פרנקל רואה את מניית אלוני חץ יורדת; אבל, לא בטוח שמגע הקסם אבד

בסוף 2024, כשאהרון פרנקל הודיע על כניסתו כמשקיע אסטרטגי באלוני חץ אלוני חץ -1.72%  הבורסה הריעה, קצת יותר מחצי שנה אחרי, נראה שההתלהבות התפוגגה. מצד אחד, זה סיפור של איש עסקים שהצליח בגדול בהשקעות הקודמות וכעת מופסד, מצד שני - אם האסטרטגיה שלו היא להגדיל את החזקותיו ואת אחיזתו בחברה, זה משרת אותו. מחיר נמוך בשוק עדיף מאשר מחיר גבוה לרכישות העתידיות. 

לפני כניסתו של אהרון פרנקל כמשקיע אסטרטגי באלוני חץ בסוף 2024, החברה חוותה תקופה ממושכת של ירידות שערים. מניית החברה איבדה מעל 65% מערכה מהשיא שנרשם בינואר 2022, ועד לשפל שנרשם בשלהי 2023. הירידה החדה נבעה בעיקר משערוכים שליליים מהותיים בנכסים שבבעלות החברה, במיוחד בנכסים שבחו"ל. במהלך השנים 2022 עד 2024, רשמה אלוני חץ הפסדים משערוכים של נכסים בחו"ל בהיקף מצטבר של כ-4.8 מיליארד שקל, מה שהוביל לשמונה רבעונים רצופים של הפסדים בשורה התחתונה, למרות ביצועים תפעוליים חיוביים של החברות הבנות בישראל.

באוקטובר ביצע פרנקל רכישה של 22 מיליון מניות מהחברה בהקצאה פרטית במחיר של 31.12 שקלים למניה, פרמיה של 10% על מחיר השוק באותו זמן. מיד לאחר מכן רכש כ-4 מיליון מניות נוספות מהפניקס במחיר של 29 שקלים למניה, ובינואר 2025 רכש כ-1.9 מיליון מניות נוספות בבורסה במחיר ממוצע של 31.92 שקלים. בסך הכול, מחזיק פרנקל כ-27.9 מיליון מניות, שהפכו אותו לבעל המניות הגדול ביותר בחברה, במחיר ממוצע של כ-30.85 שקלים למניה. ומה קרה מאז? המניה ירדה בכ-7% וזה בזמן שהבורסה זינקה במעל 14%.  בתחילת הדרך המניה זינקה במעל 25% וכעת המצב הפוך. עם זאת, פרנקל קיבל דיבידנדים שמקזזים את הירידה ויש לו אופציות למניות. האופציות האלו ניתנו בחינם, כך שפרקטית מדובר על השקעה מאוזנת. 

ההתחלה היתה טובה. מתחילת אוקטובר ועד לשיא בתחילת חודש פברואר 2025, מניית אלוני חץ עלתה בכמעט 30% ונסחרה מעל ל-36 שקל למניה. הציפייה להצפת ערך, מכירת נכסים, או מהלך אקטיביסטי מצד פרנקל מילאו את המשקיעים באופטימיות, אלא שבפועל לא הייתה בשורה ומאז הפיק העליות, איבדה המניה גובה בהדרגה, וכעת נסחרת סביב 28.6 שקלים, כ-7% מתחת למחיר הרכישה של פרנקל.

• מדריך השקעות למתחילים: כל אחד יכול
• מנהלת ה-VC שמצהירה: "חברה בלי מכירות גדולות בארה"ב לא שווה השקעה"

מדוע קרה המהפך?

הדוחות האחרונים של אלוני חץ אלוני חץ עם רווח נקי של 67 מיליון שקל לעומת הפסד של 340 מיליון שקל אשתקד מצביעים אמנם על מעבר מהפסד של 340 מיליון שקל ברבעון הראשון אשתקד לרווח של 67 מיליון שקל ברבעון הנוכחי, אך מדובר ברווח "חשבונאי", כזה שנובע בעיקר משערוכים חיוביים של נכסים בסך כ-20 מיליון שקל, ולא משיפור תפעולי מהותי. החברה ממשיכה להשקיע סכומים ניכרים בהרחבת הפעילות, תוך הזרמת הון לחברות בנות ולקיחת התחייבויות נוספות.

כך למשל, Carr, החברה הבת הפועלת בארה"ב, ממשיכה לדרוש השקעות הוניות במסגרת תהליך פדיון אחזקותיה של JPM. אלוני חץ מתכננת להזרים כ-50 מיליון דולר נוספים לטובת המהלך, וזאת לאחר שכבר מימשה נכסים בארה"ב ולקחה הלוואות חדשות לצורך השלמת העסקה. מדובר במהלך שאמנם יעלה את שיעור ההחזקה של אלוני חץ ב־Carr לכ־80%, אך גם יעמיק את החשיפה לשוק המשרדים האמריקאי, שעדיין סובל מתפוסות נמוכות, הסבות יקרות ואי ודאות.

• המניות והכותרות שעשו את השבוע והמניה שזינקה ביותר מ-100%
• מנכ"ל אדגר: "קיבלנו כפול מהשווי בספרים על קרקע בטורונטו - זו רק ההתחלה"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

במקביל, Brockton Everlast (BE) הפועלת באנגליה ממשיכה בפרויקטי יזמות רחבי היקף בלונדון ובקיימברידג', אך ההכנסות מהם צפויות רק בעוד מספר שנים. הסקטור הבריטי סובל אף הוא מהאטה, וההשקעות הארוכות טווח אינן מקבלות משקל חיובי מצד המשקיעים בעת הזו.

אך אולי יותר מכל, עייני המשקיעים פונה לעבר אנרג'יקס אנרג'יקס -1.35%    ברקע הקשיים של תחום האנרגיה המתחדשת בארה"ב. החברה, שממנה ציפו למספרים של צמיחה, רשמה ברבעון הראשון של 2025 ירידה של 26% בהכנסות ל-170 מיליון שקל, נפילה של 41% ב-EBITDA ל-98 מיליון שקל, וצניחה של 47% ברווח הנקי ל-42 מיליון שקל.

הסיבה העיקרית היא ירידת מחירי החשמל בפולין ותנאי רוח חלשים, יחד עם סיום הסכמים ישנים בעלי תעריפים גבוהים. אך הקושי המשמעותי יותר עשוי להגיע דווקא מהשוק האמריקאי, כאשר ממשל טראמפ מקדם רפורמת מס שמביאה לסיום הטבות המיסוי המרכזיות שהיו הבסיס למרבית ההשקעות בתחום האנרגיה המתחדשת. נזכיר כי על פי הצעת החוק החדשה פרויקטים שלא יחלו בנייה תוך 60 יום או לא יופעלו עד סוף 2028 לא יהיו זכאים להטבות המס.  המניה הגיבה בירידות חדות באותו היום.

למרות שהנהלת אנרג'יקס מנסה להרגיע המשקיעים מודאגים מהאפשרות שתכנוני השקעה יושהו, המימון יהפוך יקר יותר, והמשקיעים מורידים את פרמיית הצמיחה מהתחום כולו.

בשורה התחתונה

בסופו של דבר, הכניסה של פרנקל לא השפיעה מהותית על אסטרטגיית אלוני חץ. לא בוצעו פיצולים, לא מונפו עסקאות, ולא נרשמה קפיצה מהותית בתמחור. פרנקל אמנם נכנס במחירים שנראו סבירים באותה תקופה, אך נכון להיום נראה שהתזמון לא היטיב עמו. מניית אלוני חץ חזרה אל מתחת למחיר הרכישה, אנרג'יקס נמצאת בתקופה לא טובה, והמהלכים האסטרטגיים מרגישים רחוקים מהצפת ערך. המהלך של פרנקל אולי שידר ביטחון בעת ההשקעה, אך בשלב זה, גם השקעה מצד משקיע גדול לא מצליחה לשנות את הסנטימנט.