אחד הסקטורים שנפגעו בצורה הקשה ביותר במהלך משבר הקורונה היה סקטור הנפט ובאופן ספציפי - מניות חברות הנפט. השבתת תנועת הרכבים והמטוסים הפילה את הביקוש לנפט, המלאים נערמו ומחיר הנפט קרס בהתאמה. עם זאת, מאז סוף חודש אפריל מחיר הנפט מתאושש. מחירו עדיין נמוך בכ-36% ביחס למחיר בתחילת השנה, אולם מרמת השפל שנרשמה בסוף אפריל ועד היום, זינק מחיר חבית נפט (ברנט) בכ-100%. ומי שאמורה ליהנות מהמהלך הזה היא מי שנחשבת כסוג של אופציה ממונפת על מחיר הברנט ועל סקטור הנפט והגז בכלל -  דלק קבוצה 0% . אלא שמעל מניית קבוצת דלק עדיין מרחף האיום של ביצוע הסדר חוב, תרחיש שעלול לפגוע כמובן בצורה משמעותית במחיר המניה ובשערי אגרות החוב. אז האם דלק קבוצה תינצל מהסדר חוב? התשובה תלויה לא רק במחירי הנפט והגז, אלא בעיקר בביקושים לאנרגיה. חזרה מהירה לשגרה עשויה להציל את הקבוצה, מנגד - גל שני וחזרה איטית משמעם ביקושים נמוכים לאנרגיה וקושי גדול לקבוצה להציף ערך בחברות המוחזקות.  מחיר הנפט (ברנט) מול מניית דלק קבוצה - הפער נפתח * בירוק - מחיר הנפט (ברנט), בכתום - מחיר מניית דלק הזרמת הון והגדלת נזילות המצב השברירי אליו נקלעה הקבוצה, הגיע על רקע משבר הקורונה, כאשר קריסת מחיר הנפט הובילה לירידות חדות בשווי מניות החברה, ובשווי יחידות ההשתתפות של אחד הנכסים המרכזיים - דלק קידוחים יהש . במקביל ירד שווי ההחזקה באיתקה המרכזת את פעילות הנפט והגז מחוץ לישראל. ירידות אלו, גרמו לקבוצה להפר את אמות המידה הפיננסיות מול המלווים (קובננטים), תשואות האג"ח זינקו בתגובה לשיעור תלת ספרתי ודלק החלה במרדף אחר מזומנים (להרחבה - דלק לא עומדת בהתניות פיננסיות - מגדל הקלפים של תשובה קורס). מאז כאמור, נרשמה התאוששות משמעותית במחיר הנפט, ובמקביל החלו הקבוצה ובעל השליטה בה, יצחק תשובה, לממש נכסים, במטרה להקטין את המינוף של הקבוצה ואת רמת הסיכון שלה. השוק לא נשאר אדיש ותשואות האג"ח הקצרות אשר הגיעו ל-1,000% בסוף מרץ, נסחרות היום בתשואה לפדיון של כ-136% - עדיין מדובר בתשואת זבל, אבל מי שרכש את האג"ח ברמת השפל, הכפיל את שווי ההשקעה כמעט פי 4 (לכתבה קודמת שלנו על הפוטנציאל והסיכונים באגרות החוב של הקבוצה) גרף תשואות האג"ח הקצרות (כב) של דלק * נכון לסוף יום המסחר הקודם (ה-8 ביוני) הגדלת הנזילות בהיקף של כ-2 מיליארד שקל שלשום דווח על חתימת ההסכם למכירת פי גלילות ב-720 מיליון שקל, וחתימת מזכר הבנות למכירת תחנות הכוח שורק אשקלון תמורת 367 מיליון שקל - המניה הגיבה בזינוק של כמעט 15% ומחירי סדרות האג"ח עלו בעד 10%. בסוף מאי נמכרו זכויות הקבוצה בתמלוגי העל בחזקות כריש ותנין תמורת 318 מיליון שקל, זאת ימים ספורים לאחר השלמת גיוס הון באמצעות הנפקת מניות וכתבי אופציה, בהיקף של כ-137 מיליון שקל - סכום שעשוי לגדול בעוד כ-66 מיליון שקל במידה והאופציות ימומשו - יצחק תשובה הזרים במסגרת ההנפקה כ-34 מיליון שקל. כחלק מהמתווה מול בעלי האג"ח, החברה התחייבה לגייס חוב בהיקף של כ-300 מיליון שקל עד ה-15 ביולי 2020, ו-100 מיליון שקל נוספים עד סוף 2020, כך שסך הכל במהלך שנת 2020 בכוונת החברה לגייס סכום של 400 מיליון שקל. באמצע חודש מאי, מכרה הקבוצה את כל מניותיה בחברת מהדרין הציבורית (18.55%) תמורת כ-74 מיליון שקל, זאת, חודש לאחר שמימשה את אחזקתה במניות כהן פיתוח (51.76%) תמורת 207 מיליון שקל ולאחר שבסוף חודש מרץ הושלמה מכירת החזקות הקבוצה באיי.די.אי הולדינגס (20%) תמורת 164 מיליון שקל.  המימושים האלו מייצרים סביבת עבודה יותר נוחה לקבוצת דלק וכן לנושים שלה. מחזיקי החוב הסכימו למתווה של הזרמת הון של 400 מיליון שקל. הבנקים בהמשך למימושים לא צפויים בהמשך לבוא בתביעות נוספות, ובהינתן שמחיר הנפט חזר לעלות וכך גם מחיר הגז, יש התייצבות מסוימת. אבל אל תטעו - דלק עדיין במצב מסוכן. הוא משופר לעומת המצב לפני חודש-חודשיים ויעידו על כך אגרות החוב שזינקו ב-20% ומעלה. אבל הן עדיין מבטאות מחירי הסדר. החובות של דלק עדיין גבוהים מהנכסים שלה.  החוב של קבוצת דלק מסתכם בקרוב ל-8 מיליארד שקל, מעל 6 מיליארד שקל למחזיקי איגרות החוב. מול ההתחייבויות האלו יש שני נכסים עיקריים - החזקה של 54% בדלק קידוחים (הנכס הגדול) - שמוערך בכ-2 מיליארד שקל ואיתקה. לדלק החזקה מלאה 100% באיתקה, שמחירי הנפט העולים משפרים מאוד את מצבה ועדיין, על פי שיחות עם אנליסטים עולה שהרוב מעריך אותה ב-1-1.5 מיליארד שקל. השווי שלה מאוד תנודתי ומאוד תלוי במחיר הנפט לטוב ולרע. חזרה למחירים של תחילת השנה עשויים להכפיל את השווי וההפך - ירידת מחירים עלולה לאפס את השווי. לשני הנכסים העיקריים של דלק יש אתגרים גדולים - דלק קידוחים צריכה למחזר חובות, ואיתקה צריכה להוכיח הצדקה כלכלית לפעילותה ולהציג יכולת למחזר חובות. כשסוכמים את הנכסים לצד המימושים שנעשו בזמן האחרון מקבלים ערך נכסים כולל של 6 מיליארד ומעלה. מולם יש כאמור התחייבויות של 8 מיליארד שקל. מדובר בשיפור אבל הדרך להבראה עוד ארוכה. הקלפים שיש לתשובה הם - איתקה ודלק קידוחים. שני הקלפים האלו הם בעצם קלף אחד - פוזיציה גדולה על שוק האנרגיה. הביקושים לאנרגיה ירדו - בלוויתן ירדו הביקושים בכ-25%. זה המון וזה פוגע כמובן בדלק קידוחים ובקבוצת דלק. איתקה פחות מתוקשרת ומיוחצנת מדלק קידוחים, אבל גם שם סביר להניח שיש ירידה בביקושים, אם כי למזלה של קבוצת דלק היא השכילה לגדר את רוב המכירות הצפויות השנה ובשנה הבאה. ומכאן - שבשורה התחתונה, מקבלים כאן קבוצה שתלויה במחירי הנפט והגז ויותר מזה - בהתאוששות הכלכלה הגלובלית. התאוששות מהירה תחזיר את הביקושים ותשפר את הרווחים והתזרימים וצפויה במקביל להמשיך לאושש את המחירים. אבל גל שני או התאוששות איטית, מסוכנים לחברה.