על הסיבה שוול סטריט טסה לשיא למרות כל החששות - ומניה שהיא דוגמה קלאסית

אנחנו חוזרים וכותבים שאחת התופעות החשובות של מהפכת הטכנולוגיה היא היצירה של נישות עסקיות חדשות לחלוטין שמביאה להקמתן של חברות חדשות שכמה מהן הופכות, עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה והתמזגותה לכלכלת המיינסטרים, לחברות ענק.

מה שמאפיין את התופעה הזו היא העובדה שתחומים חדשים אלו אינם באים במקום התחומים הקיימים והחברות החדשות שמובילות אותם אינן דוחקות את החברות הוותיקות החוצה. עלייתה של אמאזון (סימול:AMZN) בתחום מכירת הספרים ברשת לא חיסלה את חנויות הספרים ולא חברות ותיקות בתחום כמו בארנס אנד נובל (סימול:BKS), אלא הביאה להתייעלות, ירידה מסיבית של מחירים והצטרפות ציבורים חדשים לצריכה.

ההיווצרות של תחום הביוטכנולוגיה הרפואית כתוצאה ממהפכת הטכנולוגיה לא דחקה את תחום הפרמקולוגיה וחברות ביו ענקיות חדשות כמו אמג'ן (סימול:AMGN) לא חיסלו את חברות הפארמה המובילות כמו פייזר (סימול:PFE) או מרק (סימול:MRK) אלא הוסיפו תרופות למחלות שקודם לא היו להן והגדילו התחרות מול תרופות-על ישנות. תעשיית האנרגיה החילופית לסוגיה לא מחליפה את תעשיות הנפט, הפחם והגז וטסלה (סימול:TSLA) לא תדחק החוצה את GM, פורד (סימול:F) או טיוטה (סימול:TM).

מהפכה תעשייתית - המדריך מהפכות תעשייתיות מתקדמות בשלושה שלבים. בשלב הראשון הן יוצרות נישות תעשייתיות חדשות לחלוטין וחברות חדשות אבל ההובלה הכלכלית/עסקית היא עדיין בידי חברות "הכלכלה הישנה". השלב השני הוא שלב ההתמזגות לתוך המיינסטרים. בשלב זה עולות חברות חדשות במהירות יחסית לממדי ענק והסיבה לכך קשורה בקצב ההיווצרות של נישות חדשות.

• המדדים מחקו את הירידות; אנבידיה ירדה ב-2%, אינמוד ב-12%
• "תנצלו את העליות מהשבוע כדי להיפטר מהמניות שלכם"

פייסבוק למשל, הוקמה לפני 12 שנים בלבד, "פרצה" במכירות ב-2009 וסיימה את 2015 עם הכנסות של כ-18 מיליארד ורווח תפעולי של 6.2 מיליארד. קצב הצמיחה המסחרר שלה הוא התוצאה של ההובלה שהצליחה לתפוס בתחום החדש של הרשתות החברתיות שקצב ההתפשטות שלו פנומנלי. מה שקורה בפייסבוק קרה גם בחברות כמו אמאזון, גוגל.

כך בדיוק קרה, בשלבים קודמים של התפתחות והתמזגות מהפכת הטכנולוגיה, גם בחברות כמו מייקרוסופט (סימול:MSFT), אורקול (סימול:ORCL) ואינטל (סימול:INTC) ואותה תופעה תגלו גם בחברות כמו אדובי (סימול:ADBA), אדוארד סיינסס (סימול:EW), ARM Holdings (סימול:ARMH) ומובילות נישות חדשות אחרות. באותו שלב עוברת התעשייה המסורתית התייעלות חזקה. השלב השלישי של המהפכה מגיע כאשר ההתמזגות הושלמה ואו אז נעלמות למעשה התופעות של פערי קצב צמיחה שנראו בשלב השני וזה ממשיך עד למהפכה הבאה. עד כאן ההתפתחויות במיין סטריט, בעולם האמתי.

חלום או מציאות? בוול סטריט הספור שונה, מעניין ומרתק הרבה יותר. ההבדל הגדול הוא שבעוד שבמיין סטריט התוצאות מובילות את ההתקדמות בוול סטריט הציפיות (החלום) לאותה התקדמות הן שקובעות. וול סטריט מעניקה, בשלב הראשון והשני של המהפכה, הערכות נדיבות ביותר (לעיתים מטורפות לדעתנו) לחברות שמובילות בתחומים השונים, במיוחד בשלב השני של ההתמזגות. אנחנו לא מדברים על ההערכות שנותנת וול סטריט לחברות חלום רפואיות שזה ספור בפני עצמו, אנחנו מדברים על חברות שהוכחת ההצלחה העסקית כבר קיימת אצלן כמו גוגל, אמאזון, פייסבוק, טסלה, אדוארד סיינסס ואחרות והן עדיין מוערכות בהערכות חלל.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

השאלה היא מדוע חברות ענק אחרות שיצרה מהפכת הטכנולוגיה כמו מייקרוסופט, אמג'ן או אינטל וסיסקו שבעבר נהנו מהערכות חלל אינן נהנות יותר? איך זה ש AMZN עברה השבוע לרגע בערך שוק את אקסון (סימול:XOM)?. מסתבר שכאשר החברות החדשות עוברות את שלב ההתמזגות (השלב השני) ומצטרפות למיינסטרים העסקי הערכתן הופכת לכלכלית.

יש כמה הסברים לתופעה המוזרה הזו אבל החשוב ביניהם הוא משקל הציפיות בפלטפורמת ההערכה. צריך להבין את משקל הציפיות בשלבים השונים של המהפכה הטכנולוגית ובמה שנקרא "החלום האמריקאי". מקדם הציפיות (או כפי שזה מכונה בתחום הרפואי, "חלום") הוא משתנה מוביל בפלטפורמת החלטות ההשקעה בארה"ב. אתם יכולים לגחך אבל הציפיות/חלום הוא באמת המרכיב המוביל בהחלטות ההשקעה שם ולא רק. אנשים כמו בילי קרטר או ברק אובמה (כ"א מסיבות שונות) בחיים לא היו נבחרים בשום מדינה אחרת מלבד ארה"ב, אנשים ללא שום ניסיון מנהיגותי, עסקי או ממעמד פוליטי מוביל ושייצגו (במיוחד מר אובמה) את כול מה שארה"ב "הישנה והטובה" לא מאמינה בו כביכול. השניים האלו נבחרו אך ורק על הציפיות והבוחר האמריקאי התעלם לחלוטין מכול מה שהפרשנים האמינו כאקסיומה אמריקאית.

יחד עם זאת, האמריקאי, לאורך ההיסטוריה, מראה שהוא יודע למזג בצורה שקולה בין החלום למציאות ולשלב בצורה מפליאה בין אופיו השמרני לחלום הספקולטיבי. הוא יודע להניח גבולות וזה משתקף היטב בהתנהגות מדדי המניות ובבניין תיקי השקעות בארה"ב. תיקי השקעות אמריקאים (גם היום) סולידיים ביותר והפינה המוקדשת בתוכם למניות חלומיות זעירה, 10% במקסימום. שאלו פעם את הפרופסור ברנארד ברוך, מגדולי המשקיעים, מדוע המשקיע האמריקאי נותן משקל כה גבוה לעתיד והתשובה הייתה, "העתיד, בשום אומה אחרת, אינו כ"כ צבעוני וססגוני בהשוואה לעבר החיוור, אבל המשקיע זוכר שעצמת הססגוניות היא בסה"כ תולדה של העבר החיוור".

