כמה כסף באמת מיקרוסופט Microsoft Corp 0.24%  השקיעה ב־OpenAI? איך הקשר הזה משפיע על הרווחים שלה? ומה בדיוק קורה מאחורי הקלעים? אלו שאלות שמטרידות את משקיעי מיקרוסופט. הבעיה היא שענקית הטכנלוגיה לא ממש ממהרת לספק תשובות.

ההשקעה ב־OpenAI היא אחד המהלכים המשמעותיים ביותר של מיקרוסופט בשנים האחרונות. מדובר בהשקעה המוערכת בכ־135 מיליארד דולר, באחזקה של 27% בחברה שפיתחה את ChatGPT ובהתחייבות לרכוש שירותי ענן ממיקרוסופט בהיקף של כ־250 מיליארד דולר. מדובר בקשר עסקי מהגדולים בענף. אבל כאן מתחילה הבעיה. אף שמיקרוסופט מסווגת את OpenAI כהשקעה בשיטת השווי המאזני, מה שאומר שיש לה השפעה מהותית על החברה, הדוחות הכספיים כמעט שאינם חושפים דבר על מערכת היחסים הזו. המשקיעים נאלצים לנחש.

ברבעון האחרון רשמה מיקרוסופט הפסד של 4.1 מיליארד דולר מהשקעתה ב־OpenAI, סכום השווה לכ־12% מהרווח לפני מס. אך החברה לא הסבירה כיצד נוצרו ההפסדים ומה הם מלמדים על מצבה הפיננסי של OpenAI. במקביל, היא חשפה לראשונה כי קיימים "הסכמי שיתוף הכנסות הדדיים" בין החברות. הביטוי הזה נשמע תקין, אבל לא ברור כמה כסף עובר ביניהן, באילו תנאים ואם מדובר בעסקאות שוק הוגנות.

דרישה על הנייר בלבד

החוק מחייב חברות לחשוף מידע על עסקאות עם צדדים קשורים, כדי לאפשר למשקיעים להבין את השפעתן על התוצאות הכספיות. במקרה של מיקרוסופט, הדרישה הזו נותרת על הנייר בלבד. והנתונים מעוררים שאלות נוספות. לפי הדוחות, כל השקעותיה של מיקרוסופט בשיטת השווי המאזני מסתכמות ב־1.8 מיליארד דולר, ירידה מ־6 מיליארד ברבעון הקודם. איך ייתכן שהשקעה ששוויה מוערך ב־135 מיליארד דולר מופיעה במאזן בשווי כה נמוך?

• העיתון שהתחיל לצאת לאור בישראל ומה קרה היום לפני 24 שנה
• מיקרוסופט תשקיע מיליארדים בתשתיות AI בהודו וקנדה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

התשובה היא שהערך החשבונאי משקף את ההשקעה המקורית פלוס חלק מההפסדים של OpenAI. אם OpenAI תמשיך להפסיד, הערך החשבונאי יהפוך לאפס. ואז מיקרוסופט אולי תוכל להסתיר עוד יותר מהמידע על הקשר הזה.

נכס אסטרטגי

OpenAI היא לא עוד השקעה פיננסית. היא נכס אסטרטגי שמחזק את מעמד מיקרוסופט בתחום הבינה המלאכותית ומסייע לה לשמור על שווי שוק של 3.7 טריליון דולר. אם ההשקעה הזו הייתה מוצגת בנפרד, היא הייתה הנכס השני בגודלו של החברה. דובר מיקרוסופט טוען שהדוחות עומדים בכללי החשבונאות ונבדקים בידי רואי חשבון עצמאיים. ייתכן שזה נכון מבחינה פורמלית, אך זה לא נותן למשקיעים תמונה מלאה של הסיכונים וההזדמנויות שבקשר הזה.

כאשר חברה ציבורית מסתירה מידע מהותי, נוצרת בעיה של אמון. השוק מתבסס על חלקי מידע, והערכת השווי הופכת למורכבת ובלתי מדויקת. החשיפה האחרונה נתנה הצצה, לא תשובות. מיקרוסופט פתחה פתח קטן אל תוך היחסים עם OpenAI, אבל השאירה את רוב הסיפור לא ברור.

• עלייתה ונפילתה של חלוצת הרובוטיקה הצרכנית והצבאית
• השווקים סוגרים שנה בעליות - מה קורה באסיה ובחוזים והאם האופוריה מוצדקת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

הדוחות האחרונים

מיקרוסופט פרסמה דוחות רבעוניים טובים מהצפוי, עם זינוק בהכנסות הענן והמשך צמיחה חדה בפעילות הבינה המלאכותית, אך הציגה תחזית זהירה יחסית לרבעון הקרוב. ברבעון שהסתיים בספטמבר רשמה מיקרוסופט רווח מתואם של 4.13 דולר למניה, מעל תחזיות האנליסטים שעמדו על 3.67 דולר. ההכנסות הסתכמו ב־77.7 מיליארד דולר, גם הן מעל הציפיות שעמדו על 75.4 מיליארד. תחום הענן Azure הוביל את הצמיחה עם עלייה של 40% לעומת תחזית של 38%, נתון שממחיש את המשך הביקוש לשירותי הבינה המלאכותית של החברה.

סמנכ"לית הכספים איימי הוד מסרה כי ברבעון הנוכחי מיקרוסופט צופה הכנסות בטווח של 79.5 עד 80.6 מיליארד דולר, טווח שכולל את תחזית וול סטריט של 80.1 מיליארד. היא ציינה שצמיחת Azure צפויה להגיע ל־37% במונחים קבועי מטבע, בהתאם לקונצנזוס האנליסטים, אך הדגישה שהביקוש "עדיין גבוה בהרבה מהיכולת לספקו".

לצד זאת, החברה ממשיכה בהשקעות מסיביות בתשתיות בינה מלאכותית. ההוצאות ההוניות ברבעון הגיעו ל־34.9 מיליארד דולר, מעבר לציפיות, והוד העריכה כי שיעור ההשקעה הפיסקלית לשנת 2026 יהיה גבוה אף יותר. מנכ"ל החברה סאטיה נאדלה הוסיף כי יכולת העיבוד של מיקרוסופט בתחום ה־AI תגדל השנה ביותר מ־80%, וכי רשת מרכזי הנתונים שלה תכפיל את עצמה בשנתיים הקרובות.

מיקרוסופט ו־OpenAI הודיע אז גם על שינוי מבני משמעותי: חברת הבינה המלאכותית תהפוך לתאגיד ציבורי למען תועלת (Public Benefit Corporation), ומיקרוסופט תחזיק ב־27% ממנה. במסגרת ההסכם תבצע OpenAI רכישות נוספות של שירותי ענן Azure בהיקף של 250 מיליארד דולר. למרות הירידה הזמנית במניה, אנליסטים בוול סטריט, בהם מארק מרדלר מברנשטיין, ממשיכים להמליץ על קנייה וצופים שהביקוש לשירותי הענן והבינה המלאכותית רק ילך ויגבר עם הרחבת הקיבולת של החברה.