לאחר דוח מוצלח ברבעון האחרון של שנת 2019, ענקית הגנריקה - טבע -1.9% ממשיכה במגמת השיפור המתמשך הן בהכנסות והן ברווחים. התוצאות ברבעון הראשון של השנה היו הרבה מעל התחזית והזניקו את המניה בקרוב ל-20%, אם כי בהמשך המניה התממשה בכ-4% - עדיין מדובר בזינוק מרשים,  השוק בפרוש אוהב את התוצאות. השוק גם אהב את שיחת הוועידה עם הנהלת החברה, למרות שממנה עלה שהרבעון השני יהיה החלש ביותר בשנה.

הכנסות החברה ברבעון הראשון הסתכמו ב-4.36 מיליארד דולר בעוד צפי האנליסטים היה 4.15 מיליארד דולר. ברבעון המקביל ההכנסות עמדו על סך של 4.3 מיליארד דולר. כמו כן סיימה החברה את הרבעון עם רווח למניה של 76 סנט לעומת צפי של 59 סנט ו-60 סנט ברבעון המקביל אשתקד. לצד נתונים אלו טבע מציגה גידול משמעותי בתזרים המזומנים  מפעילות שוטפת מ-112 מיליון דולר ברבעון המקביל ל-305 מיליון דולר ברבעון הנוכחי.

נתון זה משמעותי במיוחד כאשר בפני החברה חובות ענק ופרשיית האופיואידים שעוד רחוקה מסיום. השיפור בתזרים מיוחס לרה ארגון שעושה החברה ועליו חתום קאר שולץ, המנכ"ל. מעל ל-13 אלף מפוטרים נשלחו הביתה, עשרות מפעלים נסגרו, סכום הבונוסים והתמריצים קוצץ, ונעשה חיסכון רוחבי בכל הקבוצה – זו הסיבה שעלויות המכר ירדו והרווחיות הגולמית השתפרה. זו הסיבה גם לירידה בהוצאות התפעוליות ולשיפור ברווחיות התפעולית. כלומר, לצד השיפור במכירות, ירדו ההוצאות, והרווח האמיר.

גם בכל הקשור להיקף החובות של החברה מציגה החברה שיפור - קיטון של 700 מיליון דולר בעקבות תשלום חוב ל-26.1 מיליארד דולר ואילו החוב נטו (בניכוי מזומנים) מסתכם ב-24.3 מיליארד דולר. נתון זה מעודד מאוד  את המשקיעים, מאז שנת 2018  זוהי הפעם הראשונה שטבע יורדת מיחס חוב- EBITDA x5 ועומד כעת על יחס של x4.8. החברה צופה כי תגיע ליעד של x3 כבר בשנת 2023.

• טבע במסלול המהיר לטיפול במחלה נוירולוגית נדירה
• טבע קיבלה אישור FDA ומשיקה בארה"ב גרסה גנרית לתרופת ירידה במשקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

 התנהלות  החוב של חברת טבע, בראשות קאר שולץ, משרה אופטימיות זהירה. החברה מחזרה לאחרונה חלק מהחוב הקצר בחוב ארוך, מה שנתן לטבע שנתיים של שקט והפחתה בריבית מ-7% ל-5.6%, אך ב-2022 היא תצטרך לגייס שוב על מנת לפדות את האג״ח הקיימות ב-2023.

כנס המשקיעים של ביזפורטל - מחר ב-14:00 יציגו חברות שיח מדיקל שחקנית בתחום הקנאביס וצירון שהתמזגה עם אפסילון שמתמחה במכירות דרך אמזון - היכנסו להירשם

גיוס החוב הצפוי הופך את החברה למסוכנת יותר בעיני האנליסטים, שכן אי הצלחת גיוס חוב או גיוס הון עלול להקשות מאד על פירעון החוב של החברה  ולהוביל לקשיי תזרים שהחברה נלחמת בהם בשנים האחרונות. הסיכון קיים, אבל דווקא אגרות החוב של טבע בשוק מאותתות שהמצב בהחלט סביר – התשואה על אגרות החוב ירדה ומסתכמת באג"ח הבינוניות בתשואה נמוכה מ-5% – במילים אחרות, נראה שטבע יכולה למחזר חובות ולא בקושי גדול. שולץ יכול להפתיע ולעשות זאת מוקדם ממה שהעריך בעבר.

• אהרון פרנקל מגדיל שוב את אחזקתו בתמר פטרוליום – נותר ללא מתחרים בקרב על השליטה אחרי שרק אתמול ר
• פימי מימשה מניות בית שמש ב-500 מיליון שקל
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

עוד  משתנה שעלינו לבחון באדיקות הינו התביעות המשפטיות המרחפות מעל החברה. טבע נמצאת בכמה חזיתות גדולות, אחת מהן וכנראה העיקרית היא בעניין תרופות משככי הכאבים שלה (ליתר דיוק של אלרג'ן שנרכשה על ידה) שנמצא שהן היו ממכרות. טבע כבר הניחה על שולחן הפשרה הצעת חסרת תקדים של 15 מיליארד דולר במחירי יצרן. מדובר על פי הערכה שעשינו בכ-2-3 מיליארד דולר במחירי עלות. התובעים סרבו, טבע הכפילה את ההצעה ונענתה בסירוב חוזר. בעקבות התפשטות הקורונה המשפט נדחה ועתיד להתרחש בחודשים הקרובים. מרבית הסיכויים שהתביעות יסתיימו בפשרה, אך השאלה המרכזית היא איזו פשרה? האם מדובר בפיצוי מתמשך שיפגע ברווחים השוטפים של החברה אך ישמור את החברה נזילה, או שמא מדובר בפיצוי חד פעמי שעלול לחרוץ את גורלה של טבע, אף לגזר דין מוות. השנה של טבע כבר אמרנו?

אם טבע תצליח להגיע להסכם ארוך טווח – של עשרות שנים, בהן היא תספק את הפיצוי האמור, טבע תשרוד ותחזור ככל הנראה לדרך המלך. הממשעות תהיה שכל שנה החברה בעצם מפרישה/ מוציאה סכום של מאות רבות של מיליונים – זה יפגע בשורה התחתונה, אבל זה שווה את זה. האמת שגם לא נראה שהתובעים רוצים שהתביעה שלהם תפיל את טבע ואיתה גם חברות אחרות, כי אז פשוט לא יהיה להם ממה לקבל את כספי התביעה. הדרך לפצות על פני עשרות שנים היא הדרך כנראה היחידה שמתאימה לכולם, אבל אי אפשר באמת לדעת איך זה יסתיים – זה יקרה כאמור בחודשים הבאים, וזה בפני עצמו צפוי להיות אחד האירועים המרכזיים השנה בטבע.    

האם גם ברבעון השני המשקיעים יחייכו?

כאמור  דוחות  מצוינים ברבעון הראשון, רבעון שבו ניכר ביקוש מוגבר הקשור גם לנגיף COVID-19 שהוביל לביקושים לתרופות ומוצרי בריאות גם בחברות תרופות נוספות. אך דוח זה אינו משקף במלואו את ההשפעות השליליות של נגיף הקורונה על החברה. הנתונים המדויקים יותר יתבררו לנו בדו״ח של הרבעון השני. הנהלת טבע ציינה כי הרבעון השני צפוי  להיות הרבעון החלש ביותר בשנת 2020.

טבע יכולה  להפוך את הקוורנה ליתרון. מרבית ייצור חומרי הגלם וחומרים מוגמרים מתרכז בכמה מדינות שהמרכזית מבניהם היא סין. שולץ הדגיש בשיחת וועידה כי ״לחברה קיימת רשת משלה הכוללת 15 מפעלים הנמצאים בעיקר במזרח אירופה״. כלומר,  במידה ואנשים יהיו מוכנים לשלם יותר עבור שרשרת אספקה טובה יותר, טבע יכולה להרוויח מזה. כמו כן מוצרי החברה בעלי ביקוש קשיח ועל כן אין צפי כי שתהיה השפעה משמעותית של נגיף ה- COVID-19 על פעילות החברה.

לקריאה נוספת - טבע בעד ונגד

לצד הנתונים הפיננסים פרסה החברה את נתוני מכירות על מוצריה המרכזיים. למרות השוק הקשה בארצות הברית, המוצרים הגנריים ממשיכים את קצב העלייה ועוקפים את התחזיות עם מכירות של 952 מיליון דולר לעומת צפי של 940 מיליון דולר. המזרק האוטומטי של AJOVY, תרופה נגד מיגרנות, אושר כבר על ידי ה-FDA, אך השקתו התעכבה בעקבות משבר הקורונה וצפויה להתחיל כבר בחודשים הקרובים. מזרק אוטומטי זה בעל מאפיינים ייחודיים עתיד לעשות מהפך בתחום ולאפשר לטבע להתחרות ב״בנוברטיס״ בעלת המזרק האוטומטי. AJOVY שמיועדת לטיפול במגרנה, עומדת בציפיות האנליסטים עם מכירות של 29 מיליון דולר ברבעון. זה עשוי לתפס מהר למעלה בעקבות השקת המזרק. המוצר  המשמעותי יותר של טבע בתחום המוצרים האתיים -  AUSTEDO המיועד להפרעות מוטוריות, נמכר ברבעון ב-122 מיליון דולר לעומת צפי של מעל ל-130 מיליון דולר. מעט מאכזב, אבל טבע הפגינה אוופטימיות לגביו בשיחת וועידה.

