המניה שמזנקת ב-30%, אבל צריכה לעלות פי 30 כדי לחזור לשיא

מניית פלאג פאוור Plug Power Inc 0.22%   מזנקת ב-30% לאחר שהחברה פרסמה תוצאות רבעוניות טובות מהצפוי והודיעה על שינוי בהנהלה. החברה דיווחה על הכנסות של 225.2 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2025, עלייה דו־ספרתית לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בשורת הרווח המתואם רשמה הפסד של 6 סנטים למניה, לעומת תחזיות להפסד של 10 סנטים. בשנה שעברה עמד ההפסד על יותר מדולר למניה. החברה מתכנסת בהדרגה לעבר איזון, אחרי דרך מאוד ארוכה ומייגעת כשהיא סוחבת אחריה ערמה של הפסדים וצרות פיננסיות והפסדי עתק למשקיעים. 

במונחים שנתיים הסתכמו הכנסות 2025 בכ-710 מיליון דולר. מכירות האלקטרולייזרים - מערכות לייצור מימן באמצעות חשמל - הגיעו לשיא של 187 מיליון דולר. הנהלת החברה הדגישה כי מדובר בהמשך התרחבות בפעילות הגלובלית, בעיקר בצפון אמריקה ובאירופה. אחד השינויים הבולטים בדוחות היה מעבר לרווח גולמי חיובי. שיעור הרווח הגולמי ברבעון עמד על 2.4%, לעומת שיעור שלילי חריג בשנה הקודמת. בחברה רואים בכך אינדיקציה לכך שתהליכי ההתייעלות וההתמקדות העסקית מתחילים להשפיע.

בפילוח ההכנסות נרשמה תמונה מעורבת. מכירות ציוד ותשתיות הסתכמו בכ-111 מיליון דולר - נמוך מציפיות האנליסטים וירידה לעומת השנה שעברה. מנגד, תחום השירותים למערכות תאי דלק זינק ביותר מפי שלושה, וההכנסות מהסכמי רכישת חשמל ומאספקת דלק מימני הציגו צמיחה חדה.

בשורה התפעולית החברה עדיין מפסידה, אך מציגה יעד ברור: מעבר ל-EBITDA חיובי ברבעון הרביעי של 2026, רווח תפעולי חיובי עד סוף 2027, ורווחיות מלאה עד סוף 2028. התחזיות לשנים הקרובות כוללות צפי להכנסות של מעל 1.2 מיליארד דולר ב-2028.

• מניית Plug מזנקת לשיא שנתי והמימן הירוק חוזר לשיח
• פלאג עלתה 60% בחודש: עניין מחודש באנרגית מימן או שורט סקוויז?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השינויים בהנהלה

במקביל לדוחות הודיעה פלאג פאוור על שינוי בצמרת. חוסה לואיס קרספו נכנס לתפקיד המנכ"ל החל מ-2 במרץ, בעוד אנדי מארש, שכיהן כמנכ"ל במשך שנים, עבר לתפקיד יו"ר. המהלך נתפס כחלק משלב חדש בהתפתחות החברה. הנהלת החברה ציינה כי ברקע עומדת צנרת מכירות פוטנציאלית בהיקף של כ-8 מיליארד דולר, הכוללת הזדמנויות במערכות ייצור מימן ובפתרונות תאי דלק. עם זאת, מדובר בהזמנות עתידיות אפשריות ולא בהכנסות חתומות.

פלאג פאוור מתמקדת כיום ביישומי מימן לתעשייה, לוגיסטיקה וייצור חשמל, לאחר שביצעה התאמות אסטרטגיות והצטמצמה מתחומי פעילות אחרים. אנליסטים מציינים כי החברה מנסה להפוך לחברת יישומים ממוקדת יותר ולא לספקית מימן רחבת היקף.

לצד השיפור התפעולי, סוגיית המזומנים נותרת מרכזית. החברה סיימה את 2025 עם כ-368 מיליון דולר במזומן חופשי, אך שרפה מעל 500 מיליון דולר במהלך השנה. הנהלת החברה מעריכה כי מכירת נכסים מתוכננת תאפשר לה לממן את פעילותה עד 2026. עם זאת, חלק מהאנליסטים מביעים ספק באשר ליכולת החברה לצמצם את קצב שריפת המזומנים. בבית ההשקעות BMO, למשל, העריכו כי החברה תתקשה לעמוד ביעדי ההתייעלות, והציבו למניה מחיר יעד נמוך יחסית.

• מורגן סטנלי מעלה המלצה ללמונייד - המניה מזנקת 14%
• הפסגה בבייג'ינג נדחתה: המלחמה באיראן משבשת את המגעים בין ארה"ב לסין
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סטארט-אפ ביטחוני ששווה 60 מיליארד דולר וההזמנה הגדולה מצבא...

שווי של 3.1 מיליארד דולר - גבוה או נמוך?

המניה להערכת מספר אנליסטים נסחרת ברמות המשקפות ציפיות אגרסיביות יחסית לצמיחה עתידית, אף שהחברה עדיין מציגה הפסדים תפעוליים ושריפת מזומנים משמעותית. מודלים מסוימים מצביעים על כך שהתמחור הנוכחי גבוה ביחס להכנסות.

