בשבוע שעבר פרסמה הרשות לניירות ערך את טיוטת דוח ועדת בן חורין לעידוד המסחר בבורסה. בהעדרה של שדרה ניהולית בבורסה, הפכה הרשות לניירות ערך למנהלת בפועל של הבורסה. גם את ההנהלה האחרונה, הייתה זו הרשות שהביאה לסיום דרכה. אין ספק שמאז כניסתו של פרופ שמואל האוזר לתפקיד יו ר הרשות נושבות רוחות מרעננות בשוק, והאווירה בשוק השתפרה. פרופ האוזר מצהיר מעל כל במה שהוא מודע להפרזה הרגולטורית, בעיקר של קודמו בתפקיד, זוהר גושן, וכי הוא נחוש להוביל להקלה.

מפות הדרכים שפרסמה הרשות הן צעד ראשון בדרך לתיקון השוק, אך הדרך עוד ארוכה - יש צורך בשינויי חקיקה רבים ובתהליכים ארוכים שצריכים לעבור תהליכים ביורוקרטיים רבים. קשה לראות כרגע מתי ייכנסו לתוקף אותן הקלות עליהן דיבר האוזר, אך יש מקום לעידוד מפעילות הרשות. הצהרותיו של האוזר והוועדות שהקים לעידוד הפעילות הן הסכמה עם מה שהפעילים בשוק ההון צועקים כבר חמש שנים - ברגולציה דורסנית ולא מידתית זוהר גושן הביא לשיתוק הפעילות בבורסה ולהברחת השחקנים המקומיים והזרים מהבורסה המקומית.

מסקנות ועדת בן חורין טובות ומתבקשות, אך מתעלמות לחלוטין מהנושא המרכזי - עודף רגולציה. הדבר המרכזי שיש לבחון, הוא חוק האכיפה המנהלית שיזם זוהר גושן והביא לשיתוק ופחד בשוק. חוק האכיפה מאפשר לרשות לקנוס אדם פרטי לפי שיקול דעתה, ללא קשר לאופי, חומרת העבירה או יכולתו הפיננסית של הנאשם, במיליון שקלים ותאגיד עד 5 מיליון שקלים. זאת ועוד שחל איסור בחוק לרכוש ביטוח לפעילים בשוק כנגד קנסות אלה.

הפחד מזרועה של הרשות והכוח שניתן לה הוביל לצמצום משמעותי בפעילות בבורסה ולבינוניזציה של כל הגורמים בשוק. פרופ האוזר אומנם אמר שיפעיל את החוק במידתיות, אך אין לכך משמעות כל עוד אין לכך עיגון בחוק. כדי לעודד פעילות בשוק יש לפעול בראש ובראשונה לתיקון חקיקה ולהגדיר במדויק את אופי ההפרות בגינן ניתן לקנוס, להוריד משמעותית את גובה הקנסות ולאפשר לרכוש ביטוח.

על הרשות לני ע להתמקד בנושאי ליבה שמכבידים על בתי ההשקעות והחברות הציבוריות הן בעלויות והן בהתנהלות. עליה להפעיל את מלוא כובד משקלה על וועדת הכספים והכנסת, ולקדם את ההקלות במהירות לטובת שוק ההון והכלכלה הישראלית כולה.

שלוש שנות כהונתו של גושן כיו ר הרשות לני ע הוכיחו את חולשתם של הגופים המוסדיים בישראל אל מול הרגולטור. כמו כן עולה השאלה, מי מפקח ומבקר את פעילות הרגולטור ואת תוצאות הרגולציה והאכיפה. כפי שכעת, באיחור של חמש שנים, ברור לכל שהרגולציה של גושן, ברובה, היתה הרסנית לשוק ההון. חלקה אומנם בהחלט היה הכרחי ומוצדק, אבל רובה היה מופרז ולא מידתי. מי ערב לנו שהתנהלות זו לא תחזור על עצמה בעתיד?

פרופ האוזר כבר הוכיח שהוא נחוש לייעל את הפעילות בבורסה ולהקל היכן שניתן - הוא האיש הנכון במקום הנכון. ברור כי טובת המשקיעים והציבור הרחב לנגד עיניו של האוזר, הוא ימשיך וייקל רק במקומות שלא יפגעו באינטרס הציבורי. כמו גם אין עוררין על כך שהרגולציה הינה כלי הכרחי להתנהלות בריאה ונכונה של שוק ההון, כל עוד היא נעשית בצורה מידתית. יש בהחלט מקום לאופטימיות מפעילותו של פרופ' האוזר. אך להערכתי, אנו עדיין צפויים לשנתיים-שלוש קשות בפעילות בשוק ההון בטרם נרגיש את השינויים שמקדמת הרשות לניירות ערך.