חברת הנדל"ן עמרם אברהם פרסמה היום את תוצאותיה הכספיות לרבעון השני ולמחצית הראשונה של 2025. הנתונים חושפים תמונה מעורבת: מצד אחד צמיחה ניכרת בהכנסות ובשורת הרווח הנקי, ומצד שני ירידה בשיעורי הרווחיות והישענות הולכת וגוברת על פרויקטים מוזלים ועתירי סיכון. לפי הדו"ח, ברבעון השני עלו ההכנסות ב-42% והסתכמו בכ-333 מיליון שקל, לעומת 235 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. במחצית כולה הסתכמו ההכנסות בכ-710 מיליון שקל - קפיצה מרשימה של 73% לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה. מנגד, שיעור הרווח הגולמי נשחק ל-21.3% בלבד, לעומת 27% ברבעון המקביל, ירידה משמעותית שמקורה בשינוי בתמהיל המכירות: חלק גדול יותר של פרויקטים בעלי רווחיות נמוכה, וכן מכירות במסלולי סבסוד ממשלתיים כמו  מחיר מטרה ומחיר למשתכן. אחרי פרסום הדו"חות רשמה מניית החברה יום מסחר תנודתי למדי, וכעת יורדת בכ-0.6%, ונסחרת לפי שווי של יותר מ-2.82 מיליארד שקל ומכפיל רווח של 21.76.

בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות ברבעון השני טיפס ב-45% ל-21.3 מיליון שקל, לעומת 14.7 מיליון שקל ברבעון המקביל. במחצית הראשונה כולה נרשם זינוק של 75% ברווח הנקי ל-51.4 מיליון שקל. העלייה מוסברת בעיקר בקצב גבוה של מכירות - מתחילת השנה מכרה החברה 948 יחידות דיור, מתוכן 486 ברבעון השני לבדו. מדובר בקצב מכירות גבוה יחסית לשוק, בייחוד על רקע התקופה המאתגרת שחווים בענף הנדל"ן. עם זאת, ההישענות על פרויקטים מוזלים פוגעת ברווחיות הגולמית, ולמרות העלייה ברווח הנקי, יש מקום לשאלה האם החברה יכולה להמשיך להציג צמיחה יציבה לאורך זמן כששיעורי הרווח נשחקים. בטווח הקצר, ההיקפים הגבוהים מאזנים את הפגיעה ברווחיות, אך בטווח הארוך ייתכן שזו נקודת תורפה.

פרויקטים מרכזיים והיתרים עתידיים

החברה דיווחה על התקדמות בפרויקטים מרכזיים, ובהם אקווה פארק באשדוד (1,564 יחידות דיור), מתחם האלף בראשון לציון, אקווה פארק אילת, הרובע הבינלאומי בלוד ומתחם שערי עכו. החברה מעריכה כי בשנה הקרובה יתקבלו היתרי בנייה ל-2,147 יחידות דיור נוספות, מתוכן 817 יחידות במסלולי סבסוד ממשלתי. הנתון הזה, אם יתממש, עשוי להבטיח לחברה צבר פעילות עתידי נרחב, אך גם להעצים את החשיפה שלה לפרויקטים ברווחיות נמוכה יחסית.

נכון לסוף יוני 2025, הסתכם ההון העצמי של החברה בכ-1.38 מיליארד שקל - עלייה מכ-1.2 מיליארד שקל בסוף 2024. העלייה נבעה הן מהנפקת מניות של כ-125 מיליון שקל והן מהרווח שנצבר במחצית. החברה ביצעה גם הרחבת סדרת אג"ח ג' בהיקף 60 מיליון שקל, בנוסף על גיוסי הון ואג"ח מוקדמים יותר השנה שהסתכמו יחד במאות מיליוני שקלים. הנתונים האלה מצביעים על חוסן פיננסי מסוים, אך גם על תלות בהון חיצוני להמשך מימון הפרויקטים.

• אלרוב מסכמת רבעון טוב, אבל עד כמה הוא בר־קיימא?
• גילת טלקום: הרווח הנקי נפגע משערוך אג"ח להמרה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לכאורה, עמרם אברהם ממשיכה להציג קצב צמיחה גבוה הן בהכנסות והן ברווח, ומבססת את עצמה כחברה מובילה בשוק הדיור. ואולם קריאה ביקורתית של הדו"ח מצביעה על סיכון לא מבוטל: ירידה חדה ברווחיות, חשיפה לפרויקטים מסובסדים ותלות במימון חיצוני בהיקפים גדולים. יתרה מכך, אף שהחברה מדווחת על מכירות גבוהות, היא עושה זאת בשוק שבו חלק ניכר מהפעילות נתמך בהנחות ממשלתיות, מה שמעמיד סימן שאלה לגבי איתנותה לאורך זמן בשוק החופשי.