למה מניית דלק רכב נפלה ב-27% מתחילת השנה והאם זה מוצדק?

דלק רכב דלק רכב -2.28% התחילה בתור שלד בורסאי והפכה לאחת החברות הגדולות בארץ ואחת החברות הרווחיות ביותר בבורסה. כן, זה אומר שיש סיכוי לשלדים, אבל הוא קטן, בעוד גיל אגמון המנהל והבעלים של החברה לקח את השלד (גל תעשיות) ועשה קסמים, הרוב הגדול של מנהלים-יזמים נכשל בניסיון להחיות שלדים. אגמון לא רק הצליח להפוך את דלק רכב המסורתית לחברה מובילה בייבוא רכבי מאזדה, הוא הצליח להרחיב את פורטפוליו הרכבים שלה למותגים נוספים - BMW ופורד והפך אותה לענקית רכב שמרוויחה בקצב שנתי של מעל 1 מיליארד שקל, אחרי ששנה שעברה הרוויחה  715 מיליון שקל בדומה לשנת 2021. 

דלק רכב - רווחים ללא הפסקה

אחת ההשקעות הטובות ביותר בבורסה על פני זמן. אז איך זה שדווקא כשהיא עולה לרווחים של מעל מיליארד שקל - המניה קורסת?  גרף של דלק רכב - ירידה של 45% מהשיא    דלק רכב קרסה ב-45% מספטמבר אשתקד. היא נסחרת במכפיל רווח של 3. זה לא מכפיל שכולל אלמנטים חריגים מדי, אבל זה כן מכפיל שכולל עיוות שוק שלא בטוח כלל שיימשך. הבוקר העלנו טור על עיוות השוק במוצרי ביטוח בריאות שגרמו לרווחים של מיליארדים להראל. זה הולך להשתנות. הרגולטור התעורר. בחודשים האחרונים אנחנו מזכירים בלי הפסקה שיבואני הרכב "עובדים" עלינו. הם מספרים לנו שהרווחיות שלהם (שולי הרווח) נמוכים, אבל זה לא נכון ונדגים שוב. כשהחברה מוכרת מאזדה ב-140 אלף שקל, היא לכאורה (על פי הדוחות) מרוויחה על המאזדה 35 אלף שקל (25% ואפילו מתחת). ואז אתם אומרים - זה לא דלק רכב שלוקחת לנו את הכסף, היא מרוויחה "רווחיות נורמלית". רגע - את ה-70 אלף שקל שאתם משלמים כמסים (מס קנייה, מעמ ועוד) אתם מעבירים לדלק רכב שמעבירה למדינה. זה סוג של תשלומי מעבר, סוג של צינור. ולכן העסקה האמיתית היא כזו - דלק רכב מוכרת ב-70 אלף שקל ומרוויחה 35 אלף שקל על הרכב. חשבון מהיר והתוצאה - רווחיות של 50%. כאן נמצא יוקר המחייה. יותר מאשר במזון הוא נמצא כאן - במחירי הרכב המופקעים. אנחנו לא יודעים אם זה שיא עולמי, אבל זה הרבה הרבה מעל הממוצע העולמי, זאת רווחיות של הייטק לא של שוק תחרותי. הרווחים העודפים של יבואני הרכב לפי חישוב של ביזפורטל שנשענים על בדיקה לפני שנתיים של מבקר המדינה מסתכמים למעל 4 מיליארד שקל בשנה. אנחנו משלמים 4 מיליארד שקל מעל המחיר שצריך היה לשלם. אם היתה תחרות המצב היה נראה אחר. למה אין תחרות אמיתית? בדיוק כמו שלא היתה בתחום ביטוח הבריאות רפורמה שתמנע את הגזל מהציבור וכך במשך 20 שנה, החברות, במיוחד הראל התעשרו. מתישהו יגיע הרגולטור שיגיד לדלק רכב ולקרסו וליתר - עד כאן, הגזמתם לגמרי. זה הסיכון הגדול ביותר בפעילות של החברה, ואולי משהו יקרה. שאלנו רגולטורים שטענו שזה תמיד על המדוכה, נעדכן בקרוב. 

ורידיס נופלת - האם זה בגלל רכישת אינפיניה?

אבל הסיכון הזה גדול ככל שיהיה, גם אם יתממש, ייקח זמן, יהיה מדורג וכשחברה מרוויחה סדר גודל של מעל 1 מיליארד כשהיא נסחרת ב-2.8 מיליארד שקל, אתם מבינים שהתשואה על השווי ענקית, ומספיק שהיא "תחייה" שנתיים-שלוש ברווחיות חריגה ובהמשך, אם וכאשר תהיה רפורמה תעבור לרווחיות נורמלית, כדי להצדיק את השווי הנוכחי לפחות. על פניו המניה זולה.   כל זה ועוד לא התייחסנו לורידיס ורידיס 0.36% . החברה בת שהונפקה לפני שנתיים עלתה בהתחלה וירדה בחצי השנה האחרונה ל-50% ממחיר ההנפקה. ורידיס  היא חברה ירוקה, קלינטק, מסוג החברות שעושות טוב לסביבה. היא מחזיקה תחנת כוח, פעילות של טיפול בפסולת, ייצור דלק מפסולת, התפלת מים, ביוגז ועוד.     מניית ורידיס - חצי ממחיר ההנפקה   הפעילות חזקה, טובה, צומחת, אבל לא באופן ליניארי, זה לוקח זמן, זה תלוי בפרויקטים, אבל הכיוון הוא למעלה. אז למה המניה נפלה? החברה רכשה את אינפיניה (נייר חדרה) שעוסקת בין היתר במחזור נייר. היא רכשה את אינפיניה ב-2.35 מיליארד שקל ורגע אחרי הרכישה, אינפיניה פרסמה דוח כספי מ-ז-ע-ז-ע. ורידיס כולה נסחרת ב-2.3 מיליארד שקל והחלו חששות שמא הרכישה הזו גדולה עליה, במיוחד כשהיא צריכה לממן חלק מהעסקה באשראי. היום האשראי זה לא כמו שהיה לפני שנה - זה יקר, זה בולם עסקאות, זה בולם עסקים. זה בולם רווחים. אתם רוצים להשיג תשואה של 10%, אבל אם אתם לוקחים אשראי של 7% שיכול גם לעלות, מה נשאר לכם? ושלא לדבר על הסיכון שגדל.  מה שהכי מדהים שבכל הדוח של אינפיניה אין באמת הסבר אמיתי לתוצאות החלשות ברבעון הראשון שחלקן אוחדו בדוחות ורידיס (מיום העסקה). אבל אנחנו רק רוצים להזכיר לכם שגם כשדלק רכב רכשה את קמור רכב לפני יותר מ-10 שנים הגיע מיד אחרי הרכישה דוח גרוע לקמור רכב. הסיבה היתה ככל הנראה, רצון של הרוכשת לשפר את הביצועים העתידיים. זה טריק חשבונאי שבו מוחקים-מפסידים הרבה ברבעון העסקה, כדי שתהיה "אמבטיית רווחים" להמשך. האם זה המקרה כאן? ממש לא בטוח, אבל די בטוח שאם גיל אגמון היה חושב שישי דוידי מפימי שמכר לו את אינפיניה עבד עליו הוא היה תובע אותו או מוריד את סכום העסקה - זה לא קרה.  אגב, עניינים משפטיים. ורידיס מסובכת בחקירה של המשטרה והמשרד לאיכות הסביבה בנוגע להטמנת פסולת לא חוקית ולעבירות כלכליות במאות מיליונים. בין השאר נבחן חשד לפיו החברה קיבלה מהמדינה מענקים להקמת מתקני מיחזור, אך בפועל לא עשתה זאת אלא הטמינה את הפסולת באזור בקעת הירדן. זה סיכון, אפילו בינוני ויותר, אבל לרוב חקירות מסוג זה, איכשהו מסתיימות בקול ענות חלשה. גם אם יש דברים בגו, זה קנסות, זה משהו חד פעמי ואופס חזרה לעסקים כרגיל. זה ברוב המקרים, אם כי, זה יכול כמובן להסתבך ולגרום לנזקים גדולים ומתמשכים לקבוצה.   ואם אכן ורידיס-אינפיניה שהפכה בעקבות המיזוג להיות אחת מחברות הקלינטק הגדולות בארץ תחזור לעצמה, אז דלק רכב נהנית מזרוע רכבים מסורתית חזקה לצד פעילות גדולה בקלינטק. כאן גם המקום להזכיר שוב שגיל אגמון "שיחק אותה". כשהוא רכש את ורידיס היו הרבה שגיחככו, גם השוק גיחך, המניה היתה מדוכאת. רבים אמרו מה לדלק רכב ולורידיס? אבל אחרי כמה שנים התברר שהוא צדק - הוא הצליח לייצר לחברת הרכב המזהמת סוג של גידור-הגנה דרך הקלינטק. זה סוג של פיזור סיכונים וזה עבד. חוץ מזה, יש לדלק רכב השקעות בסטארטאפים. מובילאיי הניבה רווח של מאות מיליונים בעבר, REE הניבה לגיל אגמון עצמו רווח מרשים במקביל למימוש בעיתוי מוצלח (בעוד ששותף אחר - זיו אבירם הפסיד 97%). דלק רכב גם מימשה את אינוויז במחיר טוב. יש לה כעת החזקה באוטוטקס, אבל הסיכוי שהיא תושבח נמוך, מאחר שלאחרונה היתה עסקה בשווי נמוך מהשווי בספרים. יש גם את החזקה בהיילו שמצד אחד מתקדמת עם הפתרונות לרכבים אוטונומיים ומצד שני השוק הופך להיות צפוף יותר. החברה גייסה בהנפקה פרטית לפני שנתיים - בשיא הבועה לפי שווי של 1 מיליארד דולר, לא צפוי שהשווי הנוכחי יהיה גבוה יותר וגם אם כן, אז לא באופן משמעותי. לדלק רכב אין כאן אפסייד בינתיים.    וזה עדיין לא הכל. לדלק רכב יש פעילות נדלנית ששותפה בבניין ויתניה וקרקעות-שטחי מסחר באזורים שונים בארץ. אבל נניח לצורך העניין שהנדלן מוצג בשווי ריאלי. המגדל בויתניה מוצג לפי הערכת שמאי והקרקעות-שטחים אולי יושבחו אבל ייקח שנים. 

הסיכונים  בדלק רכב