מנגד, תומכי החברה מדגישים כי לפלאג פאוור צנרת מכירות פוטנציאלית בהיקף של כ-8 מיליארד דולר, לצד צמיחה של כ-30% בהכנסות ב-2025 ושיפור לשיעור רווח גולמי חיובי. לדבריהם, ההתמקדות המחודשת באלקטרולייזרים וביישומי תאי דלק לתעשייה וללוגיסטיקה מציבה את החברה בעמדה ליהנות מהשקעות ממשלתיות ומדיניות דה-קרבוניזציה, במיוחד בצפון אמריקה ובאירופה, שם מימן ירוק נתפס ככלי מרכזי להפחתת פליטות בתעשיות עתירות אנרגיה.

קוטנסנזוס התחזיות הוא למכירות של 810 מיליון דולר השנה ו-1 מיליארד דולר בשנה הבאה כשההפסד למניה יירד מ-27 סנט השנה ל-22 בשנה הבאה. 

מה בעצם פלאג עושה? ועל הפוטנציאל בתחום

תחום הפעילות של פלאג פאוור משתייך לעולמות המימן הירוק ותאי הדלק, שנחשבים לחלק מרכזי ממהפכת האנרגיה הנקייה. מימן ירוק מיוצר באמצעות תהליך שנקרא אלקטרוליזה, פירוק מים למימן וחמצן באמצעות חשמל שמקורו באנרגיה מתחדשת, כמו שמש או רוח. בניגוד למימן "אפור" או "כחול", שמופק מגז טבעי ופולט פחמן דו-חמצני, מימן ירוק כמעט ואינו מייצר פליטות מזהמות בתהליך הייצור. הרעיון הוא להשתמש במימן כמקור אנרגיה לתעשיות כבדות, תחבורה, לוגיסטיקה וייצור חשמל, תחומים שקשה לחשמל ישירות באמצעות סוללות.

פלאג פאוור פועלת בכמה חוליות בשרשרת הערך: היא מייצרת אלקטרולייזרים לייצור מימן, מספקת מערכות תאי דלק שממירות מימן לחשמל, ומפתחת תשתיות לאחסון והפצה של דלק מימני. הלקוחות כוללים מרכזים לוגיסטיים, מפעלים ותאגידים שמבקשים להפחית פליטות ולעמוד ביעדי ESG. הענף כולו עדיין בשלבי צמיחה מוקדמים, ודורש השקעות הון גבוהות בתשתיות, אך נהנה מתמיכה רגולטורית רחבה באירופה ובארה"ב, שמקדמות מדיניות דה-קרבוניזציה והפחתת תלות בדלקים פוסיליים.

מבחינת קצב הצמיחה, שוק המימן העולמי נאמד כיום בעשרות מיליארדי דולרים, אך לפי תחזיות גופים בינלאומיים הוא עשוי לצמוח למאות מיליארדים ואף לטריליוני דולרים עד אמצע המאה. קצב הצמיחה השנתי הממוצע (CAGR) שמעריכים אנליסטים שונים לענף המימן הירוק נע בטווח דו-ספרתי גבוה, לעיתים 20%-30% בשנים הקרובות, בעיקר בזכות השקעות ממשלתיות ותאגידיות מסיביות. בארה"ב, למשל, חוקי תמרוץ כמו ה-IRA מעניקים זיכויי מס משמעותיים לייצור מימן ירוק, מה שמשפר את הכלכליות של הפרויקטים. באירופה מקודמות תוכניות דומות כחלק מיעדי האקלים ל-2030 ו-2050.

הפוטנציאל נובע בעיקר מהעובדה שמימן יכול לשמש כפתרון למקטעים שקשה לחשמל – תעשיית הפלדה, הכימיקלים, תחבורה כבדה, ספנות ואף ייצור חשמל גיבוי לרשת. אם הטכנולוגיה תוזל ותשתיות ההפצה יתרחבו, מימן עשוי להפוך למרכיב משמעותי בתמהיל האנרגיה הגלובלי. מעבר לכך, מדינות רואות במימן כלי להפחתת תלות אנרגטית ולחיזוק ביטחון אנרגטי.

איך מרוויחים מזה? חברות כמו פלאג פאוור מייצרות הכנסות ממכירת ציוד (אלקטרולייזרים ותאי דלק), מחוזי שירות ותחזוקה, ומהסכמים ארוכי טווח לאספקת מימן. המודל העסקי שואף לשלב מכירת מערכות יחד עם הכנסות חוזרות משירותים ודלק, מה שמגדיל את פוטנציאל הרווחיות לאורך זמן. עם זאת, כדי להגיע לשם נדרשות השקעות כבדות מראש, ולכן רבות מהחברות בענף עדיין אינן רווחיות. המשקיעים למעשה מהמרים על כך שהיקף השוק יגדל משמעותית ושהחברות המובילות יצליחו לתפוס נתח משמעותי כאשר הענף יתבגר ויהפוך ליעיל ורווחי יותר.