בית ההשקעות הפניקס נכנס בשבוע שעבר להשקעה בחברת רב בריח רב בריח -0.4%   באמצעות הנפקה פרטית. הפניקס שמאוד דומיננטי בהשקעות פרטיות והנפקות פרטיות בחברות ציבוריות בשנה-שנתיים האחרונות במקביל לשיפור בתשואות של הבית, השקיע 25.5 מיליון שקל ויחזיק ב-6.3% ממניותיה של רב בריח. גם פועלים אקוויטי השתתף בהנפקה וישמור על שיעור אחזקה של 15.14%. הצלחה מבחינתה של רב בריח, שנסחרת כעת לפי שווי של 424 מיליון שקל. אבל מי שפחות שמחים על ההנפקה הנוכחית או לכל הפחות על התמחור בהנפקה הנוכחית הם המשקיעים שהצטרפו להשקעה בהנפקה הראשונה. הם ראו את ההשקעה נופלת ב-35%.   רגע אחרי ההנפקה, רב בריח דיווחה על דוחות חלשים והפתיעה את השוק לרעה. היא עברה על כלל לא כתוב אבל חשוב - לא משפלים רגע אחרי שעשית רוד שואו. מאז החברה התאוששה, אבל היא רחוקה מהערכות המוקדמות שלה  המניה נפלה ב-35% מאז ההנפקה. איפה נקודת האור? רב בריח הצליחה לקבל את השווי הגבוה במסגרת גל ההנפקות של שנת 2021, וזאת למרות שהרווחים שלה היו לא מרשימים. הנה קאמבק לכתבה לקראת ההנפקה: "החברה טובה, אפילו טובה מאוד, אבל 700 מיליון שקל? היא מרוויחה 16 מיליון בואו נגזים ונגיד 20 מיליון שקל - מכפיל רווח של 35, לחברה שאורגנית לא ממש צמחה בעבר, הוא מכפיל רווח מוגזם. אז נכון שיש הרבה כסף בשוק וריבית אפסית שגורמת לביקושים למניות, אבל לא צריך לנצל את זה עד כדי כך, ובעיקר - צריך שהמוסדיים שמנהלים את הכסף שלנו, לא יזרימו ל"כל מה שזז" כספים בלי אבחנה". מה קרה מאז? את שנת 2021 סיימה רב בריח ללא רווח, ובשנת 2022 בינתיים היא רושמת רווח נקי של 1.85 מיליון שקל (3.2 ברבעון השני). כלומר מכפיל רווח של 66 - גם אחרי הנפילה במניה. לא מרשים, ובטח לא מצדיק שווי של 600-800 מיליון שקל. אז בואו נגיד שרב בריח תצליח להרשים במחצית השנייה ולהרוויח עוד 10 מיליון, גם אז יהיה מדובר על מכפיל רווח של 30. לא זול. מה שעשוי לשפר את התוצאות היא העובדה שרב בריח העלתה מחירים כדי להתמודד עם עליית מחירי הפלדה. למזלה של החברה מחירי הפלדה יורדים כעת כך שהיא צפויה להמשיך ולהרוויח יותר. והיא תרוויח פעמיים: גם העלתה מחירים (ומן הסתם לא תוריד אותם כל כך מהר) וגם מחירי הפלדה יורדים - גם בזכות נעילת חוזי פלדה במחיר גבוה יותר - וממילא סביר שהמרווח הגולמי ישתפר ברבעונים הבאים. האם זה יתגלגל גם לשורת הרווח? נמתין לדוחות. התחזית ל-2027: לשלש את ההכנסות, להגדיל את ה-EBITDA ל-15% מההכנסות, לעומת 10-11% כיום לאחרונה רב בריח פרסמה תחזית לשנת 2027, ובה היא צופה להגיע להכנסות של 1.8 מיליארד שקל (לעומת 550 מיליון שקל כיום), כלומר לשלש את ההכנסות תוך 6 שנים. בהחלט מרשים. האם היא תעמוד בכך? ההכנסות של החברה בשנים קודמות צמחו בקצב מהיר כך שזה לכאורה לא מופרך. אבל כלל ידוע הוא שככל שהמספרים עולים - כך קשה יותר לאחוזים להמשיך לעלות באותו קצב. צמיחה מ-100 מיליון ל-200 מיליון זה גידול של 100% אבל צמיחה מ-500 ל-600 מיליון זה כבר 'רק' 20% (זה לא שזה לא טוב אבל הקצב יורד). בחברה גם מדברים על יעד EBITDA שיהיה 15% מהרווחיות, זאת לעומת שיעור של 10-11% כיום. אז נכון, עם הכנסות ו-EBITDA לא הולכים למכולת ומה שחשוב בסופו של דבר זו השורה התחתונה. השאלה היא האם רב בריח תצליח להתייעל כדי לגלגל יותר כסף לשורה התחתונה. אבל בהינתן קצב הרווחים הנוכחי (2-3% מההכנסות) אם החברה אכן תגיע להכנסות של 1.8 מיליארד שקל המשמעות תהיה רווח שנתי של 40-50 מיליון שקל בשנה, הרבה מעל מה שקורה היום (10 מיליון בשנת 2020, חצי מיליון ב-2021 וקצב של 6.4 מיליון ב-2022). צריך לקחת תחזיות של הנהלה של חברות בעירבון מוגבל. הם הרי מספקים את התחזית הטובה ביותר שלהם. ועדיין - אם הרווח יגיע ל-40-50 מיליון שקל, אז מכפיל הרווח שלה על מחיר המניה כיום הוא כבר זול: 8-10. השאלה הגדולה היא כמובן האם רב בריח תצליח לעמוד ביעד בעוד 6 שנים. לכו תזכרו שזה מה שהבטיחו לכם היום - לכן גם המשקיעים בינתיים לא מיהרו לקנות את המניה של רב בריח ונשארו די אדישים למצגת של החברה. כזכור, אחרי הרבה דוחות לא טובים מאז ההנפקה, סוף סוף הדוחות הכספיים של רב בריח לרבעון השני לשנת 2022 הם טובים: החברה רשמה הכנסות של 178 מיליון שקל לעומת הכנסות של 130.5 מיליון שקל ברבעון המקביל - עלייה של 36.4%. הרווח הגולמי עמד על 35.6 מיליון שקל, הרווח התפעולי 7.4 מיליון שקל וה-EBITDA עמד על 20 מיליון שקל. הרווח נקי הגיע ל-3.2 מיליון שקל בהשוואה להפסד נקי של 612 אלף שקל ברבעון המקביל אשתקד. הנה גרף המניה: