האופטימיות חזקה מהמציאות: המשקיעים מתעלמים מהאזהרות

​למה התיקון לא מגיע? לרגע חשבנו ביום שלישי השבוע שהנה סוף סוף מגיע התיקון הראשון מאז ניצח הנשיא טראמפ בבחירות. אלא שהמשקיעים החליטו שהתיקון היה גדול מספיק וחזרו בהמוניהם ועל כך נדבר הפעם. ההתאוששות במניות שהתחילה בפברואר 2009 נכנסת לשנתה התשיעית ומה שמעניין הוא שקצב העליות מתגבר. "אפקט טראמפ" מכנה זאת וול סטריט אבל זה לא לגמרי נכון. טראמפ הוא ללא ספק גורם חשוב מאוד בהאצת העליות אבל הוא לא לבד. מה שעוד תמוה בעליות של השנה ורבע האחרונות הוא שבמהלכן פסקו התיקונים שליוו העליות מאז 2009.

לאורך כל הדרך לוותה התאוששות המניות במקהלת מומחים ובניצוח התקשורת הפיננסית באזהרות שהביאו לתיקונים. עד 2013 דיברו על "חזרה למשבר 2008", בין 2013 ל-2016 הזהירו מרמות מחירים גבוהות מידי, מבועות מתפתחות וב-2016 הצטרפו האזהרות מפני ניצחון של טראמפ בבחירות שיביא לקריסת מדדי המניות. אלא שמאז זכה טראמפ הולכת האופטימיות של המשקיעים וגוברת והתיקונים נעלמו, מה השתנה מאז נכנס טראמפ לבית הלבן? אנחנו מודים שציפינו במהלך השנה האחרונה לתיקונצ'יק וכרגע נראה שהאופטימיות השתלטה והתיקון נדחה. ננסה היום לפענח את התעלומה.

מאז 2010 אנחנו טוענים שהכלכלה הגלובלית, בהובלת ארה"ב, נכנסה לשלב ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה לתוך כלכלת המיינסטרים, תהליך ארוך שיוביל לצמיחה כלכלית ארוכת טווח וכתוצאה לגאות ארוכה במחירי המניות. בעקבות זאת, עוד ב-2010 כתבנו שכל תיקון עתידי יהווה הזדמנות קניה (היום, אגב, זו דעת רוב המומחים). כדי להבין מה גרם למשקיעים, מאז עלה טראמפ, להתעלם למעשה מפחד התיקונים צריך להבין את הרקע וההתפתחויות.   

אנחנו כותבים מזה שנים על ניסיונות התקשורת הפיננסית למשוך קוראים באמצעות כותרות סנסציוניות ובעיקר נגטיביות וההתייחסות למצב בבורסות אינה שונה מהתייחסויות אחרות של התקשורת בתחומים אחרים. יש הרבה מן הצדק בכינוי "Fake news" שטווה הנשיא האמריקאי. מסתבר שמאז שינתה מהפכת האינפורמציה, עם עליית הטלפון החכם, את זרימת האינפורמציה לציבור, מאלתרת התקשורת את העובדות. היא אינה עושה זאת מזדון אלא ככורח המציאות, על מנת למשוך תשומת לב, "בשביל הרייטינג".

• וול-סטריט ננעלה בעליות שערים; טבע קפצה ב-3.7%, סול-ג'ל עם 8%
• "ה-S&P 500 ייפול ב-20% עד סוף השנה, השוק לא מתמחר מיתון"

ניקח לדוגמה את הדיבורים על תיקון. גם אנחנו חושבים שתיקון, לאחר קצב העליות לאחרונה, מתחייב אבל לא זו הסיבה המובילה את אזהרות התקשורת. התקשורת הפיננסית "מפציצה" את המשקיעים בהשוואות לרמות שהביאו כביכול למשברים ב-1987, 2000 ו-2008. נכון שהמדדים נמצאים בשיא כל הזמנים אבל זה במפורש לא נכון שהם מייצגים הערכות שיא מטורפות, לא בהשוואה לשיאי עבר ולבטח לא בהשוואה למה שראינו בשנים הנ"ל.

העובדות הן שמעולם לא היה מצבן של חברות ה-500 S&P, הנאסד"ק 100 או הדאו ג'ונס טוב משהוא בתחילת 2018, לא מאזנית, לא עסקית וגם התחזיות לשנים הבאות, מה שהכי חשוב מבחינת החלטות ההשקעה, אופטימיות ביותר. זה מצב שונה לחלוטין מהמצב שהיה ערב משברי 1987 ו-2000 (2008 זה סיפור שונה כיוון שהמשבר לא היה קשור בכלכלה אלא ביצר הרע). אם אכן המחירים בועתיים - מדוע טוען הקונצנזוס שכל תיקון יהווה הזדמנות כניסה לעתיד במחירים נוחים יותר?

כלומר, המומחים והתקשורת הפיננסית מודעים לעובדה שהכלכלות ורווחי החברות ימשיכו לשגשג אבל ההתמקדות היא באזהרות בועה כי חדשות רעות מושכות תשומת לב שזה חלק מהשינוי שיצרה מהפכת האינפורמציה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בואו ונתבונן במספרים: מדד ה-500 S&P עלה, בין תחילת 2009 להיום, ב-315% (כאשר הנאסד"ק והדאו ביותר) וזאת אל מול עלייה של 29.2% בתוצר האמריקאי ועלייה של 135% (רווח הנטו) ברווחי 500 החברות המובילות בארה"ב באותה תקופה. "הפער הזה, בין קצב העליות במניות לקצב הצמיחה והרווחיות", טוענים המומחים, "חייב להיסגר בתיקון". זה כמובן נכון אבל יש הסברים לתופעה.

הסבר אחד קשור כמובן בעובדה שבתחילת 2009 הגיעו מדדי המניות למה שקרוי "שפל מומנטום היסטורי", למחירים שאותתו על התפתחות של משבר שנות ה-30 של המאה הקודמת, כך שלמעשה צריך למדוד את העליות במניות רק מסוף 2009. שהרי, העליות עד סוף אותה שנה לא היו קשורות לצמיחה ולרווחיות שעדיין לא היו ידועים אלא ייצגו "אנחת רווחה" אל מול ההצלחה של הממשל האמריקאי לבלום ההתדרדרות.

אם משווים את העליות במניות מסוף 2009 עד לסוף 2016 מסתבר שמדד ה-500 S&P  עלה ב-230% "בלבד", עלייה שיכולה להיחשב סבירה (מרמת השפל וכולל הציפיות האופטימיות) מול העליות בצמיחה וברווחיות. "הבעיה" של המצב מאז נובמבר 2016 היא שבעוד שהעליות של 2010-16 התקדמו תוך כדי תיקונים, חלקם גדולים, שנבעו מחששות לגבי המשך ההתאוששות במיין סטריט, העלייה הנוכחית, של למעלה מ-30% במדד מאז נודע שנשיא ארה"ב יהיה דונלד טראמפ, מתקדמת ללא תיקונים. זאת למרות שהפער בין הערכות המניות לקצב הצמיחה של הכלכלה והרווחיות הולך וגדל ולמרות שהעליות החלו והמשיכו בניגוד גמור לכל התחזיות שהיו לגבי הבורסה ערב בחירתו של טראמפ.

כולנו זוכרים שכאשר נראה היה שטראמפ עומד לנצח, החלו המדדים להתדרדר מהחשש לניצחונו. התקשורת הפיננסית משייכת העליות לאפקט טראמפ כאמור אבל אחרי שנה ורבע בתפקיד ומבול ההתקפות עליו כבלתי כשיר וכו', האפקט כבר אמור היה להתפוגג ממזמן והשווקים אמורים היו לתקן בהתאם.

הטענה שלנו היא שהתקשורת הפיננסית פשוט מתעלמת מהעובדות ומנסה "למכור עיתונים" באמצעות הסנסציות הנגטיביות כביכול שהנשיא מספק והמשקיעים מבינים זאת, בודקים העובדות, האופטימיות שלהם גוברת ומתעלמים. לא מסכימים? אז מדוע כל מומחי התקשורת הפיננסית צופים היום ש-2018 תהיה טובה כמו 2017? הסיבה העיקרית לדעתנו שבשלב הנוכחי אין עדיין תיקון והעליות מתחזקות כבר אינה "אפקט טראמפ" כלל אלא המשך התקדמות מהפכת הטכנולוגיה שרחוקה מסיומה שטראמפ הצליח לשכנע את המשקיעים שזה אכן כך ונחזור שוב על ההסבר מדוע.

ב-2008, בתוך המולת המשבר הגדול, החל למעשה תהליך ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה לתוך כלכלת המיינסטרים. קוראי הטור הזה יודעים שמאז 2009, לאחר שהיה ברור שהממשל האמריקאי מצליח בבלימת המשבר, אנחנו חוזרים וכותבים שמדובר במהלך נוסף של רה הארגון של הכלכלה הגלובלית ושל החוקים הכלכליים כתוצאה מהתקדמות מהפכת הטכנולוגיה, מהלך שמוביל לצמיחה כלכלית ארוכת טווח תוך התייעלות (מה שמונע התעוררות האינפלציה). הנשיא רונלד ריגן הוא שהתחיל את המהלך כשהגיע לבית הלבן ב 1981.

ריגן, כזכור, נבחר לאחר קרטר והוא נבחר בגלל שהבטיח להחזיר את ארה"ב לגדולתה כמנהיגת העולם החופשי בכלכלה ובביטחון (מזכיר לכם מישהו?). בכלכלה - באמצעות כלכלת הריגניזם, שנשענת על הקפיטליזם, הגלובליזציה ועידוד מסיבי של מהפכת הטכנולוגיה שכבר אז אותתה ברורות לאן היא הולכת ובתחום הביטחוני - באמצעות ריסוקה של אימפריית הרשע, בריה"מ.

לקח כעשור לפרק את בריה"מ (לא מעט בעזרת הטכנולוגיה) וכ-30 שנה של טיפוח הטכנולוגיות, עד 2008-9, להתמזגות המהפכה לתוך כלכלת המיינסטריט. אם תבדקו את גרף הדאו ג'ונס מאז נכנס ריגן לתפקידו, ב-1981, תראו שמדובר ב-37 שנים של עליות שנעצרו רק 3 פעמים. פעמיים, ב-1987 לשלושה חודשים וב-2000 לכמעט 3 שנים, בשל הפער האבסורדי שנוצר בין חלומות ההתקדמות הטכנולוגית למציאות העסקית של החברות שמיוצגות ע"י המניות ואילו בפעם השלישית, ב-2008, נעצרו העליות בשל יצר הרע האנושי מה שהוביל למיתון קשה שממנו יצאה ארה"ב רק באמצעות תושיית מנהיגיה והציבור האמריקאי.   

מהפכת הטכנולוגיה, בדיוק כמו המהפכה התעשייתית שקדמה לה, התקדמה ללא קשר לפוליטיקה בארה"ב אלא בשל החלומות שהציגה לצרכנים ולמשקיעים, חלומות שהלכו והתגשמו לאיטם מתחילת שנות ה-80 (אז בתחום הביולוגי) והעלו את רף האופטימיות בוול סטריט. אבל רק במהלך 2008, תוך כדי אחד המשברים הכלכליים הגדולים בהיסטוריה כאמור, החלה ההתמזגות המעשית לתוך כלכלת המיינסטרים וזאת באמצעות הטלפון החכם שבאמצעותו נפתח השער למהפכת האינפורמציה הריאלית. זה היה איתות למה שעומד לקרות בעולם הצריכה והעסקים. את זה אנחנו חוזרים וכותבים מאז 2009.

טראמפ, איש עסקים וגאון שיווקי, מנצל קוניוקטורה של חוסר שביעות רצון שנוצרה בארה"ב בכלכלה ובביטחון על מנת לחזור במדויק על מה שעשה ריגן ולמעשה נותן את הדחיפה הבאה למהפכת הטכנולוגיה והתמזגותה. שנתו הראשונה של טראמפ היא חזרה מדויקת על השנה הראשונה של ריגן. הוא מחזיר לאמריקאי, במיוחד למשקיעים, את "החלום האמריקאי", את האמונה בעתיד הכלכלי ואת הגאווה הלאומית.

נכון, התקשורת לא אוהבת את טראמפ ונכון, המדדים היו ממשיכים לעלות גם בלעדיו (כי ממשל אובמה לא הפריע להתקדמות מהפכת הטכנולוגיה ולהחזרת ארה"ב לגדולתה הכלכלית) אבל טראמפ מבין בדיוק מה רוצה האמריקאי הפשוט, גאווה לאומית וכסף בכיס בסוף החודש והוא יודע איך לספק את רצונו.

לאט לאט, למרות מתקפת התקשורת והכעס שהוא מעורר בצורת הביטוי שלו בחוגים מסוימים, הוא מוכיח שאת מה שהבטיח בבחירות הוא מקיים. כן רבותיי, טריליון דולר יושקעו בתשתיות וזה כבר התחיל. החברות הרב לאומיות יעבירו השקעות וכספים לארה"ב והתהליך גואה. הצמיחה כבר מתחזקת והאבטלה תמשיך לרדת וכן, גם החומה המקסיקאית תקום וחוקי ההגירה ישונו. זה אומר שהתמזגות המהפכה הטכנולוגית תואץ והמשקיעים רואים זאת ומסרבים "לברוח" מהבורסה.

הצמיחה הגלובלית תואץ גם היא, כי עם כל הכבוד לסין, יפן ואירופה הביקוש האמריקאי הוא עדיין הגורם המרכזי לכך. המשקיעים מבינים גם את זה ומאז עלה טראמפ הם משוכנעים שזה יקרה בפועל וזו התשובה לשאלה "למה אין תיקונים מאז נובמבר 2016?",  האופטימיות חזקה מהמציאות וכל הצלחה של טראמפ מעלה את האופטימיות, לבטח בוול סטריט. נכון, בשלב מסוים תתרחק האופטימיות "יותר מידי" מהמציאות ויהיה תיקון, מה שעלול/עשוי לקרות בכל יום אבל לחזות מתי זה יקרה זו משימה שבמצב העניינים הנוכחי היא בלתי אפשרית. כך שאם המשוגעים באירן ובצפון קוריאה לא יגרמו לחורבן כדור הארץ קשה לנו לראות סיבה לתיקון גדול ולבטח קשה לנו לחזות עיתוי לכך.

לסיכום, המדיניות הטובה ביותר למשקיע ההגיוני סולידי בימים אלו היא להתמקד בסיכונים. עדיף, בשלב הנוכחי של ההערכות, "לסגור רווחים", לצבור מזומנים ואולי, אם התקשורת תמשיך להבהיל כאילו סין תמכור את האגחי"ם האמריקאים שברשותה, ללא ספק "Fake news", לנצל הבהלה ולהשקיע חלק מהמזומן באגחי"ם ממשלתיים אמריקאים (ה-TNX) שקרובים לפדיון ובתנאי שהאגחי"ם יניבו תשואה של 3% ויותר (תופעה זו אגב עלולה/עשויה לגרום לתיקון).

 ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל