קאתי ווד עוזבת את סין

המשקיעה הפופולרית קאתי ווד (מנהלת קרן ההשקעות ARK), אמרה השבוע כי היא רואה את ההתפרצות הרגולטורית האחרונה של ממשלת סין, כסותרת באופן מהותי את הצהרות המדינה האדומה, בדבר מטרתה להפוך להיות מובילה עולמית בתחום החדשנות. ווד מתייחסת למטרות ויעדים לאומיים שראש ממשלת סין קבע לפני מספר שנים: להוביל את העולם בחדשנות טכנולוגית ורעיונית.

נאה דורש ונאה מקיים; קאתי ווד לא נותרה בעולם התקשורת וההצהרות בלבד, וקרן ההשקעות שלה מוכרת בקצב הולך וגדל את כל אחזקותיה הסיניות. לדבריה של ווד, סין נסוגה כעת מהמדיניות הקודמת שלה, וזנחה לעת עתה את שאיפותיה לטיפוח חדשנות בכל הרמות החברה הסינית. נוכח המדיניות החדשה של סין, קאתי ווד לא רואה צורך להיחשף לגחמות של ממשלת סין, שבאים על חשבון הרווחה הכלכלית והחדשנות המהותית של חברות סיניות מוצלחות.

קאתי ווד מזוהה, יותר מרוב מנהלי ההשקעות בעולם, כבעלת יכולת זיהוי מוקדם של חברות חדשניות, חברות צמיחה, שמובילות מהפכות טכנולוגיות וחברתיות. ניתן לראות בה את אחת היחידות שעמדו בצד טסלה TESLA INC (TSLA), עוד בימיה המורכבים והקשים, בהם היה נדמה שהחברה שוקעת למשבר נזילות ממשי. ההצהרה המאוד חדה, והקטנת החשיפה למניות הסיניות, צריכות לעורר דאגה רבה בקרב המשקיעים.

רגולציה סינית אגרסיבית

בעשרת החודשים האחרונים, אנו עדים לרגולציה סינית מאוד אגרסיבית כלפי חברות סיניות בכלל וחברות סיניות שמונפקות בבורסה בארה"ב, בפרט. בין השאר ראוי למנות את הקנס הענק שהושת על עליבאבא  ALIBABA GROUP (BABA) בסכום דמיוני של 2.75 מיליארד דולר (ארה"ב). כמו כן, את הדרישה של הרשות הרגולטורית הסינית כנגד חברת טנסנט  TENCENT MUSIC ENTERTAINMENT GROUP ADR (TME), המחייבת את החברה למסור את זכויות המוסיקה הבלעדיות שברשותה. בנוסף, ראוי למנות גם את ביטול ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) של קבוצת אנט (ANT); העוסקת במערכת תשלומים חדשנית (AliPay). ביטול ההנפקה הגיע בעיתוי מיוחד; רק ימים לאחר שהמנכ"ל העז להעביר ביקורת ציבורית כנגד הממשל.

• פי 7 ב-5 שנים - התחזית של קת'י ווד ל-SpaceX, ומה עם טסלה?
• התומכת הכי גדולה של טסלה מוכרת מניות - מימוש רווחים או אובדן אמון?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מעניין לציין, כי לאחרונה פורסם כי קבוצת אנט (ANT) מתכוונת לשתף את נתוני הלקוחות שלה עם הממשל בסין. לפי הפרסום, רשויות סיניות יוכלו לגשת בחופשיות לרישומי הלקוחות והעסקאות של מערכת AliPay, ו- "לפקח" על עסקאות פיננסיות.

סיכון מדינה

התגברות הרגולציה וההתערבות של סין בשוק החופשי, הינה דוגמא קלאסית למושג קצת פחות מוכר שנקרא: סיכון מדינה או סיכון רגולציה. כמשקיעים בעולם גלובלי, לא ניתן לברוח מהסיכון שמדינה זו או אחרת תשנה את חוקי המשחק, אפילו באמצע "הגמר הגדול". זה בדיוק המורכבות של סיכון מדינה, הגוף השולט (והבלעדי) מגיע ודורש שינוי של הנחות העבודה המוסכמות של השוק החופשי, ופוגע בעיקרון ההסתמכות העסקית, העקביות המשפטית וההיגיון הכלכלי.

אם אתם יושבים בנחת בכיסאות שלכם, וחושבים שמדובר על בעיה סינית או של מדינות עולם נחשלות (ורפובליקות בננות), הרי שחשוב להדגיש כי בישראל יש מרכיב מאוד מהותי של סיכון מדינה / רגולציה. מדובר על נושא רחב ומשמעותי, אבל נסתפק כעת בהבהרה כי משקיעים רבים בעולם מפחדים מהשקעה בישראל, לא רק בגלל הסיבות הגיאופוליטיות (טרור ומלחמה), אלא גם ואולי בעיקר בגלל סיכון המדינה המוגבר בישראל.

• גולדמן זאקס מזהיר: האטה בהשקעות בבינה מלאכותית עלולה למחוק 20% ממחיר המניות
• בנק ההשקעות רוטשילד: מהפיכת ה-AI כבר מגולמת בשוק
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

מילטון פרידמן, מגדולי הכלכלנים של המאה ה-20, קבע כי השוק החופשי הינו תנאי סף בסיסי, לשגשוג כלכלי משמעותי. התערבות ממשלתית בוטה, שינוי המדיניות שהייתה נהוגה עד עתה, ופגיעה ממשית בחופש הפעילות של המגזר העסקי – יוצרים סיכון מדינה. הבעיה העיקרית של סיכון מדינה היא שקשה על בלתי אפשרי לתת תחזית טובה לסיכון מדינה, ולא ניתן ליצור גידור אפקטיבי כנגדה.

עליבאבא ושבעת השודדים

בעבר, כתבתי רבות על מניית עליבאבא (BABA). למשל כאן וכאן. בחינה מהותית של המודל העסקי של תאגיד הענק הסיני, וניתוח מעמיק של הדוחות הכספיים מגלה חברה במיצוב מצוין, שיכולה להרוויח מאוד ממשבר הקורונה. אך כל פעם שהעליתי את קרנה של מניה זו, כמרכיב ספקולטיבי של תיק השקעות גלובלי, המניה רק הלכה מדחי אל דחי. בשבועות האחרונים, התגברות הרגולציה בסין יצרו גלי הדף ענקיים בשווקים הפיננסיים, וגם כאשר היה נדמה כי סיכון המדינה של סין כבר מתומחר, המצב רק החמיר. ההשפעה הרחבה של סיכון המדינה הסינית הכתה בחוזקה, וגם קרנות הסל (ETF) הממוקדות בסין כמו: INVESCO CHINA TECHNOLOGY ETF (CQQQ) ו- KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF (KWEB), ספגו ירידות חדות.

בעבר, הבהרתי כי השקעה בעליבאבא (BABA) כרוכה בסיכון משמעותי, אך הערכתי כי הממשל הסיני דבק במטרות הכלכליות שלו, ועדיין שואף למנהיגות כלכלית עולמית. שיערתי שסיכון המדינה צפוי להתמתן, אך במקום זאת ההתערבות הסינית בשוק החופשי רק הלך והסלים. מובן מאליו, כי השקעה בכל מניה בודדת, וקל וחומר בחברה סינית ענקית כמו עליבאבא (BABA) כרוכה בסיכונים רבים ומגוונים. השאלה האמיתית היא האם סיכונים אלו מובנים למשקיעים, והאם הם מעריכים שהסיכון יתממש. כעת, יותר מתמיד, ראוי לקבל החלטה ברורה בנושא עליבאבא ודומיה. אין כבר ספק כי חברות אלו נמצאות כעת על הכוונת של הדרקון האדום, ונראה שהם לא בוחלים בשום אמצעי.

למרות הכל, אני קונה עוד עליבאבא - זו הסיבה

אולם, לפעמים צריך "לשחות כנגד הזרם" ולקבל החלטות לא פופולאריות, שיכולות להניב למשקיע תשואה נאה מאוד במרכיב הספקולטיבי (או הפסדים ניכרים). אף אחד לא יכול לחזות את העתיד, והנוף הרגולטורי בסין - מאוד מפחיד כעת. אבל אני לא מוותר עדיין על עליבאבא (BABA)! אינני יודע מה בדיוק יקרה, אבל על סמך המידע הקיים כעת אני חושב שמדובר עדיין על חברה טובה עם פוטנציאל אדיר. אני מאמין שעליבאבא (BABA) נמצאת כעת בתמחור חסר, וכי בהעדר התערבויות חיצוניות, המניה שלה צפויה לעלות. בהחלט ייתכן שלפני כן, נחווה עוד סיכון מדינה, ועוד ירידות שערים, אבל כך דרכם של שווקים פיננסים. בשלב זה, אני קונה עוד ועוד מניות של עליבאבא (BABA), במחירים מצוינים.

