התיקון בדרך - מהם הסימנים לתיקון בשווקים?

מתרבים הסיכויים לתיקון, לא רק בגלל רמות המחירים הגבוהות אלא בגלל גורמים נוספים - התפתחויות במגפה הסינית שמרימה ראשה בפועל והחשש מחידוש הסגרים; הדיבורים המתלהמים על אינפלציה (שלא מתפתחת) והחששות המתרבים מהדרך שבה הדמוקרטים מנסים לשכנע את הנשיא ביידן להתנהל בכלכלה האמריקאית. הוסיפו לכך את  הפוליטביורו בבייג'ין שינסה, בעקבות מה שקרה באפגניסטן, לפעול מול טייוואן ולנסות לפעול נגד ארה"ב בתחום הכלכלי והרי לכם סיבה לתיקון נאה שמה שעדיין עוצר אותו הם רווחיות החברות, הנזילות וחוסר האלטרנטיבות למניות, נחיה ונראה.

ולמי שפקפק בנהירת המשקיעים לסלים ולקרנות אז הסכום המושקע בסלים בארה"ב נכון לסוף יוני הגיע ל-9.1 טריליון לעומת 7.74 בסוף 2020 ו-1.04 בסוף 2009. בקרנות הנאמנות הצטברו 23.9 טריליון בסוף 2020 לעומת 11.1 בסוף 2009.     מהפכת הטכנולוגיה, הדבר הקרוב ביותר למכונת ההנעה הנצחית (הפרפטום מובילה) וההתפתחויות בתעשיית מארז התכנה (The packaged software industry), monday.com כדוגמה. נתחיל ב-אפסגון

ראינו שסיסקו (סימול:CSCO) רוכשת את הסטארטאפ הישראלי אפסגון ב-500 מיליון דולרים. אפסגון פועלת בנישה חדשה שצומחת במהירות, "התבוננות מודרנית" (modern observability), שנוצרה למעשה כתוצאה ממבול האפליקציות ששוטף את התעשייה ומקשה על יכולתן של החברות לעקוב בצורה מדויקת אחרי כול פעולה שמבצעת כול אפליקציה על פני מספר גדול של מגוון שירותים. אפסגון מציעה מה שנקרא distributed tracing, מעקב מלא ואוטומטי לחלוטין. קבוצת המחקר גארטנר  הכתירה את החברה הישראלית כ"ספק מגניב בניתוח ביצועים" ("Cool Vendor in Performance Analysis").

>>> הטוב והרע בדוחות של מאנדיי

ההערכה המדהימה שנתנה סיסקו (שמבינה עניין או שניים בתחום התכנה) לחברה שנוסדה רק לפני 4 שנים היא לא רק בשל המוצרים המתקדמים של אפסגון אלא בעיקר בגלל שהחברה הישראלית תהיה חלק מהפתרון שתציע ענקית תשתיות התכנה ללקוחותיה לבעיית המעקב בתחרות העזה שמתפתחת על שירותי ההתבוננות המודרנית, שרות שחשיבותו עולה עם כול אפליקציה נוספת שמתחברת למערכת. סיסקו כותבת שרכישת אפסגון נעשית במסגרת, "הרחבת והאצת מפת הדרכים המקיפה של סיסקו על מנת לספק פלטפורמות ניטור מקיף של אפליקציות וטכנולוגיות כולל בסביבות ללא שרתים".

• האם טראמפ זקוק נואשות לפד, ואיזו מניה עלתה 68% ביום שישי?
• האינדיקטור שעשוי לאותת על תיקון מתקרב בשווקים

הסקטור החדש הזה, של "התבוננות מודרנית", שבו פועלת אפסגון הוא הסיבה להזכרת הפרפטום מובילה בפתיחת הכתבה שהרי אם תעקבו אחרי ההתפתחויות, בתחומי התעשייה והצרכנות השונים, תגלו שמהפכת הטכנולוגיה נראית כמיישמת למעשה את תיאוריית התנועה הנצחית, תיאוריה שלמעשה עומדת בניגוד לחוקי הפיסיקה ולכן נחשבת כלא אפשרית. אפשר כמובן לגחך אבל יש עובדות בשטח ובמיוחד בתעשיית התכנה שם, מפעם לפעם, מייצרת המהפכה בעצמה המשכיות.

