מאנדיי הפכה היום לגדולה יותר מוויקס. היא כבר כמה שבועות גדולה יותר מטבע. היא בין הישראליות הגדולות ביותר בעולם. היא גדולה מכל אחד מהבנקים בארץ. תחשבו על כל חברה ישראלית ענקית שאתם מכירים, וסיכוי טוב שמאנדיי גדולה ממנה.

מאנדיי מספקת מערכות הפעלה לעבודה (Work OS), באמצעותן ארגונים יכולים ליצור את הכלים והתהליכים הדרושים להם לניהול העבודה השוטפת. הפלטפורמה מאפשרת התאמה אישית. אם תרצו, זו בעצם פלטפורמה של ניהול תהליכים ארגוניים בצורה ידידותית. החברה הזו היתה סטארט אפ מבטיח גם לפני שלוש שנים וגם לפני שנתיים, אז התחילו לדבר על כוונה להנפיק בעתיד את היוניקורן בוול סטריט. בשנה שעברה זה כבר הפך למוחשי ודובר על שווי של עד 2 מיליארד דולר, לפני כחצי שנה כבר דיברו על שווי של 3-4 מיליארד דולר, ורגע לפני ההנפקה השווי עלה ל-6 מיליארד ובסוף ההנפקה ביוני נסגרה על שווי של קרוב ל-7 מיליארד דולר.

קחו אוויר, זה עוד לא נגמר. בשבוע הראשון שהחברה נסחרת היא כבר הגיעה לשווי של 10 מיליארד דולר, והים בעקבות דוחות טובים היא נוסקת ב-23% לשווי של 13.2 מיליארד דולר.

הדוחות היו באמת טובים (ראו הרחבה כאן). אגב, מה זה טובים? הרי הכל יחסי. כשאומרים לכם דוחות טובים זה ביחס לתחזית האנליסטים, ונגלה לכם סוד - מאיפה האנליסטים גוזרים את התחזית שלהם? מהנהלות החברות. 

• אורקל עולה 5%, נייק צונחת 10%, מה קורה בחוזים לקראת פקיעה מרובעת?
• וול-סטריט ננעלה באדום: הנאסד״ק נפל ב-1.8%, אנבידיה איבדה 4%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בכל מקרה, הדוחות היו טובים. אבל כמה דברים בכל זאת מציקים לנו. הראשון – צמיחה בין הרבעונים. בעוד שהצמיחה של החברה מרבעון לרבעון עמדה על 19% (ביחס לרבעון קודם – ככה בודקים חברות צמיחה), הצמיחה ברבעון השלישי צפויה להיות 6%-7% בלבד.

ברבעון השני ההכנסות הסתכמו ב-70.6 מיליון דולר. ברבעון הראשון ההכנסות הסתכמו ב-59 מיליון דולר. התחזית לשלישי – 74-75 מיליון דולר. קצב הצמיחה יורד דרמטית. האם הצמיחה נעצרת?

זאת ועוד. התחזית השנתית, 280-282 מיליון דולר, משאירה לרבעון הרביעי הכנסות של כ-78 מיליון דולר, כלומר שני רבעונים עם צמיחה יחסית דלילה. אופס. האם כולם טועים? לא הגיוני. ייתכן מאוד שכולם מבינים שהחברה משאירה מקום להכות את התחזיות. הגיוני האמת. זו שיטה די מקובלת בוול סטריט, אלא שפעם (וזה לא היה מזמן) בכל זאת התייחסו ברצינות לתחזיות.

• הכטב"מים הכי טובים: ארה"ב מאבדת גובה וסין סוגרת פערים
• המתחרה של אנבידיה חושפת שבבי AI חדשים והפער בין סין לארה"ב מצטמצם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

ואולי וול סטריט פשוט מאוהבת, פשוט זורמת, לא בוחנת כמו פעם. אחרי הכל, מי שמזיז היום את המניות הם גם עדר של משקיעים, ביניהם משקיעים חדשים שמכירים רק כיוון אחד (של עליות). המשקיעים האלו מגיעים לשחק במשחק הגדול והמרתק ביותר בעולם - הבורסה האמריקאית. הם מגיעים מכל קצוות תבל, יש מיליוני משקיעים חדשים מסין, יפן, הודו מהמזרח בכלל, אירפה וכמעט מכל מקום בעולם. גאות של משקיעים = גאות של מחירים.   

