נניח שאתם מעריכים שמדד ה-S&P 500 גבוה מדי וצפוי לרדת - אתם יכולים להשקיע בהערכה שלכם. כבר עשרות שנים שמשקיעים יכולים להרוויח גם מירידות, ועדיין התפיסה הבסיסית של רוב המשקיעים היא ללכת עם השוק - לקנות מניות, אגרות חוב, קרנות נאמנות. הם ב-Long על השוק. אולי כי בבסיס כולנו אופטימיים, אולי כי השווקים אמורים לעלות לאורך זמן, אבל משקיעים מתוחכמים מרוויחים גם בשווקים יורדים. יש שתי אפשרויות עיקריות להרוויח בשוק יורד לקנות אופציות put שמאפשרות למכור את נכס הבסיס (מניה או מדד) במחיר ידוע מראש או למכור את נכס הבסיס בהערכה שבהמשך תקנו אותו במחיר נמוך יותר. אז אם אתם מאמינים-מעריכים שה-S&P בדרך למטה, יש לכם אפשרות לקנות פוטים ולעשות שורט. בוול סטריט קל לעשות את זה. בתל אביב מורכב יותר.

באופציית פוט אתם קונים אפשרות למכירה למשך תקופה ידועה מראש במחיר ידוע מראש, ונדגים. נניח שיש מניה במחיר של 100 שקל ואתם קונים אופציית פוט לתקופה של 6 חודשים ב-2 שקלים למכירה במחיר של 90. אם המניה תישאר על 100, הפסדתם הכל, כך כמובן אם המניה תעלה. אם המניה ב-90 שקל בסוף התקופה, גם הפסדתם הכל. אבל ירידה מ-90, תכניס את האופציה לכסף, כלומר יהיה כדאי לממש אותה.

בשער של 88 שקל, אתם מאוזנים - אתם מממשים את האופציה למכור ב-90 ולקנות ב-88 שקלים, הרווחתם 2 שקלים, שזה הסכום ששילמתם על האופציה. כל שער מתחת ל-88 שקלים הוא רווח. אם ההערכה שלכם נכונה והמניה ירדה ל-80 שקלים, הרווחתם 8 שקלים - פי 4 מההשקעה.

 

להרוויח בשוק יורד 

אופציות זה מכשיר מאוד מסוכן, אבל מצד שני אפשר להשקיע במנות קטנות וכך להקטין את הסיכון. האופציות מאפשרות גם אסטרטגיות שונות וגידורים ובניית מהלכים שיתאימו לכם - הגבלת הפסד, רווח בשוק תנודתי ועוד. 

אפשרות נוספת להרוויח בשוק יורד היא מכירת נכס הבסיס - Short. מדובר בעצם על , היא מכירת נכס שאינו בבעלות המוכר, באמצעות שאילתו מצד שלישי. פעולה זו משרתת שלושה צרכים אפשריים. מקסום פוטנציאל הפקת הרווח משוק ההון - כי הרי מכירה בחסר מאפשרת להרוויח גם כששוק המניות יורד. חוץ מזה, גופים ומשקיעים יכולים לגדר את הסיכון לירידה בערך השקעותיהם על ידי מכירה בחסר. בנוסף, מכירה בחסר היא אמצעי לשכלול השוק באמצעות ביצוע אסטרטגיות השקעה, כמו מכירה בחסר של מדד המעו"ף כנגד רכישה של מניות בודדות או מכירת הנאסד"ק כנגד רכישת מדד  S&P.

השורטיסטים, אלה המבצעים פעולות מכירה כאלו, לווים את הנכס מבעליו ומוכרים אותו בשוק במחיר שלדעתם גבוה. לאחר מכן, הם מתכוונים לרכוש אותו מחדש בשוק במחיר נמוך יותר, ומרוויחים את הפער בין מחיר המכירה לקנייה. פתיחה של יתרות שורט רבות מראה כי הפעילים בבורסה מריחים ירידות ונערכים לכך. כך, גם במצב של שוק הון יורד הם ירוויחו. בדרך כלל, מדובר במשקיעים מתוחכמים ולא במשקיעים מן השורה.