רוצים דוגמה? החבורה שייסדה, ב-1996, את מיראביליס (ICQ) הבינה, 8 שנים לפני שפייסבוק (סימול:FB) נוסדה ו-16 שנים לפני שפייסבוק הונפקה, במאי 2012, את פוטנציאל הרשת החברתית. אבל כנראה לא היו להם הכלים הדרושים לכך או שלא ידעו כיצד ליישם את הפתרון שלהם לכדי רשת חברתית.

FB, שהונפקה לפי 38 דולרים, התדרדרה, 3 חודשים לאחר ההנפקה, למחצית מערכה, 17.5 דולרים, זוכרים למה? "חברה מופלאה" אמרו האנליסטים, "פלטפורמות נפלאות אבל אין סיכוי שתרוויח כי המפרסמים מתקשים לפרסם באתר" והורידו המלצותיהם ל HOLD. אלא שמהפכת הטכנולוגיה בהתקדמותה "יצרה", לצוקרברג, את הפתרון לבעיה והשאר זה היסטוריה. בדיוק כך אגב התפתחו תעשיות הרובוטיקה, הרכב החשמלי, הפינטק, האנרגיה האלטרנטיבית וכול שאר הסקטורים. פרפטום מובילה או לא?

• מה זאת קרן "אג"ח אסונות", מה התשואות שלה, והאם כדאי להשקיע?
• גוגל תיפרד מכרום? יאהו ו-OpenAI כבר עומדות בתור
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תעשיית התכנה, מאז שהחלה להתפתח כתוצאה מאימוץ המחשבים ע"י הצרכנים בסוף שנות ה-50 של המאה שעברה, הפכה בתחילת המאה ה-21 , למנוע הצמיחה הגדול של כלכלת האינפורמציה (למעשה של הכלכלה האמריקאית והגלובלית כולה) כי בתחילת המאה ה-21 התחיל היישום בפועל של חלומות הבועה של סוף המאה ה-20.

זה נתן לחברות התכנה, בראשות סיסקו ומגוון חברות ה-B2B, ה-C2B והפלטפורמות העסקיות ערכי שוק שמיימיים ובלתי פרופורציונליים למצבן העסקי של החברות. סיסקו, למי ששכח, שב-2000 הציגה מכירות של 18.9 מיליארד ורווח נקי של 2.7 מיליארד הגיעה, במרץ 2000 לרמה של 82 דולר או שווי חברה של כמעט 600 מיליארד, החברה היקרה ביותר ב-S&P באותם ימים (425 מיליארד בהתאמה להיום כאשר את 2020 סיימה עם מכירות ורווח נקי של 48.3 ו-11.2 מיליארד בהתאמה וששוויה בשוק 237 מיליארד. מה הפלא שסיסקו היא ממניות הטכנולוגיה המובילות הבודדות שלא עברה עדיין את רמות הבועה?

אבל רק מ-2008, שנת ההופעה של הטלפוניה החכמה, התחילה הפריצה הגדולה של מהפכת האינפורמציה כאשר בסביבות 2014-15 מתחילה תעשיית התכנה להתפצל לארבע תת תעשיות מובילות: תכנת הארגון (ה-Enterprise Software), תכנת פתוח האפליקציות, תכנת מערכות התשתיות ותכנת הפרודוקטיביות. תוכנות הארגון הובילו בקצב הצמיחה כאשר ממחזור מכירות של 160.6 מיליארד ב-2016 הגיעה ל-208.4 מיליארד ב-2020 וצפויה להגיע ל-326.3 מיליארד ב-2025 כאשר תחום תכנות פתוח האפליקציות דוהר בעקבותיה.