החברה הצליחה למתן את הירידה ב- COPAXONE שתרמה 198 מיליון דולר לקופת החברה לעומת צפי של 190 מיליון דולר. הפטנט של COPAXONE נשמר באירופה, אך בארצות הברית החברה הורידה מחירים וצפוי כי תהיה ירידה מחירים נוספת על מנת לשמור על מכירות המוצר. החברה  מקווה כי עלייה במוצרי AJOVY ו AUSTEDOתוביל לקיזוז הירידה של COPAXONE

בנוסף למזרק החדש של  AJOVY שעשוי להיות מנוע צמיחה חשוב, טבע  צפויה להודיע גם על ביצוע מחקר שלב 3 ב-REGN Fasinumab מוצר שיכול להיות משמעותי לחברה ולא פחות חושב – צפויות השקות גנריות פוטנציאליות של פורטיאו, Nuvaring ו- Restasis כבר ברבעון האחרון של 2020.  השקעות אלו מהוות מנגנוני צמיחה משמעותיים למניה במידה ויצליחו.

כמו כן הודיעה החברה כי הפטנט על BENDEKA, תרופה בסל התרופות האתיות של טבע, ישמר עד ל-2031, נתון מעודד למשקיעים.

בעקבות התוצאות החזקות של הרבעון, טבע חזרה על תחזיתה לשנת 2020 כולה וצופה כי ההכנסות יעמדו על 16.6-17 מיליארד דולר, EBITDA 4.5-4.9 מיליארד דולר, רווח למניה של 2.3-2.55 דולר למניה וFCF- (תזרים מזומנים חופשי) של 1.8-2.2 מיליארד דולר.

התחזית של טבע אופטימית אך שקולה, טבע נמצאת במצב שבו כל התפתחות עלולה להשפיע בתנודתיות גדולה על התוצאות ועל מחיר המניה, לכן נראה שהחברה העדיפה לספק תחזית שנתית זהה למרות הגידול המרשים ברבעון הראשון. השאלה החשובה כעת היא עד כמה יהיה הרבעון השני חלש. הפתעה גם ברבעון השני – תסמן לטבע את הדרך ליציאה מהמבר העסקי, אך עדיין יהיה עליה להתגבר על המשבר הפיננסי/ משבר החוב והבעיות המשפטיות

האנליסטים המכסים את טבע, מעודדים מהתוצאות, אבל נוטים לשמרנות, בגלל השוק כולו, ועל רקע התפשטות נגיף הקורונה. קונסנזוס התחזיות הוא סביב 16.5-16.6 מיליארד דולר לשנת 2020 כלפי מטה - והרווח למניה 2.38 דולר-2.4 דולר.

"טבע ממשיכה במגמה החיובית גם ברבעון הזה", כותבים האנליסטים של ג'יי פי מורגן ומוסיפים – "הצפי הוא שתמשיך לעקוף את הציפיות, אך לטבע מכשולים רבים בדרך שעלינו לעקוב אחריהם באדיקות. המרכזיים ביניהם הם הפרשיות המשפטיות המרחפות בענן של חוסר וודאיות מעל לראשה של טבע, התחרות הקשה בתרופת COPAXONE, השקות של מוצרים חדשים והתקדמות בשלב המחקר והפיתוח. יחד עם  הקושי לשמור על תזרים מזומנים גבוה על מנת לגייס הון עתידי ולפרוע את חובה. השנים הקרובות, במיוחד השנה הקרובה, יקבעו את עתידה של החברה. כיום החברה עדיין מוגדרת כהשקעה ״מסוכנת״ אך טבע בדרך הנכונה  ובמידה ואכן תעמוד בציפיותיה החברה עתידה לחזור לימי הזוהר".

המלצה אופטימית יחסית מספק בנק ההשקעות – אופנהיימר. "טבע פרסמה דוחות מצויינים לרבעון ראשון, עליה חדה ברמת ההכנסות בחטיבה הגנרית ו-OTC באירופה ובחטיבה הבין לאומית (international markets). תוצאות שיותר מקיזזו חולשה במכירות תרופות ממותגות (Austedo ו-Ajovy). כנגד זאת, ביקושים אלה עלולים להעיק על תוצאות רבעון שני 2020 לאור הטענה כי חלק ממכירות הרבעון השני הוקדמו לרבעון ראשון", כותבים האנליסטים באופנהיימר, "כתוצאה מכך, הנהלת טבע ציינה כי הרבעון השני צפוי  להיות הרבעון החלש ביותר בשנת 2020. בכל זאת, חזרה הנהלת טבע על תחזיותיה לשנת 2020. בשורה התחתונה, מומנטום חיובי זה לא צפוי להימשך".

אסתר רג'בלו האנליסטית באופנהיימר בחרה להוריד מעט מספרים לשנת 2020 כולה להכנסות של 16.5 מיליארד דולר ורווח של 2.38 דולר למניה. מחד באופנהיימר חוששים להאטה במכירות בהמשך השנה אך מאידך הם משוכנעים בתהליך הבריא שעוברת טבע לשיפור המרווחים.

נקודות  השוות מיקוד ךטענת אופנהיימר -  השקת ה-auto-injector של מוצר Ajovy לטיפול במיגרנות, קבלת החלטת פטנט חיובית עבור מוצר Bendeka עד שנת 2031 ותוצאות ניסוי שלב 3 למוצר fasinumab לטיפול בכאבי אוסטיאופורוזיס באמצע שנת 2020.