הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
רמי לוי
צילום: אסף לב יחצ

האם יש סיכוי שגם דוח הרבעון השני של רמי לוי שגוי?

הדבר הכי חשוב לחברות הוא אמון. אם יתברר בעוד מספר חודשים ששוב הייתה טעות - האמון ייפגע בצורה חמורה; סביר להניח שהפעם החברה וגם רואי החשבון בדקו את עצמם הרבה יותר פעמים. השאלה האם יש טעות גם בדוחות הנוכחיים עולה מאליה כשמשווים את השיפור הגדול ברווחיות הגולמית של רמי ברבעון השני - לקיפאון בחברות המתחרות
דור עצמון | (1)
נושאים בכתבה דוחות כספיים קמעונאיות רמי לוי

אחרי התקלה החמורה בדוחות רמי לוי רמי לוי 0.96%  לרבעון הראשון, השאלה המתבקשת כעת היא האם ייתכן שגם בדוחות הרבעון השני יש טעות, או שהפעם השיפור הוא אמיתי. השאלה מתבקשת שבעתיים, שכן המספרים שוב נראים דומים - שוב קפיצה ברווחיות הגולמית, הפעם של 2% כך שהרווחיות הגולמית עומדת על 25.2% (דומה לטעות ברבעון הראשון) לעומת 23.1% ברבעון המקביל. קפיצות שכאלו ברווחיות הגולמית אינן אופייניות לחברות קמעונאיות שלרוב מתמחרות את המוצרים בהתאם למחירים שקובעים היצרנים עפ"י מודל סדור.

אפשר רק להניח שאחרי טעות כל כך חמורה של פספוס של 60 מיליון שקל, רואי החשבון הפעם בדקו את הדוחות הרבה יותר לעומק, חקרו וביררו, כדי שלא תקרה להם שוב פשלה כזו. 

 

הרווחיות הגולמית של רמי לוי הרבה יותר טובה משל המתחרים גם ברבעון השני. איך זה ייתכן? 

אבל החשש בכל זאת קיים. כאשר משווים את רמי לוי למתחרות רואים שהוא הצליח בכל זאת להקפיץ את הרווח הגולמי ב-2% כאשר המתחרות שמרו על יציבות. איך זה יכול להיות? הרי המיתוג שלו זה מחירים נמוכים לציבור.

כך למשל, ויקטורי ויקטורי -1.91% , שפרסמה הבוקר את דוחותיה לרבעון השני, דיווחה על רווחיות גולמית של 25.5% לעומת 25.3% ברבעון המקביל ושל 25.7% ברבעון הקודם - הבדלים מינוריים מרבעון לרבעון. רשת טיב טעם טיב טעם 2.02% הציגה בשבוע שעבר רווחיות גולמית של 32.8%, ללא שינוי מהרבעון הראשון של השנה ומהמקביל ב-2022.

והנה עוד אחת - מגזר הקמעונאות שבבעלות פז פז נפט הציג ברבעון השני של השנה רווחיות גולמית של 36.4% לעומת רווחיות גולמית של 35.4% ברבעון הראשון של השנה.  לכאורה שיפור, אבל כאן צריך לזכור שמדובר על מגזר שמורכב ממספר חברות - פרשמרקט, Yellow וגם סופר יודה. אז ייתכן שהתוצאות של פרשמרקט ספציפית יהיו שונים. הבעיה היא שאי אפשר לדעת. פז כמובן לא מדווחת על כך בנפרד. 

בשורה התחתונה, המספרים מרבעון לרבעון דומים מאוד עם סטיות מינוריות של פחות מ-0.5%. מחר תדווח שופרסל 0.94% וביום רביעי גם יוחננוף -0.73% והרווחיות הגולמית שלהן צפויה להיות דומה. אם כך, ולאחר תיקון מהותי בדוח של רמי לוי - כיצד ייתכן שהפעם אכן ישנה קפיצה של 2% ברווחיות הגולמית? האם קיים סיכוי של טעות נוספת? לאור האירועים האחרונים מוטב שרמי לוי יחד עם רואי החשבון שלו יבהירו כי אכן מדובר במספרים נכונים, הרי מי שמתסכל עליהם עלול להגיד לעצמו - "רגע, איך זה יכול להיות? למה הפעם הם לא טועים?"

 

תקציר הפרקים הקודמים:

רמי לוי פרסם תיקון לדוח הרבעון הראשון בו נרשם בטעות גידול של 3% ברווחיות הגולמית, פער של 60 מיליון שקל. הרווחיות הגולמית אחרי התיקון נפלה ל-22% לעומת 25% לפני גילוי הטעות. אם החברה הייתה מדווחת כמו שצריך אזי המשקיעים היו מגלים כבר לפני 3 חודשים דוחות חלשים וסביר להניח שהמניה הייתה מאבדת גובה. על פי הדוחות המתוקנים לרבעון הראשון - הרווח הנקי של רמי לוי צלל מ-68 מיליון שקל ל-22 מיליון שקל. מדובר בטעות קריטית. של מי הטעות? של רמי לוי עצמו או של חברת רואי החשבון שלו? התשובה היא גם וגם. כולם פספסו. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

זמן קצר בלבד לאחר פרסום תיקון הטעות, פרסם רמי לוי את הדוח לרבעון השני של השנה - האם בחברה גילוי את הטעות רק ביום חמישי האחרון? לא סביר. גם ברשות ניירות ערך מתקשים להאמין ובודקים את הנושא מול החברה.

לרמי לוי זכויות רבות ומוניטין משובח. הוא הצליח להקים כאן את רשת הקמעונאות המצליחה במדינה והניב למשקיעים שלו תשואה מרשימה ב-5 השנים האחרונות. הרבה מעבר למתחרים שלו. אם חלילה תתגלה כאן טעות נוספת, עלול להתפתח משבר אמון חמור ביותר בין רמי לוי למשקיעים שכלל לא ברור כיצד אפשר לכפר עליו. רמי לוי הוא סוג של קוסם. אם הוא אכן הצליח לרשום גידולשל 2% ברווחיות הגולמית הוא זכאי למחיאו כפיים סוערות. עד אז - הוא צריך לתת למשקיעים שלו להיות בטוחים שהפעם הוא לא טועה. וחשוב להדגיש - בדיווח לבורסה מיום חמישי האחרון הבהירה החברה של רמי לוי כי "החולשה המהותית תוקנה ועל כן הבקרה הפנימית ליום 30 ביוני 2023 היא אפקטיבית".

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    תבדקו טוב ומהר האם זה מקרה או רמי לוי בלון על סף ה 21/08/2023 18:09
    הגב לתגובה זו
    תבדקו טוב ומהר האם זה מקרה או רמי לוי בלון על סף התפוצצות
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן