגע היא לא במשחק בכלל ותקוות הרגולטור צריכה להיות שאקספון תמלא באופן ראוי (כזה העומד בכל תנאי הרישיון הסלולרי ועדיין מחולל תחרות) את מקומה של גולן.

• חודש ירוק בבורסה - ת"א 35 עלה ב-4.1%, הבנקים ב-6.5%
• הרשות לני"ע הגישה כתב טענות נגד סמנכ"ל הכספים של עמיר שיווק
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אלטרנטיבה נוספת היא פשוט לתת לגולן לגווע לאיטה אבל זו אפשרות לא מתקבלת על הדעת כי אי אפשר להכריח שחקן להיות כאן אם הוא לא רוצה. האלטרנטיבה של הקלות נוספות לגולן בשיתוף רשתות ובכלל, כנראה גם היא לא ראויה לאור מה שקראנו וראינו בחודשים האחרונים לגבי התנהלות החברה. סביר גם להניח כי פרטנר והוט יערערו על הקלות כאלה עם נימוק מספיק חזק בערכאות המתאימות. לכן, לא נראה לנו שתהיינה הרבה ברירות לרגולטורים המקומיים בייחוד אם הם מבינים את התהליכים המתרחשים בכל מדינות ה- OECD   - חזרה לממוצע של 3 מפעילים גם במדינות גדולות יותר מישראל. נותר לקוות כי הרגולציה בישראל תעצור תעשה חושבים איך לא הופכים למדינת עולם שלישי מבחינת השקעה בתשתיות ואיך יוצרים תחרות ענפית כוללת ולא סקטוריאלית (סלולר לחוד, קווי לחוד וכדומה) ועדיין משמרים תחרות ראויה עבור הצרכן בישראל.