מה שקורה בפועל הוא שככול שהמהפכה הטכנולוגית מתקדמת ויותר חברות חדשות הופכות חברות ענק ויותר חברות "ישנות" מתאימות עצמן לשינויי המהפכה כך גם תמצאו בתיקים משקל גדל והולך של החברות הללו אפילו בערכים שאינם מתאימים לערכים שהיו מקובלים לפני המהפכה. FB למשל, למרות ההערכה המטורפת, תופסת מקום הולך וגדל בתיקים, בקרנות וסלים. למה? כי רבים יותר מאמינים שמבחינת ההכנסות והרווח החברה הזו רק בתחילת דרכה וזאת כיוון שהצליחה "לשעבד" מספר עצום של צרכנים שבויים. נכון, הכנסותיה כרגע מתבססות על פרסומת אלחוטית בעיקר אבל מה מונע מחברה כזו, עם הנהלה כשלה, להפוך לבית הממכר הגדול בעולם למכוניות חשמליות למשל? מדוע שלא תעשה, בגדול ובצורה יעילה יותר, את מה שעושות נטפליקס או לינקדין?

עיניים אמריקאיות הטענה שלנו, מאז 2009, היא שפרשנות הנתונים, מקרו ומיקרו, שמתפרסמים על הכלכלה האמריקאית והגלובלית שנגררת אחריה, מטעים. לא אמרנו "נתונים לא נכונים", אמרנו "הפרשנות מוטעית". הנתונים של השנה האחרונה למשל מציגים אומנם הססנות, האטה וחוסר וודאות לגבי העתיד, על כך אין ויכוח, אבל העובדה שהמדדים ממשיכים ברמות השיא ושחלק גדול מהחברות הטכנולוגיות המובילות נסחרות בערכים מטורפים מוכיחה שציבור המשקיעים מסתכל על הדברים אחרת, בעיניים אמריקאיות, באותו המבט שהביא לגאות במניות בתקופות דומות בעבר. כלומר, המשקל שנותן המשקיע ל"עתיד הססגוני" גדל על חשבון ההווה המפחיד משהו. זה לא קורה רק בגלל הישגי החברות המובילות (שמכות הקונצנזוס בקביעות מאז 2009) אלא גם בגלל הסביבה הכלכלית החדשה שנוצרת בעקבות התקדמותה של מהפכת הטכנולוגיה, סביבה ללא אינפלציה שמתייעלת, מורידה מחירים, מרחיבה את הצריכה ומביאה משקיעים למניות כאלטרנטיבת ההשקעה המעניינת ביותר ולמרות העליות במחירים.

נכון, זה לא הגיוני כלכלית להשקיע היום ב FB או ב TSLA. הגיוני יותר להמתין לתיקון אבל אם מסתכלים קדימה בהיגיון אז אילו האלטרנטיבות המעניינות יותר למרות רמת המחירים הגבוהה של המניות? אגחי"ם? גלמים? זהב? או ה"מתחרה" האמתי של המניות, הנדל"ן?. לבסוף ישנה האובססיה האמריקאית לגבי הניהול. מנהלים מצטיינים סוחפים משקיעים למניות החברות שלהם אפילו כשההערכה גבוהה. נכון, לעיתים מנהלים מצטיינים גם מובילים המשקיעים להפסדים כבדים אבל בדיוק כשם שקורה עם השקעות חלום שמאכזבות כך גם במקרה של מנהלי-על, המשקיעים חוזרים לחברות שבניהול שלהם שוב ושוב. כאשר מהפכת הטכנולוגיה תגיע לסיומה זה תמיד יביא לתיקון התאמת ערכים גדול אבל עד שזה קורה זו תמונת המצב.

מה מחזיק את טסלה בהערכת חלל? נכון, המניה בהדרדרות ונמצאת היום כ-18.5% מתחת לשיא כול הזמנים שלה אליו הגיעה בקיץ שעבר אבל ההערכה שמקבלת החברה היום מטורפת למדי. TSLA מוערכת בקרוב ל-34 מיליארד דולר על מכירות של כ-4.25 מיליארד דולרים, הפסד של 1.15 מיליארד או 7.83 דולר למניה חוב קצר וארוך, לסוף מרץ 2016, של 6.23 מיליארד וכ-1.5 מיליארד דולר במזומן ועם פוזיציית שורט של כמעט 33% מהמניות וכול זה לפני שנוסיף את סיפור המיזוג עם סולאר-סיטי (סימול:SCTY), צעד שלא רק ידלל את בעלי מניות TSLA אלא שיגדיל את חובותיה והפסדיה משמעותית.