המשקיעים האלו ברובם, לא באמת בוחנים ולא באמת מבינים בפונדמנטלס של חברה. הם לא באמת מסתכלים על השווי ושואלים את עצמם אם זה שווה השקעה. לא נעים להגיד להם - יום הדין שלכם יגיע. מי שמשקיע בצורה כזו הוא מהמר. זה לא שמשקיעים מתוחכמים לא מפסידים, אבל התוחלת שלהם רווחית. מהמרים בסוף נושרים מהשוק עם הפסדים גדולים.

אז נכון, אנחנו בתקופה מיוחדת. מספיק שבאינסטגרם או בטיקטוק יעלו איזה אייטם קצר על מאנדיי, או שבאיזו אפליקציה או פורום ידברו על מאנדי כדי שיצטרפו עוד אלפי משקיעים והיא תזנק. אבל תהיו רציניים – אתם באמת חושבים שיש דבר כזה לעלות משווי של 1-2 מיליארד דולר ל-13.2 מיליארד תוך שנה? לא בטוח, וכשקוראים את הדוחות ומבינים את הצמיחה העתידית, ובכלל - את ההכנסות והרווחים, יותר נכון את ההפסדים, אז ממש לא בטוח.

וזה רק הדבר הראשון שמציק בדוחות. הדבר השני הוא ההפסדים. למה חברת תוכנה מפסידה כסף? צ'ק פוינט, אגב, הרוויחה כבר אחרי שנה-שנתיים מיום הקמתה. ההסבר של המנהלים שלה היה - אנחנו מוכרים תוכנה, זה 95% רווח גולמי.

במאנדיי יצביעו על הוצאות שיווק, פרסום, תהליכי מכירות. אלה הוצאות כבדות. ועדיין - חברת SAAS לא אמורה להפסיד ערמות של כסף. אלא אם היא מתרכזת ומשקיעה בצמיחה, ובמילים פשוטות - קונה צמיחה. וכאן מגיעים לנקודה בעייתית מאוד. הכסף היום כל כך זול, שוכב על הרצפה, וכל מה שצריך כדי לקחת אותו זה להציג חלום וצמיחה. אז לוקחים את הכסף בסיבוב הראשון, השני, השלישי, בהנפקה בבורסה, ומה עושים בו – רוכשים צמיחה. איך? כל חברה והמודל שלה.

ורק כדי להמחיש, הנה מודל דמיוני. נניח שבביזפורטל מגדירים מודל עסקי חדש - כל גולש מקבל כסף. זה אולי נשמע מופרך, אבל למה בעצם? ככה נגדיל את התנועה. אם נגדיל את התנועה, נגדיל גם את ההכנסות (פרסומות וכו'). הרי מה שחשוב זה צמיחה בהכנסות וככה אנחנו צומחים. אהה, אנחנו גם מפסידים, לא נורא בשביל זה יש הנפקות.

אין באמת בעיה להגדיל הכנסות ולצמוח. אבל כמובן שזו שיטה בעייתית. זו לא השיטה של מאנדיי, אבל כל מנגנון שבו עלות הלקוח הכוללת קטנה מההכנסה ממנו היא בעייתית, אלא אם החברה יודעת להגיד מתי היא תגיע לאיזון ויש לה ביטחון שרכישת הלקוחות תשתלם בטווח הארוך. לצמוח דרך רכישות של לקוחות ולהישאר מפסיד, זה איכשהו נתפס כמהלך טוב בוול סטריט בשנים האחרונות, אבל זה רק בגלל ריבית נמוכה וכסף זול. מתישהו השוק יתפכח. זה כבר קרה, ומה שהיה הוא שיהיה. אין באמת חדש תחת השמש. 

ובינתיים (עד ההתפכחות) - הכל יכול לקרות. כדי לנצח בשוק ההון לא צריך רק להעריך חברות צריך בעיקר להעריך מה המשקיעים האחרים מעריכים. אם משקיעים אחרים חושבים שמאנדיי היא מניה חמה, השיגעון עוד יכול להימשך.