הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

השנה של בנק מזרחי טפחות - ממשיך לצמצם את הפער מפועלים ולאומי

מניית דיסקונט מאבדת 7% ביומיים, מזרחי טפחות מזנק בהמשך לדוחות; על ההבדל בין מניות הבנקים ומה התשואה שגלומה במחירים כיום? 

רוי שיינמן | (3)
נושאים בכתבה מזרחי טפחות פועלים

מניית דיסקונט נפלה אתמול בכ-5.7% וממשיכה לרדת גם היום ובכך איבדה 7% ביומיים. זה לא עניין של מה בכך במניות הבנקים, במיוחד כשזה חריג מהבנצ'מרק של מדד מניות הבנקים. מניות הבנקים נטות לזוז באופן יחסית דומה אחת לשנייה, אבל כשבוחנים את התשואות של הבנקים על פני זמן, רואים שזו היתה שנה חריגה יחסית ועם פערים משמעותיים בתשואות.

מניית מזרחי טפחות - מובילה בתשואות

מניית מזרחי טפחות  מזרחי טפחות 0.18% עולה היום ב-3% על רקע דוחות טובים, אם כי הם היו צפויים. השוק חושש מהפתעות בדוחות ואם הוא מריח מחיקות וחשיפה גדולה בעיקר לנדל"ן הוא מעניש. במזרחי טפחות לא היו רמזים לכך, ההיפך - הבנק חשוף מאוד למשכנתאות ושם יש ביטחון מאוד גבוה בהחזרים. 

למעשה, הדחייה שמאפשר בנק ישראל והפיקוח על הבנקים גורמים לכך שאת הדחיות האלו לא צובעים כחוב בעייתי ובהתאמה גם לא מוחקים בגינו הפרשות להפסדי אשראי.  כלפי חוץ הבנק המרכזי והבנקים מסבירים כמה הם עוזרים לנו בדחיית משכנתאות, אבל לצד העזרה המסוימת (בעיקר לתושבי העוטף - ובצדק), הם בעיקר עוזרים לעצמם כי הם מקבלים הקלות על רישום הפסדי אשראי ומזרחי טפחות המוביל בתחום המשכנתאות נהנה מכך באופן המשמעותי ביותר. 

תחום המשכנתאות חסין יחסית מכיוון שהוא מאוד מפוזר וגם בשל הבטוחה הטובה מול המשכנתא. המשכנתאות בממוצע מהוות מתחת ל-50% מערך הדירות-נכסים. יש אומנם משכנתאות שנלקחות גם ב-75% שיעורי מימון ויותר, אבל על פני שנים היקף המשכנתאות יורד ומחירי הדירות (למעט בשנה האחרונה) בעלייה משמעותית. זה מייצר לבנק הלוואות מאוד בטוחות.

זאת הסיבה לביטחון שמרגישים המשקיעים היום ובכלל - כפי שניתן לראות בטבלה, מניית מזרחי טפחות הרבה מעל כל הבנקים האחרים עם עלייה מתחילת שנה של 26.7%:

 

העלייה הזו מצמצמת משמעותית את המרחק בינו לבין הבנק השני מבחינת שווי - מזרחי טפחות עם שווי של 35 מיליארד שקל, ובמקום השני לאומי עם 42 מיליארד שקל, ופועלים במעט יותר מלאומי. 

בניגוד לזינוק של מזרחי טפחות, לאומי דווקא ירד וזה עלול להיות בשל חשיפה מוגברת לנדל"ן יזמי ולקרקעות. כאן נמצא הסיכון הגדול של המשק ורואים את זה גם במניית דיסקונט שאיבדה כאמור ביומיים האחרונים 7% בשל מימון משמעותי בתחום הנדל"ן ליזמים וקבלנים. 

מבחינת תשואה, לאומי סוגרת את הטבלה ודיסקונט מעליה. פועלים עם תשואה של 5.5% והבנק הבינלאומי עם תשואה מרשימה של 16.3% כשבמקביל לגידול בפעילות, אין לו חשיפה מיוחדת, על פי הידוע, לתחום הנדל"ן המסוכן ויש לו חשיפה גדולה לשוק ההון כשהוא מצליח להגדיל את הרווחים בתחום ולבלוט מעל הבנקים האחרים.   

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מניית מזרחי (בירוק) מול מדד הבנקים (בכתום) מתחילת השנה

פועלים - סולידי בתחום הנדל"ן

דיסקונט ולאומי נתפסים כבנקים עם הרבה חשיפה לתחום היזמי וניתן לראות זאת גם בנפילה של חנן מור - דיסקונט הוא המלווה הגדול ולאומי אחריו. לאומי גם מלווה פרויקטים נוספים בשדה דב. המימון הזה ניתן לפני כשנתיים וחצי, בשיא הבועה, והשאלה אם הבנקים לא היו נדיבים מדי. פועלים בניגוד אליהם, התרחק מהפרויקטים בשדה דב. הנהלת הבנק הגדירה בשיחות פנימיות את האוזר ברמת סיכון גבוהה לאור המחירים שהיזמים שילמו על הקרקעות.

 

הרגישות לריבית

הבנקים נהנו השנה מריבית גבוהה ובהתאמה מרווחים גבוהים. התחרות בין הבנקים לא באמת קיימת ובנק ישראל, דרך הפיקוח על הבנקים, מאפשר את המצב הקיים ואפילו מטפח אותו מכיוון שתחרות עלולה לפגוע ביציבות הבנקים, ושמירה על יציבות הבנקים היא מטרת העל של הפיקוח ובנק ישראל. הם מקריבים תחרות, מקריבים את הציבור, העיקר שהבנקים לא יהיו בסיכון.

הבנקים צוחקים כל הדרך אל הבנק. אם הבנק המרכזי מאפשר, אז למה לא. הם העלו מהר מאוד את הריבית על ההלוואות כאשר ריבית בנק ישראל עלתה, אבל הם העלו באיטיות מוגזמת את הריבית על הפיקדונות ודאגו שבכל מקרה - הפער-מרווח הריבית יעלה לטובתם.

הם שמעו רמזים על הורדת ריבית צפויה בחודשים האחרונים ומיהרו להוריד את הריבית על הפיקדונות. הם לא עשו את זה בהלוואות ובכלל - הריבית עוד לא ירדה. הם מתנהלים בשוק שהוא לא באמת תחרותי ותוצאות הרבעון השלישי שכוללות הפרשה מוגברת על הפסדי אשראי של הרבעון הרביעי מוכיחות זאת - דיסקונט "המאכזב" משיג תשואה של 12% על ההון, מזרחי טפחות בתשואה של קרוב ל-17%. זה "שיגעון הבנקים".

התשואה הזו היא על ההון, כדי לחשוב את התשואה בעיני של המשקיע חשוב להתייחס למכפיל ההון. במכפיל הון של 1 התשואה להון היא גם התשואה הצפויה למשקיע, אבל במכפיל נמוך מ-1 (פועים ולאומי באזור ה-0.8), התשואה לשווי השוק גבוה יותר משמעותית (הרווח חלקי השווי גבוה יותר)

 

הנתונים בטבלה כוללים רבעונים קודמים טובים, אבל גם אם תתייחסו לרבעון השלישי הרי שמדובר בתשואה לשווי של כ-13%-15%. עדיין רווחיות גבוה מאוד בבנקים הגדולים. בבנק מזרחי טפחות שנסחר במכפיל של 1.34 על ההון מדובר בתשואה על השווי שנמוכה על התשואה להון (השווי עולה על ההון) - כ-13%. מכפיל ההון של הבינלאומי הוא הגבוה ביותר במערכת הבנקאית. 