נהוג למדוד את היקף המכירות בחסר באמצעות SIR - (Short  Interest Ratio), יחס המוגדר כחלוקת השווי הכספי של יתרת המכירות בחסר במחזור היומי הממוצע בבורסה באותם ניירות ערך. יחס זה מציין למעשה את מספר ימי המסחר הדרושים כדי לסגור את פוזיציות השורט הפתוחות. ככל שהיחס גדול כך בעצם השורט נראה משמעותי יותר כי ייקח יותר זמן לסגור אותו.

 

טבע ונייס מובילות את טבלת השורטים

יש גם חשיבות כמובן לסכום האבסולוטי של השורט כשלצד ה-SIR המדדים האלו מספקים הערכה על ההערכות-מחשבות של שורטיסטים. אבל כדאי להיזהר מסקנות חפוזות. בבורסה הישראלית השורטים הגבוהים הם במניית טבע נייס, טאואר ונובה. בטבע זה מגיע ל-870 מיליון שקל, בנייס 810 מיליון שקל, בטאואר 360 מיליון ונובה 320.חלק גדול מהשורטים האלו נובע מפעילות ארביטראז' כי המניות נסחרות גם בוול סטריט. כלומר, לא בטוח שזה מבטא הערכות של משקיעים לירידה במניות כי מול השורטים האלו לחלקם יש פוזיציות בלונג בוול סטריט.

אחריהם ברשימה בנק הפועלים עם מתחת ל-300 מיליון שקל ובכלל - שורטים בבורסה המקומית הן עדיין בחיולים באופן יחסי ומתרכזים במניות הגדולות. 

"כבר הרבה שנים אנחנו אומרים שפעילות ההשאלות לא מתפקדת כמו שצריך. הנתח של השורטים מסך כל שווי השוק של המניות מאוד נמוך ביחס למקומות אחרים בעולם",  מודה יניב פגוט סמנכ"ל בכיר, מנהל מחלקת מסחר, נגזרים ומדדים בבורסה בתל אביב.

 

איך זה שבזמן מלחמה, בתקופה בה המשקיעים חוששים ממצב הכלכלה המקומית, אין פעילות חריגה של שחקני השורט?

" לבורסה יש אינטרס גדול לפתח את שוק ההשאלות המקומי, זה יגדיל את מחזורי המסחר וייצר נזילות וסחירות. אך עבור הבנקים  בהם מתבצעת פעולת ההשאלות באופן מסורתי, אין אינטרס לפתח את האפשרות שכן מדובר בפעילות מתחרה לפעילות המסורתית שמציע הבנק - מתן אשראי. ללקוח קיימות שתי אופציות, למכור נייר ערך ולקבל כנגדו כסף עמו הוא ירכוש נייר אחר, או לקחת אשראי, הלוואה מהבנק ולבצע פעולות בשוק ההון. כך נוצר מצב שהלקונה הקיימת בימים כתיקונן מקבלת ביטוי גם בימים אלו שהינו מצפים לראות גידול בביצוע פעולות השורט".

הבורסה ניסתה לעורר את הענף לפני מספר שנים על ידי הקמת מאגר השאלות שהיה אמור להפוך למעין ספר מרכזי שיאפשר לציבור הרחב לקבל נגישות להשאלות . "קיבלנו כתף קרה מחברי הבורסה, הבנקים – שמרכזים את הפעילות הקיימת" אומר פגוט. "ניסינו להפוך חלק מהלקוחות המוסדיים כ"משמורן" שיחזיקו ישירות בניירות הערך. הפניקס היו צריכים להשלים את האירוע לפני מספר חודשים, אך הבנקים לא שיתפו פעולה".

איך זה קשור לבנקים?

"חייבים חבר בורסה, והפועלים ולאומי לא הסכימו לפתוח את האופציה לכלל הלקוחות של המתחרים. אנחנו ממשיכים במאמץ רב שנתי וסיזיפי לפתח את שוק ההשאלות המנוון בישראל, אך במערכת הקיימת שמבוססת על החברים בבנקים זה אירוע מורכב. הבנקים לא מעוניינים שללקוחות למשל יהיה קל להתממן דרך מק"מ".

