הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
לירן לובלין איביאי IBI
צילום: אילן בשור

"התוצאות של בזן הפתיעו גם אותנו" - IBI צופה אפסייד פוטנציאלי של 50% למניית החברה

מנהל מחלקת המחקר לירן לובלין על הדוחות של בזן: "המניה לעומת זאת ממשיכה להגיב באדישות למספרים ולהערכתנו מדובר בדפנסיביות יתר לקראת תוצאות רבעון 2, שצפויות להיות פחות טובות מאלו של הרבעון הראשון. שומרים על המלצת תשואת יתר"
איציק יצחקי | (6)
נושאים בכתבה IBI בזן לירן לובלין

הדוחות הטובים של בזן בזן 1.75%  לא הפתיעו את כולם. בדוח סיכום השנה של IBI, העריכה החברה שהרבעון הראשון של בז"ן צפוי להיות מצוין.

"אבל לא שיערנו שהתוצאות יהיו כל כך טובות", אומר לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר ב-IBI. "עם EBITDA של 287 מיליון דולר, רווח נקי של 206 מיליון דולר, המשך ירידה בחוב הפיננסי (לאחר חלוקת רווחים) ותזרים חזק מפעילות. במבט לרבעון השני הסביבה העסקית במגזר הזיקוק ממשיכה להיראות טוב בפרספקטיבה היסטורית אך בינתיים נרשמת ירידה במרווחי הסולר והממוצע עומד על 17.5 דולר לחבית (עדיין מאוד גבוה היסטורית). השילוב תוצאות מצוינות מחיר מניה נמוך, מדיניות הדיבידנד וגידור של 20% מההפקה לשנת 2023 ברמות של 12 דולר לחבית מניחים את היסודות לאפסייד בטווח הקצר".

מגזר הזיקוק – תוצאות מצוינות וחריגות

בסיקור הדוח נכתב כי גם במהלך הרבעון הזה בז"ן נהנתה מסביבת מרווחי סולר גבוהה מאוד שבממוצע עמדו על 34.1 דולר לחבית. עסקאות הגידור גרעו כ-1.6 דולר לחבית מהמרווח המנוטרל שעמד על 19.9 דולר לחבית ברבעון. מגזר הזיקוק הציג EBITDA מנוטרל בגובה 279 מיליון דולר ובהינתן סביבת המרווחים הנוכחית, אנו מעריכים EBITDA לרבעון השני של 2023 של כ-160 מיליון דולר.

מגזר הפולימרים – התכווצות המרווחים נבלמה

לאחר התכווצות במרווחי הפולימרים שהשפיעה לרעה על המגזר ברבעונים האחרונים, ברבעון הראשון של השנה ניכר כי הירידה נבלמה. אמנם תרומת המגזר לתוצאות המאוחדות של בזן עדיין מאוד נמוכה אך הנהלת החברה מציינת כי ההערכות הן שמגזר הפולימרים בדרך להתאוששות. בסה"כ הציג המגזר EBITDA לרבעון הרביעי של 4 מיליון דולר בלבד.

פוזיציות הגידור ל- 2023  - ללא שינוי

החברה לא עדכנה על שינוי בפוזיציית הגידור של מרווחי הזיקוק ומכאן ש-20% מהזיקוק השנתי ברמות מרווח של 12 דולר עדיין בתוקף לשנת 2023. נוכח ירידת מרווחי הזיקוק אנו צופים כי ההשפעה של הפוזיציות על התוצאות של בז"ן ברבעון השני תהיה זניחה.

מסקנות והמלצות

בז"ן פותחת את שנת 2023 עם תוצאות חיוביות ומפתיעות ולמעשה מציגה מספרים שלולא היינו יודעים היינו חושבים שמדובר בתוצאות ל-6 חודשים ולא לרבעון. המניה לעומת זאת, ממשיכה להגיב באדישות למספרים ולהערכתנו מדובר בדפנסיביות יתר לקראת תוצאות רבעון 2 שצפויות להיות פחות טובות מאלו של הרבעון הראשון אך עדיין מצוינות בפרספקטיבה היסטורית. לאור תשלום הדיבידנד אנו מעדכנים את מחיר יעד ל-1.5 שקל למניה, ושומרים על  המלצת תשואת יתר.

