חברת פייבר הישראלית הונפקה לפני כשנתיים וחצי לפי מחיר מניה של 21 דולר וזינקה תוך יום למעל 30 דולר. בשיא והודות למגפת הקורונה מחיר המניה נסק ל-336 דולר שמבטא שווי חברה של 12.4 מיליארד דולר - שווי מרשים שמעט נמוך מהשווי של בנק לאומי וגבוה מהשווי של פועלים. לא ממש השוואה מקובלת - מה הקשר בין הייטק לפיננסים, אבל רק כדי להמחיש את הגודל והעוצמה של פייבר רק לפני שנה ושלושה חודשים. 

אבל, מאז המניה בירידה, שהפכה לנפילה בחודש האחרון ובמיוחד בימים האחרונים. כבר לפני פרסום הדוח המניה נפלה בחדות. המשקיעים הריחו את החולשה ממרחק. אתמול, בעקבות הדוחות, המניה קרסה בעוד 25.6% ל-30 דולר, (היום היא מתקנת קצת למעלה, אבל מה זה כבר תיקון קטן אחרי נפילה של 90%?) כל הדרך מ-30 ל-336 ובחזרה תוך שנתיים וחצי. בדרך גם האופציות של העובדים נמחקו כמעט לחלוטין אחרי שכבר ביטאו שווי של מאות מיליוני דולרים רבים. 

הצפנו את השווים המנותקים מהמציאות כבר בזמן אמת. גם במקרה של פייבר, של איירון סורס, של למונייד, מאנדיי ואחרות. העלנו את השאלה איך להתייחס לבנקים להשקעות שהם גם חתמים והם ממליצים על מניות. אופנהיימר למשל המליץ על מאנדיי במחיר של מעל 400 דולר והעריך שהיא שווה מעל 20 מיליארד דולר. זה היה לפני חצי שנה, עכשיו השווי הוא רבע. האם משהו קרה בחצי שנה לחברה? לתחום שלה? למכירות? משהו שמצדיק מחיקה של 75%? לא. פשוט היא לא שווה 20 מיליארד, גם לא 10, ממש לא בטוח ש-4 מיליארד שזה שוויה הנוכחי.

אופנהיימר היה חתם ואנליסט של חלק מרכזי מהחברות שגייסו בוול סטריט בשנתיים האחרונות וההמלצות שלו היו מלטפות ומנותקות. צריך לקרוא את ההמלצות האלו בידיעה שיש אינטרסים מאחוריהן. מקווים שהצלחנו להסביר לכם מהן האנליזות האלו, כנראה נמנע מהפסדים.

• קרן ג'נריישן גייסה 215 מיליון שקל באג"ח להמרה
• מדדי אג"ח נוספים: המדדים שעלו בכ-10% בשנה האחרונה או ב-30% בחמש שנים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפעם, נתמקד בפייבר. אופנהיימר היה החתם בהנפקה: 

חתם מקבל אחוזים מהסכום המגויס. מחלקת האנליזה הצמודה לחיתום ממליצה על מניית הלקוח והמשקיעים קונים. היא בעצם "מריצה" ההנפקה לטובת מחלקת החיתום. יכול להיות שהאנליסטים מאמינים במניה, אבל יש כאן ניגוד עניינים מובנה, אם כי חייבים להדגיש - יש גילוי מלא (בתחתית האנליזה).

שימו לב להיסטוריית ההמלצות של האנליסטים באופנהיימר על פייבר. הם ממליצים בתשואת יתר מתחילת הדרך ולכל אורך הדרך למעלה, הם מעלים מחיר יעד. הם לא באמת מספקים מחיר יעד שקשור לביצועים, אלא קובעים מחיר יעד שמסתדר עם מחיר השוק. הם פשוט עוקבים אחרי השוק. זה קורה גם לדרך למטה. הם עדיין ממליצים בתשואת יתר, אבל עוקבים אחרי השוק ומורידים מחיר יעד. מחיר היעד הנוכחי 55 דולר, המניה ב-30 דולר.  

• נקסטקום בעסקת אגירה של 17 מיליון שקל
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

אז מה צריך אותם אם כל מה שהם אומרים זה קנו את המניות ומספקים מחיר יעד מעל מחיר המניה? לא ברור. 

תוצאות חלשות לפייבר

בדוחותיה האחרונים הורידה פייבר את תחזיותיה להכנסות ולרווחיות לשנת 2022, עם צפי לצמיחה של 19%, על רקע האטה כלכלית, במיוחד ברחבי אירופה, המעיקה על פעילות החברה על אף ההתקדמות בפעילות העסקית Fiverr Business הצומחת בקצב גבוה מבסיס נמוך. למרות ההאטה, אנו סבורים כי המודל העסקי של פייבר אמור ליהנות בסביבת המאקרו המאתגרת, בהתאם למגמה צפוייה של הורדת הוצאות ארגונים ומעבר לשירותי פרילנסרים.

ברבעון הראשון 2022 הציגה פייבר הכנסות של 86.7 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 27%, האטה מקצב צמיחה של 43% ברבעון הקודם, בדומה לצפי של 86.5 מיליון דולר. שיעור הרווח הגולמי היה 83.5%, כ-80 נ"ב מעל הקונצנזוס. EBITDA המתואם עמד על 3.9 מיליון דולר, מעל הקונצנזוס של 3 מיליון דולר ותחזיתנו של 2.5 מיליון דולר, ומעל הרף העליון של תחזית החברה.

פייבר ייצרה הרבעון תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של 7.7 מיליון דולר וסיימה את הרבעון עם קופת מזומנים של 638 מיליון דולר (לא כולל פקדונות לקוחות של 147 מיליון דולר), כנגד חוב בגין אג"ח להמרה בסך של 451 מיליון דולר.

מספר לקוחות פייבר active buyers עמד על 4.2 מיליון, צמיחה שנתית של 11% (האטה מ-23% ברבעון הקודם), ללא שינוי מהרבעון הקודם. היקף עסקה ממוצאת spend per buyer עלה בשיעור שנתי של 17% ל-251$, ואילו שיעור עמלה ממוצע take rate עלה ל-29.6%, עליה שנתית של 247 נ"ב, עקב הגידול בפעילות העסקית Fiverr Business ובשירותי ערך מוסף כגון מנויים.

הנהלת פייבר צופה ברבעון הבא הכנסות של 86-87.5 מיליון דולר, צמיחה של 15% לפי אמצע הטווח, עם EBITDA של 3-4 מיליון דולר, נמוך מהקונצנזוס של 92.3 מיליון דולר ו-6.8 מיליון דולר. בנוסף, הורידה הנהלת פייבר את תחזיותיה לשנת 2022 כולה, עם צפי להכנסות בטווח של 345-365 מיליון דולר, צמיחה של 25%-27%, ו EBITDA של 10-17 מיליון דולר, נמוך מהקונצנזוס של 377 מיליון דולר ו-30.8 מיליון דולר בהתאמה. התחזית הנמוכה משקפת תהליכי האטה בכלכלות אירופה, כאשר החברה משמרת את רמת השקעותיה בפיתוח מוצרים ורכישת לקוחות חדשים.

באנליזה האחרונה שפרסמה אופנהיימר היא הורידה לראשונה את מחיר היעד של המניה ל-55 דולר מ-130 דולר מה שעדיין מעניק תשואת יתר למניה היות וכיום היא נעמדת על 30 דולר. אופנהיימר מציינים בהמלצת הקנייה כי אמנם אכן היית ירידה במספרים אך החברה עדיין מציגה ביצועים טובים יותר. אילו ביצועים? לא נאמר. בבית ההשקעות מאמינים שפייבר בסביבת מאקרו שמתחלשת יכולה להמשיך ולסייע לעסקים ולבסס את מעמדה בשוק.

בבית ההשקעות מתייחסים לגידול שהציגה החברה בשירות שהיא נותנת לעסקים (Fiverr Business) שהציג גידול של יותר מ-50% בחשבונות ובהיקף ההזמנות, שאמור להמשיך ליהנות ממנו כמו באופנהיימר מתייחסת לצפי כי ההכנסות ימשיכו לצמוח ויעלו בכ-15% ברבעון השני של השנה. 

מה קרה למי שהקשיב להמלצות עד כה?

טוב, זה ברור, הוא הפסיד והרבה וזה לא רק במקרה של פייבר. 

ניגש להמלצות נוספות של אופנהיימר: מאנדיי וקאלטורה: יולי 2021, אופנהיימר נותנים המלצת "תשואת יתר" למאנדיי במחיר יעד של 260 דולר. מחיר היעד הוא המחיר שתוך שנה אמורה להגיע אליו המניה. אוגוסט 2021, מחיר היעד מועלה ל-340 דולר. משם הוא עולה ל-460 דולר בנובמבר (משקף שווי שוק של 23 מיליארד דולר - כשהייתה ב-19.6 מיליארד). מאנדיי היום בשער בסיס של 94 דולר.

לגבי קלטורה. במחצית אוגוסט 2021 כשהמניה ב-11.8 דולר, ניתנה המלצה עם מחיר יעד של 15 דולר. השער כיום - 1.43 דולר. הפסד של מעל 90% ביחס לתחזית האנליסט. זה אנליסט זה? 

הבעיה בתחזיות הללו - אתם, משלמים את המחיר

משקיעים רבים שנכנסו לשוק כשהייתה אופוריה בשווקים וכל 'מטאטא ירה' ביניהם מניות חברות הטק הישראליות, חווים היום שוק יורד לראשונה ורואים איך הבועה מתפוצצת לנגד עיניהם וחברות החלום הללו ונופלות בעשרות אחוזים וכך גם כספם. האם אופנהיימר יתנצלו, יחזירו למישהו כסף על הפסדים או יהיו לצידו בפאניקה? ברור שלא הם לא חייבים כמובן, ותמיד יופיע הדיסקליימר - אבל במציאות המשקיעים הם אלה שנשארים עם ההפסדים, פייבר היא דוגמא לכך שבנק ההשקעות לא רואה את תמרורי האזהרה בדרך וממשיך לתת תקווה לחברות בהן הוא נתן אמון.

המלצות נוספות של אופנהיימר שבינתיים נכשלו בענק

לפני שנה המליצו באופנהיימר על ג'ייפרוג  JFROG   ונתנו לה מחיר יעד של 90 דולר למניה. מחיר המניה נכון לשער הפתיחה היום? 16.9 דולר. 

REE   קיבלה מחיר יעד של 15 דולר. המחיר היום? 1.29 דולר.