טאואר זינקה ב-17% - מה אמר ראסל אלוונגר שהרים את המניה?

הדוחות של טאואר טאואר 11.19%   טובים מאוד, התחזית חזקה (מנכ"ל טאואר: "אנחנו נמצאים בעמדה חזקה - טכנולוגיות הליבה כולן מציגות צמיחה שנתית"). המניה זינקה ב-17% ל-98.2 דולר, שווי של 11 מיליארד דולר. דווקא בשווי הזה כדאי להזכיר לכולם שהקמת טאואר בארץ בתחילת שנות ה-90', שזה אומר הקמת מפעל ייצור שבבים בישראל, היתה רעיון כושל. כוח העבודה פה יקר ואין שום יתרון תחרותי מול המפעלים בעולם. טאואר הקימה מפעל שכולו סובסידיות מהמדינה ואחר כך עוד מפעל שכולו סובסידיות מהמדינה. היא הרוויחה כששוק השבבים המחזורי היה טוב והפסידה פי 5 כשהוא היה למטה. 

היא עברה הסדר חוב. היא קיבלה הנשמה מהמדינה וממשפחת עופר. ואז הדירקטוריון קיבל את ההחלטה שבדיעבד הצילה את החברה והפכה אותה לענקית במונחים מקומיים - לגייס את ראסל אלוונגר כמנכ"ל. אלוונגר קיבל לפני 20 שנה חברה כושלת וידע לנתב אותה לשני מקומות שהצילו אותה - לנישות שבהן יש לה מומחיות (כי הגדולות לא פעלו בנישות) ולפעילות ייצור בחו"ל. טאואר בזכותו היא חברה גלובלית, רווחית, צומחת, עם נוכחות באחד התחומים החשובים בעולם - שבבים.

מניית טאואר זינקה פי 2 מאז פרסום הדוח הקודם, והיא במחיר של יותר מכפול מזה שאינטל רצתה לרכוש את החברה. רכישה שלא יצאה לפועל כי הסינים התנגדו. בהתחלה המשקיעים חששו והמניה ירדה מתחת ל-30 דולר, שנתיים אחרי, הם מאוד מרוצים. 

תחום השבבים מחולק באופן גס לשניים - תחום הייצור ותחום הפיתוח. הפיתוח הוא הקצפת. אנבידיה מפתחת שבבי AI ומוכרת אותם ברווחיות גולמית של מעל 80% כי יש למוצר-לשבב ערך גדול ויתרונות טכנולוגיים. בייצור יש לרוב תחרות גדולה. יש טכנולוגיות ייצור שונות, אבל בסוף מזמין השבב יכול לעשות זאת בכמה מקומות. זאת פעילות שלא אמורה להניב רווחיות גבוהה, סוג של קומודיטי. אבל, על רקע המחסור בשבבים, הרווחיות עלתה בשנים האחרונות. טאואר גם פועלת כאמור בנישות שבהן הרווחיות טובה יותר, ומסתבר שיש בכל זאת הבדלי איכות משמעותיים בין יצרנים שונים. 

• טאואר מכה את הצפי בשורה העליונה ובשורה התחתונה
• "אפסייד של 48% במניית טאוואר"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חוץ מזה, אלו הסכמים שעוטפים את הלקוח. חברה שרוכשת שבבים מיוחדים שהיא עיצבה וטאואר ייצרה, תמשיך לרכוש את השבבים האלו מטאואר במקביל לגידול בהיקף המכירות שלה, וזה יחלחל לגידול בפעילות טאואר. כלומר כשמארוול שהיא לקוחה מדווחת על גידול במכירות זה יכול לחלחל לטאואר. 

עם זאת, עדיין לא מדובר בחלק הסקסי של עולם השבבים - לא פיתוח, אלא ייצור. ולכן, מכפילי הרווח בהגדרה בתחום הייצור נופלים מהמכפילים בתחום הפיתוח. בפיתוח ובעיצוב נמצאים הרווחים הגדולים, הצמיחה ומחסומי הכניסה. לכן, לראות את טאואר במחיר של 98.2 דולר ורווח למניה צפוי בשנה הבאה פחות מ-3 דולר, כלומר מכפיל רווח עתידי של 33, זה קצת מפתיע. זה מכפיל רווח של מפתחות שבבים ולא של יצרניות שבבים, אם כי הפער ביניהן, ורואים את זה גם ב-TSMC הענקית שמובילה את תחום הייצור, ירד. TSMC במכפיל עתידי של 25. מפתחות השבבים הגדולות, אנבידיה, AMD, ברודקום ואחרות, במכפיל ממוצע של 33.

אז האם טאואר כבר יקרה? קשה כמובן להגיד, כי הרווחים צפויים לעלות משמעותית בהמשך. אתמול, בשיחת הוועידה ראסל אלוונגר שמאוד מוערך על ידי האנליסטים (ותיק ואמין) אמר את מילת הקסם וזה כנראה גם נתן דלק לעליות - AI. 

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

"אנחנו במצב הטוב ביותר שהיינו בו", אמר אלוונגר, "אנחנו גדלים בטכנולוגיות הליבה שלנו, ניהול צריכת חשמל, חיישני תמונה CMOS, RF מובייל 65 ננומטר. הטכנולוגיה שלנו משמשת לשבבים שמשמשים במרכזי נתונים ומגיע משם ביקוש קיצוני המונע על ידי AI. זה מוביל לצמיחה חסרת תקדים בחברה.

"בהסתכלות על קצבי נתונים מהדור הבא של 3.2T, שיצריכו הכפלה של מהירות לכל נתיב מ-200 גיגביט לשנייה הנוכחיים ל-400 גיגביט לשנייה, יש לנו מספר תוכניות עם מובילי תעשייה גם להרחיב את יכולת הסיליקון.

"ברבעון האחרון, בשותפות עם Xscape Photonics וסטארט-אפ שנתמך על ידי אנבידיה, סיפקנו את פלטפורמת הלייזר המרובת אורכי גל הראשונה בתעשייה עם שאיבה אופטית על-שבב למארגי מרכזי נתונים של AI. חדשנות זו מרחיבה עוד יותר את השתתפותנו בשוק הלייזרים, במיוחד ליישומי אופטיקה ארוזה-משותפת, הזדמנות סמוכה משמעותית, תוך מינוף פלטפורמות ה-SiPho בנפח גבוה שלנו.

"אנחנו בצמיחה חסרת תקדים בזכות שיתוף פעולה הדוק עם לקוחותינו. קידמנו גם הגדלות קיבולת וגם תוצרי מפת דרכים טכנולוגית בזמן אמת, תוך התייחסות לדרישות המזנקות לתשתית AI. ספציפית להרחבות קיבולת, אנו מכוונים להכנסות סיליקון פוטוניקס של 2025 להיות מעל 220 מיליון דולר, עלייה מ-105 מיליון דולר ב-2024 ובאופן חשוב מאוד, בקצב הכנסות שנתי של רבעון רביעי '25 העולה על 320 מיליון דולר. קצב ה-SiPho של 320 מיליון דולר מתאפשר על ידי הצעדים הראשונים בהסמכה ורמפה של ההשקעה שהוכרזה קודם לכן של 350 מיליון דולר. התחלנו השקעה נוספת של 300 מיליון דולר להרחבת קיבולת SiPho משמעותית נוספת, ויכולות מהדור הבא ב-Fab 3, Fab 9, Fab 2 ו-Fab 7, השקעה זו מכוונת להשיג נפח מלא בהתחלות וופרים במחצית השנייה של 2026".

שלוש פעמים אמר אלוונגר את מילת הקסם AI ונראה שככל שהוא חזר על כך המניה הוסיפה עוד כמה אחוזים. אלוונגר הוא מהמנכ"לים המוערכים בישראל (זוכה ברציפות בטייטל של אחד מאנשי השנה של ביזפורטל כאחד המנכ"לים המובילים בארץ). הוא לא זורק סיסמאות. ה-AI זו מהפכה והביקושים עצומים. זאת הזווית האמיתית שלו, השאלה הגדולה לשוק כולו, לתעשיית השבבים ולטאואר ספציפית היא האם אנחנו בתחילת המסיבה, באמצע או בסוף?