הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אדוארדו אלשטיין
צילום: סיון פרג'

מעלות מכניסה את נכסים ובנין לרשימת מעקב עם השלכות שליליות

הכנסת הדירוג נובעת מהתקרבות המועד הסופי, דצמבר 2019 ,שעד אליו צריכה דסק"ש לפעול ליישום דרישות חוק הריכוזיות המגביל את ההחזקה בחברות בנות המהוות שכבה שלישית
ירדן סמדר | (4)
נושאים בכתבה דיסקונט מעלות נכסים ובניין

חברת נכסים ובנין -1.62% דיווחה אתמול (ב') לאחר נעילת המסחר בבורסה בתל אביב כי חברת דירוג האשראי מעלות S&P הכניסה את דירוג האשראי של החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות בעקבות הצעת הרכש לרכישת זכויות המיעוט של החברה על ידי חברת האם והשלכות אפשריות של חוק הריכוזיות.

"הכנסת הדירוג של נכסים ובנין לרשימת מעקב עם השלכות שליליות נובעת מהתקרבות המועד הסופי, דצמבר 2019 ,שעד אליו צריכה דסק"ש לפעול ליישום דרישות חוק הריכוזיות המגביל את ההחזקה בחברות בנות המהוות שכבה שלישית".

הורדת הדירוג של נכסים ובנין על ידי מעלות מגיע לאחר שבשבוע שעבר עדכנה דסק"ש את הצעת הרכש שפרסמה לראשונה ב-30 במאי, 2019 ,לרכישת מניות זכויות המיעוט בחברה (כ-31%) בפרמיה של כ-12.6%, נכון למחיר המניה בסגירת המסחר ביום הקודם.

בתרחיש כזה נכסים ובנין תהפוך לחברה פרטית בבעלות מלאה של דסק"ש והקשר לחברה האם, שדירוגה נמוך יותר, יתחזק. להערכת מעלות, הצלחת הצעת הרכש תהיה צעד נוסף ביישום דרישות חוק הריכוזיות, אולם נדרשות פעולות נוספות לצורך עמידה בדרישות החוק, אשר קיימת אי ודאות גבוהה לגבי אופן ביצוען וחלקן הוא אף בעל השלכות על פרופיל הסיכון העסקי ועל פרופיל הסיכון הפיננסי של נכסים ובנין.

"הכנסת הדירוג לרשימת מעקב עם השלכות שליליות משקפת את הערכתנו כי קיימת הסתברות כי השינוי המבני הצפוי כתוצאה מעמידה בדרישות חוק הריכוזיות יוביל להרעה בדירוג החברה. בכוונתנו להוציא את דירוג נכסים ובנין מרשימת מעקב כשיתבהרו ברמת ודאות גבוהה מהלכי דסק"ש לעמידה בדרישות חוק הריכוזיות".

הרקע להכנסת הדירוג ל-CreditWatch

.ב-20 ביוני, 2019 ,פרסמה חברת דסק"ש הצעת רכש מלאה לרכישת זכויות המיעוט בחברה לנכסים ולבנין. בכוונת דסק"ש לרכוש כ-31% ממניות החברה המוחזקות על ידי הציבור בפרמיה של כ-6.1%.

במעלות מדגישים כי "הצעת הרכש כשלעצמה, אינה פותרת את מלוא דרישות חוק הריכוזיות. להערכתנו קיימת אי בהירות בנוגע לאיכות האשראי של נכסים ובנין בשל צורך דסק"ש להשלים מהלכים נוספים העונים לדרישות החוק וייתכנו גם השלכות שליליות."

קיראו עוד ב"שוק ההון"

תרחישים אפשריים

בתרחיש השלילי, מעלות ישקלו פעולת דירוג שלילית במקרה שתתקבל הצעת הרכש לזכויות  המיעוט בחברה. בנוסף מוסרים במעלות כי "נשקול פעולת דירוג שלילית אם נעריך כי המהלכים הנוספים לעמידה בדרישות חוק הריכוזיות יהיו כאלה שיחלישו באופן מהותי את פרופיל הסיכון העסקי ו/או הפיננסי של החברה". 

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    רואה חשבון 25/06/2019 10:12
    הגב לתגובה זו
    הטיימינג של ההחלטה הזאת אומר דרשני, רגע לפני מועד המענה הסופי להצעת הרכש מגיעה ההודעה שגורמת להורדת שער המניה , מה שמגדיל למעשה את הפרמיה בין מחיר השוק של המניה למחיר הנקוב שדסק"ש מוכנים לשלם לכל מניה לפי הצעת הרכש. לא אתפלא אם יש כאן ניסיון מכוון להגדיל את האטרקטיביות של הצעת הרכש כלפי כל מחיזיקי המניות ובכך להביא ליישום הצעת הרכש (האינטרס של אלשטיין..) בקיצור הטיימינג של ההודעה נראה ממש מסריח
  • זמבלה 25/06/2019 19:13
    הגב לתגובה זו
    המנייה כ'כסף על הרצפה' בפרמיה גבוהה מ 12.6%. ומי הם אלו שמוכנים לזרוק 'כסף על הרצפה' ולמכור במחירים כאלו? האם הם יודעים משהו? למשל שהרכישה מהציבור לא תצא לפועל בסופו של דבר???
  • רואה חשבון 26/06/2019 00:48
    פסגות מחזיקים בחלק ניכר מהמניות ולכן הם מהווים גוש חוסם, אם הם לא ייענו להצעה בחיוב היא לא תצא לפועל
  • 1.
    איציק 25/06/2019 08:31
    הגב לתגובה זו
    נכסים ובניין....אחת החברות היציבות במשק ..אבל עם מהלכי ניהול מוזרים ומנכלית שעוזבת אז הכתובת על הקיר
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן