הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
בורסה מסחר משקיע מניות ניתוח
צילום: Freepik

ההתחלה הייתה טובה, אבל החודשיים האחרונים קשים

שנת 2023 התחילה בזינוק כתוצאה משיגעון הבינה המלאכותית, אך החודשים האחרונים מעלים שאלות להמשך
אדיר בן עמי | (5)
נושאים בכתבה בינה מלאכותית וול סטריט ירידות שערים ריבית

מדד ה-S&P איבד כבר 7% מהשיא של לפני חודשיים של מעל 4,600 נקודות, הנאסד"ק עתיר מניות הטכנולוגיה, חווה את הירידה הגדולה ביותר מבין שלושת המדדים הגדולים עם 9% והדאו עם 5% ויש לכך כמה סיבות אפשריות ביניהן: החלטת הפד להשאיר את הריבית גבוהה ליותר זמן והעליות המוגזמות על רקע הייפ הבינה המלאכותית.

 

הריבית

בפגישתו האחרונה, לאחר 11 העלאות ריבית והפסקה הפד' החליט להשאיר את הריבית כשהייתה על 5.25% - 5.5%. הגבוהה ביותר ב-22 השנים האחרונות. ההערות האחרונות מקובעי המדיניות של הפד העלו כי עדיין יש סיכוי להעלאת ריבית נוספת של רבע נקודה השנה, מהלך שציינו כשרשמו את התחזיות ביוני. בהתחשב בהאטה המתמדת במחירי הליבה, הגורמים הרשמיים מוכנים להתאזר בסבלנות שהם מחכים לראות את ההשפעה של העלאות הריבית שיושמו עד כה על הכלכלה. עם זאת, חיזוק נוסף בנתוני האינפלציה עשוי לדחוף את קובעי המדיניות להעלות את הריבית שוב במשך השנה.

נתוני האינפלציה שפורסמו לא מזמן הראו כי האינפלציה המשיכה להתקרר במתינות מעליות המחירים הגבוהות שהטרידו את הצרכנים וקובעי המדיניות בשנתיים האחרונות. מחירי הליבה, שאינם כוללים את מדדי המזון והאנרגיה נחשבים למדד הטוב יותר של אינפלציית הליבה, עלו ב-0.3% במהלך החודש והאטו לקצב שנתי של 4.3% באוגוסט והגיעו בכך לרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2021.

על פי הערכות הכלכלנים בארה"ב, הריבית תישאר ללא שינוי עד למרץ 2024 ואז יחל  הבנק המרכזי בתהליך רציף של הורדת ריבית. הורדה תרדוף הורדה וככה תגיע הריבית בסוף 2024 ל-4.25%. בהמשך תהיה ירידה נוספת. יש לזה משמעיות אדירה על השווקים הפיננסים. הורדת הריבית תהיה על רקע ירידת האינפלציה. הריבית עלתה בגלל סיבה אחת - נשק יעיל להורדת אינפלציה. אז לקח לה זמן, אבל היא אכן מתחילה להשפיע. האינפלציה בארה"ב בירידה חדה - מקצב שיא של 9% לאזור ה-3%.

ריסון האינפלציה, יביא בהדרגה להפחתה במינון הנשק - כלומר, הורדה של הריבית כשהכלכלנים וגם השווקים, בעצם כולם - מתבוננים על הבנק המרכזי בארה"ב ובעולם. הנגיד ג'רום פאוואל יקבע את העיתוי, יקבע את הכיוון. 

החלטת הפד להשאיר את הריבית הגבוהה לזמן רב יותר גרמה למשקיעים רבים להעדיף מכשירים כמו אג"ח שמציעים תשואה גבוהה עם סיכון נמוך ביחס להשקעה במניות, הדבר גרם לירידה בביקוש למניות וכך דחף את המחירים מטה. בנוסף, ריבית גבוהה מקטינה לחברות את הרווחים, במיוחד אילו עם חוב, מה שעוד עזר למגמה השלילית. 

 

בינה מלאכותית

סיבה נוספת היא הייפ הבינה המלאכותית, השקת ChatGPT של חברת OpenAI בסוף שנת 2022 הפכה את תחום הבינה המלאכותית לשיחת היום כמעט בכל תחום. אך מעבר לכך, גם הזניקה את מרוץ החימוש של ענקיות הטכנולוגיה, שהודיעו בזו אחר זו על השקעה חסרת תקדים בתחום והשקה מידית של מוצרים שהתקבלו בשוק בצורה מעורבת. עדות להיסטריה שאפפה את הנושא ניתן היה לראות בשיחות המשקיעים לסיכום הרבעון הראשון שניהלו ענקיות הטכנולוגיה אלפבית, אמזון, מטא ומיקרוסופט. המונח "AI" הוזכר לא פחות מ-168 על ידי מנהלי החברות במהלך השיחות.

קיראו עוד ב"גלובל"

רבים טענו כי תעשיית הבינה המלאכותית מזכירה להם את בועת הדוט.קום ב-2000 אבל בגולדמן סאקס הפריכו את הטענה, "בינה מלאכותית היא לא בועה", אמר פיטר אופנהיימר, אסטרטג המניות הראשי של בית ההשקעות, "הטכנולוגיה החדשה עדיין בחיתוליה ומציגה פוטנציאל להמשיך להתעלות על שווקים אחרים בעתיד. נכון שבשני המקרים, משקיעים זיהו את הפוטנציאל לחידושים פורצי דרך אבל ההבדל גדול. בפריחה הטכנולוגית של שנות ה-90 זיהו אמנם המשקיעים את עלייתן המהירה של חברות טכנולוגיה גדולות, אבל פיצוץ הבועה חיסל את רוב ה'המצטרפים החדשים' שעדיין סבלו מהפסדים כבדים. המערכת האקולוגית הנוכחית של AI לעומת זאת שונה בכך שמי שמוביל את התפתחות הנישה הן חברות גדולות ומבוססות שמציגות תוצאות פיננסיות חזקות והחזרים מרשימים על ההשקעה".

ההייפ גרם להתלהבות רבה בקרב המשקיעים, התלהבות שדחפה מניות כמו אנבידיה שעלתה מתחילת השנה ב-190% ויחד איתה חברות טכנולוגיה רבות שלהן יש חשיפה מסוימת לבינה מלאכותית או הזכירו את מילת הקסם בדוחות. העלייה המהירה העלתה חששות רבים בוול-סטריט, שכן לרוב אחרי זינוק מהיר יגיע התיקון. השמועות על התיקון הצפוי נמשכו לאורך כל העליות וכעת נראה שהוא הגיע אבל סביר להניח שלא נראה מפולת. 

"למרות שריביות ושיקולי מאקרו אחרים בהחלט חשובים, החדשנות האנושית היא הכוח החזק ביותר בהנעת תשואות של מניות לטווח הארוך", כתב ניקולס קולאס מ-DataTrek Research. "למרבה המזל, ליזמים לטכנולוגיה לא אכפת יותר מדי היכן נסחרות אג"ח ל-10 שנים בזמן שהם בונים את החברות החדשניות הבאות". 

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    אלון78 27/09/2023 08:47
    הגב לתגובה זו
    הריבית נמצאת היום קרוב לריבית נורמלית, לצייר תמונה שבאפריל היא תרד ל4.25 מעיד על חוסר הבנה וניתוח הלוקה בתיקוות שווא. בכל מקרה, אף אחד לא יזכור באפריל24 מה נכתב כאן אבל אני בטוח שאם התסריט יתממש הכותב יזכיר לנו. השוק נסמך עד לפני כשנה וחצי על ריבית אפסית שהיא הבעייתית ולא הריבית של היום. מכאן צמחו כל מיני גורואים מלווים באפיקי השקעה עם מכפילי רווח אין סופיים, חברות של שום דבר שנהיו חדי קרן.. וכך הלאה
  • 4.
    ארנון 27/09/2023 08:34
    הגב לתגובה זו
    75% מהחברות עברו את הצפיות. המחירים הגיעו למכפיל מאוד גבוהה. מאז תיקון למכפיל הגיוני. בנוסף הנפט גבוהה הרבה זמן.
  • 3.
    איציק 26/09/2023 22:31
    הגב לתגובה זו
    אבל האינפלציה תמיד באה בגלים, יורדת ואם אין מיתון אז עולה שוב בחזרה.... כל עוד שוק העבודה נמצא בתעסוקה כמעט מלאה האינפלציה לא תרד
  • 2.
    פרופ' איצ 26/09/2023 21:43
    הגב לתגובה זו
    אבל טוב בהרבה לעסוק ב SH.SE שם הרווחים גדולים בכל קנה מידה ובבטחון כמעט של 100% מצויינות..
  • 1.
    עוד ירידה של 9% בנאסד"ק, והעסק יתייצב... (ל"ת)
    מרקוס 26/09/2023 21:31
    הגב לתגובה זו
שנת 2026שנת 2026