בבואי לבחון את המדיניות ארוכת הטווח של סין, אני נדרש להיזכר כי הם רוצים, יותר מכל דבר אחר, להפוך למעצמת העל הדומיננטית בעולם. ייתכן והם גם ישיגו מטרה זו בעוד כמה שנים. אבל על מנת להגיע לשם, ממשלת סין תזדקק לעסקים מוצלחים, ולאזרחים חופשיים - על מנת לשגשג כלכלית וחברתית. למרות שהמפלגה הקומוניסטית הסינית צפויה לשלוט בעתיד הנראה לעין, הסיכוי שסין תחריב את הנוף העסקי שלה במדיניות "אדמה חרוכה" - אינה סבירה. יש סיכוי גבוה יותר, שהמשקיעים מגיבים כעת בתגובת יתר מוגזמת, נוכח החדשות היוצאות מסין. משקיעים שאין להם עור עבה, בטן חזקה ואופק השקעות ארוך טווח – יעדיפו לברוח מסין ומעליבאבא (BABA), וטוב שכך. מדובר על השקעה מסוכנת מאוד, במרכיב ספקולטיבי (עד 5% מתיק ההשקעות הכולל), שנועדה למי שלא בוחן השקעות על סמך המחירים העולים ויורדים (במקרה הזה - בעיקר יורדים...), אלא על סמך ניתוח מהותי של הכלכלה, הענף והעסק.

הניתוח המעמיק של הדוחות הכספיים של עליבאבא (BABA) מגלה שהתאגיד הסיני הענק נמצא עדיין במגמת צמיחה מרשימה; הכנסות החברה צמחו בשנה האחרונה בכמעט 10 מיליארד דולר (ארה"ב), שהם כמעט 9% צמיחה משנה לשנה. הרווח גולמי של החברה עלה ביותר מ- 2.5 מיליארד דולר (ארה"ב), שהם כמעט 6% בהשוואה לשנה הקודמת.

בדיווח הרבעוני האחרון עליבאבא (BABA) הפתיעה עם גידול בהכנסות של כמעט 35%! גם הרווח הגולמי גדל, אולם הרווח הנקי ירד במקצת. ניתוח הנתונים ובחינת מקורות הרווח מוביל להבנה כי עלות "רכישת הלקוחות" עלה, נוכח כניסת התאגיד לתחומים חדשים, והגדלת נתח השוק. לא זו אף זו, עליבאבא הגדילה את התוכנית שלה לרכישה עצמית של מניות (BuyBack) בכ- 5 מיליארד דולר (ארה"ב) או בכ-50%, מה שמעיד על ביטחון עצמי גדול מצד הנהלת החברה. כל אלו, אינם יכולים לבטל את החששות האמיתיים מהנוף הרגולטורי הסיני, ומשקיעים שמאוד מודאגים מכך, צריכים להתרחק ממניות סיניות בכלל ומעליבאבא (BABA) – בפרט.

השקעה ספקולטיבית מוגדרת כהשקעה באפיק עם סיכונים משמעותיים שיכולים מצד אחד ליצור רווחיות נאה ומרשימה ומצד שני ליצור הפסדים כואבים וחדים. השקעה בעליבאבא בעת הזאת כרוכה בסיכון מדינה מוגבר ומשמעותי. גם לפי ההערכות האופטימיות, ייתכנו עוד ירידות שערים במניה, לפי שתגיע תקופת העדנה שלה. מנגד, ראוי לזכור כי סין משחקת במגרש של הטווח הארוך, ויש לה שאיפות ברורות, שדווקא תומכות בהצלחה הכלכלית של החברות שבתחומה. עם קצת אומץ, הרבה קור רוח, והתמקדות בטווח הארוך, ייתכן והשקעה בעליבאבא תפתיע לטובה.

הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.