 

שורט על מק"מ - ההלוואה הזולה ביותר שתוכלו לקבל

מה הכוונה?

לקוח יכול למכור בחסר מק"מ בהיקף של כ-100 אלף שקל לשלם עמלת השאלה נמוכה של כ-0.2%  עד רבע אחוז לשנה, ולשלם ריבית של 4.5%. זה כמו לקחת הלוואה "אטרקיבית ביותר בריבית בנק ישראל ואפילו פחות. אך לבנק אין אינטרס שזה יקרה. במקום שזה יהיה בלחיצת כפתור, היום מי שיכול לעשות מהלכים כאלה הם בעיקר שחקנים מתוחכמים שיש להם קשרים בבנק ומסגרות אשראי שכן זה נתפס בבנק כעסקה בסיכון מיוחד".

אז איך כלקוחה פשוטה אני יכולה להרוויח שהבורסה יורדת?

"אם את חושבת למשל שבנק הפועלים יניב תשואה עודפת על בנק לאומי, את יכולה למכור בחסר מניית בנק לאומי, לקבל כסף ולרכוש בו את מניית בנק הפועלים. באותו הרגע לא אכפת לך אם המניות שלהם ירדו או יעלו, כל מה שמעניין אותך זה היחס שישמר וכך תיהני מהפער שנפתח בתמחור בין המניות. חשוב לקחת בחשבון בחישובים של פעולות לא פשוטות אלו את עלות דמי ההשאלה שיכולים לנוע סביב 2%-3%".

 

אין הליך יותר פשוט למשל אם אני חושבת שתתחיל חזית מלבנון ואני מעריכה שהבורסה תרד בחדות הרבה מתחת ל-1700 הנקודות, מה לעשות?

"אפשר למכור את השוק. קיימת אותה הבעיה, צריך לשאול ולמכור. מניח גם שאם תדברי עם 100 איש ברחוב אף אחד מהם לא ידע איך עושים את זה. אבל ניתן לעשות זאת דרך שוק הנגזרים-האופציות, דרך למשל רכישת אופציית פוט, אפשר גם למכור בחסר תעודת סל על ת"א 35 לחילופין למכור חוזה סינטטי. אלו דברים שמאוד מקובלים בעולם, אבל לאנשים בישראל לא קיימות מסגרות בבנקים לאופציות ונגזרים. מה שהכי טריוויאלי בשווקים בעולם לא טריוויאלי בשוק המקומי".

מה עוד אפשר לעשות אם אני חושבת שהבורסה תרד בחדות?

"למכור את כל התיק. לרכוש תעודת סל הפוכה על המדד. תעודת סל בחסר. אם את שחקנית יותר מתוחכמת את יכולה לפנות לפעולות בשוק הנגזרים לקנות אופציית פוט על השוק. אם למשל השוק נסחר סביב 1800 הנקודות את יכולה לשלם על רכישת האופצייה 3600 שקל ובפועל את מקבל הגנה על כל 100 אלף שקל אם השוק ירד על כל נקודה מתחת ל-1800תקבלי 100 שקל. אם התזה שלך לא עבדה אז כל הכסף נמחק. לכן זה נחשב לכלי מאוד מסוכן. יש שיטענו שזה כמו ביטוח של אוטו שלא השתמשת בו כי לא גנבו את האוטו. גם באופציה הזו צריך מסגרת השאלות בבנק והבנה של המסחר בשוק".

 

מה קורה עם השחקנים המוסדיים, האם הם פועלים בשוק הנגזרים המקומי או רק בחו"ל?

"המוסדיים בתל אביב הם תמיד בצד המשאיל לא בצד ששואל. הם שחקני לונג לא שורט. שהם משאילים את הסחורה בבורסה הם יכולים לקבל הכנסה פסיבית. כל הסחורה שרואים בשוק זאת סחורה שמגיעה מהמוסדיים אבל אין את הצד השני, כי אין מי שישאיל. קרנות הגידור שפועלות בצד הנגדי אינן גופים גדולים. המקום היחידי שהמוסדיים מבצעים גידור בו הוא בשוק השקל דולר".