הפיצול הזה מייצר כל הזמן נישות חדשות ובקצב שהולך וגדל והוא אחד הגורמים למעבר משקיעים, סולידיים בעיקר, מהשקעה במניות בודדות לקרנות, סלים וניהול (בעיקר מסיבות של חוסר היכולת בהבנת הנקרא).

ההתפתחות הזו היא גם הסיבה להערכות החלל לחברות צעירות ולסטארטאפים שמציגים חלום, הערכות שמזכירות את תקופת הבועה. הערכות אלו מתקבלות אם בעקבות הפוטנציאל של החברה (החלום) או בגלל הצורך למנוע תחרות או בגלל השאיפה לחדור לתחום. סיסקו כאמור שמה 500 מיליון על אפסגון בגלל התרומה של החברה הישראלית למערך ה- observability שסיסקו, כחברת ה-Enterprise Software המובילה חייבת להציע ללקוחותיה ומהר כי התחרות מחריפה, מהכיוון של אוראקל, SAP ומייקרוסופט דרך Splunk (סימול:SPLK) ואין ספור סטארטאפים כמו אפסגון שהמייסדים שלהם מבינים את גודל הפוטנציאל שנוצר (להנאתכם ולהשכלתכם).

מהפכת האינפורמציה, שמתקדמת כפרפטום בעזרת הענן, ה-IOT, ה-AI, ה-AR ועוד קבלה דחיפה אדירה מהמגפה הסינית וזאת בגלל שהמגפה כפתה על מיליוני עובדים ומיליארדי צרכנים לעבור, כדי להמשיך לתת ולקבל שירותים ומוצרים, לפעולה על הרשת. המעבר הזה, בגלל הצורך בשרות יעיל, הגדיל הביקוש למעקב יעיל אחרי פעילות האפליקציות, לניטור תשתיות, אבטחה ולשימוש בבינה מלאכותית בתחום העברת האינפורמציה.

כאן אנחנו מגיעים לחברה הישראלית monday.com (סימול:MNDY) שמוערכת כרגע ב-15.6 מיליארד דולרים, הערכה שמבחינת החשבונאות חללית ומטורפת לאור העובדה שב 2020 הציגה החברה מכירות של 161 מיליון והפסד תפעולי ונקי של 150 ו-152 מיליון בהתאמה או הפסד של 3.95 דולר למניה. הערכה זו מטורפת למרות הדוחות המצוינים שהציגה החברה לרבעון השני (אצלה השלישי) של 2021 שמציגים מכירות של 70.62 מיליון, עליה של124% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והפסד של 26 סנט לעומת תחזית הקונצנזוס להפסד של דולר. ההערכה מטורפת חשבונאית אפילו אם נשתמש בתחזיות הקונצנזוס לשנים 2021-2 שבהן יעלו המכירות ל-259 ול-371.5 מיליון בהתאמה והיא עדיין תפסיד  3.61 ו- 2.82 דולרים למניה בהתאמה.

אבל מה קרה בבורסה? לאחר שביום שישי, ה-13.8, עלתה המניה 7.7% וזאת לאחר עלייה של 73% מיום הנפקתה ב-10.6.21, חששו כנראה המשקיעים ביום ב' ה-16.8 (אם בגלל הירידות בשוק או בגלל שחששו שתוצאות הרבעון שעמדו להתפרסם לא יתמכו בהערכת החברה) והמניה ירדה ב-8.5%. אבל ביום ג', ה-17.8, לאחר פרסום התוצאות, עלתה המניה ב-24.5%  וביום ד, המשיכה לעלות בעוד 16.7%  וזאת למרות הירידות בשוק, "פחד גבהים ואנחת רווחה" קוראים לתופעה שכזו אבל חשוב לציין שהערכת חלל או ירידות בשוק לא השפיעו על כמה מהאנליסטים שהזדרזו, לאור התוצאות, להעלות מחירי יעד ולחדש המלצת ה- Buy שלהם. האנליסט של Needham למשל העלה מחיר היעד מ- 265 ל-350 דולר וזה של אופנהיימר העלה מ-260 ל-340. מחיר המניה, אגב, כבר עולה על המחיר בהמלצה.

מה בדיוק עושה החברה? היא חברת תכנת ענן שמפתחת כלים (פלטפורמות ואפליקציות באמצעות הרשת והאלחוט) שמאפשרים/עוזרים לארגונים וחברות בניהול משימות וצוותות עבודה ומעקב אחרי התקדמות הפרויקטים. הפלטפורמות שלהם מודולריות, פשוטות לשימוש ויחד עם זאת בעלות יכולות ברמה הגבוהה ביותר.

הפלטפורמות, בנוסף, משתלבות בפלטפורמות ובאפליקציות קיימות מה שלמעשה עוזר לארגון לייצר מערכת אינפורמציה מושלמת. במילים אחרות החברה יושת בתחומים שוול סטריט "מתה" עליהם והיא גם חלק מעולם ה-observability. אז יש 2 סיבות להערכה מסוג זה, הראשונה קשורה בהצעת רכש שהרי אם סיסקו מוכנה לשלם 500 מיליון  בעבור אפסגון בת ה-4 אז משקיעים (וגם האנליסטים כמובן) מן הסתם חושבים שסיסקו, SAP, אוראקל, IBM ושכמותן, שכיסיהן מלאות במזומן (חברת Salesforce, CRM, רכשה כחצי מיליון מניות MNDY והיא בהחלט מועמדת להציע הצעת רכש), יהיו מוכנים להציע לרכוש את החברה, "במחיר מתאים", כפי שחושבים כמה מהאנליסטים.

הסיבה השנייה קשורה בהצלחה העסקית של monday.com בת ה 10 עד כה. אחרי הכל אם סיסקו מוכנה לשלם 500 מיליון  בעבור אפסגון בת ה-4 מדוע MNDY לא יכולה להיות שווה פי 30 "בגלל ההצלחה העסקית עד כה"?.  איך שלא  תכנו זאת סגרה החברה את יום ד' בשווי של 15.56 מיליארד דולרים כאמור.

האם האנשים שמשקיעים ב-MNDY בהערכתה הנוכחית טועים? התשובה לכך נמצאת בכל המקרים הדומים שיצרה מהפכת הטכנולוגיה בדרכה הלום ויש אין ספור כאלו ובכול הסקטורים, במיוחד אלו שקשורים בשיפור, התייעלות וקידום מוצרים. ברוב המקרים יש תהליך דומה שחוזר על עצמו. מגיעה חברת חלום להנפקה ברעם של תופים ומצלתיים והמניה מתעופפת לחלל. גם ההמשך דומה ברוב המקרים. המשקיעים ממתינים לראות  את פרסומי הרבעונים שלאחר ההנפקה.

אם הפרסומים מכים את הקונצנזוס וחזק (כמו במקרה של MNDY)  המניה ממשיכה לחלל החיצון אלא שככול שהיא עולה מתחילים יותר ויותר משקיעים  לחשוש מהמחיר, מהתחרות ומחדשניות טכנולוגיות שמתפתחות מה שמביא "להתאמת ההערכה" של החברה. המהלך הזה כולו תלוי בהנהלה. כאשר המשקיעים "אוהבים" את הניהול (התוצאות, קצב הצמיחה, פעילות מיזוגים ורכישות וכו') ההערכה תמשיך לעלות עם התחזיות אבל "אכזבה" מכול סוג תתקן ההערכה לעיתים בצורה חדה.

MNDY נמצאת בתחום שמצד אחד מבטיח המשך צמיחה מהירה ואפילו הצעת רכש נדיבה ומהצד השני התחרות הולכת וגדלה במהירות ומספיק, ברמות המחיר הנוכחיות, ירידה בקצב הצמיחה כדי שההערכה תיפול וברמה הנוכחית הנפילה תכאב. לבסוף גם תיקון בשוק ישפיע. בשורה התחתונה הרוב תלוי בהנהלה ובמיוחד יכולות השיווק והחדשנות של החברה ונראה שבמקרה של  מנדיי.קום המצב מעולה (למרות ששני מנכלי"ם זה לא בריא). אין לתחום סל מייצג עדיין.