אחרי זינוק של כ-160% בשנתיים: האם נשאר עוד "בשר" במניות התקשורת?

בטור שפרסמנו לפני כשנתיים, https://www.bizportal.co.il/capitalmarket/news/article/813643,סיפרנו על ביצועי החסר של מניות התקשורת ולמה לדעתנו הן מעניינות. בטור נכתב שלגישתנו השוק מפספס את השינויים בענף ושמדובר בהזדמנות. אגב כך גם נהגנו בניהול ההשקעות שלנו - מגדל הינה אחד המשקיעים הגדולים בישראל בענף התקשורת, כשבסלקום לקחנו חלק במהלך רכישת השליטה של קרן פורטיסימו.

מאז פרסום הטור, בזק עלתה ב-65%, פרטנר ב-140% וסלקום ב-161%, בזמן שמדד הייחוס ת"א 125 עלה ב-80% - כלומר תשואת יתר משמעותית לענף.

במצב השוק הנוכחי ובהינתן תמחור המניות, אנחנו סבורים שהתמונה בסקטור התקשורת דומה לתמונה הכללית בבורסה הישראלית – יש ערך להצפה לעתיד אך התמחור פחות נדיב מבעבר.

לצורך ההמחשה, מכפילי ה-EV\EBITDA של החברות שהיו באזור 4.5-5 לפני כשנתיים, כיום סביב 6 בדומה לחברות תקשורת אחרות בעולם וללא הדיסקאונט המשמעותי שהיה ב-2023. 

• סטארלינק ללא תשלום באיראן: טלטלה בשוק התקשורת המקומי
• ריאליטי אין דוקו אאוט- רייטינג מוצאי שבת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הענף השתנה בשנתיים האחרונות וישנן לא מעט מגמות מעודדות, שבעינינו מצדיקות את עליית מחירי המניות.

בטרם נמנה אותן, רק נזכיר שחברות התקשורת היום שונות מאלה שהכרנו בעבר: הן מציעות מגוון שירותים (סלולר, טלויזיה, קוי, תשתית אינטרנט ועוד), הן פחות ממונפות, הן נהנות מרגולציה אוהדת (בוודאי ביחס לעבר) והן יעילות תפעולית.

מגמות חיוביות בענף:

1. הוצאות: דיברנו בעבר על קצב השקעות CAPEX גבוה שמעיב על תזרים המזומנים של החברות. ניכר שעיקר ההשקעות מאחורי החברות, כשבולטת בנושא הזה בזק אך גם בסלקום ופרטנר צפויה ירידה משמעותית.

• היעד החדש של אבי לוי: השקעה של עד 50 מיליון שקל בחג'ג' אירופה
• אדגר תכניס עוד עשרות מיליונים בזכות הסכם בקנדה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבנקים ירדו 1.5%, חברות הביטוח 1.7%; ת"א בניה איבד 2.7% -...

    בנוסף, החברות השכילו להבין שאין סיבה לדמם במוצר הטלוויזיוני רק כדי להציע חבילת תקשורת שלמה אחת והחלו לערוך שינויים     במודל העסקי: חבירה למתחרים (יס והוט) לקבלת שירותי טלויזיה ובעצם לשאוף למודל של מיקור חוץ (גם אם חלקי) במוצר זה, כך     שההוצאות הגבוהות על רכש והפקה יפחתו. החברות התייעלו מאד בשנים האחרונות והן כיום רזות, בוודאי ביחס לעשור הקודם.

2. הכנסות: ה-ARPU (הכנסה ממוצעת למשתמש) ממשיך לטפס, בין היתר עקב יציאת שחקנים אגרסיביים ועליית מחירים לדור 5. בנוסף, העליה במספר יציאות ישראלים לחו"ל (שירותי נדידה) הינה משמעותית לחברות לאור רמת הרווחיות הגבוהה. החששות מ-ESIM כרגע לא פוגשות את המציאות אך בהחלט מדובר באיום לטווח הבינוני-רחוק.
3. החזר למשקיע ואטרקטיביות למשקיעים זרים: בזק מחלקת דיבידנד באופן עקבי (בתשואה נאה של כ-6%) וגם פרטנר וסלקום חזרו לחלק דיבידנד לראשונה מזה זמן רב. משקיעים זרים אוהבים מניות תשתיות ותקשורת עם תזרים יציב ומדיניות דיבידנד וכפי שראינו בהפצת המניות בבזק לאחרונה (בה המשקיעים הזרים היו דומיננטיים בצד הקונה), הם חוזרים להביע עניין במניות התקשורת.
4. תמונה תחרותית: בשנים האחרונות ראינו לא מעט שינויים בהיבט התחרותי בענף, עם יציאת שחקנים כמו גולן טלקום ואקספון. לאחרונה יש שיח על מכירת הוט מובייל ובמידה ואכן הבעלות תתחלף/החברה תתמזג, השוק עשוי להפוך לרציונלי יותר ולהביא לעליית מחירים. רגישות החברות לכל עליית שקל אחד ב-ARPU היא דרמטית: כ-30-40 מיליון שקלים תוספת רווח לכל שקל עליה.
5. סיפורים ייחודים ברמת החברה (מיקרו):

בזק – ברמה המסחרית, המניה סבלה תקופה מחששות להפצת מניות על ידי הבעלים, וכעת כשהמהלך בוצע והעננה ירדה, המניה עשויה להשתחרר. ברמה העסקית, החברה צפויה לסיים את ההסכם עם חלל תקשורת ועשויה לקבל את האישור המיוחל לביטול ההפרדה המבנית, שיביא לשיפור בתוצאות.

סלקום – החברה מחזיקה ברשת דינמיקה, קמעונאית מובילה בתחום הציוד שנהנית מרווחיות גבוהה וצמיחה מרשימה. החברה עשויה להציף ערך על ידי הנפקת הרשת.

פרטנר – בעוד כשנתיים צפויה ירידה בתשלומי ה-IRU (תשלום בגין שיתוף תשתיות) לבזק, שיביא לשיפור משמעותי בתזרים.

כמובן שקיימים גם סיכונים לסקטור – איום ה-ESIM על שירותי הנדידה הרווחיים, התגברות התחרות בתשתיות הסיבים האופטיים, אימוץ איטי יותר של דור 5 ועליית מחירים איטית יותר מהחזוי.

בראיה כוללת, כפי שכתבנו בפתיח – החברות איכותיות, תזרימיות ונהנות מדינמיקה ענפית חיובית אך המניות מתומחרות בנדיבות.

הכותב הוא מנהל השקעות עמיתים בחטיבת ההשקעות של מגדל ביטוח. האמור אינו ייעוץ אישי או התחייבות להשגת תשואה ולקבוצת מגדל יש זיקה לניירות הערך, הענפים והשווקים המוזכרים בכתבה וזאת בשל ניהול השקעות עבור עמיתים או עבור חברות הקבוצה.