מה ניתן ללמוד מעסקת כלל-מקס על השווי של ישראכרט?
כלל החזקות דיווחה אמש על כוונתה לרכוש את חברת כרטיסי האשראי מקס מידי וורבורג פינקוס, שרכשה אותה מבנק לאומי ב-2019 בעקבות המלצת ועדת שטרום, אז היא נקראה לאומי קארד.
ליאור שילה, אנליסט הבנקים של IBI בית השקעות ערך מנסה להסיק משווי העסקה הזו מה צריך להיות השווי של החברה המתחרה ישראכרט, הנסחרת בבורסה בתל אביב.
לדברי האנליסט בסוף 2018 חתמו קרן ההשקעות וורבורג פינקוס מול בנק לאומי ועזריאלי עסקה לרכישת מקס לפי שווי של 2.5 מיליארד שקל. העסקה דווחה באמצע 2018 והושלמה בתחילת 2019, כאשר לפי דוחות 2018 שווי העסקה תומחר במכפיל רווח של 14 ומכפיל הון של 1.3. בהשוואה לכך, בסוף 2019 ישראכרט הונפקה לציבור לפי שווי של 2.7 מיליארד שקל ששיקף מכפיל הון של 1.2 ומכפיל רווח של כ-8.5 לפי הרווחים LTM באותה תקופה.
כלל דיווחה כי היא מתכוונת לרכוש את מקס לפי שווי של 2.47 מיליארד שקל כאמור, כאשר העסקה משקפת מכפיל הון של 1.7 למקס ומכפיל רווח של קרוב ל-21, לפי הנתונים האחרונים של חברת מקס בדוחות השנתיים של 2021. כמו כן, דווח שהעסקה כוללת את חברת HYP (מיילו) שמחזיקה במספר חברות בתחום התשלומים, כאשר לפי הערכות היקף ההשקעה שבוצעה בחברות המוחזקות ב-HYP נעה סביב 200 מיליון שקל. במידה ומנכים את שווי חברת HYP, אפילו לפי שווי של 300 מיליון שקל, העסקה גוזרת מכפיל הון של 1.5 ומכפיל רווח של 18.4.
נעיר על דברי שילה שהחישובים נעשים לפי הרווח הנקי בשורה התחתונה. בדוחותיה האחרונים דיווחה מקס על הוצאה חד פעמית של 50 מיליון שקל כתשלום לבנק לאומי בעקבות עמידה ביעדי מכירות. ללא ההוצאה החד פעמית הזו, הרווח המתואם הנקי משקף מכפיל רווח של 13, ובהנחה שהצמיחה תימשך באופן דומה בשנת 2022 ניתן להניח שמכפיל הרווח העתידי שהיה לעיני כלל היה בין 10 ל-11.
- ישראייר רוכשת 20% ממועדון כרטיסי האשראי של רמי לוי וישראכרט - לפי שווי של 200 מ' שקל
- למרות "עם כלביא", ירידה של 0.7% בלבד בהוצאות כרטיסי האשראי ביוני לעומת אשתקד
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
דבר נוסף וחשוב שצריך להביא בחשבון הוא פרמיית השליטה. במקרה זה בשביל לגזור מהעסקה את פרמיית השליטה, ננכה את השווי של חברת HYP (נניח 300 מיליון שקל) ונשווה לשווי של ישראכרט בשוק, התוצאה מראה שמדובר על פער של כ-26% ביחס למכפילי ההון. אם משווים את מכפיל הרווח, נראה כי מניית ישראכרט נסחרת בדיסקאונט מהותי - מכפיל רווח של 18.4 כאמור לעסקת כלל-מקס לעומת מכפיל רווח של 9.8 לחברת ישראכרט לפי הרווחים של 2021.
בשורה התחתונה
גיוס ההון של חברת כלל היווה רמז מקדים לכך שהחברה מחפשת רכישה שתוכל להשיא ערך עבור הקבוצה. שילה קובע כי יש היגיון ופוטנציאל רב בשילוב חברת כרטיסי אשראי וחברת ביטוח שכן המידע הרב שקיים בין החברות יכול להוביל לחיזוק תיק האשראי, צמיחת מערך הביטוח של מקס ובעלת שליטה עם אורך רוח לשנים רבות להבדיל מהבעלים הקודמים של מקס.
מיטב סוגרת עשור של תביעות - ומציגה רבעון שיא
הסדר הפשרה הוסיף 375 מיליון שקל לרבעון, הרווח הנקי זינק ב־57% והנכסים המנוהלים מתקרבים ל־400 מיליארד שקל - לצד שינוי בצמרת הדירקטוריון
מיטב מיטב השקעות 1.88% הציגה רבעון חזק. אחרי שנים ארוכות שבהן נגררה בתביעות הייצוגיות בבתי המשפט, ההסדר שאושר סופית תרם לרבעון הנוכחי הכנסה חד-פעמית של 375 מיליון שקל וסיים פרק משפטי שארך יותר מעשור. עם הסרת הערפל הזה, התוצאות הכספיות של מיטב מציגות צמיחה מהירה, יציבה ורחבה. במצטבר לתשעת החודשים הראשונים של השנה, הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות זינק ב-57% בנטרול השפעות משפטיות, וה-EBITDA המנוטרלת עלתה ב-47%. בקצב שנתי, מיטב מתקרבת ל-EBITDA של כ-876 מיליון שקל והכנסות של יותר מ-2 מיליארד שקל. בתוך זה החברה ממשיכה במדיניות חלוקת הדיבידנדים וצפויה לחלק 79 מיליון שקל נוספים לבעלי המניות.
הצמיחה הזו ניכרת גם בנכסים המנוהלים. נכון לנובמבר, מיטב מתקרבת לרף של 400 מיליארד שקל בנכסים מנוהלים אחרי גיוסים מתמשכים בכל מוצרי החיסכון. במבט מגזרי, שלוש הפעילויות המרכזיות של מיטב רשמו רבעון שיא. מגזר החיסכון לטווח ארוך קפץ ב-55% ברווחיות, חבר הבורסה עלה ב-24%, ומגזר האשראי החוץ בנקאי המשיך להתרחב ורשם עלייה של 33% ברווח המגזרי. תיק האשראי של החברות בקבוצה הגיע ל-3.6 מיליארד שקל.
ברמת המאקרו, מיטב מציגה שיפור רוחבי בהכנסות בכל המגזרים. חיסכון ארוך טווח עלה ל-206 מיליון שקל ברבעון לעומת 161 מיליון שקל אשתקד, בזכות גידול בנכסים ודמי ניהול גבוהים יותר. החיסכון השוטף צמח ל-122 מיליון שקל לעומת 107 מיליון שקל, חבר הבורסה עבר את רף 112 אלף לקוחות והגדיל הכנסות ל-57 מיליון שקל, ואילו מגזר האשראי החוץ בנקאי עלה ל-99 מיליון שקל הודות לתיקי אשראי מתרחבים.
לצד התוצאות, בעלי השליטה הודיעו על רוטציה בהנהלת הדירקטוריון. אבנר סטפק ימונה ליו״ר הדירקטוריון במקום אלי ברקת שיישאר דירקטור פעיל. המהלך מגיע בתקופה שבה החברה נמצאת בעמדת כוח, אחרי הרחבת פעילות, רצף גיוסים ושיפור ניכר ברווחיות.
- "המניות בתל אביב לא זולות, אבל זו לא בועה; השוק נתמך באופטימיות גבוהה"
- החברה שזינקה פי 9 ורוצה עכשיו להיות בנק
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אילן רביב, מנכ"ל מיטב בית השקעות: "מיטב עומדת באופן עקבי ביעדי הצמיחה השאפתניים שהצבנו לעצמנו. אנחנו ממשיכים להתרחב בכל אחד מתחומי הפעילות שלנו, מנצלים את יתרון הגודל ועל ידי כך משפרים בצורה משמעותית ומתמשכת את התוצאות הכספיות שלנו. אישור הסדר הפשרה בתובענות הייצוגיות על ידי בית המשפט העליון ויישומו על ידי החברה, מסיים הליך משפטי ארוך של למעלה מעשור ומאפשר לראות היטב את התוצאות הכספיות ללא הפרשות והחזרי הפרשות בגין תביעות אלו."
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגמימון ישיר זינקה 8.9%; מלם-תים צנחה 9.5%, פולירם 8.2% - נעילה מעורבת בבורסה
המדדים נעלו במגמה מעורבת, ת"א 35 עלה 0.28% ות"א 90 סגר ביציבות על שערי הפתיחה עם ירידה קלילה של 0.08%.
התחזקות נרשמה גם במגזר הפיננסים - מדד הבנקים זינק 1.69%, ות"א ביטוח הוסיף 0.63%. ת"א נדל"ן איבד 0.35% ות"א נפט וגז ירד 1% - מחזור המסחר הסתכם היום על 4.304 מיליארד שקל.
סוף של תקופה בבזק. לאחר מכירת מלוא החזקותיה בבזק בזק 2.07% , חברת האם (עד לאחרונה) בי קום בי קומיוניקיישנס נותרת למעשה כחברת מעטפת עם קופת מזומנים גדולה אך ללא פעילות מהותית. החברה מציגה במצגת האחרונה שווי נכסי נקי (NAV) של כ-2.84 מיליארד שקל, גבוה משווי השוק העדכני שלה שנע סביב 2.65 מיליארד שקל הבוקר, כך שהיא נסחרת מתחת לערך המזומן נטו שלה. מצב כזה אינו נדיר בחברות אחזקה לאחר אקזיט גדול, משום שהשוק נוטה לגלם דיסקאונט מובנה על חברות שאין בהן פעילות שוטפת, ודאי כשקיימת חוסר וודאות לגבי מה יעשה עם הכסף.
מה הלאה? סביר להניח שביקום תפעל בשני צירים: האחד הוא חלוקה של חלק ניכר מהתמורה כדיבידנד לבעלי המניות, צעד מתבקש בחברה שאין לה חוב משמעותי או צרכי השקעה מיידיים, והשני הוא בחינה של השקעות חדשות או הזדמנויות בתחום הליבה של בעלי השליטה, אם יראו בכך פוטנציאל ליצירת ערך. עד אז, ביקום נסחרת בעיקר כ"קופת מזומנים" עם ניהול מצומצם, כשהשאלה העיקרית היא לא כמה כסף יש בקופה, אלא מה ההנהלה והבעלים מתכוונים לעשות איתו.
נייס נייס -4.35% פתחה את השבוע עם אחת הנפילות החריפות שנראו במניה בשנים האחרונות (וזה שלא שהיו חסרים ימי ירידות), לאחר יום משקיעים שקיימה ב-17 בנובמבר שבו הציגה תחזיות שהמשקיעים ראו כמאכזבות. החברה העריכה כי הרווחיות שלה תישחק בשנים הקרובות עקב האצה משמעותית בהשקעות ב-AI, מהלך שאמנם צפוי להכפיל את הכנסות תחום הבינה המלאכותית למיליארד דולר עד 2028, אך מגיע עם מחיר של ירידה ברווח התפעולי לכ-27% ובתזרים המזומנים החופשי שיהיה בין 20%-21%, נתונים נמוכים בהרבה מהציפיות הקודמות. 2025 עוד מסומנת כשנת שיא ברווחיות (31%), אך כבר ב-2026 צופה החברה ירידה חדה לרמה של 25%-26%, ורק ב-2028 היא מאמינה שהרווחיות תתחיל להתאושש בחזרה. המשקיעים, שהתכוננו למציאות אחרת לחלוטין, פירשו את התחזית כחדה מדי, בעיקר משום שהיא מגיעה דווקא בתקופה שבה ענן ו-AI אמורים לתמוך ברווחיות ולא לשחוק אותה.
- נייס התרסקה 18%, אורבניקה 12% וקסטרו 10% - נעילה אדומה בבורסה
- הבנקים ירדו 1.5%, הביטוח עלה ב-0.9%; אלביט זינקה 7%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
על רקע הדברים, המניה קרסה ביותר מ-20% בתוך יומיים, ירידה שנרשמה במקביל בתל אביב ובוול סטריט. אתמול בישראל הקדימו את המסחר האמריקאי. נייס פתחה את
יום שני בירידה של כ-10%, וסיימה את היום בירידה של 18%. אבל זה לא הסוף, ושוב חזרה עם ארביטראז' שלילי של 2.5%. מבחינת המשקיעים, הבעיה מעבר לתחזית הוא התזמון והאופי שלה. בדוחות בשבוע שעבר החברה בחרה שלא למסור תחזית ל-2026, מידע שהיה ברשותה, ואז חשפה אותה רק כמה
ימים אחר כך בכנס למשקיעים שלא כולם שמים אליו לב. שם החברה בחרה להציג את התחזית שלה, והמשקיעים הענישו את החברה עם תגובה חריפה.
