הישג לפאוול או תעודת עניות לפד?

מדובר, אולי, בהישג מנהיגותי של פאוול, ובעיקר הוכחה לעצמאות הפד', שכן למרות הלחצים של הממשל והעובדה שהממשל עצמו יקבע בקרוב את זהות יו"ר הפד' הבא, כל חברי הפד' למעט אחד ידעו לעמוד בלחצים ולא נענו לדרישת הממשל להורדת ריבית יותר אגרסיבית.

האם אחידות הדעים המלאכותית משרתת את הכלכלה?

אבל האם באמת אחידות הדעים הזו היא דבר חיובי? איך ייתכן שהדעות מחוץ לחדר הישיבות של הפד' חלוקות, ותתקשו למצוא שני כלכלנים שאוחזים באותה דעה, ויתרה מזאת, כאמור לעיל, גם חברי הפד' עצמם חלוקים עמוקות, כפי שעולה מטבלת הנקודות וכפי שמתברר גם מההתבטאויות השונות, ובכל זאת ברגע שהם נכנסים לחדר הישיבות לפתע שוררת ביניהם תמימות דעים מופלאה, לפיה הצעד הנכון כעת הוא להפחית את הריבית ברבע אחוז בדיוק?

• הטיל ההיפרסוני של ארה"ב שוב נתקע: דחייה נוספת בפריסה
• פורד בודקת סוללות BYD להיברידים ומעוררת סערה בוושינגטון
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

כאמור, מחוץ לפד' ישנם רבים הסבורים שהאינפלציה היא האיום המרכזי, ויש להשאיר את הריבית על כנה, ויש אף הסבורים שצריך להעלות אותה. מצד שני, כלכלנים אחרים, לא פחות מובילים, סבורים שהריבית גבוהה בכאחוז מהמצב המומלץ לפי הנתונים הכלכליים. בין שני הקצוות הללו ניתן למצוא תומכים בכמעט כל עמדה אפשרית ביחס לריבית הרצויה כעת. מדובר בכלכלנים המובילים בעולם, פרופסורים, עיתונאים, משקיעים, מנהלי כספים וכו'. המצב באמת מורכב ולא ברור, עם טיעונים מצוינים לכאן ולכאן. אבל ברגע שחברי הפד' החלוקים עמוקות נכנסים לחדר אחד מתרחש נס וכולם מסכימים על אותה מדיניות בדיוק (למעט ה"מורד" מטעם טראמפ). 

אולי בעצם מדובר בתעודת עניות לפד'. לא ברור את מה או את מי בדיוק משרתת המונוליטיות המלאכותית הזו. למה אין בפד' ביטוי לדעות השונות הרווחות בקרב הכלכלנים המובילים ביחס לצעדים הנכונים לקידום הכלכלה? האם דיון סוער אך פורה בין דעות שונות, וחילוקי דעות שיביאו לידי ביטוי את המצב המורכב של הכלכלה, לא היו מקדמים יותר קבלת החלטות נכונה?

דו"ח התעסוקה הצפוי ושוק אגרות החוב

לאור התיקונים לאחור הדרמטיים והרעש סביב הלמ"ס האמריקאי, לא ברור עד כמה ניתן כבר לסמוך על הנתונים הכלכליים שמתפרסמים מדי שבוע. כך, לאחר התיקון המאסיבי של מספר המשרות שנוצרו בשנתיים האחרונות, גם קריאת התוצר הפתיעה בגדול עם זינוק ל-3.8% לעומת 3.3% בקריאה הקודמת. זהו תיקון משמעותי מאוד. גם התיקון של נתוני הוצאות הצרכנים היה משמעותי עם זינוק ל-2.6%, לעומת קריאה קודמת של 1.6%.

על רקע חוסר האמון המתפתח הזה, אמור להתפרסם בסוף השבוע הנוכחי דו"ח התעסוקה החודשי לחודש ספטמבר. כתבתי "אמור" כיוון שייתכן שהוא לא יתפרסם עקב השבתת הממשל הצפויה, שנראית כסגורה בזמן כתיבת שורות אלו. אם הנתונים לא יפורסמו, הסיכוי שהפד' יוריד את הריבית פוחת.

למרות סגירת הממשל שהחלה לפני דקות אחדות, אגרות החוב נסחרות ללא שינוי משמעותי. אולם, לאחר יום המסחר האחרון ברבעון השלישי, ניתן לסכם רבעון מוצלח נוסף עם עלייה של 1.5% בשוק אגרות החוב, שמסכם עלייה של כ-5% בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה – הביצועים הטובים ביותר בשוק אגרות החוב מאז שנת 2020. העלייה באגרות החוב, קרי ירידת התשואות, מונעת גם מתחילת הורדות הריבית של הפד' והחולשה בשוק העבודה בין השאר.

סגירת הממשל, במידה ותתרחש, צפויה לסייע להמשך המגמה החיובית. החשש הוא שסגירת הממשל תאט את הכלכלה, מה שתומך בהשקעה באגרות חוב לטווח ארוך יותר. יחד עם זאת, הפגיעה בפרסום הנתונים החשובים לפד' לקבלת ההחלטות עלולה לעכב את המשך הורדות הריבית ובכך לפגוע בתשואות. מצד שלישי, השבתת הממשל תוריד את ההוצאות ואולי תקל מלחץ הגיוסים. בשורה התחתונה, ההשפעות מנוגדות וקשה להכריע. בעבר, השבתות הממשל לא השפיעו דרסטית על שוק האג"ח, כך שניתן לצפות שגם הפעם אם יתרחש זעזוע הוא יהיה זמני וקצר טווח, ובטווח הבינוני מגמת ירידת התשואות, במיוחד בצד הארוך של העקום, תימשך.

עונת הדוחות: מסקנות מעודדות משיחות הוועידה

עונת הדוחות של הרבעון השני הסתיימה עם תוצאות מצוינות והמשך צמיחה ברווחים. זה היה הספטמבר הטוב ביותר ב-15 השנים האחרונות עם עליה של 3.5% במדד ה-SP500. הנאסד"ק זינק ב-5.6% ברבעון והדאו ג'ונס ב-1.9%. באופן מסורתי הרבעון הרביעי הוא הטוב ביותר בשוק המניות, וכולל את ראלי סוף השנה. שיפור הסנטימנט בא לידי ביטוי גם בשיחות הוועידה שלאחר הדוחות. אחת הדרכים למדוד זאת היא על ידי חישוב של כמה פעמים נאמרו מילים מסוימות בשיחות הללו. בחברת Factset עשו זאת גם ברבעון הנוכחי וגילו כי מספר הפעמים שהמילה "אינפלציה" הופיעה ירד ב-24% מהרבעון הקודם. למעשה, מדובר במספר הנמוך ביותר מאז הרבעון הרביעי של שנת 2020, ופחות מהממוצע בעשר השנים האחרונות.

עוד מילה "רעה" שהופיעה הרבה פחות בשיחות הרבעון הנוכחי היא "אי ודאות" (Uncertainty). מדיניות הממשל זורעת הרבה אי ודאות, שלמעשה עדיין קיימת, אך נראה שלפחות בדוחות החברות הדבר פחות בא לידי ביטוי ברבעון שהסתיים זה עתה. מרבעון לרבעון נרשמה ירידה של 32%. כזכור, בזמן פרסום דוחות הרבעון הראשון, במהלך הרבעון השני, שררה אי ודאות גדולה, והשוק חווה ירידות חדות. אולם במקרה זה, שלא כמו במילה אינפלציה, המספר עדיין גבוה מהממוצע של ה-5 וה-10 השנים האחרונות. כאמור, אי הוודאות סביב תוצאות מדיניות הממשל, או ביחס ליישום המדיניות עצמה בשלל נושאים, עדיין גבוהה מאוד. גם המילה "מכסים" (Tariffs) חוותה צניחה של 22% מרבעון לרבעון, אך היא עדיין מעל הממוצע ה-10 שנתי. מהצד השני ברשימת מילות הטרנד החיוביות נמצאת הבינה המלאכותית (AI) עם מספר גבוה מהרבעון הקודם והרבה מעל הממוצע החמש והעשר שנתי.

לקראת דוחות הרבעון השלישי

בקרוב צפויה להיפתח בשעה טובה עונת הדוחות לרבעון השלישי, והאנליסטים צופים המשך צמיחה בריאה ברווחי החברות והמשך עלייה במדד ה-S&P 500. ממוצע תחזית האנליסטים הוא לעלייה של 11.4% ב-12 החודשים הקרובים, כך על פי חברת Factset, או רמה של 7358 נקודות. האנליסטים צופים שדווקא סקטור הבריאות החבוט יציג תשואה עודפת, עם 15.5%. סקטור שירותי תקשורת צפוי להציג את הצמיחה הנמוכה ביותר (7.5%).