עד הקורונה כנראה שאף אחד מאיתנו לא שמע על חברת התרופות מודרנה  MODERNA  (סימול: MRNA). וזה הגיוני. היא נסחרה תמורת כ-20 דולר למניה ולפי שווי של כ-8.4 מיליארד דולר, קטנה מחברת התרופות טבע -0.73% או נובוקיור NOVOCURE ופחות מעוד הרבה ישראליות אחרות מתחומים אחרים כמו אמדוקס, סולאראדג', וויקס ועוד. לא היה במודרנה משהו מיוחד, עוד חברה קטנה יחסית בשוק האמריקאי הענק.

אלא שאז הגיעה הקורונה ומודרנה הפכה לשם החם בעולם. המניה שלה זינקה ב-2,000% בעקבות המירוץ והצלחתה בפיתוח חיסון יעיל למגיפה ששיתקה את העולם. הזינוק הזה מביא אותה כעת למחיר של 432 דולר למניה ולשווי שוק של יותר מ-173 מיליארד דולר. השווי החדש של החברה הכניס אותה למדד הדגל האמריקאי של 500 החברות הגדולות ביותר בארה"ב, הS&P500. מדהים.

השווי הזה כמובן יצא מכל פרופורציה. איך אנחנו יודעים? כי לפני שנה, לאחר שהחל הזינוק, מנהלי החברה עצמם -כולל המנכ"ל- הצביעו ברגליים, או יותר נכון בכסף שלהם, ומכרו מניות שלה במחיר של 60 דולר (לאחר זינוק של 200% בסך הכל בשווי שלה), אחרי ובמהלך השלב הראשון של הניסוי בחיסון (מספרים בהמשך הכתבה).

אז נכון, לא צריך לדאוג להם, הם הרי ימשיכו לקבל אופציות בחברה. אבל מכירה של בעלי עניין וחברי הנהלה מלמדת מה הם חושבים על החברה שלהם - הם נוטים למכור ביוקר את המניות לציבור הרחב שמוכן לקנות אותן במחיר מופקע.

• האבחון האונקולוגי נכנס לוול סטריט עם הנפקה של כחצי מיליארד דולר
• יורוג'ן רוכשת תרופה אונקולוגית בפיתוח תמורת 4 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקרה של המנהלים, הם מן הסתם לא צפו שהמניה תמשיך לטוס בצורה כזו ולכן מבחינתם - הם עשו את הצעד הנכון. עדיף ציפור אחת ביד משתיים על העץ, ואחרי זינוק של 200% עדיף לממש מאשר לקוות לעתיד עוד יותר ורוד. לפעמים לא צריך להיות חמדן מדי.

אז מה יקרה מכאן ולאן המניה הולכת? תראו, בהחלט ייתכן שהיא תמשיך לזנק. החיסון שלה לקורונה, הדיבור על חיסון שלישי, יש מדינות שכבר החליטו לתת אותו, עשוי להמשיך להזניק את המניה למעלה.

• גולדמן זאקס שוריים על ענף התעופה האירופאי - במי הם ממליצים להשקיע?
• מחירי השילוח הימי בשפל של כשנתיים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מה מגלה המחקר הארוך בהיסטוריה על אושר?

מצד שני, עקב האכילס הגדול ביותר של מודרנה הוא למעשה מה שקרה לטבע לפני 6 שנים: חברה שמתבססת בעיקר על מוצר אחד. כאשר השוק הבין שהפטנט על הקופקסון הולך לפוג - כולנו זוכרים איך מניית טבע פשוט צללה ב-90%. כלומר, לשים את כל הביצים בסל אחד זה אף פעם לא טוב - זה קרה לטבע וזה עלול לקרות גם למודרנה, שנכון להיום דיווחה כי מתוך 4.35 מיליארד דולר שהכניסה ברבעון, 4.2 מיליארד הגיעו מחיסוני הקורונה. ברגע שהעולם יתגבר על הקורונה - וייתכן שכבר קודם - מניית מודרנה עלולה לשנות כיוון ופשוט לצלול.

החברה ככל הנראה מבינה את הסכנה העתידית הצפויה לה ובינתיים הטריגר לעליות האחרונות במנייה כלל לא קשור לקורונה, אלא לאישור שקיבלה מה-FDA לבחינה במסלול המהיר של החיסון שלה, נגד הנגיף hRSV (ראשי תיבות של Human respiratory syncytial virus) השייך למשפחת הנגיפים של החצבת והחזרת. האם יש בכך כדי לפצות על הסיכון הגדול? לא בטוח.

מה אומרים הדוחות עצמם? מודרנה הכתה את התחזיות ברבעון השני עם רווח מתואם של 6.46 דולר למניה על הכנסות של 4.35 מיליארד דולר בעוד בשוק ציפו לרווח של 6.04 דולר למניה על צפי הכנסות של 4.28 מיליארד דולר (ולעומת הפסד של 0.31 דולר למניה אשתקד, על הכנסות של 66.4 מיליון דולר בלבד).

תחזית החברה היא להכנסות של 20 מיליארד דולר בשנה כולה, גבוה מציפיות האנליסטים לתחזית של 18.32 מיליארד דולר בשנה ורווח של 26.17 דולר למניה, אך גבוה רק ב-800 מיליון דולר ביחס לתחזית הקודמת שלה. בארבעת הדוחות האחרונים שלה עקפה מודרנה פעמיים את צפי האנליסטים.

החברה גם הודיעה כי צפויה לבצע קנייה חוזרת של מניות (ביי-באק) בהיקף של 1 מיליארד מניות בשנתיים הקרובות.

בנוסף, מודרנה גם דיווחה היום כי החיסון שלה לקורונה יעיל ב-93% שישה חודשים לאחר המנה השניה. אלו תוצאות טובות יותר מאשר של המתחרה, פייזר PFIZER , שאמרה כי החסינות עלולה לרדת ל-83.7% לאחר ארבעה עד שישה חודשים מקבלת החיסון השני.

על רקע הדברים אמר מנכ"ל מודרנה סטפן בנסל: "אנו שמחים כי החיסון שלנו לקורונה מראה יעילות עמידה של 93% לאורך שישה חודשים". הנתונים הגיעו מניתוח חדש של הניסוי הקליני שלב 3 שערכה בארה"ב.

בהתייחס לתוצאות הרבעון אמר בנסל: "אני גאה בהתקדמות שהצוותים שלנו עשו ברבעון האחרון בקידום צינור הפיתוח שלנו תוך התייחסות למגיפה העולמית והקמה מהירה של ייצור וארגוני מסחר עולמיים. בהתייחס לתרופות נוספות של החברה אמר: "יש לנו כעת מועמדי mRNA בניסויים קליניים על פני חמישה תחומים טיפוליים, כולל מחלות זיהומיות, לב וכלי דם, אונקולוגיה, מחלות נדירות והפרעות אוטואימוניות".

במהלך הרבעון קיבלה החברה אישור לספק את החיסונים ביפן ובקוריאה הדרומית. בנוסף, בחודש יוני הגישה החברה בקשה לאישור חירום/ שימוש מותנה בארצות הברית, אירופה וקנדה להפוך את החיסון שלה זמין למתבגרים (בני 12 ומעלה). 

לקריאה נוספת:

> לקראת דוחות מודרנה: האנליסטים אופטימיים; האם היא תכה את התחזיות?

> האם עוד כדאי לקנות את מניית מודרנה?

לאחרונה מודרנה ופייזר הודיעו כי ביצעו ניסויים על כ-3,000 ילדים בגילאים 5 עד 11, לבקשת מנהל התרופות האמריקאי ה-FDA.  מטרת הניסויים היא לבדוק האם החיסונים גורמים לתופעות לוואי נדירות אצל ילדים, כמו למשל דלקות לב שהתפרצו בקרב מחוסנים מתחת לגיל 30. כמו כן, בשלב זה עדיין לא ברור האם תוצאות הניסוי ישפיעו על מועד אישור מתן החיסונים לילדים.

כמה מכרו הבעלים של מודרנה?

ע"פ נתוני הרשות לניירות ערך בארה"ב (SEC), ב-3 החודשים - מאי, יוני ויולי 2020, התבצעו כ-34 פעולות על ידי בעלי עניין בחברה (כולל של המנכ"ל) בסכום כולל של 224.2 מיליון דולר. במקביל, לא בוצעה שום רכישה ע"י בעל עניין בחברה, כשבחודש יולי עצמו מכרו בעלי העניין בחברה מניות בהיקף של 28.3 מיליון דולר, אחת מהן שתפסה תשומת לב הייתה של הרופאה המרכזית בחברה, שמכרה מניות בסכום של 1.4 מיליון דולר.

המכירה של הבכירים, הגיעה אחרי הודעה של החברה על הצלחה בשלב הראשון של הניסוי בחיסון. מחיר המניה בשלושת החודשים בהן התבצעו העסקאות נע בין 60 דולר למנייה ל-40 דולר למנייה. מאז כאמור, זרמו הרבה מים בנהר והחברה השלימה את יתר השלבים והחלה להפיץ את החיסונים ברחבי העולם. דבר שהתבטא בזינוק העצום במניה ובשווי השוק של החברה.

הלקח מהמכירה של ההנהלה

המנהלים של מודרנה, לא זקוקים לרחמים, למרות המכירה, ככל הנראה החזיקו במניות נוספות ואופציות שהגדילו את חשבונות הבנק הפרטיים שלהם, לצד הסיפוק מההצלחה כמובן. אך סיפור זה טומן בחובו מספר שיעורים חשובים עבור המשקיעים בשוק ההון.

ראשית, מכירה של בעלי עניין לא מעידה פעמים רבות, על הכיוון של המניה או המהלכים הבאים של החברה. המשקיעים שומעים לעתים על עסקאות של בעלי עניין ש'באורח פלא' נעשו בטרם הודעה רשמית שמתבררת כחשובה עבור החברה, ונדרכים לשמע כל מכירה או קנייה של מי מבעלי העניין בחברות. אך בפעול כמו במקרה של מודרנה, פעמים רבות פעולות מצד ההנהלה הבכירה אינם בהכרח סימן לקנות או למכור את המנייה בה מחזיקים.

שנית, בסופו של יום מנהלי החברה הם גם משקיעים ולכן כמו רבים אחרים הם מנהלים את הסיכונים שלהם בהתאם למציאות. בדיעבד הצעד של חברי הנהלת מודרנה אמנם מעלה גיחוך אך באותה מידה היה יכול להתברר כצעד נבון אל מול ניסוי שעשוי היה להיכשל. גידור הוא כלי חשוב בכל תיק השקעות ולא ניתן לבחון כל החלטה שנעשתה מתוך הרצון לנהל סיכונים בדיעבד ובפרספקטיבה של תקופה ארוכה. מקרים כאלה אמנם גורמים לתחושת חמיצות אך אסור לשכוח שהאלטרנטיבה עשויה להיות כואבת בהרבה.

לבסוף, בהיותם משקיעים, ועל אף ההיכרות שלהם עם החברה, לפעמים השוק פשוט יותר חכם מההנהלה. במבחן התוצאה, השוק ידע לתמחר טוב יותר את הסיכון מול הסיכוי במנייה, ועם מבחן התוצאה קשה להתווכח.