גורביץ' Vs סוקול

מזרחי טפחות - האם מניית הבנק "היקר" ביותר היא עדיין קניה?

לאחר זינוק של 60% בשלוש שנים, מניית מזרחי טפחות נסחרת במכפיל ההון הגבוה ביותר במערכת הבנקאית. אייל גורביץ' וערן סוקול מנתחים ב-BizTV טכנית ופונדמנטלית את המניה

בנק מזרחי טפחות 1.44% הוא כנראה הבנק הטוב ביותר במערכת הבנקאית, זה לפחות מה שאומר מכפיל ההון של הבנק שמבטא את דעת שוק ההון, אשר מעניק לבנק מכפיל הון גבוה משמעותית ביחס למכפילי ההון של הבנקים האחרים. המניה זינקה בכ-60% בשלוש השנים האחרונות ובכ-30% בשנה האחרונה.

אז האם עדיין נשאר מקום לעליות במניה? לצורך כך נפגשנו לשיחה ב-BizTV.* צולם בשבוע שעבר - עשויים להיות קשיים בצפייה באמצעות דפדפן עם חוסם פרסומות. 

מבחינת שווי השוק של 5 הבנקים הגדולים בישראל, מזרחי טפחות הוא לא הבנק הגדול ביותר, וגם לא הקטן ביותר, אלא בדיוק באמצע. אז אי אפשר להגיד שיש לו יתרונות לגודל כמו שיש לפועלים ולאומי, וגם לא יתרונות לקוטן, כמו למשל ההקלות שקיבלו דיסקונט ובינלאומי מהפיקוח על הבנקים.

אז איך בכל זאת זה קרה?

לאורך השנים האחרונות, מזרחי הוביל את שוק המשכנתאות, עם צמיחה בשיעור שנתי ממוצע של כ-6.4% בתיק המשכנתאות.

מקור: מזרחי טפחות

מעבר לכך, הסיבה הרשמית שהבנק מייחס להצלחה שלו ביחס לבנקים האחרים הינה מה שמכונה בבנק "המודל ההיברידי" – כלומר, בזמן שבבנקים האחרים מנסים להקטין עלויות ולהעביר את הלקוחות ל"טיפול" מערכות ממוחשבות, במזרחי הלכו על שילוב של בנקאות אנושית ודיגיטלית, במטרה לקרב את הלקוח לבנקאי במקום להרחיק אותו.

כמו שאמר מנכ"ל הבנק אלדד פרשר, "בניגוד לבנקים האחרים, אנחנו לא מתיימרים להקטין את ההוצאות. אנחנו מגדילים אותן, אבל מגדילים את ההכנסות יותר".

בין השורות, רומזים במזרחי שפשוט מדובר בתרבות ארגונית שונה. כלומר, בניגוד לבנקים האחרים, הם פשוט באים לעבוד (מילים ופרשנות שלנו ולא של הנהלת הבנק).

האפסייד של מיזוג בנק אגוד

המיזוג המתוכנן של בנק אגוד לתוך מזרחי טפחות, עדיין לא וודאי, אולם בית הדין להגבלים אישר את המיזוג, שבמידה ואכן יתממש, יהווה קפיצת מדרגה נוספת בתוצאות הבנק, כך לפחות מעריכים בהנהלת הבנק.

דאונסייד - פרישת המנכ"ל

לפני כשבועיים הודיע מנכ"ל מזרחי טפחות, אלדד פרשר על פרישתו. אם לשפוט לפי התוצאות של השנים האחרונות, הוא היה מנכ"ל מוצלח, כך שכרגע הבנק נכנס לחוסר ודאות באשר לתפקודו של המנכ"ל שייכנס במקומו.

תמחור ביחס לבנקים האחרים

* נתונים עדכניים להיום - 1/3/20

אם בוחנים את התשואה להון הסחיר של הבנקים – כלומר התשואה להון ביחס למכפיל ההון – אז למרות התשואה להון הגבוהה של מזרחי טפחות ביחס לבנקים האחרים, המניה יחסית יקרה, זאת על בסיס התוצאות הידועות נכון לכרגע (למעט לאומי, תוצאות הבנקים האחרים הן על בסיס 9 החודשים הראשונים של השנה).

 

ובכל זאת...

אם בוחנים את ההשקעה במניה ביחס לתשואה להון הסחיר הנוכחית של כ-9% (מקביל למכפיל 11 על הרווח) וביחס לביצועי העבר, עם צמיחה שנתית ממוצעת של כ-8% בהכנסות ושל כ-13% ברווח הנקי, כאשר גם התשואה להון הראתה גידול עקבי לאורך השנים האחרונות (אם מנטרלים את השפעת החקירה בארה"ב), אין סיבה להמר נגד המניה. שווה קניה. הסיכון המשמעותי ביותר שנראה כרגע הוא משבר ברמת המאקרו.

מקור: מזרחי טפחות

תגובות לכתבה(10):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    כשבועת הנדל"ן תתפוצץ הבנק הזה יהיה הראשון לפשוט את הרגל (ל"ת)
    יוסי 05/03/2020 13:09
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    יהווית 02/03/2020 12:43
    הגב לתגובה זו
    על מנת לאפשר לימודי ליבה.
  • צ’יפס מי יתן לך מתנות יאהבלון 06/04/2020 14:35
    הגב לתגובה זו
    צ’יפס מי יתן לך מתנות יאהבלון
  • מה זה שייך לכתבה ? (ל"ת)
    hgec 02/03/2020 15:35
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    לפני חודש גורביץ המליץ על ישראמקו לכן ירדה 25% מאז (ל"ת)
    רם 02/03/2020 00:09
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    רם 02/03/2020 00:08
    הגב לתגובה זו
    כמה מטומטמים אנשים יכולים להיות.....
  • 3.
    רם 02/03/2020 00:08
    הגב לתגובה זו
    כמה מטומטמים אנשים יכולים להיות.....
  • 2.
    מסתכל מלמעלה 01/03/2020 17:56
    הגב לתגובה זו
    טועה הוא בסופו של יום - המנייה נמצאת התיקון עמוק ודרכה לכיוון 71 מי שקונה ב 88 לא מבין מה הוא אומר. וממשיך לטעות.
  • צודק המניה ירדה למטה והיא נמצאת ב 66 תוך שבוע וחצי (ל"ת)
    אבנר 15/03/2020 23:46
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    ירידות לא יודעות מה זה ניתוח פונמנדטלי (ל"ת)
    מה לעשות 01/03/2020 15:13
    הגב לתגובה זו
רמי ועדינה לוי (תמר מצפי)רמי ועדינה לוי (תמר מצפי)
ראיון

רמי לוי רגע לפני 70 מדבר על רשת רמי לוי; הלקוחות, המשקיעים, המשפחה; וגם - האם המניה מעניינת?

הרשת צומחת, מגדילה מכירות בחנויות זהות בניגוד לשופרסל ורשתות אחרות; מחזיקה במספר מנועי צמיחה - סלולר וגוד-פארם ומתכננת להפוך את קופיקס לגדולה ורווחית; ראיון וניתוח

מנדי הניג |

רמי לוי עומד להנפיק את הנדל"ן בשווי של 4 מיליארד פלוס. מסתבר ששם המשפחה עשתה את ההון הגדול, אבל את ההכרה ואת הפעילות הגדולה הוא עושה בתחום הקמעונאות וגם מקור הכספים הגיע מתחום הקמעונאות. יש קשר הדוק בין הנדל"ן לקמעונאות, כשחברת הנדל"ן מספקת שטחים לסניפים רבים של הרשת. האם זה יכול להוביל לעליית מחירי שכר הדירה בהמשך? החוזים הם ל-15 שנה, כך שהתשובה היא לא. הרשת לא תיפגע, וזו הזדמנות להבין את מצבה של הרשת.  


רשת רמי לוי צמחה ברבעון השני, הגדילה מכירות בחנויות הזהות והרוויחה בקצב של 250 מיליון שקל. בשנה שעברה היא הרוויחה כ-260 מיליון שקל, היא כנראה תרוויח השנה באזור הזה פחות או יותר - מול העלייה במכירות, יש שחיקה ברווחיות. הרשת השלימה את רכישת השליטה המלאה בקופיקס שהיא זרוע הפעילות של הקבוצה במרכזי הערים, והיא נערכת להרחבת הפעילות במרכזי הערים ובכלל. כשמשווים את התוצאות של הקבוצה ביחס לרשתות האחרות, הן טובות -  בשופרסל לדוגמה היתה ירידה חדה בחנויות הזהות של כ-8% אצל רמי לוי עלייה של כ-5%, וזה מדד חשוב כי בסופו של דבר הוא מודד את העוצמה של הרשת, נאמנות ואינטרקציה עם הלקוחות ואת היכולת שלה להרוויח בהמשך. 

הרווחיות של רמי לוי תמיד היתה נמוכה ביחס לאחרים ובעיקר ביחס לשופרסל, ועדיין רמי לוי מתבססת כרשת השנייה בגודלה בארץ והיא מצמצמת בהדרגה את הפער עם שופרסל. קצב המכירות שלה עומד על כ-8 מיליארד שקל, שופרסל בקצב של 14 מיליארד שקל. 


הרווח המייצג של הרשת בהינתן שווי שוק של כ-4.1 מיליארד שקל, מבטא מכפיל רווח של כ-15-16. מכפיל סביר, אבל לרמי לוי יש מנועי צמיחה מעניינים. בתוך הקבוצה יש פעילות סלולר עם קרוב ל-450 אלף מנויים שעל רקע ההתאוששות בתחום, העליות במניות סלקום ופרטנר בשוק וההצעה של פרטנר לקנות את הוט מובייל ב-2 מיליארד שקל,   אפשר להעריך שהיא שווה כ-600-700 מיליון שקל ואפילו יותר. כמו כן, יש בקבוצה אחזקת שליטה בגוד-פארם שלמרות הסקפטיות לפני שנים, מוכיחה שהיא מתחרה חזקה בשוק הפארמה ובהינתן הרווחים שלה (קצב של מעל 50 מיליון שקל) וקצב הצמיחה, היא  יכולה להיות מוערכת בכ-800 מיליון שקל בשמרנות.

הנכסים האלו באים לידי ביטוי חלקי בשווי של הקבוצה. הסלולר לא מקבל ביטוי - מדובר בתחום רווחי אצל רמי לוי, אבל שולי ביחס לפעילות כולה, הפארמה מקבלת ביטוי, אבל לא לפי ערכים מלאים. חוץ מזה יש לחברה מזומנים נטו של כ-1 מיליארד שקל, אך חשוב לציין שההון העצמי עומד על כ-550 מיליון שקל - היכולת להציג מזומנים מעל ההון מבטא מצד אחד את העוצמה של הרשתות האלו שמקבלות מימון שוטף מהלקוחות (מקבלת במזומן ובתנאי אשראי טובים). מצד שני- זה לא יהיה נכון להגדיר את כל הסכום כמזומנים פיננסים עודפים, ונראה שהמזומנים העודפים הם בסדרי גודל של כ-500 מיליון דולר.