אחרי העליות ב-2025 - אלה התחזיות של בתי ההשקעות ל-2026

לאחר ראלי שהובל בעיקר על ידי מניות הטכנולוגיה והציפיות למהפכת הבינה המלאכותית, בתי ההשקעות מציגים תחזיות מתונות יותר לשוק האמריקאי - עם דגש על רווחיות, פיזור מקורות התשואה וסביבה מוניטרית שעדיין נותרת הדוקה יחסית

אדיר בן עמי |
נושאים בכתבה בתי השקעות תחזיות אנליסטים

לאחר גל העליות שנרשם בשווקי המניות בארצות הברית בשנת 2025, ושנשען במידה רבה על מגזר הטכנולוגיה והציפיות למהפכת הבינה המלאכותית, בתי ההשקעות הגדולים מפנים כעת את המבט אל שנת 2026. מבחינתם, השנה הקרובה אמורה לשמש מבחן מרכזי לשאלה האם השוק האמריקאי יצליח לעבור משלב של עליות המונעות בעיקר מסנטימנט וציפיות, לשלב של צמיחה בת־קיימא המבוססת על רווחיות, שיפור בפריון והתרחבות רחבה יותר של הפעילות הכלכלית.

בשונה מתחזיות קצרות טווח, המתמקדות לרוב בנתון אינפלציה בודד או בהחלטת ריבית נקודתית, תחזיות לשנת 2026 מחייבות את בתי ההשקעות לבחון תמונה רחבה ועמוקה יותר. במסגרת זו הם נדרשים לגבש הנחות לגבי שלב המחזור הכלכלי שבו נמצאת הכלכלה האמריקאית, כיוון המדיניות של הפדרל ריזרב והאופן שבו תנאים אלו משפיעים על שוק ההון כולו. בפועל, מדובר בהערכה של גורמי יסוד: חוזק הצרכן האמריקאי לאורך זמן, נכונות החברות להמשיך ולהשקיע, והיכולת של שוק העבודה לשמור על יציבות בסביבה שבה הריבית נותרת גבוהה יחסית לעשור שקדם לה.


בשל כך, עיקר ההתייחסות נעשית דרך מדד S&P 500, הנחשב למדד הייצוגי ביותר של הכלכלה האמריקאית. מעבר לכך שהוא כולל מגוון רחב של סקטורים, הוא גם נקודת הייחוס המרכזית לרוב מנהלי ההשקעות והמכשירים הפסיביים, ולכן שינויים בתמחורו מקרינים ישירות גם על הנאסד״ק עתיר הטכנולוגיה ועל הדאו ג’ונס, שמבטא באופן מסורתי חברות בוגרות יותר.


המשך עליות מתון ומדורג

מהתחזיות האחרונות עולה כי השווקים אינם מצפים לחזרה לראלי חד ומהיר, אלא לתקופה של עליות מתונות ומדורגות יותר. בבתי ההשקעות מדגישים כי כאשר רמות התמחור כבר מגלמות ציפיות גבוהות, המשך העליות אינו יכול להישען על סנטימנט בלבד, אלא מחייב תשתית עסקית חזקה יותר, בדמות צמיחה עקבית ברווח למניה, שליטה בהוצאות ותזרים מזומנים יציב לאורך זמן.

אחד הנושאים שחזר כמעט בכל התחזיות הוא שינוי צפוי במבנה ההובלה של השוק. בבתי ההשקעות מעריכים כי השוק עשוי להתרחק ממודל שבו מספר מצומצם של מניות גדולות מושך את המדדים כלפי מעלה, ולעבור למבנה רחב יותר שבו הביצועים נקבעים לפי איכות הרווחים, חוסן מאזני ויכולת לשמור על מרווחים גם בסביבה תחרותית ולוחצת. עבור המשקיעים, המשמעות היא מעבר לשוק סלקטיבי יותר, שבו בחירת מניות חשובה יותר מהסתמכות על עלייה כללית של המדדים.


