התשואות של בית ההשקעות אלטשולר שחם בחודשיים האחרונים טובות באופן יחסי לגופים המוסדיים האחרים. אלטשולר שחם הוא גוף שיודע לנהל כספים לטווח ארוך. שנה שעברה היתה איומה בתשואות (בהמשך לתשואות חלשות במחצית השנייה של 2021), זה כמובן לא צריך היה לקרות, נעשו מספר טעויות שהצטברו יחדיו לנפילה שחיסלה את התשואה העודפת של הבית לשנים רבות, אבל החודשים האחרונים (כבר מאמצע השנה שעבר) מחזירים לאלטשולר שחם את הצבע ללחיים - הם שוב בצמרת. 

הבית, מסביר כבר תקופה ממושכת  את רציונל ההשקעות שלו - יותר מניות, יותר חו"ל. זה פגע בתשואות בשנה שעברה, כי מניות היו OUT וחו"ל היה בתשואת חסר לעומת השוק המקומי. בחצי שנה האחרונה זה התהפך ובאלטשולר מרוויחים מכך ומדגישים כי פיזור סיכונים נכון הוא פיזור ההשקעה במניות לחו"ל, אחרי הכל ישראל היא פסיק קטן על מפת העולם. הם לא יישמו את זה לאור ההתפתחויות האחרונות, זו כבר שנים האג'נדה שלהם ועכשיו גם אחרים עוקבים אחרי האסטרטגיה הזו שמבחינה תיאורטית של ניהול השקעות היא נכונה - פיזור על פני כל העולם, עם הטיה לבית (שוק מקומי), אבל לא בשיעורים גבוהים מאוד. ועדיין - ישראל מקבלת בתיק של אלטשולר "מקום של כבוד"  - 26% מההשקעות במניות הן כאן. 

"בחלק המנייתי רוב האלוקציה שלנו היא בחו"ל. זה לא חדש. אפילו די ישן", מתאר דני ירדני, סמנכ"ל ההשקעות של אלטשולר שחם, את הרכב ההשקעות של הבית - "זה נבע תמיד מהרצון לנהל סיכונים נכון את הסיכונים ולפזר אותם ולא להיות עם כל כך הרבה ביצים בתוך סל אחד. זה נובע מההבנה שישראל היא כלכלה מצוינת, אבל דברים יכולים לקרות. לפני 20 שנה ישראל הייתה על סף פשיטת רגל וגם עכשיו מתהווה אירוע.

"וצריך גם לזכור שבשוטף יש מדינות שלא ממש אוהדות אותנו, ועכשיו יש רפורמה. מבלי לחוות את דעתי האישית זה מייצר אי ודאות. ושווקים לא אוהבים אי ודאות. זו אקסיומה. וזה מבטא מצב עניינים שלא טוב לשוק. אנחנו רואים את השוק הישראלי בביצועי חסר מאז שהרפורמה החלה לצבור תאוצה. הדבר הזה ככל שיקרה אז זה ימשיך לייצר אי ודאות ופה הנושא של פיזור סיכון מקבל משנה תוקף .כשהכל נהדר מה אכפת מהסיכונים, אבל כשהוא מתממש פתאום יש בעיה. לכן נמשיך לשמור על חשיפה מסוימת ישראל אבל, נהיה עם עיניים פקוחות ונבדוק מה קורה פה עם הרפורמה".

• קונים או מוכרים? סמנכ"ל ההשקעות ב'אלטשולר-שחם' חושף, לאיזה כיוון כעת הם סוחרים בשוק המניות - צפו בראיון
• סיוט הריבית האפסית: מנהלי השקעות מספקים המלצות השקעה - בחלק הסולידי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מה החשיפה למניות בכלל?

החשיפה היא קצת מעל 40%  למניות. מתוך זה 26% בישראל והשאר 74% בחו"ל ".

איך האג"ח מתפזר?

"בחלק האג"חי הרוב עדיין בישראל. נכון שנוצרו יותר הזדמנויות בחו"ל וככל שזה יהיה מעניין נשקיע יותר בהזדמנויות האלה,  אבל בארץ אנחנו בעיקר מנהלים את הסיכון ע"י זה שאנחנו במח"מ יחסית נמוך. אנחנו חושבים שאין פוטנצאיל גדול בהארכת מח"מ. כי הריבית פה כנראה צפויה עוד לעלות. לא הסתיים פה האירוע. בחלוף הזמן אנחנו חושבים שככל שהרפורמה תלך ותצבור תאוצה זה בוודאי ייצור לחץ על המערכת. ובתוך זה גם על האג"חים ולכן חושבים שהאפסייד באג"ח בארץ מאוד מוגבל אם בכלל.

"ההסתכלות שלנו פה היא להוריד סיכון. לכן, אמנם הרוב של תיק האג"ח בישראל אבל בסיכון נמוך.

מה יקרה לדולר?

"ככל שפה ייווצר עוד בלאגן, אז נראה את המט"ח ממשיך להתחזק".

אמרת שיש הזדמנות באג"חים בחו"ל, היכן?

"התשואות שם עולות ומתחיל להיות עניין באג"חים הקונצרנים. גם אלה בדירוג השקעה וגם כאלה מתחת לדירוג השקעה. מתחיל להיות בשר ואנחנו כל הזמן עם העיניים לשם. בעיקר ארה"ב כי עליית הריבית שם גבוהה והשוק מתאים את עצמו מאוד מהר למציאות. מעבר לזה, כך נוצר פיזור גיאוגרפי מסוים והפחתת סיכונים.

"כמנהל השקעות, אתה גם צריך לנהל סיכונים ובעיקר לחשוב לטווח ארוך. דברים לפעמים מסתדרים כמו שרצית ולפעמם לא, אבל צריך להסתכל לטווח ארוך - איפה אתה חושב שנכון לשים את הכסף וגם לחשוב טוב טוב איזה סיכונים יכולים להתממש וזה יכול להיות קריטי. בהיבט הזה אנחנו חושבים תמיד שנכון לפזר סיכונים.

• 78 מליון דולר: אלקטרה נדל"ן ו-IBI מכרו מקבץ דיור בטמפה
• פלסאנמור מטפסת 5.8%, נקסט ויז'ן 3.8%, נאוויטס 0.6%; המדדים בירידות קלות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מחקר: הטעויות הגדולות של משקיעים - וכמה זמן לוקח למשקיע לקבל...

שיניתם את התיק בעקבות הרפורמה ואי הוודאות?

"האלוקציה לא השתנתה מאוד. אנחנו גם כך בחשיפה גבוהה במניות לחו"ל. אבל כן הורדנו את הסיכון והחשיפה לישראל, דרך קיצור המח"מ באגרות החוב. אנחנו כמובן לא יודעים לאן האירוע הזה יתגלגל. ובלי קשר לאירוע לא חושבים שיש פוטנציאל בשוק המקומי.

לאן הולכת הריבית? (הראיון היה לפני פרסום המדד שהיה גבוה מהציפיות - נ.א.)

"הריבית תעלה, הריביות בארץ ובעולם יהיו גבוהות עד שהאינפלציה תמוגר לחלוטין, אבל זה בינתיים עוד לא קורה. מעבר לכך, הריבית תישאר גבוהה לזמן ארוך. תוסיף לזה את אי הוודאות לגבי הרפורמה ותקבל את ההחלטה שלנו להוריד סיכון בחלק של אגרות החוב".

איך אתם רואים את השווקים?

"ביום רביעי בשבוע שעבר הייתי נותן לך תשובה אחת,  ביום חמישי עם המשבר בבנק סיליקון וואלי תשובה אחרת. אנחנו בתנודות מטורפות ובאי וודאות וצריך להבין שיש אירועים מהסוג הזה שיכולים לטרוף את כל הקלפים.

"הריבית הגבוהה מייקרת את עלויות המימון, זה הופך את האלטרנטיבה של האג"ח ליותר אטרקטיבית ומנגד את המניות לפחות אטרקטיביות.  אנחנו לא צופים ראלי משמעותי בשוק המניות

"אנחנו בחשיפה לבנקים הגדולים, הם סופגים עכשיו בגלל משבר בנק סיליקון ואלי שהתפתח, אבל אני מניח שהם יכולים בסוף הדרך, ליהנות מהאירוע. הבנקים הגדולים להערכתנו הרבה פחות פגיעים".

מה היקף החשיפה לבנקים הגדולים בארה"ב?

"החשיפה היא באזור ה-6% מהתיק, ומאוד מוקדם לדעת איך ישפיעו הקריסות של הבנקים הקטנים. יש שונות גדולה בהתנהגות המניות. גיי פי מורגן כמעט לא ירד".