כפי שפורסם הבוקר, החברה הציגה מרווח זיקוק מנוטרל של 19.9 דולר לחבית ברבעון הרביעי. מרווחי הסולר תמכו בתוצאות להיות גבוהים ובממוצע עמדו על 34.1 דולר לחבית וניצולת מתקני הזיקוק הציגה ירידה ל-93% (עם זאת היקף הזיקוק היה גבוה נוכח ייבוא AVGO). "נציין כי בנטרול השפעת פוזיציית הגידור היתה מציגה בז"ן מרווח זיקוק של 21.5 דולר דולר לחבית", כתבו בבית ההשקעות. "בסה"כ ה-EBITDA המנוטרל של מגזר הזיקוק עמד על 279 מיליון דולר ברבעון. מגזר הפולימרים הציג רבעון הרבה פחות מוצלח מהרבעון המקביל (אבל יותר טוב מרבעון קודם) וסבל מהתכווצות מרווחי הפוליאתילן והפוליפרופילן לרמות של 585 דולר לטון ו-671 דולר לטון בהתאמה ההתרחבות הקלה של המרווח נבעה בעיקר מירידה במחיר הנפטא במהלך הרבעון.  בשורה התחתונה המגזר הציג EBITDA של 4 מיליון דולר. מגזר האחרים, תרם תרומה צנועה של 5 מיליון דולר והביא את ה-EBITDA המנוטרל המאוחד של החברה ל-163 מיליון דולר לרבעון הראשון ו-776 מיליון לשנת 2022 כולה".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

השפעת הגידורים

בנושא הגידורים, החברה הכירה בהפסד בגין מימוש עסקאות גידור ברבעון בגובה 29 מיליון דולר שהם כ-1.6 דולר לחבית. בבית ההשקעות טוענים כי הגידור השפיע לרעה כמובן גם על הרווח הנקי החשבונאי שהסתכם ברבעון ב-206 מיליון דולר. יתרת הפקדונות בגין העסקאות העתידיות אינה מהותית בנוסף החברה לא עדכנה על שינויים בעסקאות הגידור. נוכח ירידת מרווחי הזיקוק אנו צופים כי ההשפעה של הפוזיציות על התוצאות של בז"ן ברבעון השני תהיה זניחה.

 

מבט לרבעון השני ומסקנות

"התוצאות המרשימות של הרבעון בשילוב פוזיציות הגידור לשנה כולה ממשיכות להוביל אותנו לתפיסה מאוד אופטימית על תוצאות החברה לשנת 2023. בנוסף לתוצאות המצוינות החברה צפויה להתחיל בתוכנית רכישה חוזרת של מניות בהיקף 20 מיליון דולר (כפי שדווח בסוף ברבעון הקודם)", כתב לובלין. "בשורה התחתונה, בז"ן מציגה מספרים שלולא היינו יודעים היינו חושבים שמדובר בתוצאות ל-6 חודשים ולא לרבעון. המניה לעומת זאת ממשיכה להגיב באדישות למספרים ולהערכתנו מדובר בדפנסיביות יתר לקראת תוצאות רבעון 2 שצפויות להיות פחות טובות מאלו של הרבעון הראשון אך עדיין מצוינות בפרספקטיבה היסטורית. לאור תשלום הדיבידנד אנו מעדכנים את מחיר יעד ל-1.5 שקל למניה, ושומרים על המלצת תשואת יתר".

תגובות לכתבה(6):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    סלקו את 22/05/2023 08:19
    הגב לתגובה זו
    הגברים המתנשקים כאן למטה,לא נמאס?
  • 5.
    שוקע 21/05/2023 21:10
    הגב לתגובה זו
    16 שנים אחרי, מחירי קרקעות עלו פי3+, רווחים ששברו כל שיא אפשרי. והמניה בזן בשפל. לא צריך דיבידנד תרכשו בכסף רכש עצמי, את והשאר עוד רבעון תהפכו לפרטי. לא הגיוני שהבורסה משקפת משהו חוץ מהרצת בנקים. למה צריך אלפי חברות לסחירות יש את הבנקים 5, לישראל זה מספיק!! גם כך המורסה הזו לא משקפת דבר.
  • 4.
    בזן - הנסיקה במניה עוד לפנינו. סבלנות (ל"ת)
    דיוויד 21/05/2023 20:44
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    הכל דבש אבל המניה רק יורדת חחח (ל"ת)
    מח' כספים 21/05/2023 16:26
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    דני 21/05/2023 16:01
    הגב לתגובה זו
    שלא לדבר על עליית השער
  • 1.
    dw 21/05/2023 15:20
    הגב לתגובה זו
    הפירמה היום גם יותר טובה (מרוויחה יותר טוב) וגם עם פחות חוב. לכן גם שער 150 למניה נראה זהיר ושמרני. יקרה משהו אם המניה תעלה ל 200 כמו אז? מה? היא תהיה יקרה? יש פה פירמה בשווי 3 מיליארד שהרגע דיווחה על רווח פנומנלי של 700 מלשח, ולא בשנה אלא ברבעון. ברבעון! מבחינתי שירוויחו חצי מזה בכל 3 הרבעונים שנותרו השנה (כלומר סהכ מיליארד רווח שנתי נקי) והמניה נסחרת במכפיל... 3. יקרה משהו אם יסחר כפול מזה? מה? מכפיל 6 זה יקר?
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן