מה ניתן ללמוד מעסקת כלל-מקס על השווי של ישראכרט?
כלל החזקות דיווחה אמש על כוונתה לרכוש את חברת כרטיסי האשראי מקס מידי וורבורג פינקוס, שרכשה אותה מבנק לאומי ב-2019 בעקבות המלצת ועדת שטרום, אז היא נקראה לאומי קארד.
ליאור שילה, אנליסט הבנקים של IBI בית השקעות ערך מנסה להסיק משווי העסקה הזו מה צריך להיות השווי של החברה המתחרה ישראכרט, הנסחרת בבורסה בתל אביב.
לדברי האנליסט בסוף 2018 חתמו קרן ההשקעות וורבורג פינקוס מול בנק לאומי ועזריאלי עסקה לרכישת מקס לפי שווי של 2.5 מיליארד שקל. העסקה דווחה באמצע 2018 והושלמה בתחילת 2019, כאשר לפי דוחות 2018 שווי העסקה תומחר במכפיל רווח של 14 ומכפיל הון של 1.3. בהשוואה לכך, בסוף 2019 ישראכרט הונפקה לציבור לפי שווי של 2.7 מיליארד שקל ששיקף מכפיל הון של 1.2 ומכפיל רווח של כ-8.5 לפי הרווחים LTM באותה תקופה.
כלל דיווחה כי היא מתכוונת לרכוש את מקס לפי שווי של 2.47 מיליארד שקל כאמור, כאשר העסקה משקפת מכפיל הון של 1.7 למקס ומכפיל רווח של קרוב ל-21, לפי הנתונים האחרונים של חברת מקס בדוחות השנתיים של 2021. כמו כן, דווח שהעסקה כוללת את חברת HYP (מיילו) שמחזיקה במספר חברות בתחום התשלומים, כאשר לפי הערכות היקף ההשקעה שבוצעה בחברות המוחזקות ב-HYP נעה סביב 200 מיליון שקל. במידה ומנכים את שווי חברת HYP, אפילו לפי שווי של 300 מיליון שקל, העסקה גוזרת מכפיל הון של 1.5 ומכפיל רווח של 18.4.
נעיר על דברי שילה שהחישובים נעשים לפי הרווח הנקי בשורה התחתונה. בדוחותיה האחרונים דיווחה מקס על הוצאה חד פעמית של 50 מיליון שקל כתשלום לבנק לאומי בעקבות עמידה ביעדי מכירות. ללא ההוצאה החד פעמית הזו, הרווח המתואם הנקי משקף מכפיל רווח של 13, ובהנחה שהצמיחה תימשך באופן דומה בשנת 2022 ניתן להניח שמכפיל הרווח העתידי שהיה לעיני כלל היה בין 10 ל-11.
- ישראייר רוכשת 20% ממועדון כרטיסי האשראי של רמי לוי וישראכרט - לפי שווי של 200 מ' שקל
- למרות "עם כלביא", ירידה של 0.7% בלבד בהוצאות כרטיסי האשראי ביוני לעומת אשתקד
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
דבר נוסף וחשוב שצריך להביא בחשבון הוא פרמיית השליטה. במקרה זה בשביל לגזור מהעסקה את פרמיית השליטה, ננכה את השווי של חברת HYP (נניח 300 מיליון שקל) ונשווה לשווי של ישראכרט בשוק, התוצאה מראה שמדובר על פער של כ-26% ביחס למכפילי ההון. אם משווים את מכפיל הרווח, נראה כי מניית ישראכרט נסחרת בדיסקאונט מהותי - מכפיל רווח של 18.4 כאמור לעסקת כלל-מקס לעומת מכפיל רווח של 9.8 לחברת ישראכרט לפי הרווחים של 2021.
בשורה התחתונה
גיוס ההון של חברת כלל היווה רמז מקדים לכך שהחברה מחפשת רכישה שתוכל להשיא ערך עבור הקבוצה. שילה קובע כי יש היגיון ופוטנציאל רב בשילוב חברת כרטיסי אשראי וחברת ביטוח שכן המידע הרב שקיים בין החברות יכול להוביל לחיזוק תיק האשראי, צמיחת מערך הביטוח של מקס ובעלת שליטה עם אורך רוח לשנים רבות להבדיל מהבעלים הקודמים של מקס.
רמז עבה לסיום העליות בבורסה
האם השוק כבר מגלם את עסקת החטופים והסכם הפסקת האש? מה קורה כעת במסחר שעשוי להעיד על אדי הדלק האחרונים לעליות?
השוק מתומחר גבוה. לא מאוד יקר, אבל הבורסה שלנו במכפיל רווח מייצג גבוה ממכפילי הרווח של חלק גדול ממדינות אירופה. השוק שלנו גבוה כי יש עדר גדול ואינטרסים גדולים של מובילי העדר שמניעים ומתדלקים את העליות. עדר זו תופעה פסיכולוגית מסוכנת. מגלים את הסיכון רק בירידות. בזמן של עליות זה win-win וכולם דוהרים מאושרים. לא תמצאו עכשיו מנהל השקעות בכיר שלא יגיד לתקשורת כמה הוא אופטימי. אולי בודדים יעידו שצריך גם להיזהר, וזה בדיוק הזמן להיזהר. הרחבה חשובה - למה משקיעים מתנהגים כמו עדר - והמחיר שאנו משלמים על כך
גופים מוסדיים, חשוב להזכיר, הם לא אנשים שמשקיעים את הכסף הפרטי שלהם. ההפסדים ככל שיהיו לא משפיעים עליהם. זה הכסף שלכם, הם מנהלים לכם את הכסף בתמורה לדמי ניהול (גבוהים בממוצע בכ-60%-80% מדמי הניהול בארה"ב). הם רוצים כמה שיותר כסף וכמה שיותר עליות כי דמי הניהול יגדלו, ואז השכר והבונוסים שלהם יעלו. וככה השוק המקומי פשוט טס בשנה האחרונה על רקע סנטימנט חיובי, הצלחות ישראליות בחזיתות השונות ותקווה.
התקווה היא הדבר הכי חשוב. אנחנו מקווים, מייחלים, רוצים בהחזרת החטופים וסיום המלחמה, וכשזה מתקרב אנחנו מתמלאים באופטימיות. כל פעם מחדש כשהחלו שיחות השוק עלה. האופטימיות יוצרת מצב רוח טוב, צריכה מכל הבחינות - גם צריכה של מניות כשלזה מצטרפת האופטימיות של הכלכלה ושל היום שאחרי עם שלום במזרח התיכון וזה בהחלט תרחיש אפשרי.
כל פעם מחדש נשברו שיאים בבורסה המקומית שלנו. כאשר היו תקוות הבורסה עלתה. כאשר התקווה התמוססה, חששו לצאת מהשוק כי הרי בסוף ננצח, בסוף יחזרו החטופים. אבל כאשר יקרה הדבר האמיתי יכול להיות שזה יהיה דווקא הסימן להיפוך המגמה. למה נקווה אז? מה יהיה ביום שאחרי? האם לא נתבוסס במלחמה הפנימית, בבחירות, במשברים פנימיים ובמחלוקות? זוכרים מה היה לפני 7 באוקטובר? זוכרים את ההפגנות והמחאות והמלחמה הפנימית בין שני חלקי העם?
- שבוע הבא בבורסה: מניות השבבים יזנקו
- "קנה בשמועה ומכור בידיעה" - האם עסקה בעזה תפיל את הבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
יכול להיות שהשמחה, הסנטימנט החיובי, הצהלות יהיו כאלו שיהיה דלק להמשך העליות בשוק. אין ספק לאף אחד שאירוע כזה הוא הרבה מעבר לכל אירוע כלכלי רגיל, אירוע פוליטי. אין גם ספק שמצב רוח משפיע על הכלכלה ועל הבורסה באופן מאוד חזק. אבל מה יקרה כשנחזור לשגרה. אם תהיה תקווה - תקווה לשלום אזורי, תקווה לשגשוג כלכלי מרשים, הכלכלה והבורסה צפויות לשגשג. אבל בהינתן כל התרחישים, יכול להיות שביום שאחרי אנחנו נפעל לפי - "קנה בשמועות - מכור בידיעה". ביום שאחרי נביט קדימה וניזכר איך נראתה ישראל בשגרה - מלחמה על בחירת השופטים לעליון, מלחמה בין שופטי עליון לשר מפשטים, הפגנות ומחאות. הלוואי שלא נחזור לזה, למדנו לקח גדול על החשיבות באחדות. אבל, משקיעים צריכים להפנים שיש סיכונים.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגמדד הבנקים יורד 1.3%, מדד הביטוח יורד 0.6%; העליות במדדים התמתנו
על רקע הדיווחים והציפייה להתקדמות העסקה המדדים המרכזיים נסחרים בעליות, אם כי חדים פחות מאלה שנרשמו הבוקר; לפי האופציות הדולר מתחזק מול השקל לרמה של 3.28
בית שמש מדווחת על ההסכם הגדול ביותר בתולדות החברה. החברה חתמה על חוזה ארוך טווח בהיקף של כ-1.2 מיליארד דולר. מדובר בהסכם מחודש ומורחב בין חברת הבת חישולי כרמל (חשכ"ל) לבין אחד מיצרני מנועי התעופה המרכזיים בעולם (OEM), הפועל בתחום האזרחי והצבאי. ההסכם ייכנס לתוקף רטרואקטיבית החל מ-1 באפריל 2025 לתקופה של כ-15 שנה, ויחליף את ההסכם הקודם שהיה בתוקף עד סוף 2028, שנותרה בו יתרה של כ-164 מיליון דולר. בעקבות החתימה עלה היקף ההסכמים ארוכי הטווח של בית שמש מכ-2.1 מיליארד דולר לכ-3.3 מיליארד דולר, זינוק של כ-50% בהיקף הצבר העתידי. זה רק מראה כמה החברות הישראליות הן גורם בלתי נפרד מפעילות הגלובלית, ולמרות דיבורים על חרמות, נחתמים חוזים אורכי טווח עם החברות המובילות בשוק. להרחבה - חוזה של 1.2 מיליארד דולר למנועי בית שמש - הגדול בתולדות החברה
ברקע הדברים, שוחחנו עם מנכ"ל החברה, רם דרורי, על צווארי הבקבוק בתעשייה, על ביקושי השיא למנועים, על האיזון שבין התחום הביטחוני לאזרחי - ועל הדרך שבה מב״ש מתכננת את הצמיחה שלה לעשורים קדימה מנכ״ל מנועי בית שמש: “העולם במצוקת מנועים ואנחנו בעמדה מצוינת". לדברי דרורי, “זה הסכם אסטרטגי שמעניק ודאות לשני הצדדים בעולם שבו כולם חווים חוסרים בשרשרת האספקה. יש פה הרבה מאוד אמון, זה לא חוזה שנולד ביום אחד. זו תוצאה של מערכת יחסים ארוכת שנים, ושל רצון משותף להבטיח יציבות ללקוחות וגם לנו כספק.”
השוק מתומחר גבוה. לא מאוד יקר, אבל הבורסה
שלנו במכפיל רווח מייצג גבוה ממכפילי הרווח של חלק גדול ממדינות אירופה. השוק שלנו גבוה כי יש עדר גדול ואינטרסים גדולים של מובילי העדר שמניעים ומתדלקים את העליות. עדר זו תופעה פסיכולוגית מסוכנת. מגלים את הסיכון רק בירידות. בזמן של עליות זה win-win וכולם דוהרים
מאושרים. לא תמצאו עכשיו מנהל השקעות בכיר שלא יגיד לתקשורת כמה הוא אופטימי. אולי בודדים יעידו שצריך גם להיזהר, וזה בדיוק הזמן להיזהר.
גופים מוסדיים, חשוב להזכיר הם לא אנשים שמשקיעים את הכסף הפרטי שלהם. זה הכסף שלכם,
הם מנהלים לכם את הכסף תמורה לדמי ניהול. הם רוצים כמה שיותר כסף וכמה שיותר עליות כי דמי הניהול יגדלו. וככה השוק המקומי פשוט טס בשנה האחרונה על רקע סנטימנט חיובי, הצלחות ישראליות בחזיתות השונות ותקווה. התקווה היא הדבר הכי חשוב. אנחנו מקווים, מייחלים, רוצים בהחזרת
החטופים וסיום המלחמה, וכשזה מתקרב אנחנו מתמלאים באופטימיות. כל פעם מחדש כשהחלו שיחות השוק עלה. כל פעם מחדש נשברו שיאים. אבל כאשר יקרה הדבר האמיתי יכול להיות שזה יהיה דווקא הסימן להיפוך המגמה. מה קורה כעת במסחר שעשוי להעיד
על אדי הדלק האחרונים לעליות? רמז עבה לסיום העליות בבורסה
- נעילה בשיא חדש: המדדים זינקו עד 3.9%, הביטוח 6.5% ות"א בניה ב-7.3%
- הדולר נופל 1.5% - עסקה בעזה והססנות של הנגיד
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
את התמחור החיובי אפשר לראות גם דרך השקל שממשיך להתחזק. למרות שאין מסחר במטבע חוץ היום, ניתן לראות את התנועה דרך הדולר הגלום. הדולר הגלום הוא שער חליפין מחושב של הדולר שנגזר מהמחירים דרך שוק האופציות, ולא מהמסחר הישיר במט"ח. הוא משקף את הציפיות והעלות הגלומה בשוק לגבי שער הדולר בפועל. כרגע הוא מצביע ששער הדולר מחר עם חידוש המסחר יהיה מתחת ל-3.3. מתחילת השנה השקל התחזק מול הדולר בכ-9.5% וב-12 החודשים האחרונים ביותר מ-12%.
