עליית הריבית השפיעה על הנכסים חסרי הסיכון כמו פיקדונות בנקאיים, המניבים כיום 4%-3% או הקרנות הכספיות המניבות סביב 4.5%. בחודשים האחרונים, הציבור נהר אל הכספיות, לאחר שנים רבות בהן לא היה הגיון כלכלי רב בהחזקתן. אולם חשוב לזכור, שתשואת הקרנות הכספיות, נסמכות על התשואות של המק"מ הקצר, שתשואתו נגזרת מהריבית במשק. כאשר הריבית במשק תחזור לרדת, התשואות שיוכלו הקרנות הכספיות לספק ירדו וכלי ההשקעה הזה יאבד חלק ניכר מקסמו. מצד שני, עליית הריבית גרמה לעלייה בתשואות אגרות החוב של החברות (אג"ח קונצרניות). בניגוד למצב לפני שנתיים, מצב השוק העכשווי, מאפשר בקלות די מפתיעה לבנות תיק אג"ח קונצרני מפוזר ומדורג עם תשואה שקלית ממוצעת של 6%. אלו תשואות שניתן כיום להשיג בחברות מובילות כמו בזן, אלוני חץ, דמרי, או.פי.סי., קרסו, בית הזהב ועוד רבות. בניית תיק אג"ח שכזה היום, בעצם נועלת את התשואות הנוכחיות, שנים קדימה, בניגוד למצב בפיקדונות ובקרנות הכספיות. בטור השבוע, נבחן כיצד ניתן לבצע את ההשקעה, מבלי לשלם מס רווח הון כמעט בכלל. נתחיל מהבסיס. נניח שבנינו תיק מפוזר של אגרות חוב שקליות מדורגות בדירוג השקעה, המניבות תשואה של 6% בשנה, נוכל להגיד שהתיק מייצר תשואה של 0.5% בחודש. פשוט, 6% חלקי 12 חודשים. לפני הכל, כל בעל נכס, צריך לשאול את עצמו, האם הנכס שלו מניב את התשואה הזו? דירה, לא משנה מה מיקומה, ששוויה שני מיליון שקל, צריכה  להניב שכ"ד של 10,000 ₪, כדי להוות אלטרנטיבה לתיק ההשקעות שכזה. מס השותף שלנו בכל העסקים והעסקאות הוא כמובן מס הכנסה. בעת השכרת דירה, יש פטור עד הרף הקבוע בחוק, העומד כיום על 5,460 שקל. מעבר לסכום הזה, קיימים חישובים אינדיבידואלים, שלא נרחיב עליהם כאן. בשוק ההון, המס משתנה בין סוגי נכסים, כאשר על אגרות חוב שקליות המס הינו 15%. המס הנדרש בגין נכסים (דירות), מצריך את יוזמתו של בעל הנכס, שצריך להצהיר ולדאוג לתשלומו, בעוד שמס בשוק ההון, משולם אוטומטית ע"י הבנקים ומועבר לרשויות מס הכנסה. דחיית מס תקנות המס הן רבות ושונות. אלו הבקיאים בחומר, יכולים למקסם לטובתם את הכתוב בחוק, בדיוק כמו שעושים הטייקונים הגדולים אשר מבצעים תכנון מס. הכלי הפיננסי, המאפשר דחיית מס, הוא קרן הנאמנות. אבל השימוש בו צריך להיות מושכל, כדי למקסם לטובתנו את תקנות המס.   איך עושים את זה? בניית התיק של סדרות החוב, תיעשה במקום דרך חשבון הבנק הרגיל, באמצעות קרן נאמנות, אשר היא פטורה ממס. כלומר כל רווח שנוצר בתוך הקרן, כמו תשלום ריבית של סדרת אג"ח, מושקעת מחדש ללא תשלום למס הכנסה. חישוב המס בקרן נאמנות, מתבצע בעת המכירה, הבנק גובה אוטומטית 25% מהרווח הריאלי (תשואה בניכוי אינפלציה) על ההשקעה. אבל עדיין לא הסברנו איך השקעה בקרן נאמנות, הופכת לכלי באמצעותו ניתן לקבל הכנסה חודשית ללא מס (כמעט)? כדי לעשות זאת, נרכוש קרן הנאמנות אשר בתוכה קיימת פוזיציית האג"ח שאנחנו רוצים, ונמכור כל חודש 0.5% מהיחידות שרכשנו. כלומר, נממש חצי אחוז מההחזקה בקרן כל חודש, כך, לצורך הדוגמא, נתמיד במשך 15 שנה. נמחיש את מנגנון מס הכנסה, כאילו הוא מתייחס לעץ ולפירות שלו. מבחינת מס הכנסה העץ עצמו לא צריך לשלם מס ואילו בגין הפירות שלו יש צורך לשלם מס מלא. לדוגמתנו, כאשר נפקיד פיקדון של מיליון שקל, מדובר בכסף שהרווחנו בעבודה קשה וכבר ניכו ממנו מס, נניח מס הכנסה ולכן הוא לא נדרש לשלם מס שוב. אך הפירות שלו, בסך חצי אחוז לחודש, הם רווח חדש ולכן חייבים במס מלא. כאשר ההשקעה מתבצעת באמצעות קרן נאמנות ומכירה חודשית של יחידות בקרן, מס הכנסה מתייחס לתקבול כאילו כמעט כולו קרן (העץ) ולכן כמעט לא מחייב במס. הפירות המתקבלים, נצברים בתוך הקרן והמס בגינם נדחה. נפשט את ההסבר לדוגמא מספרית קלה: לשם ההמחשה, נדגים על פקדון של 1 מיליון שקל, המניב 6% בשנה ומחלק ריבית של 0.5% בכל חודש, כדי להמשיך להיצמד לדוגמא שלנו. אם כך, 0.5%  יזכה אותנו בריבית של 5,000 שקל, אך ממנה יילקח מיידית 15% מס שהם 750 שקל. הקרן בסך מיליון שקל נשארת ובסוף הדרך נקבל אותה בחזרה. בהנחה ורכשנו מיליון יחידות (ערך נקוב) בקרן נאמנות בשער 100 אגורות (שקל), ביצענו השקעה בסך מיליון ₪ (מיליון יחידות של 1 שקל כל אחת). מכיוון שהקרן משקיעה באותם נכסים המניבים 6% לשנה, הרי שגם הקרן הרוויחה לאחר חודש 0.5%, אך בקרן הנאמנות זה מתבטא בעליית שער מ-100 אגורות ל 100.5 אגורות. עכשיו קורה כל הקסם. כדי שנוכל לקבל את ההכנסה שדרשנו בסך 5,000 שקל בחודש, נפדה 4,975 יחידות שמחיר כל אחת לאחר חודש של רווחים הוא 100.5 אגורות. איך דוחים את כל המס כמעט? 5,000 השקלים שקיבלנו מהקרן, מורכבים מהחזר קרן (עץ) בסך 4,975 שעליו כידוע אין מס, ורווח של 25 שקל (פירות), עליו יגבה מס של 6 שקלים בקירוב. שאר חבות המס, נשארת בתוך מה שהיה קרן ההשקעה המקורית, בסך מיליון שקל, ונפגש איתה רק שנחליט להפסיק ליהנות מההכנסה החודשית, וכך הלאה. נסכם ונאמר שבסיס השיטה, נמצא בתפיסת מס הכנסה לגבי ההשקעה. הפקדון או הדירה הם לשיטת מס הכנסה, ה"עץ" - השקעה שלא חייבת במס ואילו שכר הדירה או הריבית הם במהותם "פירות" -רווח שכולו חייב מס. בשיטת ההשקעות דרך קרן הנאמנות, התגבול ממכירת יחידות הקרן מורכב ברובו מ"השקעה" שלא משלמת מס ורכיב קטן של רווח המשלם מס קרנות. כמובן שלמטבע שני צדדים, בעוד שקרן הפקדון נשארת תמיד על מיליון שקל, הרי שבאמצעות קרן הנאמנות, אנו צוברים מס עתידי. אם לצורך ההנחה, נמשיך באופן זה (0.5% בחודש) 15 שנה בריביות האלו, יתרת ההשקעה, בסך 1 מיליון ₪, לאחר 15 שנה, תהיה מורכבת מקרן מקורית בסך 400,000 שקל ומרווח של 600,000 שקל בגינו יש מס עתידי של כ 150,000 שקל, סכום זה הוא המס שלא שילמנו במהלך השנים.  לראייתו של מס הכנסה, לא ברחנו מתשלום מס. בשני המסלולים שולם מס דומה, פשוט במסלול של הקרן, ייצרנו לעצמנו תזרים משופר באופן משמעותי. מאחר שהמס על קרנות נאמנות נגזר מהרווח הריאלי, הרי שקיומה של האינפלציה, רק מחזקת את אסטרטגיית ההשקעה דרך הקרנות. מתנות ששוק ההון יודע לחלק כולנו יודעים ששוק ההון נקלע למשבר מעת לעת ולמגה-משבר, בערך פעם בעשור. בלי נדר, אל תתפסו אותנו במילה. משבר הסאב-פריים כדוגמא, יצר בהלה מוחלטת בקרב מחזיקי האג"ח, כאשר סדרות חוב ירדו באופן דרסטי. ירידות כאלו, כאשר יגיעו, יכולות לשמש את האסטרטגיה אותה תיארנו, מאחר שהירידות בשוק, מאפשרות לממש את ההשקעה באופן מבוקר, לייצר אירוע מס בנקודת שפל, לאפס את הלוח ולהתחיל את המסע מההתחלה. בשורה התחתונה, התאמת המחירים שנעשתה בשוק ההון בשל עליית הריבית, יצרה אלטרנטיבה אטרקטיבית אמיתית לבעלי נכסים. רלוונטי מתמיד לנכסים שעדיין מניבים את התשואה הדלה של "עולם ללא ריבית", שכבר לא כאן. שיטת ההשקעות שהסברנו, גם אם מעט מסובכת, מאפשרת למשקיע רגיל, לעשות תיכנון מס כאילו היה טייקון. יועצי ההשקעות המקצועיים בבנקים יוכלו לכוון, להסביר ולהתאים לכל לקוח, השקעה המניבה הכנסה שוטפת מתוחכמת מסוג זה. הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.