התשואות האלו הן למעשה התשואות הצפויות של מניות הבנקים בהנחה שהרווחים האלו ישמרו. גם אם תהיה ירידה ברווחים, וזה צפוי לאור המלחמה, התשואה להון לא תרד דרמטית מתחת ל-10% אצל הבנקים הגדולים והמשמעות היא תשואה ביחס לשווי של לפחות 10%, ואם לא נהיה שמרנים מעל 12%-13%. 

האם יש סיכון? כן. הסיכון הגדול הוא שאנחנו בקונספציה שגויה. אנחנו סבורים שבנק לא יפול כי בנק ישראל יתמוך בו, אנחנו סבורים שהבנקים בטוחים כי במשך עשרות שנים הם מקבלים תמיכה מהפיקוח על הבנקים, אבל במשבר פיננסי, נדל"ני גדול מאוד, האם זה באמת יקרה? בארה"ב הגדולה בנקים נפלו ב-2008, אפילו בנקים גדולים. מערכת הבנקאות שם שונה לחלוטין משלנו, ועדיין - בבסיס בנק זה עסק מאוד מאוד ממונף, הכי ממונף במשק בחסות החוק ובחסות בנק ישראל. הסיכוי שיקרה משהו לבנק נראה קלוש, אבל אי אפשר להיות בטוחים שבזמן של משבר ענק זה לא תרחיש שיכול לקרות. מול הסיכון הזה יש פיצוי - תשואה מאוד מרשימה - תשואה להון ותשואה לשווי. בינתיים בעשורים האחרונים, מי שהשקיע במניות הבנקים עשה תשואה מרשימה. 

דוחות מזרחי

בחזרה למיקרו, הדוחות של מזרחי עדיין היו טובים מאוד, כמו שכתב בסקירה שלו בית ההשקעות IBI: "אנחנו סבורים כי הבנק נקט במשנה זהירות בנוגע לסיכוני האשראי ולא מן הנמנע שכבר בשנה הבאה חלק מההוצאות יוחזרו. בראיה לרבעון הבא אנו צופים תשואה להון של 16%-18% זאת ככל והשפעות המלחמה לא ישתנו. לאור זאת אנו מעלים את מחיר היעד למניה ל-160 שקל ושומרים על המלצת תשואת שוק", IBI בעצם מציבים למניית הבנקים שעלתה הכי הרבה מתחילת השנה לעומת השאר אפסייד של 19%.

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    המומחה 28/11/2023 17:15
    הגב לתגובה זו
    אני רואה שלאומי הטובה ביותר להשקעה נכון להיום 0.8 על ההון הכי משתלמת לאחזקה מבין כולם
  • 2.
    לרון 28/11/2023 17:12
    הגב לתגובה זו
    אך משקיע,חבל שהמנכ"ל הגאון הנוכחי עוזב
  • 1.
    לרון 28/11/2023 17:10
    הגב לתגובה זו
    היה מאז ומתמיד בנק ספקולטיבי יותר מהאחרים עוד משער 320
גיא בינשטוק עמיר שיווק
צילום: יחצ
ראיון

״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

״אנחנו מתעסקים בבסיס של החקלאות הישראלית - דשנים, חומרי הדברה, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים״ מנכ״ל עמיר שיווק, גיא בינשטוק, מדבר על התוצאות הרבעוניות, מספר מי החליף את הטורקים שהחרימו את ישראל ובעיקר מוכיח שחברה תעשייתית יכולה להיות רחוקה מלהיות משעממת

מנדי הניג |
נושאים בכתבה גיא בינשטוק עמיר שיווק

עמיר שיווק היא מהחברות הוותיקות בבורסה המקומית, עם היסטוריה שמתחילה עוד בשנת 1942 והנפקה לציבור שבוצעה ב־2005. החברה מספקת תשומות חקלאיות לכל רוחב הסקטור מדשנים וחומרי הדברה ועד אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים - פרוסה עם 28 סניפים ברחבי הארץ ונוגעת כמעט בכל חקלאי. ברבעון השני עמיר שיווק הציגה הכנסות של כ־358 מיליון שקל, עלייה של 3.5% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח הנקי שלה ירד ל־12.7 מיליון שקל לעומת 13.5 מיליון שקל אשתקד 2025. המניה של עמיר שיווק 1.79%   נסחרת בשווי שוק של כ־413 מיליון שקל ומציגה תשואת דיבידנד יציבה סביב 3%, בזכות מדיניות חלוקה רציפה שנמשכת כבר שני עשורים. מתחילת השנה המניה הוסיפה כ-18% וב-12 החודשים האחרונים טיפסה 32%, בסה״כ הגרף של הביצועים די תלול כלפי מעלה אחרי שעמיר שיווק הצליחה לצלוח פרק פחות נעים עם השקעה כושלת בקנאביס.

ביצועי המניה במבט על ה-5 שנים האחרונות - צניחה ואז נסיקה

לפני כמה שנים ניסתה עמיר שיווק לגעת בתחומים חדשים שנראו אז מבטיחים ובראשם הקנאביס הרפואי. החברה השקיעה בחברת BOL (Breath of Life), מתוך מחשבה על פוטנציאל שוק עצום ועל אפשרות לייצר מנוע צמיחה נוסף לצד הפעילות המסורתית. אלא שהמהלך התברר כהימור לא מוצלח: שוק הקנאביס הרפואי בישראל ובעולם לא המריא כפי שציפו, היו הרבה עיכובים רגולטוריים לצד תחרות הולכת וגוברת מה שהוביל את עמיר שיווק להפרשות כבדות שהסתכמו בעשרות מיליוני שקלים . 

המנכ"ל גיא בינשטוק לא מהסס להודות כי זה פרק פחות נעים בהיסטוריה של החברה - כזה שחתך משמעותית את השורה התחתונה והכביד על התוצאות הכספיות בשנים 2021-2022. אבל מדגיש שמאז, עמיר שיווק הרבה יותר זהירה בכל מה שקשור יותר להשקעות מחוץ לליבת הפעילות, והחברה מעדיפה להתמקד ברכישות סינרגיות ישירות לעסקי החקלאות - כמו חממות, מיכון חקלאי ותערובות. "הסיפור הזה מאחורינו", הוא מסכם והמספרים של השנתיים האחרונות באמת מחזקים את התחושה שהחברה הצליחה להחזיר את עצמה למסלול יציב.


אנחנו מדברים אחרי התוצאות הרבעוניות - לפני שנצלול למספרים, ספר קצת על מה שקורה בעמיר שיווק לאחרונה

"עמיר שיווק היא חברה ותיקה מאוד. נוסדה ב-1942 על ידי התאחדות האיכרים בישראל, וב-2005 הונפקה בבורסה. כך שאנחנו מציינים השנה 20 שנה כחברה ציבורית. אני חושב שהייחוד שלנו הוא בפעילות עצמה - שיווק והפצה של תשומות חקלאיות, תחום שקיים בכל מדינה בעולם. אנחנו מספקים הכל: חומרי הדברה, דשנים, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים. יש גם רכיב נדל"ן קטן - נכס בבני ברק ומרלו"ג בעמק חפר, אבל זו לא הליבה. הליבה היא תשומות חקלאיות".

מהי בעצם הליבה של הפעילות שלכם?

"אנחנו קוראים לזה הגנת הצומח והזנתו שזה בעצם דשנים והדברה, תחשוב על זה כמו אנטיביוטיקה וויטמינים בשביל הצמחים. אנחנו המפיצים הגדולים ביותר בארץ של חברות ענק כמו אדמה וכיל. הקשר שלנו הוא עם ממש עם החקלאי בשטח. במחצית האחרונה חווינו ירידה קלה, בעיקר בגלל מזג האוויר. החורף האחרון היה יבש וחם, מה שהפחית מחלות עלים וצמצם את הצורך בחומרי הדברה".

אז זה מעניין, לא הייתי מצפה מחברה כמוכם שיהיו לה אלמנטים של ׳עונתיות׳

להמשך הכתבה לחץ כאן
בורסת תל אביב
צילום: תמר מצפי
סקירה

ברן זינקה 15%, נאוויטס 9% - ת״א 125 המריא 1.7% אחרי תקיפת צמרת חמאס בקטאר

מבצע ״פסגת האש״ בדוחא הזניק את הבורסה לפסגה חדשה כשהמדדים מוסיפים עד 1.7%; בלטו עוד היום: ברן סגרה עסקה של 480 מיליון דולר וזינקה, נאוויטס עם ביקושי שיא לגיוס עבור סי ליון, עין שלישית עם הזמנה משמעותית, אוטומקס הצליחה להחזיר עצמה חלק מהירידה

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

תקיפה ישירה בבירת קטאר, הראשונה בהיסטוריה, ממוקדת בצמרת ארגון הטרור חמאס מצליחה להזניק את הבורסה. במבצע שזכה לשם ״פסגת האש״ הותקפה ישיבה של בכירים בארגון כשההערכה המבצעית כעת כי כמה מהבכירים נפגעו. מקורות בחמאס מכחישים את הפגיעה וטוענים כי הצמרת הארגונית שרדה את המתקפה. 

 מדד ת״א 35 זינק 1.5% ות"א 125 הוסיף  1.7%, בשאר הסקטורים המגמה הייתה מעורבת - מדד הבנקים עלה 0.9% ומדד הביטוח מוסיף כ-0.8%.

מדד ת״א נדל״ן הוסיף 1.64%, ת״א נפט וגז סיים בזינוק של 2.9% כשהוא מושפע מהעליה בנאוויטס נאוויטס פטר יהש 9.45%  שזינקה 8.9%. נאוויטס ריכזה את מחזור המסחר השני בגודלו בבורסה שהסתכם על 198 מיליון שקל.


מכון אהרן למדיניות כלכלית באוניברסיטת רייכמן מפרסם ניתוח הבוחן את ההשלכות הכלכליות של שלושה תרחישים ביטחוניים־מדיניים אפשריים הנוגעים לחזית עם עזה: סיום הלחימה והסדרה בינלאומית לניהול אזרחי של רצועת עזה; סיום הלחימה בעזה, ללא הסדרה. כיבוש מלא של רצועת עזה הכולל ניהול אזרחי מתמשך בידי ישראל - "כיבוש עזה אינו רק אתגר ביטחוני אלא איום כלכלי חמור על ישראל"


אנחנו ממשיכים בפרויקט ׳דבר הגורו׳, בו אנחנו סוקרים את משקיעי-העל המצליחים של כל הזמנים, מדורות עבר וגם מהדורות שלנו, מלקטים את שיעורי ההשקעות שלהם ומסתכלים על איך הם בנו את הונם ואתם דמותם. היום אנחנו מפנים זרקור לפועלו של משקיע שהוא גם אדם עם לב יהודי-חם. ביל אקמן. מי שהתפרסם בזכות הימור מוצלח בתחילת הקורונה שבו רשם רווח של כמעט פי 100 בתוך חודש. מי שעמד לצד ישראל בשעתה הקשה וביטא את זה גם במעשים, רכש 5% ממניות הבורסה לני״ע השקעה שתגמלה אותו. כשב-19 חודשים שחלפו מאז ההשקעה מניית הבורסה נסחרת סביב 77 שקל, ונסחרת לפי שווי שוק של כ־7.1 מיליארד שקל  מה שמייצג רווח "על הנייר" של כ־260 מיליון שקל ותשואה של כ־270% על ההשקעה הראשונית. הבוקר ביל אקמן היה אורח הכבוד באחוזת העם כשהוא פתח את יום המסחר וגם נשא נאום מרגש ובו גם התייחס לפוזיציה שפתח בבורסה ממנה ״לא יפטר לעולם״ כהגדרתו. דבר הגורו, והפעם על - ביל אקמן - האקטיביסט השאפתן


להמשך הכתבה לחץ כאן