טסלה, מבחינת המשקיעים, זה הספור האמריקאי במיטבו. הראו לי אדם בר דעת והגיוני שיכול להצדיק רכישה של נכס בהערכה כזו ועוד עם ההצעה לשלב לתוכה את SCTY? Only in America. אבל טסלה מייצגת את שני המרכיבים החשובים ביותר בהחלטת ההשקעה של האמריקאי הממוצע, הובלה בנישה חדשנית עם פוטנציאל גידול שלגבי החברה הוא כמעט בלתי סופי ומנהל-על שלדעתנו מצליח לבצע עד כה מה שאולי 5-6 מנהלים עשו בהיסטוריית העסקים האמריקאית.

כשהחזירו את סטיב ג'ובס לאפל ב 1997 מנית AAPL הכפילה עצמה במחזורי עתק ואחד האנשים שתרם לעניין "בקטן" היה ידידנו סטיבן שרכש מעל למיליון מניות. "המניה לא יקרה נורא?", שאלנו. "מאוד, מאוד יקרה", ענה סטיבן, "אבל לאפל יש מוצרים מצוינים בתחום המחשוב ויש לה מחלקת מחקר מדהימה שמשתלבת נהדר בהתפתחויות הטכנולוגיות ועכשיו חוזר ג'ובס שב 12 שנה מאז עזב הוכיח מה הוא יודע, הקים את חברת האנימציה פיקסאר ואת חברת המחשוב NeXT שביחד אתה הוא חוזר לאפל. הוא גם מביא אתו 150 מיליון ממייקרוסופט כהשקעה. מדובר באדם שאין וויכוח שמבין ויודע להשתמש במה שמציעה מהפכת הטכנולוגיה. הוא הקים את אפל ויילד את המאקינטוש, המציא את האנימציה הממוחשבת והקים את NeXT וכעת, כאשר מהפכת הטכנולוגיה פותחת בפניו אפשרויות אין סופיות, יש בידיו התשתית, התמיכה של גייטס, האהבה של וול סטריט שתעזור לו להתקדם, צוות פתוח שאין שני לו והכי חשוב החברה נמצאת במקום מוביל באחת הנישות היותר מבטיחות לעתיד.

עם ג'ובס בראשה אפל לא תהיה רק המאק היא תהיה הלידר של המהפכה לכן קניתי למרות ההערכה, לטווח הארוך". אנחנו מדברים על 1997. סטיבן מכר המניות לאחר מותו של ג'ובס ומה שרצינו להסביר עם הספור הזה הוא שלגבי מיליוני משקיעים אמריקאים אלון מאסק הוא החזרה של ספור סטיב ג'ובס. הוא ממזג עבורם את הציפיות/חלום עם היכולת לנהל זאת.

הרכישה של SCTY אינה נעשית ע"מ לעזור/להציל את סולאר סיטי (כפי שכמה פרשנים/אנליסטים מאמינים). הרכישה היא חלק מתוכנית העל של מאסק (כפי שתיאר אותה בשבוע שעבר), שכוללת גם את מפעל הבטריות הגדול בהיסטוריה שהוא מפעיל ביחד עם פנסוניק בנבדה, גם את חברת SpaceX לרכבי חלל שבבעלותו וגם את מערכת ההסעה המהירה Hyperloop שבבעלותו. "זה הכול צעד אחד בדרך לפתרון בעיות באנרגיה", אמר מאסק לאנליסטים, "אנחנו מזרזים התפתחות של עולם אנרגיה בר קיימא. טסלה אינה חברה שמפתחת, מייצרת ומוכרת רכבים ידידותיים לסביבה, טסלה תהפוך לחברה של אנרגיה נקיה שגם מוכרת רכבים". כלומר, מאסק מנסה לבצע מהפכה לפחות בגודל שביצע ג'ובס והמשקיעים מאמינים שיצליח אחרת TSLA הייתה נסחרת בעשירית מערכה היום.