הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

לשפשף את העיניים: לא תאמינו כמה מחזיקים הגופים המוסדיים באג"ח של טבע

בשנים האחרונות המוסדיים הסתערו על כל אג"ח שזז, אך את של טבע, חברה שהם מכירים היטב, הם פספסו בענק
תומר קורנפלד | (7)
נושאים בכתבה טבע

שוק האג"ח המקומי רותח. הגופים המוסדיים מסתערים על כל נייר מדורג אשר נכנס לקטגוריה של "דרגת השקעה". לכן - מאוד מפתיע שדווקא ההחזקה באיגרות החוב שהנפיקה חברת טבע - ההחזקה הינה אפסית. תיקון - ההחזקה הכוללת של המוסדיים באיגרות חוב של טבע מסתכמת ב-15 מיליון דולר בלבד.

הגופים המוסדיים בארץ מכירים היטב את חברת טבע - החברה הגדולה ביותר בבורסה המקומית במונחי שווי שוק. לכל אחד מהגופים יש אנליזה פנימית על חברת התרופות, אנליסטים סל סייד סוקרים את החברה ואין אדם שלא מכיר את החברה. לכן - תמוה מאוד מדוע המוסדיים מתרחקים מהאג"ח של טבע אשר סיפק עד כה תשואות נאות.

את בדיקת ההחזקה באג"ח של טבע ערך Bizportal בשיתוף עם אתר stocker.co.il אשר עוקב ומנתח את החזקות הגופים המוסדיים. לאחרונה הודיעה טבע כי בכוונתה לבצע פידיון מוקדם של אג"חים בהיקף של מיליארד דולר במטרה להקטין את הוצאות המימון שלה. מהלך זה ייצא אל הפועל בשבועות הקרובים והגופים המוסדיים כלל לא ייהנו מכך.

בשנים האחרונות פעלה טבע להקטנת החוב הפיננסי שלה בצורה משמעותית. הקטנת החוב באה למרות חלוקת הדיבידנדים הנדיבה ורכישת המניות במסגרת תוכנית לרכישה עצמית של מניות. מה שהוביל להקטנת החוב של טבע היה העובדה כי בשנים האחרונות לא ביצעה רכישות משמעותיות.

בסוף 2012 מצבת החובות של טבע עמדה על 14.7 מיליארד דולר. בסוף 2013 היקף החובות ירד ל-12.2 מיליארד דולר ובסוף 2014 היקף החובות עמד על 10.3 מיליארד דולר. ככל שמהלך הפירעון המוקדם יבשיל וייצא אל הפועל - הרי שהחובות של טבע ימשיכו לרדת גם בשנת 2015 (בהנחה שלא תתבצע רכישה משמעותית). 

בעשור האחרון ביצעה טבע סידרה של רכישות משמעותיות. בשנת 2006 רכשה את איווקס תמורת סכום של 7.4 מיליארד דולר, בשנת 2008 רכשה את באר תמורת 7.5 מיליארד דולר, ב-2010 נרכשה רציופארם תמורת כ-5 מיליארד דולר  ושנה מאוחר יותר נרכשה ספאלון תמורת 6.8 מיליארד דולר.

את הרכישות מימנה טבע באמצעות איגרות חוב ארוכות. כך למשל, בשנת 2006 כאשר רכשה טבע את איווקס הנפיקה איגרות חוב לתקופה של 30 שנה. הריבית שנקבעה בעסקה עמדה על 6.15%. אילו המוסדיים היום מחזיקים את איגרות החוב האלו - פרט לעובדה שהיו נהנים מריבית שנתית של 6.15% - הם היו נהנים מעליית ערך ההשקעה בצורה משמעותית מאחר והיום הן נסחרות בתשואה ברוטו לפידיון של 4.14% בלבד. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

איגרות החוב של טבע נהנות מדירוג גבוה על ידי סוכנויות הדירוג הבינלאומיות המובילות  אשר משקף אמון רב לגבי יכולת החזר החוב של החברה. עבור המשקיעים המוסדיים,  אשר מחפשים להגדיל את התשואה בסביבת הריבית האפסית, השקעה באיגרות החוב של טבע - יכולה לעשות את העבודה. אמנם האג"ח של טבע צמוד לשער הדולר - אך ניתן לבצע פעולות גידור כדי לנטרל את השפעת המטבע. 

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    כשמחזיקים כל כך הרבה במניה מוותרים על האגח (ל"ת)
    איציק 15/02/2015 13:28
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    איזו כותרת צהובה (ל"ת)
    צהוב 15/02/2015 13:27
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    חסר קישור לאג"ח -קצת מעוף לא יזיק (ל"ת)
    haky1 15/02/2015 12:43
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    ובמה המוסדיים כן השקיעו את כספינו? אצל תשובה הספר. (ל"ת)
    ישראלי 15/02/2015 12:08
    הגב לתגובה זו
  • תשובה הוא ספר מצויין אבל יקרן (ל"ת)
    דינו 15/02/2015 18:33
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    נחום 15/02/2015 12:05
    הגב לתגובה זו
    אם הייתם מדברים עם האנשים הנכונים הייתם רואים שהמוסדיים רצו להשתתף אבל לא קיבלו נתח. כל ההנפקות בוצעו בחו"ל והאג"חים נרשמו למסחר בחו"ל ולא בארץ. הגופים בארץ פשוט לא קיבלו הזדמנות לקנות בהנפקה - התחרו מול גופים גדולים מידי.
  • 1.
    טבע היא מניית בלוף כמו האגח שלה. (ל"ת)
    טוב עשו 15/02/2015 12:02
    הגב לתגובה זו
עידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסףעידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסף
ניתוח Bizportal

למרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי

הורדת ההמלצה לאיתקה בסוף השבוע הובילה לירידה של 5% במניה בלונדון שמשפיעה על דלק בבורסה המקומית; ניתוח שווי הנכסים העדכני של דלק קבוצה מצביע על שווי נכסי נקי גבוה ביותר מ-20% מהמחיר בשוק 

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה דלק קבוצה איתקה

בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה -4.32%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

להמשך הכתבה לחץ כאן
דורון סלע מנכל אייקון גרופ
צילום: יחצ

מנכ״ל אייקון גרופ על האייפונים באושר עד וויקטורי: "אני לא חושב שזה יוריד ביקוש - הצרכן ידע להתנהל"

הרבעון השלישי הסתיים בתוצאות משופרות, אבל האייפונים הזולים שמכרו באושר עד וויקטורי חשפו את הרגישות של השוק למחירים כמו גם את השחיקה של מעמד היבואן הרשמי - שיחה עם מנכ"ל אייקון גרופ על התוצאות הרבעוניות, התחרות הקשה והמרווחים הצרים בתעשייה

מנדי הניג |
נושאים בכתבה אייקון גרופ דורון סלע

אייקון גרופ אייקון גרופ -0.07%   סיכמה את הרבעון השלישי של 2025 עם עלייה של כ-14.4% בהכנסות שהגיעו לכ-382.8 מיליון שקל, וזינוק של כ-78% ברווח הנקי שהסתכם ב-8.6 מיליון שקל. אבל לצד הצמיחה בהיקף הפעילות, מה שבעיקר מדאיג הם המרווחים התפעוליים הצרים מאוד בשני מגזרי הפעילות המרכזיים של החברה. 

מגזר ההפצה, שבו אייקון מוכרת מוצרים - בעיקר של אפל - לרשתות קמעונאיות כמו מחסני חשמל, KSP, דינמיקה ורשתות נוספות, הציג ירידה בשיעור הרווח התפעולי מ-2.5% ל-2.4% רבעון מול רבעון. הירידה הזאת מגיעה בעיקר מההשפעה של שער הדולר, שפגעה במלאי שנרכש במחירים גבוהים יותר. מנגד, מגזר הקמעונאות - הפעילות של iDigital שכוללת חנויות, מכירה מקוונת, ושירותי מעבדה רשמיים - הציג עלייה בשיעור הרווח התפעולי מ-2.8% ל-5.3%. יש מי שיתווכח ויגיד שאלו מרווחים מצויינים לקומודטי אבל עדיין זה דורש מעקב כדי לוודא שהם נשמרים ומתרחבים.

מה שעשוי לאתגר את המרווחים האלה זה למשל המהלך החריג של אושר עד וויקטורי, אלו ייבאו אייפון 17 ביבוא מקביל ומכרו אותו במחירים שנמוכים במאות שקלים מהמחיר בשוק. אפילו שזה אירוע חד-פעמי הוא בפוטנציאל יכול לגרוע מאות לקוחות מאייקון. מי שקנה באושר עד לא יחזור ויקנה שוב באיידיגיטל. זה גם חושף עד כמה המעמד של היבואן הרשמי איבד מהבלעדיות שלו במיוחד אחרי שאייקון איבדה את מונופול ההפצה ההיסטורי שלה ל-KSP.

אבל יחד עם זאת, אייקון כבר לא נשענת רק על אפל: לצד המותגים המרכזיים של אפל, החברה מפעילה פעילות משמעותית עם יצרניות מחשוב כמו לנובו ואסוס, ומנסה להרחיב את סל המוצרים ואת פריסת הלקוחות כדי לצמצם תלות בקטגוריה אחת או ביצרן יחיד. התרחבות הזאת אמורה לאפשר לה בסיס יציב יותר וגם לעזור לה לאזן את התנודתיות של המטבע.

על רקע כל זה פנינו למנכ״ל אייקון גרופ, דורון סלע, כדי להבין כיצד אייקון מתכננת להתמודד עם תחרות כמו שהציגו אושר עד וויקטורי, ומה מנועי הצמיחה לשנים הקרובות.


בוא נתחיל מהתוצאות של הרבעון למה אפשר לייחס את העליה במכירות?

להמשך הכתבה לחץ כאן