להמשך הכתבה לחץ כאן
מייקל סיילור. קרדיט: רשתות חברתיותמייקל סיילור. קרדיט: רשתות חברתיות

סטרטג’י שוב מתקרבת לקו האדום: שווי החברה כמעט ונופל מתחת לשווי הביטקוין שהיא מחזיקה

מניית סטרטג'י מתאוששת זמנית, אך מדדי הסיכון מאותתים על סכנה: ה-mNAV מתקרב ל-1, שווי השוק נמוך משווי הביטקוין שבמאזן, והמשקיעים שואלים מחדש, למה להחזיק מניה אם אפשר להחזיק את המטבע עצמו?

רן קידר |
נושאים בכתבה מיקרוסטרטג'י ביטקוין מייקל סיילור

חברת סטרטג'י MicroStrategy Inc 3.43%   של מייקל סיילור, שהפך אותה מחברת תוכנה צנועה ל"מאגר ביטקוין תאגידי", מוצאת את עצמה שוב קרוב מאוד לאזור הסכנה. לאחר ירידה חדה של כ-66% ממחיר השיא שנרשם ביולי האחרון, כשהציגה רבעון יוצא דופן עם רווח חשבונאי עצום של כ-14 מיליארד דולר. אמנם לאור עליות הביקטוין, החברה גם כן עולה במהלך המסחר היום, אך העלייה רק מעניקה מעט חמצן, ולא משנה מהותית את תמונת הסיכון.

המדד מרכזי שאחריו עוקבים המשקיעים, mNAV (Market-to-Net Asset Value), עמד הבוקר על כ-1.02 בלבד. זוהי רמה קריטית, היות וירידה מתחת ל-1 משמעותה שהחברה, מבחינה תיאורטית, שווה פחות מהביטקוין שהיא מחזיקה. במקרה כזה, נשמטת הקרקע מתחת להחזקת מניות החברה, היות ואין היגיון כלכלי בהחזקת מניה שעוקבת אחרי ביטקוין, אם היא מתומחרת מתחת לערך הנכסי הבסיסי שלה.

שווי השוק כבר נמוך משווי הביטקוין

כבר כעת ניתן לראות פער מדאיג: שווי השוק של סטרטג'י עומד על כ-47 מיליארד דולר בלבד, בעוד ששווי אחזקות הביטקוין של החברה מוערך בפחות מ-60 מיליארד דולר. מצב כזה נחשב בעיני אנליסטים לבעייתי, שכן הוא משקף חוסר אמון של השוק במבנה ההון, במינוף וביכולת של החברה לייצר ערך מעבר להחזקה הפסיבית במטבע.

ה-mNAV, בניגוד לשווי שוק פשוט, כולל גם את החוב והנזילות של החברה: הוא מחושב כשווי השוק בתוספת החוב, בניכוי מזומנים, מחולק בשווי מאגר הביטקוין. כאשר המדד יורד מתחת ל-1, המשמעות היא שהשוק מתמחר את החברה בדיסקאונט לעומת נכס הבסיס, שכאמור עלול להוביל לגל מכירות מצד משקיעים מוסדיים וקמעונאיים כאחד.

המניה מצליחה להישאר מעל קו הסכנה הזה מאז נובמבר, אך המרווח הולך ומצטמצם, במיוחד על רקע התנודתיות החדה במחיר הביטקוין.

סיילור משדר אופטימיות - השוק פחות

כצפוי, מייקל סיילור עצמו ממשיך לשדר ביטחון מלא. בימים האחרונים הוא פרסם ברשתות החברתיות מסרים שוריים, כולל גרפים שמדגישים כי מספר הפוזיציות הפתוחות במניית סטרטג'י שקול לכ-87% משווי השוק של החברה. סיילור אמר, במלים אחרות, שיש עניין עצום במניה ונזילות גבוהה.

להמשך הכתבה לחץ כאן